报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.88元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 浙江龙盛Q1归母净利润超预期，主要因房产业务步入兑现期，伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加房产业务持续创收，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Q1实现营业收入32.4亿元，同环比-7.2%/-38.7%，归母净利润4.0亿元（扣非后2.9亿元），同环比+100.4%/-41.5%（扣非后同环比+3.5%/-57.7%） [1] 行业情况 - 4月25日分散/活性染料价格为16.5/20.0元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求回暖，印染行业景气有望改善 [2] 公司业务 - Q1染料/助剂/中间体销量5.6/1.5/2.7万吨，同比+0.8%/+0.3%/+7.8%，实现营业收入17.7/2.4/8.1亿元，同比-3.1%/-3.2%/+3.1%，销售均价同比-3.8%/-3.5%/-4.4%至3.2/1.6/3.0万元/吨 [2] - 因主要原材料价格下降，Q1公司综合毛利率同环比+1.5/+2.2pct至28.6%，期间费用率同环比-2.1/+10.2pct至14.3% [2] - Q1末在建工程同比下降2.6亿元至5.7亿元，H酸及蒽醌染料等项目有序推进 [2] - 华兴新城项目住宅全面封顶，“湾上”分三批次推盘入市，目前去化率超九成，25Q1末存货291.8亿元，同比增加3.5亿元 [3] - 25Q1公司非经常性损益同比增加1.8亿元至1.0亿元，其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益同比增加1.8亿元至1.1亿元 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期15xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及地房产项目有序推进，给予公司25年18xPE，目标价11.88元 [4] 基本数据 - 截至4月25日收盘价9.91元，市值32,241百万元，6个月平均日成交额231.58百万元，52周价格范围8.24 - 10.77元，BVPS10.65元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|15,303|15,884|17,709|18,935|19,600| |+/-%|(27.90)|3.79|11.49|6.92|3.51| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,534|2,030|2,145|2,358|2,471| |+/-%|(48.92)|32.36|5.63|9.93|4.80| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.47|0.62|0.66|0.72|0.76| |ROE(%)|4.85|6.32|6.24|6.55|6.55| |PE(倍)|21.02|15.88|15.03|13.68|13.05| |PB(倍)|0.98|0.94|0.92|0.88|0.84| |EV EBITDA(倍)|14.57|8.78|6.97|6.46|6.20| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|12.12|71|0.84|0.98|1.12|14|12|11| |百合花|603823 CH|10.17|42|0.54|0.69|-|19|15|-| |新和成|002001 CH|22.25|684|2.14|2.33|2.55|10|10|9| |平均| | | | | | |15|12|10| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率等详细信息 [16]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.1839元，较2023年的0.5242元减少64.92% [1] - 2024年每股净资产4.78元，较2023年的4.92元减少2.85% [1] - 2024年每股公积金1.32元，较2023年的1.51元减少12.58% [1] - 2024年每股未分配利润2.37元，较2023年的2.31元增加2.6% [1] - 2024年营业收入39.89亿元，较2023年的39.02亿元增加2.23% [1] - 2024年净利润1.02亿元，较2023年的2.99亿元减少65.89% [1] - 2024年净资产收益率3.61%，较2023年的10.63%减少66.04% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有14419.22万股，占流通股比26.49%，较上期增加1288.90万股 [1] - 章锋持有4188.53万股，占总股本比例7.69%，持股不变 [2] - 杨莲花持有3079.63万股，占总股本比例5.66%，持股不变 [2] - 湖北回天新材第四期核心团队持股计划新进，持有1970.07万股，占总股本比例3.62% [2] - 香港中央结算有限公司持有1491.40万股，占总股本比例2.74%，增持243.77万股 [2] - 刘鹏持有1059.93万股，占总股本比例1.95%，持股不变 [2] - 吴正明持有1049.35万股，占总股本比例1.93%，持股不变 [2] - 湖北回天新材料第三期员工持股计划持有599.02万股，占总股本比例1.10%，减持569.12万股 [2] - 彭凯持有369.40万股，占总股本比例0.68%，持股不变 [2] - 周启增持有349.01万股，占总股本比例0.64%，增持7.50万股 [2] - 章力持有262.88万股，占总股本比例0.48%，持股不变 [2] - 