交易概况 - 慧博云通拟发行股份及支付现金购买宝德计算机67 91%股权 标的公司2024年营收达100 1亿元 远超慧博云通同期17 43亿元营收 [1] - 交易公布后慧博云通股价6个交易日内涨幅达93% 收获三个20cm涨停 [1] 慧博云通财务状况 - 2020-2024年公司净利率持续下滑 从9 63%降至4 04% 扣非净利润长期徘徊在6000-7900万元区间 [2] - 2024年归母净利润为6558 76万元 [9] 宝德计算机业务与财务 - 国内ARM架构服务器细分龙头 产品适配华为昇腾 飞腾等国产芯片 连续多年市场份额第一 [2] - 2023-2024年营收分别为92 7亿元和100 1亿元 归母净利润分别为2亿元和2 35亿元 净利率仅2 16%-2 35% [2] - 资产负债率从2023年61 5%升至2024年71 36% 负债总额达69 95亿元 [2][3] 宝德计算机潜在风险 - 控股股东与外部投资方存在未完全解除的对赌协议 [3] - 原董事长张云霞等人因财务造假被处罚 可能引发监管追溯审查 [4] - 霍尔果斯宝德及郑学东合计被冻结6955 3万元股权未在公告披露 [4][5] - 慧博云通未收购剩余32 09%股权 可能增加整合难度 [4] 估值分析 - 参照浪潮信息31 8倍PE估值 宝德计算机合理估值约74 7亿元 [6] - 交易假设估值区间50-70亿元 对应67 91%股权对价33 96-47 54亿元 [7] - 按49 01元/股计算 交易完成后慧博云通市值将达299 9-372 4亿元 [8] - 合并后静态PE达132 7倍 显著高于浪潮信息(31 8倍)和中科曙光(47 8倍) [9]

生态发展 - 鲲鹏昇腾开发者大会2025发布一系列新技术、新工具和新平台，旨在使能伙伴和开发者高效开发 [1] - 华为ICT Marketing部部长周军强调公司坚持"硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才"的生态策略，持续投入根技术创新和系统架构创新 [1] - 截至2025年5月，鲲鹏昇腾已发展超过665万开发者，8800多家合作伙伴，完成23900多个解决方案认证 [1] 通用计算领域 - 鲲鹏正式推出鲲鹏AI+解决方案，并开源发布多样化算力集群软件开源社区openFuyao [1] - AI Core方面提供鲲鹏+xPU推理方案，兼容昇腾及其他国产GPU，覆盖数据中心到边缘场景 [1] - AI Infra方面提供鲲鹏AI数据工程组件和安全组件，优化数据处理、检索性能及安全性 [1] AI应用解决方案 - 提供业务编排、部署、调度等能力，基于开源生态构建企业端到端AI解决方案 [2] - 发布鲲鹏搜广推解决方案，优化召回和排序，助力企业打造新一代智能推荐引擎 [2] - 发布鲲鹏RAG解决方案1.0，基于鲲鹏CPU和昇腾NPU、第三方GPU卡，构建开源开放体系 [2] - 6家企业基于鲲鹏RAG解决方案1.0推出行业差异化解决方案 [2] 集群管理与调度 - openFuyao宣布正式开源，聚焦"云原生+AI"，提供多样化算力互联的集群管理与调度能力 [2] - openFuyao提供算力亲和组件及面向生产的社区发行版，实现集群算力的弹性调度和高效释放 [2] AI计算领域创新 - 昇腾发布CATLASS算子模板库、MindIE Motor推理服务加速库、推理微服务MIS [2] - 持续升级分层开放CANN能力、MindSpeed RL强化学习套件、大规模专家并行推理解决方案 [2] - 目标为简化算子开发、便捷应用部署、提升模型训练和推理效率 [2]

