投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔 [3] - 受天气等不可抗因素影响，婴童护理产品销售有所下滑，同时费用前置等因素拖累2025年第三季度业绩 [1][8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.1亿元、3.9亿元、4.8亿元，但仍看好未来婴童护理新品推出重拾业绩高增长 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营收3.42亿元，同比增长16.67% [8] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [8] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为0.74亿元，同比下降7.58% [8] - 2025年前三季度实现营收12.38亿元，同比增长19.3% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季度毛利率为59.0%，同比提升1.39个百分点 [8] - 2025年前三季度毛利率为58.3%，同比微降0.06个百分点 [8] - 2025年第三季度单季度销售净利率为22.9%，同比下降4.62个百分点 [8] - 2025年前三季度销售净利率为21.5%，同比下降3.65个百分点 [8] 费用支出分析 - 2025年第三季度单季度期间费用率为33.2%，同比上升7.02个百分点，主要系公司加大营销投放 [8] - 2025年第三季度销售费用率同比上升5.54个百分点，财务费用率同比上升2.40个百分点 [8] - 2025年前三季度期间费用率为33.4%，同比上升4.67个百分点 [8] 分品类业务表现 - 2025年第三季度驱蚊产品收入1.32亿元，同比增长48.5%，量价齐升，销量同比增约36.5%，均价同比增12.04% [8] - 2025年第三季度婴童护理产品收入1.46亿元，同比下降2.8%，主要受秋冬温度较高影响面霜等产品销售，销量同比下降约10.6% [8] - 2025年第三季度精油产品收入0.43亿元，同比下降7.0% [8] - 2025年前三季度驱蚊/婴童护理/精油品类收入分别为5.1亿元、5.5亿元、1.3亿元，同比分别增长20.9%、24.6%、下降12.3% [8] 现金流与市场地位 - 2025年前三季度经营性现金流同比增长22.5% [8] - 公司驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业总收入为15.73亿元，同比增长19.31% [1] - 预测2025年归母净利润为3.12亿元，同比增长3.91% [1] - 预测2026年营业总收入为19.36亿元，同比增长23.11% [1] - 预测2026年归母净利润为3.90亿元，同比增长25.15% [1] - 最新收盘价对应2025-2027年预测市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [1][3]