章林娣退出前十大股东，上期持有363.32万股，占总股本比例0.67% [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派1.5元(含税)的分红送配方案 [3]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益0 01元 同比下滑83 33% 2024年一季度为0 06元 2023年一季度为0 10元 [1] - 每股净资产7 67元 同比增长0 39% 2024年一季度为7 64元 2023年一季度为7 37元 [1] - 每股公积金2 08元 同比增长0 48% 2024年一季度为2 07元 2023年一季度为2 08元 [1] - 每股未分配利润4 20元 同比增长0 48% 2024年一季度为4 18元 2023年一季度为3 94元 [1] - 营业收入1 3亿元 同比增长4% 2024年一季度为1 25亿元 2023年一季度为1 63亿元 [1] - 净利润0 03亿元 同比下滑76 92% 2024年一季度为0 13亿元 2023年一季度为0 21亿元 [1] - 净资产收益率0 15% 同比下滑81 01% 2024年一季度为0 79% 2023年一季度为1 35% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4622 24万股 占流通股比例33 56% 较上期增加25 56万股 [1] - 刘连军持有2386 83万股 占总股本17 33% 持股不变 [2] - 广东省科技创业投资有限公司持有1401 95万股 占总股本10 18% 持股不变 [2] - 珠海立本私募基金管理合伙企业减持37 15万股至145 79万股 占总股本1 06% [2] - 金元顺安元启灵活配置混合新进116 19万股 占总股本0 84% [2] - MORGAN STANLEY & CO INTERNATIONAL PLC新进88 96万股 占总股本0 65% [2] - 徐克怀减持3 74万股至78 20万股 占总股本0 57% [2] - 林绍山减持0 53万股至76 00万股 占总股本0 55% [2] - 华夏中证500指数增强A退出前十大股东 上期持有81 74万股 占总股本0 59% [2] - 王献退出前十大股东 上期持有56 43万股 占总股本0 41% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为0.17元，较2023年0.22元下降22.73% [1] - 每股净资产从2023年15.05元降至0元，降幅达100% [1] - 每股公积金保持稳定，2024年为10.35元，与2023年持平 [1] - 每股未分配利润小幅增长1.26%，2024年达3.21元 [1] - 营业收入同比增长5.35%，2024年达9.65亿元 [1] - 净利润同比下降24.14%，2024年为0.22亿元 [1] - 净资产收益率从1.44%降至1.10%，降幅23.61% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股2335.2万股，占流通股37.49%，较上期减少79.37万股 [1] - 沃哲敏持股646.9万股（占比10.39%），减持1.12万股 [2] - 方秀宝、李百春等6名股东持股数量保持不变 [2] - 赵玮新进前十大股东，持股96.44万股（占比1.55%） [2] - 陈林丽退出前十大股东，原持股174.69万股（占比2.8%） [2] 分红送配方案 - 分红方案为每10股派发现金红利1.0元（含税） [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为0.33元，同比增长17.86% [1] - 每股净资产从2023年3.65元降至0元，同比下降100% [1] - 每股公积金保持0.85元不变，每股未分配利润下降5.63%至1.34元 [1] - 营业收入同比增长22.25%至4.56亿元，净利润增长15.69%至0.59亿元 [1] - 净资产收益率显著提升至9.16%，同比增长19.74% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股61.39%，较上期减少92.64万股 [1] - 项洪伟保持第一大股东地位，持股52.92%未变 [2] - 新进股东包括辜德雄(0.71%)、潘东丽(0.38%)和单明川(0.36%) [2] - 退出股东包括朱天社(原持股1.25%)、顾卫新(0.48%)和高盛公司(0.39%) [2] - 黄叶华增持18.79万股至0.58%持股比例，泽源私募基金增持9.77万股 [2] 分红方案 - 拟实施10派1元(含税)的利润分配方案 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2024年为0 77元 较2023年0 81元下降4 94% 较2022年1 33元显著下滑 [1] - 每股净资产从2023年13 61元骤降至2024年0元 降幅达100% 2022年为12 84元 [1] - 每股公积金微增0 49%至8 26元 每股未分配利润同比增长12 18%至4 42元 [1] - 营业收入同比增长8 75%至5 72亿元 但净利润同比下降5 5%至1 03亿元 [1] - 净资产收益率从2023年6 17%下降至5 58% 降幅9 56% 较2022年10 93%水平明显回落 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东合计持股911 62万股 占流通股21 1% 较上期减少1 68万股 [1] - 汪选明 劳法勇各持有333 55万股(占比7 72%) 持股数量未变动 [2] - 新进股东熊坤立(38 71万股) 田建刚(27 4万股) 黄学应(23 31万股) [2] - 黄洪铭增持9 03万股至34 14万股 庄西卿增持2 91万股至29 24万股 [2] - 陈向武(原持股59 01万股) 马良(26 35万股) 姜菁(21 86万股)退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 未披露具体分红送配方案 