AI Agent 的核心观点 - 业界对 AI Agent 的最大误解是认为它能解决所有问题，实际上 AI 并非万能，需回归业务场景验证价值 [1][2] - AI Agent 的规模化应用拐点已至，但需避免过度神化技术，重点在于解决企业核心业务问题 [1][28] - 企业级 AI 的本质是业务重构而非炫技，需结合全栈技术、行业 Know-How 和开放生态实现可量化成果 [30] AI Agent 的技术特性 - 区别于传统 AI 助手，AI Agent 能自主规划任务路径、调用多系统资源并动态优化策略 [4] - "假智能体"可通过算力需求识别：真 Agent 需持续消耗算力自主运行，传统自动化工具仅需低算力 CPU [4] - IBM 内部 AskIBM 平台展示 Agent 能力，可自动路由员工查询至 HR、IT 等垂直领域智能体实现全流程自动化 [4] 规模化挑战与解决方案 - 企业规模化应用 AI Agent 面临三大难题：异构系统连接、高 ROI 场景选择、全生命周期管理 [5][6] - watsonx Orchestrate 的三层架构： - 开箱即用垂域智能体（HR、销售、采购智能体，6 月上线）可解决 90% 标准化问题 [8] - 多智能体编排支持跨智能体协作，如销售→市场→客服智能体自动串联 [9] - 开放生态集成 80+ 企业应用（Salesforce、SAP 等），避免重复开发接口 [10] 数据准备与治理 - AI Agent 依赖高质量数据，企业需评估数据可用性及实际作用，90% 非结构化数据未被充分利用 [12] - watsonx.data 通过语义层整合结构化和非结构化数据，自然语言查询准确率高于 RAG 技术 [14][17] - 数据治理工具 watsonx.data intelligence 统一管控多访问方式权限，封装 API/向量数据库供 Agent 实时调用 [18] 流程自动化与集成 - 企业平均上千个异构系统需与 AI Agent 打通，Hybrid Integration 提供跨平台集成能力解决"次元壁"问题 [22][23] - AgentOps 实现全链路可视化运维，Instana 工具实时监控响应延迟并自动扩容 [24] - 27% 云计算浪费可通过自动化平台优化，IBM 收购 HashiCorp 强化基础设施生命周期管理 [26] 业务落地策略 - 企业需分阶段迭代验证 AI Agent ROI，30 天 POC 周期内每周调整方案，优先选择研发/生产/供应链/财务等高价值场景 [29] - 制造业案例显示，IBM 内部已验证 HR、财务、采购智能体的高 ROI，可作为企业模板 [29] - 完备 IT 基础设施是 AI 落地前提，企业需先补齐基础能力再寻找场景痛点 [28][30]

文章核心观点 公司2025年第一季度运营成果出色，各关键财务指标创新高，展现强劲增长态势，管理层对持续发展充满信心 [7][9] 公司概况 - 公司是全球信息技术集团，通过子公司和关联公司提供软件咨询服务、计算机业务解决方案并开发专有软件产品，普通股在特拉维夫证券交易所交易，美国存托凭证在纳斯达克全球精选市场交易 [2][13] 财务亮点 收入与利润 - 2025年第一季度营收同比增长8.1%，达7.547亿美元创历史新高，去年同期为6.984亿美元 [1][7] - 2025年第一季度营业利润同比增长12.7%，达7050万美元创历史新高，去年同期为6260万美元 [7] - 2025年第一季度归属于股东的净利润同比增长12.6%，达1930万美元创历史新高，去年同期为1720万美元，摊薄后每股收益1.23美元，去年同期为1.10美元 [7] 股权与资产 - 截至2025年3月31日，公司分别持有多家公司一定比例的流通普通股 [7] - 截至2025年3月31日，合并现金、现金等价物及短期银行存款约5.268亿美元，去年12月31日为5.632亿美元 [7] - 截至2025年3月31日，总股本为13.8亿美元，占合并财务报表总额的45.2%，去年12月31日为13.9亿美元，占比46.1% [7] 股息分配 - 董事会批准每股派发现金股息1.57新以色列谢克尔（约0.44美元），总计约2410万新以色列谢克尔（约680万美元） [7] - 股息将于2025年7月22日支付给7月7日收盘时登记在册的股东，以新以色列谢克尔支付 [7] 债券契约 - 截至2025年3月31日，公司遵守债券系列的所有财务契约，目标股东权益超3.25亿美元，实际为6.81亿美元；净金融负债与净资本比率目标低于65%，实际为 - 4.72%；净金融负债与EBITDA比率目标低于5，实际为 - 0.16% [6][8][14] 管理层评论 - 公司CEO表示集团表现强劲且稳定，第一季度关键运营财务指标创新高，体现对业务增长和卓越运营的承诺，公司采用快速发展技术为客户创造价值，秉持核心价值观为客户和自身发展做贡献 [9] 独立财务指标 - 新闻发布独立财务指标反映公司独立财务状况，与合并财务报表会计原则一致，包括对子公司和联合控制实体的投资，管理层和投资者可用于分析公司业绩和财务状况 [10][11] 财务报表 合并简明损益表 - 展示2025年和2024年第一季度各项目收入、成本、利润等数据 [17][18] 合并财务状况表 - 呈现2025年3月31日和2024年12月31日的资产、负债和权益情况 [19][20] 独立财务状况表 - 显示2025年3月31日和2024年12月31日的资产、负债和权益情况，包括对子公司和联合控制实体的投资 [21][22]

并购方案 - 慧博云通拟以"股权+现金"方式收购宝德计算67.91%股份，构成"蛇吞象"式并购 [1][2] - 标的公司宝德计算2024年营收100亿元(慧博云通5.74倍)，归母净利润2.35亿元(慧博云通3.6倍)，净资产28.07亿元(慧博云通2.45倍) [2] - 交易旨在构建"软硬一体化"全栈产品与技术能力，推动产业链协同 [2] 交易特殊性 - 绕过标的控股股东(持股32.09%)，与59名中小股东签署协议，被业内称为"中小股东逼宫式并购" [3] - 标的公司一个月前仍在进行IPO辅导，因对赌协议约定2025年未上市将触发年息8%股份回购条款，中小股东面临回购压力 [5] - 标的公司存在经营范围重叠、缺少独立董事等问题，原董事长曾因年报虚假记载受处罚 [6] 慧博云通财务状况 - 2024年营收17.43亿元(同比+28.3%)，归母净利润0.66亿元(同比-20.45%)，连续两年增收不增利 [7] - 2024年销售费用0.41亿元(同比+45.71%)，管理费用1.59亿元(同比+30.21%)，研发费用1.09亿元(同比+19.34%) [8][9] - 2024年计提资产减值损失1992.47万元(同比+302.52%) [9] - 2025年一季度营收5.06亿元(同比+37.46%)，归母净利润416.27万元(同比-72.13%) [10] 业务结构 - 软件技术服务为最大营收来源(2024年10.74亿元，占比超60%)，毛利率22.99%(同比-1.25个百分点) [10] - TMT行业收入占比63%，毛利率23.19%(同比-1.5个百分点) [10] - 2024年整体销售毛利率23.81%(同比-0.46个百分点)，2025年一季度降至19.12%(同比-4.83个百分点) [10] 现金流与应收账款 - 2024年应收账款7.16亿元(同比+35%)，占流动资产59.8% [11] - 2025年一季度应收账款7.9亿元(同比+38%)，占流动资产60% [11] - 2024年经营活动现金流净额0.67亿元(同比-36.75%)，2025年一季度为-0.95亿元(同比-94.9%) [11]

政策与行业动态 - 国务院国资委强调围绕国家战略需求谋划一批引领性重大项目，强化国有经济支撑作用 [1] - 2025年一季度我国软件业务收入达31479亿元，同比增长10.6%，其中信息技术服务收入占比66.1%，云计算、大数据等领域增长显著 [1] - 软件业务出口实现2.4%的正增长 [1] AI与科技行业趋势 - 国内基础大模型行业格局已明确，市场格局可能进一步集中 [1] - AI产业矛盾从大模型与算力转向Agent落地，底层大模型能力仍是决定Agent上限的关键 [1] - 2025年三季度有望进入Agent密集落地期，金融、医疗等行业垂直场景的Agent应用值得关注 [1] 计算机ETF与指数 - 计算机ETF（512720）跟踪CS计算机指数（930651），由中信证券编制 [1] - 