报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周君正、华谊、新中贾等检修装置陆续重启，台塑宁波40万吨装置年检，整体预计产量、产能利用率环比上升；8月PVC投产计划较多，中长期增加行业供应压力；国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主，终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求；印度PVC反倾销调查终裁大幅提升中国PVC反倾销税，政策预计最快一个月内落地；成本方面，电石下游配套装置重启，价格存在反弹空间，乙烯供需偏紧持续，价格或维持坚挺；出口利空加大PVC供需矛盾，持续对价格形成压力；技术上，V2601关注4900附近支撑与5100附近压力 [3] 相关目录总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价为5047元/吨，环比上涨28；成交量为1088126手，环比增加395393；持仓量为1008160手，环比增加26929；期货前20名持仓买单量为853070手，环比增加1523；卖单量为934697手，环比增加19110；净买单量为 -81627手，环比减少17587 [3] 现货市场 - 华东PVC乙烯法价格为5025元/吨，环比持平；电石法价格为4762.31元/吨，环比下降10.77；华南PVC乙烯法价格为4985元/吨，环比上涨30；电石法价格为4857.5元/吨，环比下降5.62；中国PVC到岸价为725美元/吨，环比持平；东南亚到岸价为680美元/吨，环比持平；西北欧离岸价为700美元/吨，环比持平；基差为 -279元/吨，环比下降15 [3] 上游情况 - 电石华中主流均价为2650元/吨，环比持平；华北主流均价为2565元/吨，环比上涨16.67；西北主流均价为2337元/吨，环比上涨17；液氯内蒙主流价为 -575元/吨，环比持平；VCM CFR远东中间价为521美元/吨，环比持平；CFR东南亚中间价为548美元/吨，环比持平；EDC CFR远东中间价为181美元/吨，环比持平；CFR东南亚中间价为189美元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率为77.61%，环比下降2.72%；电石法开工率为76.81%，环比下降3.15%；乙烯法开工率为79.59%，环比下降1.67%；社会库存总计为50.8万吨，环比增加1.52万吨；华东地区总计为45.02万吨，环比增加1.5万吨；华南地区总计为5.78万吨，环比增加0.02万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数为93.34，环比下降0.26；房屋新开工面积累计值为35206万平方米，环比增加4841.68万平方米；房地产施工面积累计值为638731万平方米，环比增加5409.57万平方米；房地产开发投资完成额累计值为28105.93亿元，环比增加3630.43亿元 [3] 期权市场 - 20日历史波动率为17.7%，环比下降2.69%；40日历史波动率为21.81%，环比下降0.22%；平值看跌期权隐含波动率为15.22%，环比上涨0.01%；平值看涨期权隐含波动率为15.22%，环比持平 [3] 行业消息 - 8月25日，上海、常州、杭州PVCSG5市场价较上周五上涨0 - 30元/吨，价格在4750 - 4830元/吨 - 8月16日至8月22日，中国PVC产能利用率在77.61%，环比上期 -2.72% - 截至8月21日，PVC社会库存环比增加5.09%至85.27万吨，同比减少6.50% [3]

行业供需格局 - PVC行业整体供应过剩 上游产能增速较快 下游需求50%受房地产影响表现较差 [1][2] - 新装置投产加重供应过剩 天津渤化40万吨 青岛海湾20万吨 福建万华50万吨 合计新增产能110万吨/年 [3] - 库存持续累积 产业一致性看空预期较强 [2] 价格表现与驱动因素 - 今年行情震荡走弱 近期盘面价格大幅下跌 [1] - 价格下跌受双重利空驱动：新装置投产兑现产量提升 印度反倾销税率提高利空出口需求 [1][4] - 若无宏观因素影响 行情可能继续震荡寻底 通过压低上游生产利润和产量实现新均衡 [1][3] 出口市场变化 - 1-7月累计出口量229万吨 同比增长57% 有效缓解国内供应压力 [4] - 印度为主要出口目的地 1-6月对印度出口82.47万吨 占总出口量42.11% [4] - 印度反倾销税率终裁提高中国PVC税率 出口价格竞争力大幅下降 [1][4] 未来均衡路径 - 国内需求缺乏增长点 需通过降价压制上游开工率减少供应 [3][4] - 出口需求下降背景下 大概率通过压低上游开工率实现供需再平衡 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 7月聚烯烃进出口量维持增长，基本面偏弱势，上游供应高位、库存压力大，新产能投放中长期压力大，成本端支撑弱，下游需求由淡季向旺季过渡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差 [8][11] 二、生产利润与开工率 - 包含LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率 [17][19][25] 三、聚烯烃非标价差 - 有HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东 [30][38][39] 四、聚烯烃进出口利润 - 涵盖LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润 [43][48][52] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 包括PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利 [64][65][68] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存 [76][83][85]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 宏观方面无利好提振，聚烯烃盘面小幅走低，前期检修装置重启，供给端增量，供应压力仍存，上中游库存上涨，库存压力大，大榭石化二期PP装置投产推迟至8月下旬，投产空窗期缓解部分供应压力，但中长期新产能投放压力大，国际油价偏弱，丙烷价格偏稳，成本端支撑偏弱，下游需求处于淡旺季交替期，终端开工窄幅恢复，需求端缓慢跟进，对市场支撑偏弱 [2] 根据相关目录分别总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差 [8][11] 二、生产利润与开工率 - 涉及LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率 [19][23][30] 三、聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东 [29][36][37] 四、聚烯烃进出口利润 - 涉及LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润 [43][47][54][59] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 涉及PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利 [63][64][72][75] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存 [74][78][83][87]

谈判结果 - 第五届塑料污染问题政府间谈判委员会第二次会议未能达成具有法律约束力的国际塑料污染条约 谈判于8月15日提前中止[1] - 超过2600名参与者包括来自183个国家的1400余名政府代表以及代表400余家机构的近1000名观察员参与日内瓦会议[2] - 谈判委员会同意未来择期重启谈判 承认各国间观点存在重大差异但明确表达继续推进进程的意愿[1] 核心分歧点 - 各方在塑料生产 产品管理 资金机制及表决程序等核心议题上仍存分歧[1] - 条约草案未包含塑料生产上限或添加剂限制条款 这两项是谈判中最具争议的议题[3] 行业立场 - 世界塑料理事会呼吁务实协作以促成条约 强调不同国家和地区面临不同挑战与视角 不应让目标分歧阻碍现实进展[2] - 全球塑料行业支持以循环经济作为实现可持续塑料体系 终结塑料污染的最快速且经济的路径 同时维护塑料对社会提供的效用[2] - 欧洲塑料协会呼吁尽快重启多边努力 支持最终协议纳入促进可持续生产消费 有效废弃物管理及推动循环经济公正转型的报告机制[3] 中国参与 - 中方深入参与所有议题谈判磋商 就关键议题主动提出搭桥方案 积极发挥影响力与引导力 努力弥合分歧[3] - 中方分享在塑料使用源头减量 废塑料收运处置和回收利用 水域塑料垃圾清理等领域塑料污染治理经验做法[3]

行业转型与升级 - 中国PVC产业正经历从"风险管理工具"到"产业竞争力基础设施"的战略转型 [1] - 期货工具推动行业从"机会性出口"转向"战略性市场深耕" [2] - 基差贸易、期现结合、含权贸易等新型模式重构PVC贸易定价逻辑 [1] 成本竞争优势 - 依托"煤—电—电石"一体化布局具备较全球乙烯法工艺低500～800元/吨的成本优势 [1] - 期货工具为成本优势加上"确定性砝码"形成"低成本+期货工具赋能"双重优势 [1] - 制造业体系完善带来的成本优势叠加期货工具赋予的风险管控能力构成核心竞争力 [2] 全球市场布局 - 期货工具助力中国PVC产业争夺全球价格话语权 [2] - 期货市场价格发现功能加速向全球延伸 [2] - 企业正加快产品升级与全球市场多元化布局 [2] 新型贸易模式 - 基差贸易让国际客户自主选择定价时点规避价格波动风险 [2] - 含权贸易为客户提供价格保护增强合作稳定性 [2] - 新型模式提升企业客户黏性与市场开拓能力 [1]

现货市场价格 - 国内PVC粉市场价格下行 主流市场下跌10-40元/吨 [1] - 华东主流现汇自提4770-4880元/吨 华南主流现汇自提4820-4890元/吨 [1] - 河北现汇送到4650-4780元/吨 山东现汇送到4750-4830元/吨 [1] 期货与成交情况 - 期货下行后震荡 贸易商一口价报盘跟跌 [1] - 点价成交部分有价格优势 基差小幅走强 [1] - 下游采购积极性部分略提升 现货成交局部改善 [1] 行业开工负荷 - PVC粉整体开工负荷率达78.84% 环比提升1.09个百分点 [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为79.21% 环比提升1.38个百分点 [2] - 乙烯法PVC粉开工负荷率为77.92% 环比提升0.37个百分点 [2] 库存状况 - 