投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收26.84亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.61亿元，同比增长51.67%[9] - 第三季度收入逆势增长主要得益于家具厂等渠道开拓及加强A类订单，但毛利率16.70%同比下降0.37个百分点，因低毛利A类订单占比提升[9] - 第三季度期间费用率5.60%同比下降0.37个百分点，销售/管理/研发费用率分别为3.29%/2.06%/0.53%，同比分别下降0.13/0.14/0.15个百分点，显示降本降费持续落实[9] - 第三季度扣非净利润同比下降50.61%至0.95亿元，主要因投资悍高集团带来公允价值变动收益2.73亿元[9] - 公司通过优化产品结构、拓展辅材销售、集中采购及加强渠道管控来应对地产压力，维持稳健经营[9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收63.19亿元，同比下降2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44%[9] - 2025年第三季度资产及信用减值损失1.25亿元，减值损失率4.66%同比增加3.81个百分点，其中裕丰汉唐计提商誉减值准备1亿元[9] - 2025年前三季度经营活动现金流净额4.73亿元，同比增长12.67%，收现比96.4%同比下降3.5个百分点，付现比92.7%同比下降4.6个百分点[9] - 盈利预测显示，2025-2027年预计归母净利润分别为7.42/7.93/9.06亿元，同比增长26.86%/6.77%/14.30%[8][9] - 2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.89/0.96/1.09元，以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为13.72x/12.85x/11.25x[8][9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的19.19%显著提升至2025-2027年的33.69%/33.55%/35.62%[8] 业务策略 - 公司拓展配套封边皮、五金、胶粘剂、柜门板等辅材销售，并在家具厂渠道重点推广彩臻颗粒板等流量型产品[9] - 通过集中大商采购，整合资源，淘汰分散低效的小型供应商，并加强一二级经销商价格管控和库存评估[9]

投资评级 - 报告对东方雨虹的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][24] 核心观点 - 公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超Construmart收购，未来有望逐步贡献业绩 [24] - 公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化 [24] - 考虑到转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显 [24] 2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6% [1][7] - 第三季度单季实现营业收入70.3亿元，同比增长8.5%，扭转了第一季度（-16.7%）和第二季度（-5.6%）的负增长态势 [1][7] - 第三季度单季归母净利润为2.5亿元，同比下降26.6%，但降幅较第一季度的-44.7%和第二季度的-37.5%显著收窄 [1][7] - 第三季度单季扣非归母净利润为2.6亿元，同比基本持平（-0.3%），显著优于前两个季度（Q1: -44.6%, Q2: -36.2%） [1][7] 盈利能力分析 - 2025年1-9月公司综合毛利率为25.2%，同比下降3.9个百分点 [2][14] - 第三季度单季毛利率为24.8%，同比下降4.1个百分点，环比下降1.9个百分点，毛利率同环比仍有承压 [2][14] - 报告预计随着涨价落地及上年返利影响形成低基数，第四季度毛利率有望修复 [2][14] - 2025年1-9月期间费用率为16.6%，同比下降2.0个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别下降1.7、上升0.1、下降0.1、下降0.3个百分点 [2][14] - 第三季度单季期间费用率为15.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降1.4个百分点，费用率同环比改善 [2][14] - 2025年1-9月净利率为3.8%，同比下降2.0个百分点，第三季度单季净利率为3.4%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.5个百分点，净利率下滑受毛利率承压及减值计提影响，第三季度单季计提信用减值损失2.9亿元 [2][14] 现金流与资产状况 - 2025年1-9月实现经营性净现金流4.2亿元，上年同期为-4.9亿元，实现同比转正 [3][19] - 第三季度单季经营性净现金流为8.1亿元，上年同期为8.4亿元 [3][19] - 截至2025年9月末，应收账款及应收票据、其他应收款、合同资产分别为93.0亿元、14.7亿元、11.4亿元，同比分别减少21.5亿元、12.0亿元、7.9亿元，较2025年6月末分别减少4.1亿元、增加0.5亿元、减少1.8亿元，应收规模整体延续下降趋势 [3][19] - 公司计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，以改善资产结构，优化财务状况 [3][19] 盈利预测调整 - 考虑到短期需求持续疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，报告下调2025-2026年盈利预测 [24] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.67元、0.89元（前次预测2025-2026年为0.54元、0.70元） [24] - 对应市盈率（PE）分别为29.4倍、19.6倍、14.7倍 [24]