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长，2024Q4销售毛利率同环比改善，主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，利安隆近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为 - 10.8%、 - 2.1%、4.6%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3%；当前价格27.96元，周价格区间22.12 - 36.66元，总市值64.2017亿元，流通市值62.8229亿元，总股本22961.97万股，流通股本22468.85万股，日均成交额7548万元，近一月换手2.21% [5] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率10.0%，同比增长0.8个百分点；销售毛利率21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率7.3%，同比增长0.5个百分点 [6] - 2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比 - 1.6%；归母净利润1.12亿元，同比 + 41.3%，环比 + 19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点；销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点 [7] 投资要点 - 2024年高分子材料抗老化助剂板块，通过技术改造建生产线、开发高毛利产品、开拓全球和新能源汽车行业市场，销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨；光稳定剂营收20.86亿元，同比 + 11.3%，毛利率33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂营收17.3亿元，同比 + 8.0%，毛利率19.4%，同比增长2.3个pct；U - pack营收6.1亿元，同比 - 3.8%，毛利率8.3%，同比增长1.1个pct [8] - 2024年润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成锦州二期产能建设和投产，产能利用率提升11.6个pct至50.3%，业务营收10.6亿元，同比 + 15.4%，销量5.83万吨，同比 + 23.2% [8] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别 + 0.31/+0.58/ - 0.27/ - 0.08个pct；2024Q4分别为3.01%/4.02%/ - 0.51%/4.18%，同比分别 + 0.59/+0.81/ - 1.32/ - 2.51个pct，环比分别 + 0.03/ - 0.11/ - 1.62/ - 0.34个pct [10][11] 业务拓展 - 新材料事业部率先产能出海，2024年对生产线柔性改造，拓展高毛利蓝海市场；润滑油添加剂子公司锦州康泰兑现业绩承诺，完成二期产能建设投产，合作进展良好；生命科学事业部合成生物学产品技术成熟，2024年转型双轨运营，开发近90家客户 [12] - 公司通过跨境并购引进聚酰亚胺技术，启动海内外产能和技术整合，2024年底完成宜兴创聚与韩国IPI并购交割，与国内柔性屏龙头合作，预计2025年批量供货，2025年将建国内研发基地及国产化产能 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别为5.10、5.95、6.57亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [13] 分产品经营数据 |业务板块|2022|2023|2024| | ---- | ---- | ---- | ---- | |光稳定剂营收（亿元）|18.68|18.74|20.86| |光稳定剂毛利（亿元）|6.82|5.99|6.93| |光稳定剂毛利率|36.5%|32.0%|33.2%| |抗氧化剂营收（亿元）|16.46|16.02|17.30| |抗氧化剂毛利（亿元）|3.33|2.74|3.35| |抗氧化剂毛利率|20.2%|17.1%|19.4%| |U - Pack营收（亿元）|5.18|6.38|6.14| |U - Pack毛利（亿元）|0.49|0.46|0.51| |U - Pack毛利率|9.5%|7.2%|8.3%| |润滑油添加剂营收（亿元）|6.06|9.22|10.64| |润滑油添加剂毛利（亿元）|1.03|1.09|1.06| |润滑油添加剂毛利率|17.0%|11.8%|10.0%| |润滑油添加剂销量（万吨）|3.25|4.73|5.83| |润滑油添加剂单价（万元/吨）|1.86|1.95|1.82| |营业收入（亿元）|48.43|52.78|56.87| |毛利润（亿元）|11.75|10.44|12.08| |毛利率|24.3%|19.8%|21.2%| |归母净利润（亿元）|5.26|3.62|4.26| [17] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5687|6750|7841|8415| |增长率(%)|8|19|16|7| |归母净利润（百万元）|426|510|595|657| |增长率(%)|18|20|17|10| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.22|2.59|2.86| |ROE(%)|10|10|11|11| |P/E|16.43|12.58|10.79|9.76| |P/B|1.57|1.30|1.18|1.06| |P/S|1.23|0.95|0.82|0.76| |EV/EBITDA|10.03|7.66|6.77|6.06| [15]

