文章核心观点 - 青岛智腾科技有限公司已正式启动A股IPO进程，其作为国家级专精特新重点“小巨人”企业，在厚膜混合集成电路和高端传感器领域拥有深厚技术积淀，有望借助资本市场力量扩大产能与研发投入，巩固在航天、深地探测及国防等关键领域的核心优势 [1][6] 公司IPO进程与基本信息 - 公司于2025年12月31日在青岛证监局完成上市辅导备案登记，正式启动A股IPO，辅导机构为华泰海通 [1] - 公司成立于2015年8月，注册资本998万元，法定代表人兼控股股东刘军持股44.88% [2] - 公司核心业务聚焦于厚膜混合集成电路、高端传感器及变换器等产品的设计研发、生产制造、销售及服务全链条 [2] 核心经营主体与技术优势 - 旗下核心经营主体青岛智腾微电子有限公司成立于2002年，拥有20余年军工型号任务配套经验 [3] - 智腾微电子具备从芯片设计、模块封装到系统集成的全国产化自主可控和工程化能力，并因此获评国家级专精特新重点“小巨人”企业 [3] - 公司科研生产场地面积达20000平方米，配备微电子净化车间、传感器净化车间、SMT车间等多个专业区域 [5] - 公司拥有传感技术及微电子技术领域的中高端生产研制设备2000余台（套），包括MCM厚膜混合集成电路生产线、SMT自动化生产线等，具备规模化生产和高精度试验能力 [5] 市场应用与业绩表现 - 在航天领域，公司累计支持长征系列运载火箭及商业航天单位发射任务超200次，产品应用于我国各类固体和液体运载火箭 [4] - 在2025年12月12日长征十二号运载火箭成功发射中，公司为箭上配套提供了传感器和变换器产品 [4] - 在深地探测领域，公司深耕200℃以上能源测井系统的高温解决方案，累计开发高温系列产品260余种，并攻克了高温芯片设计、高精度算法等多项关键核心技术 [4] 行业背景与发展机遇 - 我国正大力推进航天强国战略，商业航天产业蓬勃发展，火箭发射频次持续提升，带动对高可靠性配套产品的需求快速增长 [6] - 深地探测、国防现代化等领域的推进，为高精尖传感器、集成电路等产品带来了广阔的市场空间 [6]

公司荣誉与行业地位 - 公司成功入围2025年全球独角兽企业500强榜单，是山东省唯一的代表[1] - 公司在2020年问鼎全球第一大声学传感器提供商[3] - 公司跃升为全球第五大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商[7] 核心业务与技术突破 - 公司历时多年研发出首款搭载自研芯片的MEMS声学传感器并实现量产，突破了国外技术壁垒[3] - 公司研发出业界最小尺寸的MEMS声学传感器芯片[3] - 公司量产出业内最小尺寸的压力传感器，并在国内率先完成60米水深防水压力传感器的研发[5] - 公司构建了从材料研发、芯片设计到封装测试、算法软件开发及系统设计的全链条技术能力[4] - 公司的SiP解决方案提供包含仿真、测试等环节的“一站式”服务，提升了产品良率[6][7] 商业模式与战略定位 - 公司从零部件供应商升级为智能传感交互解决方案提供商[4] - 公司通过垂直整合模式与智能制造能力，成为能帮助客户解决系统级问题的合作伙伴[4][7] - 公司的技术优势转化为产业链价值延伸，为智能硬件产业提供稳定可靠的高水平供应保障[4] 市场应用与前瞻布局 - 公司技术已延伸至光学、压力等多元传感领域，并探索与人工智能、新型材料的交叉融合[5] - 公司在业内率先推出首款AI赋能智能眼镜模组，并已在多款智能眼镜中落地[9] - 公司在智能汽车领域推出压电触控及车载智能交互解决方案[9] - 公司的工业级3D ToF相机已广泛应用于工业机器人及智能制造等领域[9] - 公司积极拥抱AI硬件发展机遇，推动传感器与AI的融合创新以应对端侧AI的实时交互、隐私保护与低功耗需求[9] 行业背景与战略意义 - 传感器是智能时代的“神经末梢”，构成产业发展的数据源头[2] - 过去中国传感器产业存在“大而不强”的局面，在高端芯片设计、先进封装等核心环节受制于人[3] - 公司的发展成为推动新质生产力发展的关键力量，其产业节点的强化关乎产业现代化进程的安全韧性与升级动能[2]