板块整体表现 - 装修建材板块在10月29日整体上涨0.92%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内领涨个股为亚士创能，单日涨幅达10.04%，华立股份紧随其后，涨幅为10.01%[1] - 当日板块主力资金净流入1.16亿元，但游资资金净流出934.71万元，散户资金净流出1.06亿元[2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括亚士创能（收盘价9.10元，涨10.04%）、华立股份（收盘价23.07元，涨10.01%）和万里石（收盘价37.70元，涨7.44%）[1] - 跌幅居前的个股包括垒知集团（收盘价5.27元，跌3.83%）、青龙营业（收盘价11.89元，跌3.18%）和顾地科技（收盘价4.26元，跌2.96%）[2] - 北新建材作为板块内市值较大的公司，股价上涨2.18%，收于23.93元[1] 资金流向分析 - 万里石获得主力资金净流入1.10亿元，主力净占比达14.85%，为板块内最高[3] - 北新建材主力资金净流入8599.30万元，主力净占比14.31%，资金关注度较高[3] - 华立股份在股价涨停的同时，获得主力资金净流入4512.18万元，主力净占比9.75%[3] - 罗普斯金和科顺股份的主力净占比分别达到23.53%和23.37%，显示资金集中流入[3] - 法师龙虽然股价上涨2.10%，但出现主力资金净流入829.69万元而游资净流出2217.02万元的分化局面[3]

投资评级 - 投资评级为增持 并维持该评级 [2] 核心观点 - 2025年第三季度 公司营收同比下降9.83%至12.89亿元 归母净利润同比下降5.48%至2.69亿元 [8] - 2025年1-9月 公司营收同比下降10.76%至33.67亿元 归母净利润同比下降13.52%至5.40亿元 [8] - 行业需求疲软导致收入下滑 但公司坚持高端定位 零售产品价格已止跌企稳 [8] - 第三季度毛利率为43.04% 同比略降0.07个百分点 但环比提升2.51个百分点 显示价格有所修复 [8] - 公司加强费用管控 开源节流 经营现金流同比增长16.66%至9.48亿元 [8] - 展望未来 行业竞争格局有望改善 中小企业继续降价空间有限 公司盈利能力有望修复 [8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.64亿元 9.69亿元 10.74亿元 对应每股收益分别为0.54元 0.61元 0.67元 [8] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为62.67亿元 预计2025年将下降至60.06亿元 随后在2026年和2027年分别增长至64.08亿元和68.75亿元 [7] - 2024年归母净利润为9.53亿元 预计2025年将下降至8.64亿元 随后在2026年和2027年分别增长至9.69亿元和10.74亿元 [7] - 2024年净资产收益率为18.71% 预计2025年 2026年 2027年将分别为16.07% 17.25% 18.24% [7] - 以2025年10月28日收盘价计算 公司2025年至2027年预测市盈率分别为19.23倍 17.13倍 15.46倍 [7] - 第三季度主要原材料价格变动不一 PPR PVC PE原材料价格分别变动+4.4% -13.3% -4.4% [8]