行业概况与市场格局 - 香皂在身体清洁品类中销售额占比仅为21.43%，而沐浴露/油占比达64.41%，显示其作为基础清洁工具的市场地位相对固化 [4] - 传统香皂品类销售承压，主流品牌价格长期锚定在5至10元区间，增速平缓 [5] - 2024年5月数据显示，10至20元价格带香皂市场占有率增长1.5%，低价位产品份额下跌，呈现结构性升级趋势 [8] - 香皂市场存在认知偏见，如半数用户曾尝试高端香皂但形成长期使用习惯者较少，且易软化、皂盒积垢等问题影响体验 [8] 品类演变与消费趋势 - 香皂成分在工业化与手作工艺间分化：工业化香皂添加表面活性剂等助剂以实现低价稳定，手工皂则采用油、水、碱等天然原料，通过冷制工艺保留更多天然成分 [4] - 消费潮流呈现“返璞归真”趋势，手工皂契合消费者对天然、简约的追求，虽制作周期长难以规模化，但成为市场新方向 [4] - 消费场景正被拓宽，香皂不再局限于浴室清洁，开始作为婚礼伴手礼、车内衣柜香氛、包挂等，提供情绪价值，实现品类定义跃迁 [10] 品牌案例与商业模式 - 品牌韩宝莉以“植萃香氛”为核心卖点，注重调香研究，主销品定价10元带，并尝试29.9元、39.9元高端款，使用高级原料和独特香型支撑价格 [10] - 韩宝莉过去以线下经销为主，今年布局天猫淘宝后预计销售额年同比增长超70%，其淘工厂“国货严选”渠道上线经典款后月营业额达五十多万元，环比增速高 [11] - 手工皂品牌乐尔芙主做手工皂，遵循皂化反应原理，坚持30至60天晾晒，其网店销量最高为38元体验款，品牌称因采购昂贵精油导致毛利率低 [12][17] - 英国品牌岚舒通过反对过度包装、不做动物实验等明确价值观吸引客群，其天猫店定价120元洗发皂销售超万件，80元以上手工皂销出几千件，全球销售额接近70亿元 [18] 生产工艺与成本结构 - 手工皂门槛低但做好难度大，市场从业者鱼龙混杂，营销乱象多，如“稀有油品”故事被质疑为过度营销 [14] - 手工皂原料成本高，例如摩洛哥坚果油每升六七百元，一块100g高品质香皂仅油脂成本可达四十元左右，但溢价未必能等比例反映功效 [14] - 手工皂面临规模化生产与品质管控难两全的处境，如乐尔芙曾因产线污染导致整批产品无法销售，需专门建新产线 [18] - 工业化生产可实现冷制工艺的标准化，以韩宝莉为例，其流程从原料配比到冷冻冲压成型，在保证效率同时实现温和洗感 [22] 未来发展方向 - 个护巨头如舒肤佳已布局香型、场景、人群立体矩阵，其“研发试探+渠道放大”组合是品类缓慢进化的推力，未来可能探索在工业场景中重塑手工皂标准 [21] - 香皂市场活力在于分化而非颠覆：工业化生产提供效率化标准流程，手作工艺则在圈层内探索配方创新与仪式感，如举办手作沙龙 [22] - 皂的形态正被重新定义，如定制礼品、美学载体、功效型产品，固态皂体的可塑性和场景适应性成为优势，未来可能摆脱基础清洁工具的固化认知 [23]

公司战略与品牌发展 - 公司坚定推动和培育"朵蕾蜜"品牌护理用品品类的发展 [2] - 公司会根据市场情况合理安排"朵蕾蜜"品类的产能配置 [2]

股东减持计划执行情况 - 公司股东小倍一号通过大宗交易方式累计减持公司股份约121万股，占公司总股本的1.2071% [1] - 公司股东小倍二号通过大宗交易方式累计减持公司股份约58万股，占公司总股本的0.5724% [1] - 本次减持计划已于2025年10月16日到期 [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入主要来源于个人护理类业务，占比94.77% [1] - 食品行业业务收入占比4.29% [1] - 其他业务收入占比0.94% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值为34亿元 [1]

员工持股平台减持情况 - 公司员工持股平台南京小倍一号大宗交易减持计划已到期，累计减持121.25万股，占公司总股本的1.2071% [1] - 南京小倍一号减持成交价格区间为24.52元/股至28.58元/股，减持后尚余37500股未减持 [1] - 公司员工持股平台南京小倍二号大宗交易减持计划已到期，累计减持57.5万股，占公司总股本的0.5724% [1] - 南京小倍二号减持成交价格区间为24.52元/股至25.06元/股，减持后尚余17.5万股未减持 [1]

