《机器人马拉松进步明显，关注北京车展 新供给催化——2026/4/13-2026/4/19 汽车周报》 2026/04/21 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 A0230524080008 zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： 2026 年 04 月 29 日 北京车展大型 SUV 扎堆，国产算力 看好 ——2026/4/20-2026/4/26 汽车周报 行 业 点 评 汽车 发酵再看国内 AI 链 ⚫ 观点：①北京车展如期而至，看好新车型刺激新需求，4 月行业 Beta 加速回暖。②近 期油价上涨，全球新能源渗透率有望进一步提升，其替代弹性随渗透率递减、但与边际 节能效果正相关，因此看好混动和闪充 2.0 方案，推荐吉利、比亚迪等车企以及新能源 供应链，关注奇瑞。③机器人马拉松落幕，整体完赛表现大幅提升，有望催化机器人板 块，推荐恒勃股份、银轮股份、隆盛科技、福达股份、岱美股份，关注拓普集团、三花 质控等。④年报期至，继续建议关注有业绩支撑的白马机会，尤其是在权重指数中的企 业，包括宇通客车、敏实集团、继峰股 ...

公司业绩表现 - 2026年第一季度营业总收入达838亿元，同比增长15% [1] - 2026年第一季度核心归母净利润为45.6亿元，同比增长31% [1] - 当期毛利率为17.5%，同比提升11个百分点 [1] 销量与收入结构 - 2026年第一季度总销量为709,358辆，同比增长1% [1] - 收入增速高于销量增速，主要受益于出口销量强劲增长及高价值产品销售占比提升 [1] 市场反应 - 吉利汽车股价午后涨超5%，截至发稿涨4.5%，报22.76港元 [1] - 成交额达15.56亿港元 [1]

报告投资评级 - 维持江淮汽车“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，尽管营收和销量同比有所下滑，但平均售价显著提升，且高端品牌“尊界”及同平台新车型的开发有序推进，有望成为公司新的业绩增长点 [7] - 公司预计将从2026年开始实现扭亏为盈，归母净利润预计达到16.57亿元，并在此后两年持续高速增长，2027年、2028年预计分别为36.62亿元和63.57亿元 [1][7][8] - 基于尊界品牌卡位高端市场以及新产品的有序开发，报告维持对公司未来发展的积极看法 [7] 2026年第一季度业绩分析 - **营收与销量**：2026年第一季度公司实现营业收入114.6亿元，总销量为8.4万辆，同比分别下降15.5%，环比下降17.7% [7] - **平均售价**：第一季度平均销售单价为13.6万元，同比大幅提升38.1%，但环比下降11.0% [7] - **盈利能力**：第一季度毛利率为11.4%，同比提升1.3个百分点，但环比下降3.8个百分点 [7] - **费用情况**：第一季度销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，销售费用率同比增加3.2个百分点，管理和研发费用率同比分别下降1.9和0.2个百分点 [7] - **净利润**：第一季度归母净利润为-6.1亿元，扣非后归母净利润为-7.3亿元，投资收益为-2亿元 [7] 业务进展与产品规划 - **尊界品牌动态**：2026年4月，华为高管透露尊界品牌更高端的200万级新车将于6月底发布 [7] - **新产品开发**：公司年报披露，基于S800同平台的MPV和SUV产品正在有序开发中，预计将带来较多新车催化 [1][7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为725亿元、867.75亿元和1045亿元，同比增速分别为55.68%、19.69%和20.43% [1][8] - **净利润预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为16.57亿元、36.62亿元和63.57亿元，同比增速分别为197.35%、120.93%和73.60% [1][8] - **每股收益**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.74元、1.62元和2.82元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率分别为65.23倍、29.52倍和17.01倍，预测市净率分别为9.23倍、6.98倍和4.90倍 [1][8] 关键财务指标预测 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的12.46%持续提升至2028年的23.02%，归母净利率将从2025年的-3.66%转正并提升至2028年的6.08% [8] - **回报率指标**：预计投入资本回报率将从2025年的-5.43%大幅改善至2028年的25.90%，摊薄净资产收益率将从2025年的-17.57%提升至2028年的29.75% [8] - **资产负债状况**：资产负债率预计从2025年的79.07%逐步下降至2028年的74.09% [8] - **现金流预测**：预计经营活动现金流将持续改善，从2026年的60.22亿元增长至2028年的159.30亿元 [8]

财务表现 - 第一季度营收同比下降4.9%至316亿欧元 [1][2] - 第一季度息税前利润为19亿欧元，同比下降17% [1][2] - 第一季度净利润为14.3亿欧元，同比下降17% [1][2] - 第一季度汽车业务利润率降至4.1%，远低于上年同期的7.3% [1][2] 运营与成本策略 - 计划将全球产能削减逾10%，至约220万辆，以实现成本节约 [1][2] - 正推动精简运营，但在德国本土面临劳工协议限制，工厂就业保障延续至2035年 [1][2] - 主要通过自然减员方式进行调整，并将大部分产能削减集中在海外 [1][2] 管理层展望与风险 - 首席财务官表示，新产品的强劲需求和“健康的订单簿”将为集团在下半年带来更好的动能 [1][2] - 警告中东冲突可能对消费者信心产生影响 [1][2] - 指出燃料价格上升、利率走高或资产价格下跌可能抑制汽车销售 [1][2] - 美国对进口汽车加征关税进一步加大了盈利压力 [1][2]

