报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 归母与扣非归母净利均超预期，实际业绩或接近预告上限，单Q2归母净利润同增快于扣非归母增速系二季度收到前期关厂土地返还款高增所致 [8] - 收入保持稳健增长，U8延续高增，二季度销量预计整体平稳增长，U8高增带动公司吨价持续提升，收入端预计或可实现高个位数增长 [8] - 改革释放利润弹性，业绩消除市场担忧，二季度业绩预告超出市场预期，打破市场担忧，公司改革逻辑持续兑现，利润弹性持续释放 [8] - 维持“强推”评级，调整提高25 - 27年EPS预测，维持25年目标价15.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|14,667|15,472|16,114|16,608| |同比增速(%)|3.2%|5.5%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,552|1,864|2,137| |同比增速(%)|63.7%|47.0%|20.2%|14.6%| |每股盈利(元)|0.37|0.55|0.66|0.76| |市盈率(倍)|35|24|20|17| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.2|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本281,853.93万股，已上市流通股250,960.67万股，总市值368.10亿元，流通市值327.75亿元，资产负债率32.81%，每股净资产5.25元，12个月内最高/最低价14.36/8.45元 [5] 燕京啤酒分季度业绩情况 - 展示了23Q1 - 25Q1各季度营业总收入、营业成本等多项财务指标及相关比率情况 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，涉及货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标及成长能力、获利能力等财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予珠江啤酒买入评级 [7][127] 报告的核心观点 - 市场担忧啤酒行业高端化放缓，但区域酒在8 - 10元价格带保持较好增长，珠江啤酒97纯生放量且积极布局原浆品类，看好其长期发展空间 [7][15][127] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.45、0.56、0.67元，对应2025年7月8日收盘价11.10元PE分别为25、20、17倍，25 - 27年EPS CAGR有望达22%，对应2025年PEG为1.12，低于行业平均水平 [7][127] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 区域酒在竞争上表现好于龙头酒，2021 - 2023年珠江啤酒等区域酒销量CAGR高于龙头华润啤酒、青岛啤酒，2024年行业销量承压时区域酒仍好于龙头酒，8 - 10元价格带保持增长 [7][15] - 广东是啤酒销量大省且价格带高于全国平均，2023年啤酒产量454万吨位列全国第二，人均收入位列全国第六 [16] - 2020年后百威在广东表现疲软，珠江啤酒97纯生销量从2019年的2.79万吨增长至2022年的22.07万吨，CAGR为99%，因其发挥技术优势、定位8 - 10元主流价格带、开展一元换购活动 [7][17] - 公司积极布局原浆品类，980ml珠江原浆突出广府文化IP，定价18元/瓶性价比高，2025年春节销量同比增长近30% [7][18] 公司简介 - 珠江啤酒成立于1985年，是国有控股企业，1997年研发出中国第一瓶纯生啤酒，2010年在深交所上市，现有员工4600余人，下属企业16家，品牌价值188亿元 [19] - 控股股东为广州产业投资控股集团有限公司，占总股本比例54.15%，第二大股东为英特布鲁投资国际控股有限公司，占比29.99% [22] - 核心管理层经验丰富，董事长黄文胜、营销总监卢春平从基层做起，对公司和行业了解深厚 [25] - 收入以啤酒酿造和啤酒文化产业“双主业”协同发展、包装产业配套发展为核心，2024年啤酒业务收入占比96.17%，高档产品收入占比71%且毛利率高 [26] - 以华南市场为主销区，收入占比稳定在94 - 95%，2020 - 