公司股价表现 - 禾赛股价在周二上涨超过3%，报收于23.21美元 [1] 行业市场前景 - 根据Counterpoint Research报告，到2035年，全球ADAS和自动驾驶传感器市场总规模预计将达到610亿美元 [1] - 摄像头传感器细分市场预计到2035年规模将达到200亿美元，是销量最大的细分市场，主要得益于其在制动、车道保持和驾驶员监控系统中的广泛应用 [1] - 激光雷达和成像雷达细分市场预计是价值增长最快的领域之一，到2035年合计市场规模预计将达到280亿美元，增长动力源于汽车制造商对高分辨率感知和冗余技术的需求 [1]

行业市场前景 - 全球ADAS和自动驾驶传感器市场预计到2035年将达到610亿美元 [1] - 摄像头传感器细分市场预计到2035年市场规模将达到200亿美元，将成为销量最大的细分市场 [1] - 激光雷达和成像雷达细分市场预计到2035年合计市场规模将达到280亿美元，预计将成为价值增长最快的细分市场之一 [1] 市场增长驱动因素 - 摄像头传感器市场规模增长主要得益于其在制动系统、车道保持系统和驾驶员监控系统中的广泛应用 [1] - 激光雷达和成像雷达的增长是因为汽车制造商正在寻求更高分辨率的感知和冗余技术，以用于更高级的自动驾驶功能 [1] 公司股价表现 - 禾赛股价在周二上涨超过3%，报23.21美元 [1]

公司核心产品状态 - 森霸传感的核心传感器产品目前尚未启动符合航天工业标准（如MIL-STD、ECSS或相关国军标）的内部测试或第三方认证 [1]