2026年第一季度业绩概览 - 公司2026年第一季度总收入达838亿元，同比增长15%，创同期新高 [1] - 剔除外汇汇兑等非核心损益影响后，公司实现核心归母净利润45.6亿元，同比劲增31% [1] - 当期毛利率为17.5%，同比提升11% [1] 市场表现与财务健康 - 公司一季度实现中国自主品牌销量第一 [1] - 截至2026年一季度末，公司总现金水平达602亿元，现金储备充裕 [1] 增长驱动因素 - 公司业绩增长依托全球化布局深化与高端化产品矩阵发力 [1] - 核心利润增速高于收入增速，整体盈利能力持续向好 [1] 未来战略与规划 - 第二季度，公司将立足全球化、高端化、智能化、能源多元化四大战略 [1] - 公司计划推出十余款车型与关键技术升级，以全面释放品牌势能，加速推进高质量发展与可持续增长 [1]

2026年第一季度财务业绩 - 公司一季度总收入达838亿元，同比增长15%，创同期历史新高 [1] - 剔除外汇汇兑等非核心损益影响后，公司实现核心归母净利润45.6亿元，同比增长31%，核心利润增速显著高于收入增速 [1] - 当期毛利率为17.5%，同比提升11%，整体盈利能力持续向好 [2] - 截至一季度末，公司总现金水平达602亿元，现金储备充裕，经营稳健 [2] 战略与未来展望 - 公司业绩增长依托于全球化布局深化和高端化产品矩阵发力 [1] - 第二季度，公司将立足全球化、高端化、智能化、能源多元化四大战略 [3] - 公司计划在第二季度推出10余款车型与关键技术升级，旨在全面释放品牌势能，加速推进高质量发展与可持续增长 [3]

公司业绩表现 - 2026年第一季度总收入达838亿元人民币，同比增长15% [1][1] - 2026年第一季度核心归母净利润为45.6亿元人民币，同比增长31% [1][1] 市场地位 - 2026年第一季度实现中国自主品牌销量第一 [1][1]

4月24日，科大讯飞40亿元定增的新增股份顺利上市，此时距离该项目取得批文甚至不到一个月。"领取证 监会批文后，我们审慎研判最优发行窗口，仅用时9个工作日便完成询价工作，发行价格与发行底价的比率 为112.48%。这样的效率和质量，在全市场都难得一见。"国元证券投行总部相关负责人如是感慨。 2026年以来，国元证券投行高效完成了两项大额再融资项目——江淮汽车35亿元定增与科大讯飞40亿元定增， 并在其中发挥了令人瞩目的销售定价与资源整合能力。从江淮汽车到科大讯飞，从七度携手到八度相伴，国元 证券正以"产业投行"的专业力量，为实体经济高质量发展注入源源不断的金融"活水"。 闪电发行：19个工作日募资40亿元 2026年2月，由国元证券担任独家保荐人和独家主承销商的江淮汽车35亿元定增项目圆满收官。定增资金将全 部用于江淮与华为联合打造的"尊界"高端智能电动平台开发项目。该平台首款车型尊界S800于2025年5月正式 上市，上市8个月即蝉联三个月细分市场销冠，更实现单月交付破4000台、累计交付破万台的豪华车市场罕见 成绩，打破了外资品牌百万级市场垄断。 该项目创下多项纪录，不仅是安徽省近四年来A股上市公司定增项 ...

公司业绩表现 - 公司首季业绩表现强劲，收入、毛利及经营溢利分别较预期高出12%、18%及82% [1] - 首季度毛利率提升至18.8%，主要受惠于严格的物料清单成本控制 [1] - 外部电池销售表现优于预期，对业绩有积极贡献 [1] 业务驱动因素 - 海外销量占比显著提升，首季度达到46%，是业绩优异的重要驱动力 [1] - 公司已做好准备捕捉国内大众市场需求，同时加速海外扩张 [1] - 海外市场被预期将成为公司第二增长动力，预计在2030年前贡献83%的汽车销量增量 [1] 机构观点与评级 - 机构给予公司“买入”评级，目标价为134港元 [1]

核心观点 - 尽管公司一季度归母净利润同比大幅下滑，但海外整车业务盈利能力超出预期，有效抵消了部分不利因素 [1] - 剔除汇兑损失等非经营性因素后，公司核心盈利能力的降幅显著收窄，且单车盈利指标同比环比均实现增长 [1] - 未来汇率波动、成本压力及产能扩张带来的折旧增加，可能对公司利润构成持续挑战 [1] 财务表现分析 - 一季度归母净利润同比下降55.38% [1] - 一季度产生约21亿元人民币的汇兑损失 [1] - 剔除约21亿元汇兑损失及比亚迪电子2783万元利润后，一季度利润为59亿元人民币，同比下降4%，环比下降44% [1] - 剔除汇兑影响后，第一季度单车盈利达到8500元人民币，同比上涨2000元，环比上涨1000元 [1] 业务运营与市场表现 - 一季度出口车辆32万台，同比增长61% [1] - 海外市场和高端产品销量旺盛，对抵消单车折旧攀升带来的成本压力起到关键作用 [1] - 海外整车业务的盈利能力超出预期 [1] 未来挑战与压力 - 汇率波动和成本压力持续存在 [1] - 公司产品提价幅度后续可能难以完全覆盖成本上升 [1] - 2026年下半年多个海外基地投产后，折旧费用预计将继续攀升，可能对利润造成压力 [1]