2024年CAGR为8.1%，工厂大多分布在华南地区 [33] - 销售模式以经销为主，电商为辅，2024年普通渠道收入占比93.53%，商超和电商渠道毛利率较高 [37][39] 行业复盘 - 2024年行业销量承压，3 - 12月全国规模以上啤酒企业产量合计同比 - 8.42%，主要因2023年同期基数高、餐饮渠道受损，龙头企业销量也承压 [41] - 2021年后区域酒销量表现好于龙头酒，2021 - 2024年珠江啤酒等区域酒销量CAGR高于龙头企业，主要因区域市场升级节奏差异和大单品起势 [41] - 超高端产品承压，2024年啤酒行业吨价和收入增速整体放缓，青岛啤酒、重庆啤酒等企业相关指标表现不佳 [47][57] - 2024年啤酒成本持续改善，大麦和大部分包材价格下跌，对利润有提振作用，珠江啤酒等企业吨成本同比下降 [58] 投资看点 - 广东啤酒产量大、价格带高，珠三角经济发达吸引人口流入，啤酒市场竞争格局经历三个阶段，目前百威表现疲软，珠江啤酒销量从2020年120万吨增长至2024年的144万吨，CAGR为4.68% [73][80][85] - 珠江啤酒国企改革取得成效，2024年进入新一轮改革，推进产能扩建、数字化战略和“啤酒 +”模式 [87] - 2019年推出的珠江97纯生销量从2019年的2.79万吨增长至2022年的22.07万吨，CAGR为99%，因其发挥技术优势、定位合理、开展奖盖活动 [87][97][98] - 2023 - 2024年公司密集上市多款新品，980ml珠江原浆性价比高，销量同比增长近30%，公司吨价有望随97纯生占比提升和原浆发展而增长 [101][102] - 公司主打体验式营销，拓展“啤酒 + 模式”，加强消费者认知，2021年后销售费用率稳定在14 - 15%区间，处于行业中等水平 [109][118] 盈利预测和评级 盈利预测及假设 - 预计2025 - 2027年啤酒业务收入分别为59.92、65.33、70.30亿元，同比+8.72%、9.03%、7.61%，其他业务收入分别为2.25、2.32、2.42亿元，同比+2.39%、3.19%、4.42%，整体收入分别为62.17、67.65、72.72亿元，同比+8.47%、8.82%、7.50% [122] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为49.00%、51.05%、52.61%，同比+2.70%、2.05%、1.56% [122] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为9.01、9.60、10.18亿元，同比+5.56%、6.57%、5.99%，销售费用率分别为14.49%、14.19%、13.99%，管理费用率基本稳定 [123] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.04、13.55、15.85亿元，同比增长32.87%、22.75%、17.00% [123] 投资评级 - 看好珠江啤酒97纯生放量和原浆发展机遇，预计2025 - 2027年EPS分别为0.45、0.56、0.67元，对应2025年7月8日收盘价11.10元PE分别为25、20、17倍，25 - 27年EPS CAGR有望达22%，对应2025年PEG为1.12，低于行业平均水平，首次覆盖给予买入评级 [7][127]

第34届北京国际燕京啤酒文化节将于7月11日启幕，为丰富市民文旅消费体验，顺义区文化和旅游局整 合区域资源，串联起中粮·祥云小镇、松美术馆、牛栏山二锅头文化苑等20余个优质文旅点位，策划推 出5条啤酒文化节主题文旅线路。 据悉，线路特色鲜明，涵盖国际酒文化、都市夜游、艺术体验、京韵酿造及田园休闲等多元场景。其 中"Global Cheers·燕京世界酒馆线"主打国际酒文化体验；"潮玩嗨啤·都市狂欢夜游线"聚焦都市夜间消 费；"艺术微醺漫游线"融合艺术展览与美酒品鉴；"京韵酿造漫游线"展现传统酿造技艺；"京韵微醺·山 水田园品鉴线"则结合自然生态与红色教育，充分满足不同群体需求，为市民游客提供"啤酒+文旅"的独 特夏日体验。 转自：北京日报客户端 二、潮玩嗨啤·都市狂欢夜游线 罗红摄影艺术馆——首都国际会展中心（第34届北京国际燕京啤酒文化节）——北京京林大厦——苏士 澍（北京）汉字艺术博物馆 三、艺术微醺漫游线 松美术馆——首都国际会展中心（第34届北京国际燕京啤酒文化节）——北京春晖园温泉度假酒店—— 国家对外文化贸易基地 四、京韵酿造漫游线 牛栏山二锅头文化苑——奥林匹克水上公园——首都国际会展中心（第3 ...

