一季度北京经济运行情况 宏观经济表现 - 一季度北京市GDP达12159.9亿元，同比增长5.5%，延续回升向好态势 [1] - 固定资产投资同比增长24%，设备购置投资和建筑安装工程投资占比近六成 [3] - 高技术产业投资增速接近90%，保持快速增长 [3] 行业贡献与增长 - 信息服务业、金融业和工业合计占GDP比重超50%，对经济增长贡献率近80% [3] - 信息服务业增加值增长9.2%，为首要支柱行业 [3] - 金融业增长8%，规模以上工业增加值增长6.8% [3] - 工业中电子和汽车行业表现突出：计算机通信设备制造业增长28%，汽车制造业增长17.2% [3] - 规模以上工业战略性新兴产业和高技术制造业增加值分别增长16.1%和10.4% [3] 消费与房地产市场 - 新建商品房销售面积247.3万平方米，由上年下降1.2%转为增长6.2%，纯商品住宅销售增长23.7% [3][5] - 二手房成交套数和面积增速均超30% [5] - 家电类和新能源汽车零售额增长较好，受益于以旧换新政策 [5] 创新动能与企业活力 - 数字经济增加值增长8.3%，其中核心产业增长9.7% [6] - 大中型重点企业研发费用增长5.5%，新能源汽车和电子制造领域增长显著 [6] - 新设企业6.3万家，同比增长22%，科技服务业占比近40% [7] - 北京独角兽企业115家，估值近6000亿美元，数量与估值连续五年全国第一 [7] 未来政策与活动 - 将出台提振消费专项行动方案，举办文娱活动及体育赛事以释放消费潜力 [8] - 计划开展320场招聘活动，通过"专精特新"企业就业计划扩大岗位供给 [8]

公司业绩概览 - 2024年度营业收入198075.27万元，同比增长7.86% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1151.79万元，实现扭亏为盈 [2] - 消费电子、医疗等各业务毛利额同比均有增长，资产减值损失大幅减少 [2] 业务分行业表现 消费电子业务 - 营业收入及毛利同比提升，受益于需求回暖 [2] - 通过提高产品品质和交付稳定性、优化产品规格、加强运营管理等措施提升经营质量 [2] - 无线充电隔磁材料设计复杂度提高，单体价值量提升 [2] - 超微细电子线材优质品类市场份额增加 [2] 光伏业务 - 营业收入同比下滑，但毛利显著改善 [3] - 收缩传统业务规模，优化产品结构与成本管控 [3] - 金刚石切割线营收下滑，但高附加值粗线起量带动整体毛利提升 [3] 医疗业务 - 营业收入和毛利稳步提升 [3] - 国外优质客户高附加值产品份额增加，新规格产品起量 [3] - 已成为迈瑞医疗、三星麦迪逊等龙头客户的合格供应商 [3] - 医疗线束产品需求预计随医疗器械市场发展而增长 [3] 新能源业务 - 营业收入和毛利额同比均增长 [4] - 主要配套新能源电池厂商供应线路板、极耳等产品 [4] - 线路板项目（FPC、CCS）实现规模化交付，营收大幅增长 [4] - 新能源业务首年度量产即突破盈利拐点 [4] 公司战略与展望 - 战略目标为成为超微细电子线材、金属基复合材料等领域的知名生产厂商 [4] - 2025年将加强技术开发，通过产学研合作建立院士专家工作站 [5] - 计划配置高精尖端设备，聘请业界专家研发新产品新技术 [5] - 致力于打造东尼品牌，向世界高端产品进军 [5]

事件概述 - 公司2024年实现营业收入169.34亿元，同比+23.40% [1] - 归母净利润7.72亿元，同比+800.24% [1] - 扣非归母净利润5.31亿元，同比+2750.70% [1] 业绩分析 - 消费电子业务营收116.91亿元，同比+15.39% [2] - 新能源业务营收52.14亿元，同比+47.29%，动力电池结构件生产基地产能逐步释放 [2] - 机器人及智能装备业务营收0.29亿元，已取得多家国内外人形机器人客户定点项目 [2] 财务指标 - 2024年毛利率18.53%，同比-1.34pct，24Q4毛利率18.10%，同比-3.12pct，环比-1.90pct [3] - 期间费用率13.53%，同比-3.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%、5.05%、7.23%、0.44% [3] 战略布局 - 打造"双支柱+人工智能"战略，巩固消费电子业务优势，扩大新能源业务规模，重点发展储能系统 [3] - 培育人工智能创新业务，布局人形机器人核心零部件和高速通信产品 [3] - 推进海内外生产基地建设，加速匈牙利、墨西哥、越南基地建设，优化国内资源配置 [4] 未来展望 - 预计2025-26年营业收入分别为188.77、218.38亿元，同比+11.5%、+15.7% [5] - 预计2025-26年归母净利润为8.65、10.07亿元，同比+12.1%、+16.3% [5] - 预计2025-26年EPS分别为0.64、0.74元 [5]