指数选取A股市场中涉及软件开发、信息技术服务等细分领域的计算机行业代表性上市公司证券，反映国内计算机行业整体表现 [1] - 指数具有鲜明的科技属性和成长风格特征 [1]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为2025年5月20日 [3] - 活动地点为东方财富路演中心（https://roadshow.eastmoney.com） [3] - 参会人员为通过网络参加公司2024年年度报告业绩说明会的投资者，上市公司接待人员包括董事长刘景郁等多位公司人员 [3] AI技术与新业务进展 - AI技术团队能力提升，政务领域创新产品研发按计划推进，部分客户认可产品效果并有合作意愿 [5] - 控股子公司私享家推出私域营销工具“好社团”，已完成产品体系规划和第一阶段研发，实现部分区域产品售卖和收入，后续将加大营销和迭代速度 [5] 签约与营收问题 - 2024年签约同比增加24.21%，但因信创和数字化转型需求使项目交付复杂度增加、周期变长，无法在签约当年实现收入，公司将合理安排交付资源并升级开发工具提高交付效率 [6] 市场竞争应对 - 提升信创和数字化技术能力，结合大模型与行业需求研发产品 [7] - 通过技术开发平台升级和敏捷项目管理模式提高效率 [7] - 梳理标杆客户，拓展新客户并提升满意度 [7] 战略投资与并购重组 - 公司专注合规经营等以吸引包括战略投资者在内的潜在投资人 [7] - 符合战略规划、提升竞争力和股东价值时，会评估并购重组机会并及时披露信息 [7] 杭州子公司情况 - 设立杭州子公司目的是增设人工智能研发基地和基于华东区域战略布局及业务发展需要，增强竞争力和优势 [7] 业务发展方向 - 公司致力于成为政务、民生、金融领域数字化解决方案与科技服务提供商，深耕相关领域，重大发展将及时披露 [8]

公司战略与规划 - 秉持谨慎态度安排并购事项，根据自身资金状况和战略规划合理推进 [2] - 《2025 - 2027年战略规划》明确“人才为技术创新之本”，结合AI研发里程碑与业绩目标适时推出股权激励计划 [3] - 以“智能金融、智能安全、智能商业”三大业务矩阵为核心，构建全链智能生态 [6] 财务与审计 - 2023、2024年度被出具保留意见审计报告，涉及历史账务细节，不影响核心业务及战略推进，已协同整改强化财务合规性 [2][3] - 2024年度具体业绩情况详见2025年4月28日披露的《2024年年度报告》 [4][6] 业务与产品 - 智慧酒店解决方案已服务千家客户，有广州白云机场铂尔曼酒店等合作案例，正研讨推进海外市场战略 [4] - 高附加值产品如“神算”一体机、AI信贷助手提升驱动毛利率改善，加速AI软硬件一体化业务落地优化盈利结构 [4] - “神算”大模型一体机基于全栈国产化设计，采用FPGA + ASIC异构智算架构，可在多领域规模化应用，与DeepSeek通用模型接入有定制化服务等特色 [5] 子公司情况 - 两家子公司分别为战略拓展平台与前沿技术研发载体，业务将按规划逐步推进 [3] 行业对比与前景 - 与同业相比，在软硬件一体化、多模态AI技术及垂直场景解决方案上有显著差异化，在金融科技与智能化解决方案领域获客户认可 [6] - 未来增长聚焦AI + 软硬件一体化业务、技术研发突破、生态合作与国际化三个方向 [6]

文章核心观点 - 公司于2025年5月14日向美国证券交易委员会提交2024财年20 - F表格年度报告 [1] 公司信息 - 公司是全球信息技术集团 通过子公司和附属公司提供软件咨询服务和计算机业务解决方案 并开发专有软件产品 [1][3] - 公司普通股在特拉维夫证券交易所交易 美国存托股票在纳斯达克全球精选市场交易 [3] - 公司网址为www.formulasystems.com [3] 报告信息 - 20 - F表格年度报告包含公司2024年经审计年度财务报表 可在SEC网站和公司投资者关系网站查看 [1] - 公司应股东要求 将免费提供2024年20 - F表格年度报告及完整审计财务报表的硬拷贝 [2] 联系方式 - 媒体联系电话为+972 - 3 - 5389305 邮箱为ir@formula.co.il [3] - 股东如需报告可联系首席财务官Asaf Berenstin 邮箱为asafb@formula.co.il [2]