产品质量与工艺 - 公司通过数字化技术提升麦芽质量，建立全球品种丰富的"大麦指纹数据库"并创新麦芽风味特征图谱技术 [3] - 在麦芽烘焙环节投入重金并采用科技手段确保麦香纯正，坚持传承1903年的"两段法低温长时间慢熟"工艺 [3] - 质量控制覆盖1800多个检测项目，包括7级50多道水处理和精准到0.1度的物流温控 [3] 数字化与科技创新 - 推出"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式"，涵盖标准化控制体系、数字化管理平台等四大系统 [4] - 依托国家重点实验室，首次破解食品生物制造工业菌种关键技术，四度获得国家科学技术进步奖 [5] - 智慧物流系统实时跟踪冷链温度，确保"青岛啤酒原浆"在7天保质期内保持最佳饮用新鲜度 [5] 产品矩阵与消费场景 - 形成九大类70多个产品矩阵，2024年发布奥古特A系列新品，覆盖宴请聚会、礼赠等多种消费场景 [7] - 通过手机小程序支持私人定制，适应婚礼、聚会、企业年会等场景需求 [7] - 打造"啤酒+"生态，包括精酿啤酒花园、啤酒主题酒店等沉浸式体验场景 [7] 绿色与可持续发展 - 行业率先推出轻量瓶和废水价值共享新模式，探索绿色低碳路径 [8] - 建成全球食品饮料行业"可持续灯塔"工厂，推动两业融合与环保实践 [8]

报告核心观点 - “430、531”新政出台后，2025 年 1 - 5 月抢装过后，下半年起新能源发展进入下半场，电煤边际冲击减小，电煤消费拐点或在 2027 年出现 [2] - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，茶百道强化研发与供应链提升竞争力 [2] - 燕京啤酒 1H25 中期业绩预告利润双位数增长，景气度或维持，U8 全国化进行中，净利率仍有较大提升空间 [2] - 稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达 3.5 万亿美元，Circle 业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战 [2] - 触觉传感器为通用人形机器人硬件侧关键瓶颈，未来具备从手部向全身渗透潜力，成长空间巨大 [2] 今日重点推荐 煤炭行业 - 新能源装机高增使煤电受挤压，但新能源新政使发电减速，对煤电边际冲击减弱，电煤需求拐点或在 2027 年，推荐陕西煤业等龙头企业 [3] - 近十年新能源装机及发电量高速增长，火电装机及发电量占比降低，2024 年火电发电量增速低于全社会用电量增速 [4] - 分布式光伏消纳压力大，430、531 新政使盈利不确定性增加，预计 2025 年下半年新增装机量大幅下降 [5] - 新能源新政使装机下降，2024 年或为装机大顶，2025 年火电替代压力最大，2026 年电煤压力缓解，2027 年有望迎来向上拐点 [5][6] 茶饮行业 - 维持茶百道增持评级，预计 2025 - 2027 年收入和经调整净利润增长，给予 2025 年 22xPE，目标价 15.29 港元 [7] - 茶饮行业价格战趋缓，品类周期迭代，外卖平台竞争催生增量需求，利好茶饮行业 [7] - 茶百道强化研发与供应链，提高爆品率，2025 年产品上新频率提高，爆品反响不错 [8] - 茶百道 2024 年业绩承压，2025 年低基数、推新和外卖大战驱动同店增长，门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 [8] 啤酒行业 - 维持燕京啤酒“增持”评级，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测，维持 2025 年 31.37X PE，目标价 16.0 元 [9] - 燕京啤酒 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长，2025Q2 预计业绩也同比增长 [9] - 预计 1H25 景气度维持，U8 全国化进程有望稳步推进，2025Q1 U8 保持 30%以上高增速 [9] - 燕京啤酒净利率有改善空间，改革驱动盈利提升趋势有望持续 [10] 