公司核心产品状态 - 森霸传感的核心传感器产品目前尚未启动符合航天工业标准（如MIL-STD、ECSS或相关国军标）的内部测试或第三方认证 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元 [8][9] - 对应当前股价2025-2027年市盈率分别为83倍、58倍、42倍 [8][9] - 可比公司2025-2027年市盈率均值分别为107倍、69倍、53倍，公司估值具备吸引力 [8][9] 公司核心业务与市场地位 - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，产品核心性能指标达到国际先进水平 [8][17] - 公司成立于2012年，已完成多代产品迭代，形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与惯性测量单元四大产品线 [8][17][22] - 公司采用Fabless经营模式，在高性能硅基MEMS惯性传感器领域填补了国内空白 [17][55] - 公司产品直接应用于惯性系统，终端产品主要应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域 [92][93] - 2022年公司下游收入中，高可靠、无人系统、高端工业领域占比分别为75%、10%、15% [93][95] 财务表现与增长预测 - 2019-2024年公司营业收入从0.8亿元增至4.0亿元，复合年增长率为38.3% [36][38] - 2019-2024年公司归母净利润从0.4亿元增至2.2亿元，复合年增长率为42.4% [36][39] - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长47.73%，归母净利润2.4亿元，同比增长72.9% [36] - 公司毛利率长期维持在85%左右高位，净利率从2019年的47.5%提升至2024年的54.9% [40][41] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.99亿元、8.64亿元、12.00亿元，同比增长率分别为48.2%、44.2%、38.8% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为48.4%、42.6%、39.6% [7] 技术实力与竞争壁垒 - 公司核心产品陀螺仪33系列、加速度计35系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断 [8][88][89][90] - 公司高性能MEMS陀螺仪在性能上可替代中低精度光纤/激光陀螺仪，且具备小型、轻量、低成本优势 [8][19] - 公司高性能MEMS加速度计可替代传统石英摆式及机械摆式加速度计，在高可靠等领域加速渗透 [8][10] - 公司研发投入持续提升，2019-2024年研发费用率从19.2%增至27.1% [40][41] - 公司核心技术团队具备深厚行业经验，并通过两次股权激励计划深度绑定核心人员 [8][34][35] 行业机遇与下游应用拓展 - MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业与航空航天等领域，其中消费电子占比最高达51% [61][62] - 全球MEMS行业市场规模预计将从2023年约150亿美元增至2029年约200亿美元，复合年增长率为5% [61][65] - 公司积极布局多元高潜力场景，已完成一家自动驾驶领域客户的验厂定点工作 [8][80][81] - 公司推进低空经济领域适航认证，并参股云智光联拓展光交换机新赛道 [8][83][87] - 随着商业航天、人形机器人等新兴场景发展，公司产品需求有望迎来新增长点 [11][78][79] 关键业务假设与增长驱动 - 预计2025-2027年MEMS陀螺仪业务营业收入为5.19亿元、7.53亿元、10.54亿元，同比增速为48.0%、45.0%、40.0%，毛利率分别为89.0%、87.0%、85.0% [10] - 预计2025-2027年MEMS加速度计业务营业收入为0.40亿元、0.57亿元、0.78亿元，同比增速为45.0%、40.0%、38.0%，毛利率分别为78.0%、76.0%、74.0% [10] - 预计2025-2027年惯性测量单元业务营业收入为0.34亿元、0.48亿元、0.58亿元，同比增速为60.0%、40.0%、20.0%，毛利率分别为60.0%、55.0%、50.0% [10] - 公司产品不断推陈出新，FM加速度计、小量程压力传感器已实现小批量出货，进一步巩固市场竞争力 [11][22][97] - 国产替代加速推进，公司产品可满足国内产业升级需求，支撑毛利率高位运行 [11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [2][7][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元，对应市盈率分别为83倍、58倍、42倍 [6][7][8] - 可比公司2025-2027年市盈率均值分别为107倍、69倍、53倍，公司估值具备吸引力 [7][8] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，成立于2012年，产品核心性能指标达到国际先进水平 [7][17] - 公司已形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与惯性测量单元四大产品线 [7][17][23] - 公司采用Fabless经营模式，专注于芯片设计与销售，将生产、封装、测试等环节外包 [57][58] - 2019-2024年，公司营业收入从0.8亿元增至4.0亿元，复合年增长率为38.3%；归母净利润从0.4亿元增至2.2亿元，复合年增长率为42.4% [38] - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长47.73%；归母净利润2.4亿元，同比增长72.9% [38] - 公司毛利率长期维持在85%左右的高位，净利率从2019年的47.5%提升至2024年的54.9% [41] 技术与产品优势 - 公司核心产品陀螺仪33系列、加速度计35系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断 [7][88][89][90] - 高性能MEMS陀螺仪在性能上可替代中低精度激光和光纤陀螺仪，并具备小型、轻量、低成本优势 [7][101] - 高性能MEMS加速度计可替代传统石英摆式加速度计和机械加速度计，在高可靠等领域加速渗透 [7][98] - 公司产品覆盖导航级、战术级、消费级领域，主要应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域 [7][93] - 公司研发投入持续提升，2019-2024年研发费用率从19.2%增至27.1% [41] - 公司核心技术团队经验丰富，并通过2023年、2025年两次股权激励深度绑定核心人员 [7][36] 行业前景与增长驱动 - MEMS技术呈现多学科融合特性，全球MEMS行业市场规模预计将从2023年至2029年以5%的复合年增长率增长，2029年达到约200亿美元 [62] - 消费电子、汽车、工业与航空航天是MEMS惯性传感器最主要的四个细分市场，占比分别为51%、19%、19%、6% [62] - 公司增长受益于国产替代趋势以及下游应用场景的持续拓展，包括自动驾驶、低空经济、商业航天、人形机器人等 [7][10][81] - 在自动驾驶领域，公司已完成一家客户的验厂定点工作，并推进车规级IMU研发 [7][81] - 在低空经济领域，公司积极配合客户进行适航认证 [7][81] - 公司参股云智光联，拓展光交换机新赛道 [7][84] 财务预测与业务假设 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.99亿元、8.64亿元、12.00亿元，同比增长率分别为48.2%、44.2%、38.8% [6] - 预计2025-2027年MEMS陀螺仪业务收入分别为5.19亿元、7.53亿元、10.54亿元，毛利率分别为89.0%、87.0%、85.0% [9] - 预计2025-2027年MEMS加速度计业务收入分别为0.40亿元、0.57亿元、0.78亿元，毛利率分别为78.0%、76.0%、74.0% [9] - 预计2025-2027年惯性测量单元业务收入分别为0.34亿元、0.48亿元、0.58亿元，毛利率分别为60.0%、55.0%、50.0% [9]