财务数据和关键指标变化 - Q1 2025 营收为 160 万美元，较 Q4 2024 增长 10%，但受去年 Q1 与金融服务客户的两年后续合同影响，同比营收有所下降 [5] - 毛利润在 Q1 保持健康，为 83%，SG&A 费用同比降低 23% [8] - Q1 2025 现金头寸大幅增加至超 300 万美元，应付票据较 2024 年末减少一半以上，余额约为 76.2 万美元 [8] - Q1 2025 服务收入从 21.3 万美元增至约 7.3 万美元，经常性支持服务收入增长 37% 至 26.5 万美元，非经常性服务收入减少 1.2 万美元，硬件收入从 1.8 万美元增至 23.6 万美元 [16][17] - 毛利润率从 Q1 2024 的 86.3% 降至 Q1 2025 的 82.6%，运营费用降低约 18% 或 42.2 万美元至 200 万美元，净亏损从去年同期的 57.3 万美元或每股 0.32 美元增至约 73.7 万美元或每股 0.16 美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 身份绑定生物识别解决方案在国防和金融服务等关键垂直领域获得良好发展，第一季度埃及国家银行开始集成公司的 PortalGuard IAM 平台 [9] - 政府部门业务方面，国内为超 100 所教育机构服务，拥有超 400 万终端用户，Q1 2025 怀俄明州教育部部署 PortalGuard iDAS 支持多达 2 万终端用户，许多现有高校客户从本地解决方案迁移至 PortalGuard iDAS [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA 地区市场，公司从 2024 年下半年开始向销售高利润率的 BIOKIE 品牌产品转型，虽过渡导致同比营收比较面临挑战，但预计随着业务推进，EMEA 业务将恢复增长并提高利润率 [5][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略上，聚焦于销售高利润率的 BIOKIE 品牌产品，特别是在 EMEA 地区，同时努力拓展国防、金融服务、政府等领域的业务 [5][12] - 行业竞争方面，公司认为市场对强大的 IAM 解决方案需求增加，传统基于密码、PIN、令牌等的认证方法存在局限性，公司的身份绑定生物识别解决方案具有独特优势，能满足市场对更高安全性和便利性的需求 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为企业和政府开始采取行动保护数据和网络安全，对强大的 IAM 解决方案需求增加，公司的解决方案有机会实现增长 [13] - 基于改善的资产负债表和不断扩大的经常性 IDAS 收入基础，公司有望实现更好的营收和利润结果，虽财务表现可能季度波动，但随着经常性收入增长将更加稳定 [14] 其他重要信息 - 公司一款增强型指纹生物识别 ID 系统，无需卡片或账号，仅通过指纹扫描认证，能节省客户交互时间，提高安全性和客户体验，为客户节省人力成本，预计为公司带来新的营收机会 [6] - 公司的 PassKey U 解决方案具有独特价值，生物识别可成为通行证和 FIDO 认证器，能应用于各种安全基础设施，已获得一定关注和发展机会 [29][30] 问答环节所有提问和回答 问题 1: 大客在 2026 年 1Q 续约情况、今年是否有其他营收及是否为最大客户 - 该客户是公司目前最大客户，已升级到最新技术，ARR 基本翻倍，从每年约 60 - 70 万美元增至约 140 - 150 万美元，预计 2026 年 1Q 续约合同价值 300 万美元，若签两年合同将提前支付 300 万美元，若签年度合同每年至少 100 万美元 [23][24] 问题 2: 2025 