综合金融行业 - 稳定币应用场景从加密货币交易拓展到跨境贸易结算、消费支付等，四类场景逐步落地 [13] - 稳定币未来规模有望达 3.5 万亿美元，通过四大场景测算，中性情景汇总规模达该数值 [14] - Circle 以 USDC 为核心深耕加密金融，业务布局、生态构建与财务表现有成长势能与挑战，2024 年 USDC 业务收入占比 99.1% [15] 触觉传感器行业 - 推荐触觉传感器行业，推荐汉威科技等标的，相关标的有华培动力等 [16] - 触觉传感技术路线多，单一路线有瓶颈，未来或多技术融合，柔性触觉传感器生产壁垒高，发展方向明确 [17] - 全球触觉传感器市场规模预计增长，人形机器人应用方兴未艾，触觉传感成长空间大，测算不同产量对应市场规模 [19] 今日报告精粹 传播文化业 - 悦己、解压类“他经济”消费需求增长，关注游戏、潮玩、体育、科技消费等方向机会 [24][26] - 国内男性线上消费力提升，不同代际偏好不同，日本单身家庭占比提升使动漫游戏产业繁荣 [25] - 暑期游戏行业景气度上升，新游戏上线多，男性用户占比高；潮玩中男性偏好科幻机甲类 IP 和 EDC；体育方面男性观赛和健身需求提升；科技消费中户外相机等产品增长快 [26] 纺织服装业 - 板块内需优于制造出口，推荐安踏体育等公司，中长期看好优质纺织制造企业 [27] - 特朗普宣布美越达成贸易协议，后续待观察东南亚其他国家与美国关税谈判结果 [27] - 5 月全球航空景气度走弱，6 月美国航空出行人数降幅收窄，“大而美”法案生效预计提振美国中产消费 [28][29] 机器人行业 - 关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，推荐兆威机电等标的 [30] - 日本企业合作开发纯本土国产人形机器人，千寻智能发布全力控人形机器人 Moz1，均普智能获 50 台人形机器人大额订单 [30][31] 杭叉集团 - 维持杭叉集团增持评级，上调目标价为 25.64 元 [34] - 杭叉集团拟通过子公司收购国自机器人 99.23%股份，国自机器人主营移动机器人，多领域商业化落地 [34][35] - 杭叉集团智能物流积累深厚，并购有利于拓展业务和市场渠道，国自机器人业绩承诺增速高 [35] 英派斯 - 维持英派斯“增持”评级，给予 2025 年 37X PE，目标价 29.24 元 [36] - 2025Q1 英派斯营收稳健增长，业绩相对平稳，积极应对关税变化，开拓全球市场 [37] - 英派斯扩产稳步推进，智能化加速降本增效 [39] 中天科技 - 维持中天科技盈利预测和目标价，维持增持评级 [40] - 中天科技中标国内外海洋能源项目合计 17.22 亿元，2025 年以来海洋业务订单饱满 [41] - 中央重视海洋经济，中天科技创新实力强，获多项荣誉 [42] 策略团队每周市场观点 - 股市短期横盘整固，聚焦结构，原因包括关税威胁、经济举措必要性下降等，但横盘是为蓄力新高 [44] - 中国经济治理思路关注反内卷，低价治理与防止无序扩张打开新投资空间 [45] - 行业比较短期高低切换，推荐电子等行业，中期看好科技成长等板块，主题推荐限产稳价等 [46]

核心观点 - 本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨，经济数据走强令美债利率大幅上行，6月超预期非农使市场降息预期延后至9月，特朗普《大美丽法案》落地或使“买预期、卖现实”交易进入后半程 [1][12] - 预计政府债融资多增推升6月社融增速，市场利率或延续低位震荡 [2] - 本周绿色债券一级市场发行规模增加，二级市场成交额减少；预计25年下半年中低评级和中低价转债标的或迎修复，博弈准临期标的促转股或有超额收益机会；预计央行仍将买入国债，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡 [4][5][6] - 杭叉集团拟收购国自机器人完善智能叉车布局；安克创新3D纹理打印机众筹成绩优异但召回充电宝或影响短期利润；宇通客车6月产销高增，出口中亚成果显著；燕京啤酒U8势能延续，业绩持续高增 [8][26][28][29][30] 宏观策略 海外周报20250706 - 大类资产：美越贸易协议与出口限制解除使美股上涨，经济数据超预期令美债利率上行，全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%，现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [12] - 海外经济：美国6月“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上，多位央行领导人发表利率观点，市场对6月非农解读乐观，降息预期大幅回调 [12] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，或使“买预期、卖现实”交易进入后半程，短期30年美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落 [12][13] 宏观量化经济指数周报20250706 - ECI指数：截至7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点，需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点，预计6月贷款需求回暖、政府债融资推升社融增速 [14][15] - ELI指数：截至7月6日，本周ELI指数为 -0.90%，较上周回升0.15个百分点，预计6月社融增量和增速继续回升，市场利率或延续低位震荡 [15] 宏观深度报告20250704 - 消费率与消费比重：我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，服务消费比重与同等发展水平国家相比不低 [2][16] - 服务消费结构：我国消费偏好注重基础服务消费，价格偏低，具体类别与其他国家消费结构差别不大，部分类别存在差异 [16][17][18] 固收金工 固收点评20250707 - 一级市场：本周新发行绿色债券12只，合计发行规模约349.61亿元，较上周增加35.31亿元 [4][19] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计562亿元，较上周减少173亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债 [4][19] - 估值偏离度：本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交 [19] 固收周报20250706 - 转债策略思考：中低评级标的或迎来估值修复，中低价风格标的或迎来业绩修复，博弈准临期标的促转股，三者结合或在25年下半年获取超额收益 [5][21] - 债市观点：预计央行仍将买入国债，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，美债仍有配置吸引力，建议适当缩短组合久期 [6][23] 固收点评20250706 - 一级市场：本周无新发行二级资本债，截至7月4日，存量余额达46,008.35亿元，较上周末减少516.0亿元 [7][25] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约1916亿元，较上周减少74亿元，成交量前三为北京市、上海市和浙江省 [7][25] - 估值偏离度：本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [25] 行业 杭叉集团（603298） - 事件：杭叉智能拟增资扩股收购国自机器人99.23%股份，交易完成后公司仍为杭叉智能控股股东 [26] - 协同效应：国自机器人业务广泛，收购后将与叉车主业协同发展，提升仓储和搬运自动化、智能化水平 [26] - 行业情况：5月叉车行业内外销同比增速亮眼，下半年低基数下增速有望拐点向上 [26] - 盈利预测与投资评级：维持公司2025 - 2027年盈利预测为22/24/27亿元，对应PE为13/12/11X，维持“增持”评级 [8][26] 安克创新（300866） - 3D纹理打印机：众筹收官登顶历史第一，有望成为公司新增长曲线 [28] - 充电宝召回：在中美日等市场召回充电宝，或因电芯供应商问题，召回或影响短期利润，但利好长期价值 [28] - 盈利预测与投资评级：上调收入预期但下调短期利润预期，将2025 - 2027年归母净利润预期调整至24.6/33.5/42.2亿元，对应25/18/15x PE，维持“买入”评级 [8][28] 宇通客车（600066） - 产销情况：6月产销同环比高增，25H1销量同比提升，细分销量同环比均增，轻客销量占比同比提升 [29] - 出口情况：出口中亚万台车下线，斩获千台新订单，彰显国际化与新能源技术实力 [29][30] - 盈利预测与投资评级：维持公司2025 - 2027年营业收入预测为429/499/567亿元，归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级 [9][10][30] 燕京啤酒（000729） - 业绩预告：25H1归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比+40%至+50%，25Q2归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比+36.70%至+48.26% [30] - 区域与渠道：区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续，二季度业绩延续高增，改革成效持续兑现 [30] - 盈利预测与投资评级：更新2025 - 2027年归母净利润预测为15.05、18.45、22.04亿元，对应PE分别为24、20、16X，维持“买入”评级 [11][30]

A股市场走势 - 周二A股市场全天震荡走高，创业板指领涨，上证指数逼近3500点 [1] - 市场热点较为分散，个股涨多跌少，呈现结构性轮动格局，科技板块拉升带动深市和创业板指震荡走高 [1] - 市场从银行避险板块逐步转换至大科技、光伏等进攻属性板块 [1] - 若成交量逐步放大并稳定在1.6万亿元上方且上证指数突破并站稳3500点，上方空间有望继续打开 [1] - 前期上证指数在3400点短期震荡后重拾上行动力，升至3500点附近 [1] - 5月至6月中科技成长板块经历调整后企稳回暖，市场对关税冲击担忧有所计价，快速反弹风险消化 [1] 高温天气对行业影响 - 2025年夏季可能是全国甚至全球近十年最炎热夏季，6月气温突破历史同期极值，首个高温日比去年提前约两周出现 [2] - 高温受益板块包括电力链、食品饮料、防晒防暑、空调链 [2] - 电力链：夏季高温用电需求攀升，叠加煤炭成本二季度同比大幅下滑，火电板块值得关注，智能电网因用电负荷激增受益 [2] - 食品饮料：高温拉动啤酒、茶饮旺季消费，降水量过高存在负面影响，互联网即时零售补贴内卷升级使现制茶饮品牌受益 [2] - 防晒防暑：防晒用品和防暑药物直接受益 [2] - 空调链：供给受限存在涨价逻辑的制冷剂值得关注 [2]

食品饮料行业2025下半年展望 核心观点 - 2025年下半年食品饮料行业需求有望边际企稳改善，大众食品基本面自3月起边际改善，休闲零食、软饮料等子板块表现突出 [1] - 白酒板块受宏观经济及政策影响估值回调，基本面处于筑底阶段，但配置价值渐显 [1] - 新消费趋势如辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等有望保持高景气度，带动板块估值抬升 [1][4] 大众食品板块 休闲零食 - 渠道趋势：零食量贩渠道保持扩张，1Q25零食很忙新增门店超360家，4-5月新增超300家；折扣超市业态兴起，零食有鸣折扣超市超2000家 [8] - 品类趋势：健康化及风味化零食增长显著，2024年卫龙魔芋产品收入同比+59%，盐津魔芋产品收入同比+76% [11] - 蛋白质零食表现亮眼：2024年盐津铺子休闲蛋制品收入5.8亿元（同比+81.9%），有友食品泡卤风味肉制品收入1.5亿元（同比+841%） [11] 软饮料 - 2025年1-4月现代渠道销售额：包装水+4.6%、茶饮料+4.4%、果汁饮料+11%、功能饮料+7.3% [19] - 