板块整体表现 - 装修建材板块午盘微跌，以15746.14点收盘，跌幅为0.02% [1] - 板块内个股出现不同程度下跌 [1] 领跌个股表现 - 森鹰窗业午盘以40.13元/股收盘，跌幅为3.42%，领跌装修建材股 [1] - *ST亚振午盘以46.84元/股收盘，跌幅为2.92%，跌幅位列第二 [1] - 垒知集团午盘以5.32元/股收盘，跌幅为2.93%，跌幅位列第三 [1] 领涨个股表现 - 瑞尔特午盘以9.94元/股收盘，涨幅为9.96%，领涨装修建材股 [1] - 亚士创能午盘以9.07元/股收盘，涨幅为9.67%，涨幅位列第二 [1] - 万里石午盘以38.20元/股收盘，涨幅为8.86%，涨幅位列第三 [1] 原材料价格分析 - 三季度防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料价格同比基本持平 [1] - 上述原材料价格环比分别约为+1%/-9%/+8%/-1%/-1% [1] - 反内卷趋势下多数原材料价格环比有所提振或降幅收窄 [1] 行业需求展望 - 预计三季度工程端需求仍偏弱 [1] - 在房建资金到位率改善背景下，开工端防水需求或环比提振 [1] - 二手成交景气度维持背景下，零售翻新需求或表现更佳 [1]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，对应增速为-6.82%/16.12%/16.15% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为2.00/2.32/2.70元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）为11.83倍/10.19倍/8.77倍 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [8] - 第三季度单季营收63.47亿元，同比下降6.20%；归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [8] - 第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点，主因国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本上升 [8] - 前三季度期间费用率14.27%，同比增加0.86个百分点 [8] - 前三季度归母净利率12.99%，同比下降2.45个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金流净额15.39亿元，同比下降43.13% [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度石膏板行业需求下降，竞争加剧 [8] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"策略，并提升高附加值产品占比 [8] - 泰山石膏自10月20日起提价，为年内第二次调价，有望带动第四季度盈利改善 [8] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购一家境外建材公司100%股权，以增强协同效应 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为263.96亿元、285.67亿元、309.55亿元，增长率分别为2.23%、8.22%、8.36% [7][9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.24%、13.10%、13.95% [7][9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为1.45倍、1.34倍、1.22倍 [7][9]

板块整体表现 - 2023年10月28日，装修建材板块整体下跌0.67%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，如亚士创能上涨9.97%，晶雪节能上涨4.16%，垒知集团上涨3.98%，同时部分个股领跌，如法狮龙下跌3.91%，三棵树下跌2.96%，北京利尔下跌2.83% [1][2] 个股价格与交易情况 - 亚士创能涨幅最大，收盘价为8.27元，涨幅9.97%，成交量为52.36万手，成交额为4.23亿元 [1] - 法狮龙跌幅最大，收盘价为68.50元，跌幅3.91%，成交量为7.43万手，成交额为5.20亿元 [2] - 部分个股成交活跃，垒知集团成交量为52.41万手，成交额为2.85亿元，北京利尔成交量为41.93万手，成交额为3.32亿元 [1][2] 板块资金流向 - 装修建材板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为1.7亿元，而游资资金净流入406.09万元，散户资金净流入1.66亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，垒知集团主力资金净流入3281.20万元，主力净占比11.49%，北新建材主力资金净流入2536.50万元，主力净占比7.26% [3] - 部分个股主力资金流出，但整体板块散户资金呈净流入状态 [2][3]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 核心观点 - 报告核心观点为看好公司石膏板主业稳健、防水及涂料业务高速增长以及兼并收购带来的发展前景 [5] - 尽管公司2025年主业阶段性承压且兼并收购节奏放缓，但分析师仍维持买入评级，预计2026年起业绩将显著改善 [5] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为1,700.39百万股，流通股本为1,634.96百万股 [1] - 当前市价为23.65元，总市值为40,214.23百万元，流通市值为38,666.70百万元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [5] - 单季度看，2025年第三季度营收63.47亿元，同比下降6.20%，归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点，其中第三季度毛利率为27.79%，同比和环比分别下降2.28和3.76个百分点 [5] - 公司预计2025年归母净利润为32.78亿元，同比下降10.1%，但2026年将大幅增长至54.71亿元，同比增长66.9% [3][5] - 预计毛利率将从2025年的28.9%提升至2026年的32.6%和2027年的32.8% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的11.5%回升至2026年的16.7% [6] 费用与现金流状况 - 2025年前三季度期间费用为28.41亿元，同比上升4.02%，费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点 [5] - 财务费用比上年同期减少3768万元，下降59.09%，主要因带息负债下降及融资成本减少 [5] - 2025年前三季度经营性净现金流为15.39亿元，同比下降43.13% [5] - 现金流下降受嘉宝莉并表口径变化及公司销售回款同比下降影响 [5] 行业环境与竞争格局 - 石膏板下游需求承压，2025年1-9月中国房屋竣工面积同比下滑15.30% [5] - 制造业固定资产投资额同比增长4.00%，但增速不及去年同期及2023年水平 [5] - 行业竞争加剧，东方雨虹等企业布局石膏板产品，信发集团等新产线投产进一步提升了行业竞争强度 [5] 公司发展战略 - 公司正加快兼并收购步伐，于2025年8月公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的业务与公司存在协同效应 [5] - 公司发展战略为“一体两翼”协同发展，即石膏板主业稳健，同时加速发展防水和涂料业务 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为25,462百万元、31,270百万元、33,330百万元 [3][6] - 预测每股收益分别为1.93元、3.22元、3.51元 [3][6] - 当前股价对应市盈率分别为12.3倍、7.4倍、6.7倍 [3][5]