文章核心观点 - “江苏制造”的“小而美”商品，如口腔护理用品、文具、纸张等，正通过技术创新、智能化生产、把握政策红利等方式成功开拓海外市场，推动外贸增长 [1] 口腔护理用品行业 - 江苏华腾个人护理用品有限公司通过洞察市场需求和技术创新，将产品线从基础牙线延伸至高附加值品类，外贸订单年均增长稳定在20%左右 [2] - 江苏三笑集团通过智能化工厂使生产效率提升50%以上，产品品质更稳定，实现单价提升且订单量增长 [2] - 今年1—8月，扬州地区口腔清洁类产品出口总额达17.62亿元，其中牙刷出口14.76亿元，同比增长3.5% [2] 文具用品行业 - 江苏风信文具制造有限公司通过打造自有IP卡通便利贴产品成功打入全球市场，原产地政策帮助进口商减免关税约89万元，扩大了议价空间和市场份额 [3] - 乐荟文具南通有限公司通过高效通关模式提升订单响应速度，今年前8个月累计出口文具产品超3300万元，远销28个国家和地区 [3] - 江苏祥兆文具有限公司受益于海关加工贸易政策，今年1—8月加工贸易进出口额超1900万元，较去年同期增长1.8倍 [4] - 今年1—8月，江苏省笔及其零件出口10.2亿元，同比增长10.6% [4] 纸张制造行业 - 江苏博汇纸业有限公司的白卡纸成功开拓东盟、中东和欧盟等市场，前8个月公司出口额突破5亿元，同比增长67.3% [5] - 自RCEP生效至今，博汇纸业已累计自主出具1072票原产地声明，享受关税优惠并降低出口成本，增强国际市场竞争力 [5] - 海关监管场所的设立使生产原料可从码头直接提离到厂区，显著降低企业口岸物流成本 [5]

法律裁决与赔偿 - 洛杉矶县法院陪审团裁定强生须向一名死于间皮瘤的女性家属支付9.66亿美元（约合人民币68.8亿元）赔偿金 [1] - 强生公司目前正面临超过6.7万起与其滑石粉产品相关的诉讼 [1] - 强生累计赔偿金额超过65亿美元，已累计支付超过30亿美元 [1] 产品安全争议 - 强生公司重申其产品"安全、不含石棉，也不会导致癌症" [1] - 公司指控原告律师在案件中"引用了不应被提交给陪审团的伪科学证据" [1] - 强生计划对9.66亿美元的判决立即提出上诉，称其"极端且违宪" [1] 产品与市场调整 - 强生早在2020年就已在美国停止销售含滑石粉的婴儿爽身粉，并改用玉米淀粉配方 [1] - 大部分诉讼指向卵巢癌，除了一小部分导致间皮瘤 [1] 公司面临的挑战 - 巨额赔偿使强生陷入产品质量与品牌信任的双重考验 [2] - 在产品中去掉滑石粉配料只是基础措施，如何重建信任是公司需要关注的问题 [2]

牙龈萎缩问题分析 - 牙龈萎缩指牙根部位牙龈退缩暴露牙根[3] 可引发牙齿松动甚至脱落[4] - 我国约50%的人存在牙龈萎缩问题[8] 主要症状包括牙龈红肿出血、牙根暴露、牙缝变大、牙齿敏感及松动[6] - 牙龈萎缩主要由牙菌斑造成[10] 通过干预可避免恶化但已萎缩牙龈难以恢复[12] 产品技术与研发 - 诺必达护龈固齿牙膏由北大博士团队研发并获得国家发明专利[23] 配方采用牙齿主成分羟基磷灰石作为核心原料[53] - 羟基磷灰石占人体牙釉质95%[55] 最初由宇航局为解决宇航员矿物质流失问题研发[57] 现已广泛应用于牙科等领域[59] - 产品HAP-Rebuild呵护因子粒径小吸附力强[63] 能渗入牙釉质损伤部位形成保护层[68] 阻断外部刺激以减轻敏感[69] 临床功效验证 - 重庆医科大学附属口腔医院临床验证显示使用2周后牙齿敏感度下降39.44% 使用4周后下降56.34%[28] 抗敏感压力值分别升高161.25%和238.75%[30] - 中国医科大学附属口腔医院临床功效试验表明产品有助抑制牙菌斑和减轻牙龈问题[30] 使用12周后菌斑指数平均下降90.5%[33] - 产品经两家口腔医院临床验证及第三方权威机构检测认证[25][34] 并在国家药监局备案确保安全[36] 产品定位与市场 - 产品定位为功效型牙膏[14] 通过物理吸附原理清洁牙渍并呵护牙釉质[75] 与传统通过腐蚀性成分增白或临时麻醉抗敏感的牙膏形成差异化[66][72] - 定价策略为50g装3支128元 5支196元 100g装1支86元 3支226元 5支308元[17][18][86][87] 购满5支赠送试用装及牙刷[19][88] - 品牌提供30天内正装未拆支持无理由全额退款的售后保障[19][89]