中国PVC生产企业厂库库存可产天数5.4天 环比减少3.57% [2] - 生产企业高预售订单持续发运 带动在库库存天数减少 [2] 供给端压力 - 新增产能陆续投放 福建万华、天津渤化预计8月释放产能 [3] - 甘肃耀望计划8月投产 青岛海湾计划9月投产 [3] - 新增产能释放为PVC供应端注入新的压力 [3] 需求端表现 - 下游制品企业开工率持续偏低 买货积极性较弱 [3] - 行业整体尚处于淡季 下游端暂无好转预期 [3] 市场展望 - 内贸偏弱 现货成交偏弱 盘面仓单增加 [3] - 库存压力持续增加 需求难以改善 [3] - 供需压力依然较大 建议偏空对待 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润处年内高位，估值压力大，检修量少，产量处历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工处五年期低位，出口印度反倾销政策延期，雨季末或抢出口，成本端电石回落、烧碱反弹，整体估值支撑走弱 [11] - 中期受产能大幅增长和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，需依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能 [11] - 供强需弱且高估值下基本面差，需观察后续出口能否超预期扭转累库格局，短期跟随黑色情绪反复，建议观望；中期若无装置出清政策，供需格局仍弱，行业有压估值出清产能压力 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2275元/吨，周同比跌65元/吨；山东电石价格2780元/吨，周同比持平；兰炭陕西中料620元/吨，周同比持平；氯碱综合一体化利润修复，乙烯制利润小幅下降，估值支撑弱 [11] - 供应：PVC产能利用率80.3%，环比升0.9%；电石法80%，环比升1.3%；乙烯法81.3%，环比降0.2%；上周供应端负荷小幅上升，下周预期回落；8月检修量下降，新装置释放产量，供应压力加大 [11] - 需求：出口方面印度反倾销政策延期至9月底，三季度弱出口压力缓解，有雨季末抢出口预期；三大下游开工上周持稳，管材负荷33%，环比升0.9%；薄膜负荷72.9%，环比降4%；型材负荷36.9%，环比持平；整体下游负荷42.8%，环比降0.1%；上周PVC预售量79.1万吨，环比降4.1万吨 [11] - 库存：上周厂内库存32.7万吨，环比去库1万吨；社会库存81.2万吨，环比累库3.5万吨；整体库存113.8万吨，环比累库2.5万吨；仓单数量上升；进入累库周期，上游库存转移至中游，供强需弱格局下，若出口无超预期表现，累库将延续 [11] 期现市场 - 展示PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、9 - 1价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [19][24][26] 利润库存 - 库存：整体库存持续累积，厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等数据有相应变化 [31][36] - 利润：展示山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等图表 [37] 成本端 - 电石回落，库存大幅累积，展示乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等图表 [43][44] - 展示兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [46][49] 供给端 - 2025产能投放力度大，主要集中在三季度，展示PVC产能历史走势、2025PVC投产产能、2025PVC投产所耗原料等图表 [54][55][57] - 列出2025PVC投产情况，合计产能250万吨/年 [59] 需求端 - 三大下游负荷持稳，展示PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工等图表 [70][72][74] - 展示PVC出口量、出口印度数量、预售量等图表 [79][82][84] - 展示中国房屋竣工面积滚动累计同比图表 [86]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 中美经贸会谈暂停实施24%关税90天，宏观利好使市场情绪乐观，盘面小幅走高 [2] - PE前期检修装置重启，产能利用率和开工率上涨，供应恢复且新增产能放量；PP整体开工率低，新增产能预计8月中下旬投产，未来供应压力大 [2] - 聚烯烃上下游环节库存均积累，国际油价弱，丙烷价格稳，成本端支持弱，下游农膜开工回升，其他终端开工窄幅波动 [2] 根据相关目录总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为84.1%（+3.0%），PP开工率为77.3%（+0.4%） [1] - PE油制生产利润为368.6元/吨（-5.1），PP油制生产利润为 - 111.4元/吨（-5.1），PDH制PP生产利润为225.1元/吨（+17.0） [1] 三、聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东相关内容 [31][39][40] 