光韵达收购亿联无限 - 公司拟以现金方式收购亿联无限100%股份 对价不超过6 5亿元 [2] - 公司2024年扣非归母净利润亏损4810 71万元 为上市以来首次亏损 主要因商誉和应收账款计提减值 [2] - 公司认为收购能延伸电子制造产业链布局 带来新的收入和利润增长点 [2] 亿联无限基本情况 - 亿联无限主要从事宽带接入设备 无线网络设备等网络终端设备的研发生产和销售 主要产品为光网络终端 无线路由器等 [5] - 公司客户主要在海外市场 2022年海外收入占比超过90% [5] - 公司2023年6月创业板IPO申请被终止 因未及时回复深交所第二轮问询 [3] 亿联无限IPO争议点 - 报告期内合计向股东现金分红6500万元 同时账面有1 42亿元货币资金却接受自然人"低价"突击增资2000万元 [6] - 2022年营收同比激增80 52% 显著高于行业24 77%的平均增速 引发监管部门对其境外销售真实性质疑 [6] - 业绩高增长主要依赖印度和P国客户 但具有偶然性 后续增长能力存疑 [6][7] 行业及市场环境 - 路由器出口平均单价从2022年64 74美元/台降至2024年42 09美元/台 显示海外市场竞争加剧 [9] - 国内路由器出口自2020年顶点后已连续4年下滑 反映海外市场需求放缓 [9] - 光猫 路由器等产品使用寿命3-5年 用户复购率低 随着海外通信基建完善 业绩增长压力加大 [7] 光韵达财务状况 - 公司2020-2024年销售毛利率连续4年下滑 从42 45%降至29 38% [12] - 2024年末现金及现金等价物余额3 74亿元 不足以覆盖6 5亿元收购对价 [12] - 近期筹划定增补充流动资金 2024年12月4 49亿元定增预案流产 2025年2月再抛3 72亿元定增预案 [13] 历史收购情况 - 2017-2020年公司进行两笔收购 合计6 55亿元 溢价率分别为310 70%和566 68% [10] - 收购标的金东唐2024年净利润亏损3461 15万元 计提资产减值损失2423 96万元 [12] - 历史收购未能阻止业绩下滑 归母净利润连年下滑 [12]

收购交易 - 公司拟以现金方式收购深圳市亿联无限科技股份有限公司100%股份，最终收购比例由各方协商确定 [1] - 交易对价不超过6.5亿元，最终交易对价将以审计评估结果为依据 [1] - 亿联无限是一家专业从事宽带接入设备、无线网络设备等网络设备研发、生产和销售的高新技术企业 [1] - 公司通过此次交易切入网络通信设备制造市场，完成智能设备制造业务在电子制造产业链上下游的整合，拓展海外市场 [1] 交易审批 - 本次交易尚需各方依法履行相关审批程序后方可实施 [2] - 本次交易预计不构成关联交易，也不构成重大资产重组 [2] - 交易事项已经董事会审议通过，未达到股东会审议标准 [2] 财务数据 - 2024年公司营业收入11.18亿元，同比增长4.23% [2][3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-2736.66万元，同比下降148.17% [2][3] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4810.71万元，同比下降233.17% [2][3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8580.43万元，同比下降4.88% [2][3] - 2024年末货币资金为3.84亿元，占总资产比例13.33%，较年初增加5.49个百分点 [3][4] - 2024年末有息负债为7.94亿元，2023年末为5.86亿元 [4]