股价表现与资金流向 - 10月28日盘中股价下跌2.05%至16.70元/股，成交额1.88亿元，换手率5.77%，总市值41.07亿元 [1] - 当日主力资金净流出3509.81万元，特大单净卖出888.14万元，大单净卖出2621.67万元 [1] - 今年以来股价下跌5.49%，近5个交易日下跌1.36%，近20日上涨3.34%，近60日下跌5.06% [2] 公司基本情况 - 公司全称为中铁装配式建筑股份有限公司，成立于2006年8月31日，于2015年3月19日上市 [2] - 主营业务为装配式建筑产品的研发、生产、销售和组装，包括新型墙体材料、建筑结构材料等 [2] - 主营业务收入构成为装配式建筑产品及服务占比98.84%，其他(补充)占比1.16% [2] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-耐火材料 [2] - 所属概念板块包括中字头、小盘、新型城镇化、PPP概念、装配建筑等 [2] 股东与股本结构 - 截至10月20日，公司股东户数为2.28万户，较上期增加1.68% [2] - 人均流通股为8476股，较上期减少1.65% [2] - 截至2025年9月30日，博时创新经济混合A（010994）为新进第六大流通股东，持股91.85万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.50亿元，同比增长4.29% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5211.88万元，亏损同比收窄22.09% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现5543.27万元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

调研基本情况 - 调研对象为蒙娜丽莎，所属行业为装修建材 [16] - 接待时间是 2025 年 10 月 27 日，上市公司接待人员有公司董事、董事会秘书张旗康和财务总监汪雪波 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括爱建证券、安信基金、泰康资管等证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司、资产管理公司及其他类型机构 [17][18][19] 主要内容资料 产能与生产安排 - 公司根据市场和订单情况，结合四个生产基地优势安排订单，确保成本和运输半径更优 [25] - 今年行业总体开窑率不高，行业产能出清受市场化竞争主导，环保政策短期推动有限，后续政策和竞争压力或推动出清但周期较慢 [25][29] 出海战略 - 陶瓷出口面临运输费占比高问题，部分企业在海外建生产基地应对关税等不利影响，但当地可能面临产能消化问题，公司暂无国外建生产基地计划 [26][27] 房地产战略工程业务 - 房地产进入存量时代致瓷砖订单减少，公司战略工程业务销售收入下降，后续将结合行业和客户情况开展业务，优化销售结构 [30] 降本增效与毛利率 - 行业进入存量竞争时代，产品均价下行，公司开展降本增效举措，后续降本降费空间将变小，需推动销售、提升产能和加强创新巩固毛利 [30] 产品价格 - 公司前三季度价格下滑因畅销规格需求让步、赋能经销商和处理库存，将加强研发创新推动价格企稳 [30] 行业未来与投资并购 - 国内房地产存量市场需求大，瓷砖市场容量可观，头部企业占有率低，公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为战略，暂无投资并购计划 [31][32] 应收账款减值 - 公司对部分房地产应收款进行减值计提，后续将关注客户情况评估可回收性并按会计政策处理 [32] 销售结构 - 公司不断优化销售结构，经销占比提升，2025 年前三季度经销业务收入 249,025.57 万元，占比 83.65%，工程战略业务收入 48,676.52 万元，占比 16.35% [33]