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 74.1元/吨（-2.7），PP进口利润为 - 508.6元/吨（-2.8），PP出口利润为30.6美元/吨（+0.3） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为13.1%（+0.4%），PE下游包装膜开工率为49.3%（+0.6%），PP下游塑编开工率为41.1%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为60.8%（+0.0%） [1] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存相关内容 [77][83][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本方面电石价格周度有所反弹但总体仍在弱势区间，估值驱动不足，PVC供需依旧维持弱势，黑色建材系走势有所分化 [5] - 操作方面暂观望或日内短线交易，V2601区间参考5050 - 5300 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 上周PVC 1 - 5价差走弱，同比持稳；5 - 9价差震荡，同比偏低；整体期货月差结构维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [12] - 上周9 - 1价差窄幅震荡，同比偏高；主力合约基差环比走弱，同比偏低 [15] 供给端 PVC产能&产量 - 截至目前PVC有效产能为2852万吨，上周产量47.59万吨，环比增加5.22%，同比增加9.63%，因福建万华、中泰阜康、齐鲁石化等开工提升 [19] 电石法产能&产量 - 截至目前PVC电石法有效产能为2033万吨，占比约71.3%；上周产量33.61万吨，环比增加3.54%，同比增加0.30% [22] 乙烯法产能&产量 - 截至目前PVC乙烯法有效产能为767万吨，占比约28.7%；上周产量13.98万吨，环比增加9.48%，同比增加41.21% [25] PVC开工&检修 - 上周PVC上游开工率79.46%，环比上升2.62个百分点，同比上升4.73个百分点，处在偏高位；检修损失量12.30万吨 [28] - 上周电石法PVC开工率78.65%，环比上升2.62个百分点，同比上升0.78个百分点，处在同期高位；乙烯法PVC开工率81.49%，环比上升2.50个百分点，同比上升15.73个百分点，处在同期高位 [30] PVC及制品进口 - 2025年1 - 6月PVC进口量累计12.43万吨，同比增加0.51%；1 - 6月我国塑料及其制品进口量987.82万吨，同比降低2.97% [33] 需求端 表需&产销率 - 2025年1 - 6月PVC累计表观消费量1017.20万吨，同比降低3.03%；上周PVC产销率175%，环比降低14个百分点，同比增加46个百分点 [38] 下游开工率 - 下游制品综合开工率略有增加，但仍处于同期最弱，主流管材开工率继续走弱，型材、薄膜开工率持稳；宏观房地产弱势拖累需求，下游企业订单不足，多以满足刚需采购为主，备货意愿低迷 [41] 出口情况 - 2025年1 - 6月PVC累计出口196.05万吨，同比大增50.26%，但6月当月环比下降明显；PVC纯粉主要销往印度、越南、阿联酋等，占比分别为42.1%、6.2%、3.9% [47] - 2025年1 - 6月中国PVC铺地材料累计出口209万吨，同比降低11.14%，主要销往欧美地区；在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高 [49] 房地产&基建 - 2025年1 - 6月，全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工面积同比下降9.1%，房屋新开工面积下降20%，房屋竣工面积下降14.8%，新建商品房销售面积同比下降3.5%；7月以来核心城市继续优化房地产政策，预计下半年各级政府将推动已出台政策落地见效，政治局会议预计延续积极定调推动房地产市场止跌回稳 [52] - 6月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为5.3%和2.0%，分别较5月下降3.9和3.1个百分点；财政收入增长承压，项目建设资本金不足拖累基建投资放缓；下半年政府债券发行使用或加快，新型政策性金融工具有望出台，支撑基建投资增速回升 [52] 库存 - 上周国内PVC社会库存（41家）77.66吨，环比增加7.50%，同比降低17.48%；下游对高价抵触，采购积极性不佳，上游企业集中交付前期订单，导致厂库环比下降，受需求低迷影响，社会库存增加 [54] - 企业库存33.72万吨，环比减少2.35%，同比增加12.66%；注册仓单量继续增加 [56] 估值 兰炭&电石 - 上周兰炭价格持稳，同比偏低；电石价格环比大幅上调，乌海地区主流价报2350元/吨；电石企业亏损加深，原料兰炭及宁夏地区电力成本上涨，停产装置增多，部分企业降低开工负荷，带动电石价格反弹 [60] 乙烯&氯乙烯 - 上周乙烯价格环比持稳，同比偏低；氯乙烯价格环比持稳，同比偏低 [63] 液碱&液氯 - 上周液碱价格环比小幅下调，同比略偏高；液氯价格环比小幅反弹，同比走高 [66] PVC利润 - 上周外采电石法PVC亏损环比扩大，同比偏低；乙烯法亏损环比小幅走阔，处在同期最弱水平 [69] 氯碱利润 - 上周山东氯碱生产毛利环比小幅反弹，同比偏高 [73]