核心观点 - 郑州市在“十四五”期间科技创新成果显著，研发投入、创新平台、技术交易等关键指标快速增长，并计划在“十五五”期间通过深化教育科技人才一体化改革、强化企业创新主体地位及推动产教融合，打造科创强市并争创综合性国家科学中心 [1][2][3][5][6][7][8] 研发投入与强度 - 全社会研发经费投入从2021年的310.4亿元增加至2024年的414.37亿元，年均增长10%，占全省比重达32.5%，对全省研发投入贡献率达70.3% [1] - 全社会研发经费投入强度从2021年的2.45%提升至2024年的2.85%，高于全国平均水平（2.69%）0.16个百分点，高于全省平均水平（2.01%）0.84个百分点 [1] 创新成果与平台建设 - 截至2025年12月2日，全市技术合同成交额完成814.21亿元，同比增长27.85% [1] - 全市各类创新平台达5874家，其中国家级68家、省级2230家、市级3576家 [1] - 全市16家一流大学郑州研究院累计人员规模达1861人，集聚科研人员1405人 [1] - 累计揭牌建设嵩山实验室等省实验室18家，落地中科院系新型研发机构8家，组建龙头企业产业研究院17家 [7] 核心创新载体发展 - 中原科技城集聚顶尖平台，截至2025年底落地国家超算互联网核心节点等科学装置2个，嵩山、墨子等省实验室（产业技术研究院）9个 [2] - 中原科技城累计引进和培育数字企业达3600余家，科技型企业突破1500家、高新技术企业突破600家，集聚509家省级以上科研平台 [2] - 中原科技城在全国348个科技城排名从2022年的第31位跃升至第15位，未来五年目标进入全国科学（科技）城前10强 [2] 企业创新主体表现 - 全市高新技术企业总量实现跨越式增长，新增郑州市科技型企业971家，累计超过1.5万家 [5] - 宇通、中铁装备、汉威科技等链主企业牵头组建创新联合体，围绕产业关键技术协同攻关 [5] - 郑州信大壹密科技有限公司推出“密芯PQC01”，标志着我国在抗量子密码芯片领域实现从理论研究到工程化应用的重大跨越 [5] 未来规划与战略布局 - “十五五”规划提出构建“两城引领、两圈带动、多域支撑、区域协同”的创新空间布局，以中原科技城和中原医学科学城为双核 [3] - 加强与洛阳、新乡等城市科创协同，密织“研发在郑州、转化在周边”的协作网络 [3] - 持续强化企业创新主体地位，深入实施高新技术企业培育计划，推动规上工业企业研发活动高质量全覆盖 [6] - 创新“实验室+产业化公司+企业”成果转化新模式，加快部署“1+N”科创智能体 [6] 产教融合与人才建设 - 引进北京大学、哈尔滨工业大学等8所一流大学来郑设立研究院 [7] - 北京大学郑州新材料高等研究院已成功备案设立博士后创新实践基地，致力于打造集研发、引育、转化、孵化于一体的平台 [7] - 全市已培育11个省级现代产业学院、9个特色行业学院，以及6个跨行业产教融合共同体 [7] - 深入推进郑州国家产教融合试点城市建设，建立一体配置、融合发展体制机制 [8] - 深入实施百万大学生留郑计划和青年创新创业行动，实行“企业评定、政府备案”人才机制 [8]

区域经济与综合实力 - 预计2025年GDP将达1400亿元 较“十三五”末增长26.8% 连跨三个百亿台阶 [1] - 连续八届跻身全国综合实力百强区 人均GDP基本达到中等发达经济体水平 [1] - “十四五”服务业增加值占GDP比重超八成 跻身全省制造业发展综合十强区 [1] - 2025年1至11月工业投资增速居四城区首位 固定资产投资增速在合肥13个县市区、开发区中排名第一 [1] - 连续6年跻身赛迪百强区 连续4年入选全省市辖区“亩均效益领跑者” 2025年排名升至第2位 [1] 商业与消费发展 - 大四牌楼商圈有51家国际一线品牌和区域首店开业运营 高端奢侈品市场份额占全省九成 [1][3] - 四牌楼商圈入选全国商圈商业力百强榜 淮河路步行街获批全国示范步行街 [1] - 将推进大四牌楼商圈能级跃升 打造“城市一级商业中心”和“城市会客厅”“城市首秀秀场” 助力合肥建设国际消费中心城市 [1][3] - “十五五”期间将一体推进国际消费核心区建设 [2] 产业发展与科技创新 - “十四五”期间新兴产业营收破百亿 “一港七园”传感器产业格局基本形成 [1] - 已有、在建和预研大科学装置8个 作为未来大科学城主要承载地 [3] - 全国首个医学创新综合体“中科医谷”落户 香港理工大学合肥技术创新研究院揭牌 稀土永磁材料全国重点实验室等加快建设 [3] - 将推动科创与产业深度融合 支持企业在传感器、高端仪器等方面实现国产化替代 [4] - 将抢抓未来产业 培育聚变能源、深空探测、新一代半导体、生物制造等新经济增长点 [4] 城市更新与民生福祉 - 2025年民生支出超170亿元 占公共财政支出比重达九成 [4] - 2025年1至11月新增就业3.9万余人 [5] - 5所学校竣工投用 新增学位3600余个 创成全国学前教育普及普惠区、全国义务教育优质均衡发展区 [5] - 基层就诊中医诊疗占比超35% 每千人口拥有托位数达7.2个 持续领跑全市 [5] - 完成128条背街小巷清洁 16个老旧小区改造全面启动 新增泊位2000余个 [5] - 空气质量改善幅度居全市第一 新增和提质绿地超35万平方米 [5]