★ 宏观动态 ★ 外交部回应美关税政策反复修改 外交部发言人林剑主持4月14日例行记者会。会上有记者就美国关税政策反复修改一事提问。林剑对此表 示，商务部的新闻发言人已就此表明了中方的态度，事实已经并将继续证明关税战、贸易战没有赢家，保 护主义没有出路，美国滥施关税，损人害己。我们敦促美方放弃极限施压的错误做法，在平等尊重互惠的 基础上，通过对话解决问题。 澳门永久性居民将获发1万澳门元 据大湾区之声，澳门特区行政长官岑浩辉今日（14日）在立法会发表《2025年财政年度施政报告》。岑 浩辉宣布维持目前推行的现金分享措施，将向澳门特区永久性居民每人发放1万澳门元，非永久性居民每 人发放6000澳门元。 日本大米价格连涨14周，5公斤约200元人民币 日本农林水产省14日公布的数据显示，今年3月31日至4月6日的一周，日本全国超市销售的5公斤大米平 均价格为4214日元（约合200元人民币），创下了有统计以来的最高纪录，连续14周上涨。 ★ 金融机构 ★ 全球多家大型养老基金暂停对美投资，欧洲掀起抵制美货潮 据央视财经，在特朗普政府掀起一系列激进关税政策之后，全球一些大型的养老基金机构正在重新评估对 美国的私人市 ...

富士康美国建厂项目失败案例 - 富士康2017年承诺投资100亿美元在威斯康星州建设液晶面板生产基地，创造1.3万个就业岗位，获30亿美元税收优惠[4] - 实际投资不足承诺十分之一，就业岗位仅兑现11.5%，项目规模断崖式缩水[4] - 微软将投资33亿美元在原址建设人工智能数据中心，标志富士康项目彻底终结[5] 美国制造业回流政策困境 - 特朗普政府试图通过关税政策和对华贸易战推动制造业回流，但未能改变全球供应链底层逻辑[1] - 美国制造业面临人工成本高企（是新兴市场6-8倍）、产业链碎片化、关键零部件依赖亚洲供应等结构性难题[7] - 重建完整供应链需要巨额投资和漫长周期，台积电亚利桑那州晶圆厂因缺乏配套供应商推迟投产[8] 制造业全球分工体系特征 - 全球制造业分工基于各国资源禀赋、技术水平和劳动力成本比较优势形成[6] - 亚洲已形成高度集成产业集群，企业协作效率高、成本控制能力强[9] - 电子制造业供应链庞大复杂，iPhone回美制造政策实施难度极高[9] 专家观点 - 制造业回流需要货币弱势、工资竞争力、自由贸易环境三要素协同，美国重建需20-30年[10] - 通过关税壁垒强行复兴传统制造业属于逆产业规律行为，效果如同"缘木求鱼"[10] - 政策不确定性使企业担忧，若新总统取消关税则前期投资将陷入困境[11]

富士康威斯康星州项目失败案例 - 富士康2017年承诺投资100亿美元建设液晶面板生产基地并创造1.3万个就业岗位，实际投资不足承诺的十分之一，就业岗位仅兑现11.5% [7][10] - 威斯康星州政府提供30亿美元税收优惠支持该项目，但最终仅建成一座孤立的玻璃穹顶建筑，周边基础设施荒废 [7][10] - 美国总统特朗普曾将该工厂称为"世界第八大奇迹"，拜登则公开谴责其为"骗局" [8][10] - 微软宣布投资33亿美元在原址建设人工智能数据中心，标志着富士康项目彻底终结 [10][12] 美国制造业回流政策困境 - 美国政府持续推动制造业回流政策：奥巴马2009年提出重振计划，特朗普2018年计划1.5万亿美元基建投资，拜登推出"买美国货"法案 [13] - 美国制造业平均小时工资是新兴市场的6-8倍，且面临熟练劳动力短缺问题 [14] - 产业链碎片化严重，关键零部件依赖亚洲供应，台积电亚利桑那工厂因缺乏配套供应商推迟投产 [14] - 苹果曾要求供应商将产线撤回美国，但和硕科技指出电子制造业供应链迁移难度极高 [14] 制造业回流的核心挑战 - 专家指出制造业回流需满足三个条件：弱势货币、有竞争力的工资水平、不受贸易保护影响的全球销售渠道，预计需20-30年才能重建 [15][16] - 高关税政策被批评为"缘木求鱼"，与苏联封闭经济模式类似，难以形成真正竞争力 [16] - 企业担忧政策反复性，若新政府取消关税则前期投资将陷入困境 [16]