无糖茶占比从2019年6.3%提升至2024年21.4%，电解质水、椰子水等健康品类增长潜力大 [19] - 行业竞争趋向多元化营销手段，PET价格下行有望增厚利润率 [19] 白酒板块 - 5月中旬以来茅台批价快速下行，箱茅从2170元跌至1870元，散瓶从2080元跌至1800元 [54][57] - 6月下旬茅台出台控价措施后批价企稳回升，显示已度过压力测试点 [54] - 2Q25主要白酒公司报表业绩承压，行业正在协助渠道去库存 [61] 其他子板块 啤酒 - 1H25销量增长好于预期，精酿啤酒表现亮眼，即饮渠道占比降至47% [28][29] - 3Q25进入旺季，叠加低基数，销量有望保持平稳 [29] 乳制品 - 2025年1-5月乳制品产量同比下滑2.1%，但低温、奶酪等品类率先修复 [30] - 1H25原奶价格同比下降11.8%，成本下降利好乳企毛利率 [31] - 鲜奶渗透率24%，较海外成熟市场（超50%）仍有提升空间 [46] 速冻食品 - 1H25受餐饮需求疲软影响增长乏力，但头部企业加速开拓C端新渠道 [49][50] - 2H25收入增速有望改善，产品创新和渠道转型是关键 [50]

金种子酒人事变动与业绩困境 - 金种子酒总经理何秀侠因工作调整辞职，但法人及总经理职位仍显示为其担任[1] - 2025年一季度公司营收2.96亿元同比下降29.41%，净亏损3892.77万元同比扩大320.62%[1][2] - 华润系接管三年间业绩持续恶化：2022年亏损1.87亿元，2023年亏损2206.96万元，2024年亏损扩大至2.58亿元[3] - 公司实施"一体两翼"战略但成效不彰：高端产品尚处投入期致销售费用增25.58%，低端酒提价策略失败致业绩下滑29.08%[3] 华润啤酒高层变动与经营压力 - 董事会主席侯孝海辞职并减持83.8万股套现2611.85万港元[5] - 2024年营业额386.35亿元同比下降0.76%，净利润47.39亿元同比下降8.03%，啤酒销量1087.4万千升同比下降2.5%[6] - 高端市场份额仅11%-15%，低于百威的14%-18%和超40%的份额[6] - 2023年下半年销量同比下降4.6%至458万吨，吨成本增4.3%致毛利率降1个百分点至31.9%[6] 华润系"啤+白"战略挑战 - 啤酒主业面临高端化竞争压力，白酒板块整合乏力形成双线承压局面[1][8] - 白酒与啤酒在消费场景、渠道运营存在本质差异，简单经验移植导致水土不服[8] - 收购的白酒资产多为区域困境企业，整合难度大且需建立专业独立运营团队[8] - 需避免内部同质化竞争，控制营销投入节奏，探索结合零售渠道的创新消费场景[8] 行业专家观点 - 人事调整反映股东求变意志，白酒行业深度调整期需找到有效竞争方法[3] - 华润对金种子酒的改造初见成效但仍处转型攻坚期[4] - 继任者需兼具国际视野与下沉市场洞察能力，重点突破高端化与业务协同[6][7] - 需通过喜力品牌协同与产品矩阵升级打开增长空间，平衡啤酒规模与白酒价值[7]

全国统一大市场建设进展 - 中央政策明确要求打破地方保护和市场分割，促进商品要素资源全国流动[1] - 各地通过跨区域投资便利化、企业迁移服务优化等措施落实统一市场建设[2][3] - 安徽实行企业省内迁移"一键直达"，京津冀实现跨区域迁移登记快速办理[4] 行业案例与市场变化 - 啤酒行业打破"一城一啤"格局，乌苏啤酒通过资产重组成为全国性品牌[2] - 重庆啤酒在佛山建厂仅用1年半完成投产，反映跨地域投资效率提升[2] - 新能源汽车领域形成长三角"4小时产业圈"，四省市分工协作[9] 企业跨区域经营便利化 - 山东统一电子锁接口使企业投标效率提升，成本降低[6] - 安徽柯佳达信息科技享受跨市迁移"快车道"服务[3] - 六安与松江建立财税分成机制，首个工业项目实现利益共享[7] 地方政府行为转变 - 上海清理税收挂钩政策，江西规范财政奖补行为[8] - 福建培育20个超千亿产业集群，县域产业链涌现全球领先企业[9] - 广西按产业全景图承接粤港澳产业转移[9] 监管与服务创新 - 山东广饶推行跨省维权"只跑一次"线上模式[6] - 成渝统一信用标准，京津冀联合发布执法指引[6] - 市场监管总局在10省试点企业迁移登记"一件事"改革[4]