年 1Q 除大客外的营收构成 - 是服务和维护收入、新客户收入（如怀俄明州教育部和埃及国家银行）以及现有客户升级到 IDAS 等多种收入的混合 [27] 问题 3: 怀俄明州教育部和埃及国家银行项目是否会为 2Q 带来营收 - 怀俄明州教育部项目是 1Q 事件，收入已在 1Q 确认，埃及项目可能有升级和增强等后续机会 [28] 问题 4: PassKey U 解决方案的最新情况 - PassKey 应用广泛，公司的 PassKey 解决方案独特之处在于生物识别可成为通行证和 FIDO 认证器，能应用于企业或政府机构不能使用手机或硬件令牌的场景，已获得一定关注和发展机会 [29][30] 问题 5: 不同地区政府增加国防预算带来的机会与大客续约合同的比较 - 这些机会规模大，可能是游戏改变者，能显著改变公司业务状况，部分小国家的交易可能从 50 万美元起，多为经常性收入，包括软件和硬件销售，有望推动公司实现盈利 [37][38] 问题 6: 2Q 及今年剩余时间是否有大型续约或重复采购订单，以及 2Q 季节性情况 - 公司目标是实现业务的连续增长，虽未提供正式指引，但认为目前处于有利位置，有良好的客户基础和强大的业务机会管道。季节性方面，通常第三季度受欧洲 8 月假期影响业务可能放缓 [41][42] 问题 7: 对利润率和运营费用控制的信心，以及 Q1 是否为未来参考基准 - 公司希望毛利率保持在 80% 或更高，运营费用方面，虽有展会、佣金计划和年度会议等会增加成本，但公司会努力控制，Q1 情况有一定参考性 [47][48] 问题 8: 2Q 是否有一次性或季节性事件导致费用增加 - 2Q 有一个展会，费用增加不大，年度会议通常在 3Q，预计不会有大幅费用增加 [50] 问题 9: SG&A 费用下降原因 - 包括人员变动、营销费用减少、更换审计公司以及降低租金等因素 [55][56] 问题 10: 递延收入增加是否会持续及原因 - 是因为公司将许多学校的一年期合同转换为三到五年期合同，按 GAAP 规则，部分收入提前确认，其余递延，并非业务执行问题 [57] 问题 11: 是否会继续偿还应付账款，以及对未来现金消耗的预期 - 之前偿还应付账款是因为之前现金状况不佳，现在有能力偿还，未来预计不会有高的应付账款或应计负债消耗，现金消耗可能会减少，具体取决于应收账款回收情况 [59][60] 问题 12: 90 万美元的当前债务偿还时间 - 公司正在努力处理，有多种机会偿还，预计会按时或提前偿还 [61] 问题 13: 应收账款处于低位是否意味着 2Q 现金消耗增加 - 应收账款有储备金，且有大额款项收回，导致季度末现金增加，应收账款会随订单情况波动，与现金消耗无必然联系 [62][63] 问题 14: 国际国防机构的定义 - 指政府国防部门，如英国国防部、法国武装部队部等，业务通常通过 EMEA 地区的合作伙伴开展 [64][65] 问题 15: 新国际国防项目与旧项目的预期收入比较 - 部分项目可能开始规模较小，但会发展壮大，由于国防机构保密性要求，难以详细讨论具体项目情况 [66] 问题 16: 安装在四天内完成是否意味着项目规模小 - 不是，意味着公司和合作伙伴能够快速部署 PortalGuard 技术，包括生物识别功能，通常 IAM 部署需要数月，此次仅用四天 [68] 问题 17: 对 Boomerang 的投资更新 - 目前没有可提供的更新信息，Boomerang 正在进行技术收购和原型生产工作 [69] 问题 18: 处理已注销库存的情况 - 公司正在积极推进，希望尽快处理大量库存 [70] 问题 19: 第一季度硬件是否主要为库存 - 有部分库存，但大部分是公司向企业和政府客户销售的传统指纹扫描技术产品 [71] 问题 20: 中国库存情况及关税对阅读器价格的影响 - 公司在中国有一些库存零部件，但不显著，关税不影响阅读器价格 [73] 问题 21: 如何回应市场对公司估值的看法 - 公司管理层认为市场观点与事实不符，无法控制市场动态，但公司实际情况不支持市场认为的股权和现金将在年底趋于零并需额外融资的观点 [75][76]