文章核心观点 - 24年消费电子行业回暖驱动公司重回成长，AI算力及AI端侧为公司打开新增长空间；25H1公司业绩增长有望提速，全年业绩有望向上；25年公司50亿Capex超市场预期，积极布局多领域望多点开花；中长期A客户硬件创新与AI共振驱动公司三年向上周期 [2][4][5][6] 24年年报业绩情况 - 24年实现营收351.4亿同比+9.6%，归母净利润36.2亿同比+10.1%，扣非归母净利35.3亿同比+11.4%，毛利率20.8%同比-0.5pct，净利率10.3%同比+0.1pct，利润分配预案为每10股派发现金红利10元；3月营收29.2亿同比+29.7% [2] - 单Q4季度收入116.5亿同比+0.4%环比+12.5%，归母净利16.5亿同比+14.1%环比+38.3%，扣非归母净利16.0亿同比+14.6%环比+36.6%，毛利率21.4%同比-1.8pcts环比-2.3pcts，净利率14.1%同比+1.5pcts环比+2.9pcts，盈利保持同环比改善趋势 [2] 24年主营业务结构 - 通讯用板领域营收242.4亿同比+3.1%，毛利率18.2%同比-2.9pcts [3] - 消费电子及计算机用板营收97.5亿同比+22.3%，毛利率27.0%同比+4.4pcts，其中AI端侧类产品收入占比超45% [3] - 汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10.3亿同比+90.3%，毛利率23.2%同比+7.2pcts [3] 25年业绩增长因素 - 25Q1收入80.9亿同比+20.9%，源于新机备货以及“对等关税”事件导致大客户加急对美国地区库存的备货，稼动率提升明显 [4] - 4月11日苹果主要产品包含在关税豁免清单中，基本解决对美出口问题；下半年17新机单机PCB用量增加、价值量提升，公司在新料号及份额方面有望取得进展，叠加产品创新及功能适配有望带动销量增长，推动25年业绩向上 [4] 25年资本开支与布局 - 公司预计25年资本开支为50亿，超出市场预期，持续加大新技术布局和高端产能扩充 [5] - 淮安第三园区一期产能已于24年投入量产，二期工程加快建设；泰国园区建设项目预计于25年5月建成，年内陆续投产；2025年将进一步扩充软板产能 [5] 中长期趋势 - 25 - 27年为A客户的创新大年，AI相关产品创新将带来软硬板设计理念和技术革新，有望带动终端AI化驱动的新景气，公司将配合进入新一轮资本开支扩张向上周期 [6] - 公司传统业务在大客户AI化加持下将开启新成长，AI服务器/车载/低轨卫星等非手机业务扩张有望提供远期增长动能 [6]

富士康威斯康星州项目失败案例 - 富士康2017年承诺投资100亿美元建设液晶面板生产基地并创造1.3万个就业岗位[4] - 实际投资额不足承诺的十分之一 就业岗位仅兑现11.5%[6] - 威斯康星州政府提供30亿美元税收优惠 并耗费5亿美元推平数百座民宅农场[4][6] - 项目最终烂尾 仅剩一座孤零零的玻璃穹顶建筑[1][7] - 拜登政府宣布微软将投资33亿美元在原址建设人工智能数据中心[9] 美国制造业回流政策困境 - 特朗普政府试图通过对华关税政策促使制造业回流美国[3] - 但面临劳动力成本高企问题 美国制造业平均小时工资是新兴市场的6-8倍[10] - 产业链集群缺失 关键零部件依赖亚洲供应 企业回流后难以获得成本优势[11] - 台积电亚利桑那州晶圆厂因缺乏配套供应商而推迟投产[11] - 专家认为重建完整供应链需要20-30年时间[12] 制造业全球分工体系挑战 - 制造业回流需满足货币弱势 工资竞争力 贸易自由化三个条件[12] - 特朗普政策被专家评价为"缘木求鱼" 与苏联计划经济模式类似[12] - 即便设置高额关税 部分厂家仍不愿赴美建厂 担心政策反复[12] - 苹果曾尝试将亚洲产线撤回美国 但供应链复杂度过高[11] - 富士康在美国遭遇招工难 即使高薪仍难以找到熟练工人[10][11]