财务表现 - 公司25年上半年归母净利润为1.5亿元，同比减少23% [1] - 公司25年第二季度归母净利润为0.6亿元，同比减少47% [1] 战略重点与业务发展 - 公司将聚焦资源持续加大线上推广投入，促进自主品牌发展 [1] - 公司以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，拓宽合作区域 [1] - 公司及时抓住消费新需求，新增湿巾类系列产品品类 [1] - 公司加大自有品牌推广投入，以提升销售量 [1] 产品研发与创新 - 公司稳步推进易穿脱经期裤和婴儿拉拉裤、差异化轻度失禁成人拉拉裤等新产品 [1] - 公司研发结构和功能创新的产品，经过大量消费者试用和严谨论证 [1] - 公司陆续推进新型在线压花复合材料、超透气新型材料、超细旦氨纶等材料应用于婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等产品 [1] 客户与合作 - 公司合作的客户包括尤妮佳、花王等全球著名跨国公司 [1] - 公司合作的客户也包括BabyCare、孩子王、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商 [1] - 公司持续与大客户开展深度合作 [1]

行业定义与产品概述 - 干发喷雾是一种专为快速干燥头发设计的产品，用于临时缓解头发油腻问题，为无法或不方便洗头的人群提供短期解决方案 [1][3][7] - 产品工作原理与爽身粉类似，通过烷烃类成分将控油成分和调理剂均匀喷洒在头发上，控油成分吸走油脂，调理成分在发丝形成保护膜，使头发看起来更蓬松有光泽 [1][3] - 主要成分包括表面活性剂、吸附剂（如淀粉或滑石粉）、溶剂（如乙醇和水）、喷雾剂（如丁烷、异丁烷、丙烷）以及香精、调理剂等其他成分 [3][7][8] 市场规模与发展背景 - 2024年中国干发喷雾行业市场规模为13.56亿元，同比上涨3.90% [1][4] - 行业发展得益于居民可支配收入增加和消费结构升级，从生存型消费向发展型享受型消费转变 [3][13] - 2025年上半年中国居民人均可支配收入达到21840元，同比上涨5.4%；人均消费支出14309元，同比上涨5.3% [3][13] 产业链分析 - 行业上游涉及原材料（淀粉、乙醇、水、调理剂、香精等）和包装供应商（喷雾罐、瓶盖、阀门等） [4][9] - 中游为干发喷雾的生产制造商 [4] - 下游销售渠道主要包括线上电商平台（如淘宝、京东、拼多多等）和线下实体店（如化妆品店、超市、药店等） [4][9] - 电子商务已成为主要销售渠道，中国电子商务交易额从2019年的33.87万亿元增长至2024年的46.41万亿元 [9][10] 竞争格局 - 行业竞争格局多元化，国际品牌与本土品牌并存，市场竞争较为激烈 [1][4] - 国际知名品牌如Batiste碧缇丝、KLORANE康如、资生堂专业美发等在市场中占据重要地位 [1][4][19] - 国产品牌如诗裴丝Spes、理然等近几年在市场中崭露头角 [1][4][19] 市场趋势 - 产品创新和功能升级是未来趋势，成分将更天然健康（如采用天然植物提取物），功能将更多样化（如增加滋养、修复、防紫外线等功能） [5] - 消费群体将持续扩大，从年轻人、商务人士扩展到运动员、健身爱好者等特定群体，促使市场进一步细分化 [5] - 线上线下融合趋势将更加明显，品牌可能通过线上线下联动活动（如线上购买线下自提、线下体验线上购买）提升购物体验 [5]