报告公司投资评级 - 报告将科思股份投资评级下调至“增持” [1][8] 报告的核心观点 - 科思股份是稀缺的化妆品原料全球龙头，2024年业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利有望放量 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收22.76亿元（同比-5.16%），归母净利润5.62亿元（-23.33%），扣非归母净利润5.30亿元（-25.89%）；单Q4实现营收4.18亿元（-10.35%），归母净利润0.48亿元（-46.39%）；2025Q1营收3.97亿元（-44.29%），归母净利润0.48亿元（-78.15%），主要受欧洲等部分区域天气及客户库存较高的影响 [8] 业务拆分 - 按品类拆分，化妆品活性成分及其原料业务与合成香料业务分别实现营收19.04亿元/3.52亿元，分别同比-8.05%/+14.16%，占总营收83.65%/15.47%，防晒剂原料下滑主要因客户去库存及欧洲北美阴雨天气影响导致需求受到压制，部分产品价格有所调降 [8] - 按地区拆分，境内与境外营收分别为2.97亿元/19.79亿元，分别同比+22.87%/-8.30%，占总营收13.03%/86.97%，国内市场实现增长 [8] 盈利能力 - 2024年及2025Q1毛利率分别为44.40%/34.04%，分别同比-4.43pct/-13.78pct，主要系防晒剂部分产品价格有所调降所致，归母净利率分别为24.65%/12.11%，分别同比-5.92pct/-18.76pct，净利率下滑幅度较大，主要因毛利率下降，同时费用投入相对刚性所致 [8] - 2024年与2025Q1期间费用率分别为15.5%/20.6%，同比分别+3.2/+7.0pct，主要系管理费用率分别同比+1.9pct/+6.4pct [8] 产能与研发 - 公司积极推进项目建设与新品扩产，P - M产线完成扩产，年产2000吨HS产线建成投产；马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划全面推进，建成后将提升公司抗风险能力和国际化水平 [8] - 公司新品研发涵盖物理防晒剂二氧化钛系列产品、卡波姆系列产品、洗护原料、新型防晒剂、高端合成香料产品等 [8] 盈利预测调整 - 考虑到短期需求波动和去库影响，将公司2025 - 2026年归母净利润由9.4/11.8亿元下调至4.1/5.6亿元、新增2027年归母净利润预测7.0亿元，对应PE分别为17/13/10X [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,276|2,060|2,379|2,627| |同比（%）| - 5.16| - 9.50|15.52|10.40| |归母净利润（百万元）|562.47|408.74|556.60|704.18| |同比（%）| - 23.33| - 27.33|36.18|26.51| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.66|1.20|1.64|2.07| |P/E（现价&最新摊薄）|12.61|17.35|12.74|10.07| [1][9]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入3.16亿元，同比上升43.52% [2] - 归母净利润-1275.65万元，同比上升72.01% [2] - 扣非净利润-1428.97万元，同比上升64.76% [2] 盈利能力 - 毛利率20.81%，同比增加25.74% [3] - 净利率-4.94%，同比增加75.47% [3] 成本与费用 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4733.06万元，占营收比14.99%，同比下降44.69% [4] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.04元，同比减少675.75% [5] - 货币资金2.57亿元，同比减少25.80% [5] - 应收账款5.27亿元，同比增加3.09% [5] 债务状况 - 有息负债11.59亿元，同比减少0.16% [6] - 有息资产负债率29.37% [6] - 有息负债总额与近3年经营性现金流均值之比为13.59% [6] 总结 - 盈利能力有所回升，但现金流和债务状况仍需重视 [7]

财务表现 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降96.09%，归属于上市公司股东的净利润同比下降81.86% [1] - 营业收入21.02亿元，较2023年的37.18亿元下降43.47% [2] - 电子化学品业务收入19.89亿元，同比下降44.80%，占营业收入比重94.64%；有机硅材料业务收入0.99亿元，同比下降7.31%，占比4.73% [2] - 分季度营业收入分别为5.56亿元、4.96亿元、5.54亿元、4.96亿元，呈现波动下滑趋势 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元，较2023年的4.66亿元下降81.86%；扣非净利润为0.82亿元，同比下降81.59% [3] - 基本每股收益从2023年的0.64元降至0.12元，扣非每股收益从0.61元降至0.11元 [3] 业务与市场 - 营业收入下滑主要由于锂离子电池材料产能释放速度远大于需求增长速度，行业竞争加剧，主要产品电池材料价格持续下降 [2] - 公司积极开拓全球市场，优化客户结构，加强降本增效，并持续研发创新，但仍难以抵挡行业大环境带来的冲击 [2] 费用与成本 - 销售费用为0.27亿元，较2023年的0.30亿元下降9.33%；管理费用1.23亿元，同比增长4.61% [4] - 财务费用-0.39亿元，相比2023年的-0.88亿元增长55.46%，主要原因是借款增加利息支出增加，同时利息收入减少 [4] - 研发费用0.72亿元，较2023年的0.88亿元下降17.81% [4] - 管理费用的增加与公司在建和新投产项目较多有关，财务费用的增长反映公司债务成本上升 [4] 研发投入 - 研发投入金额为0.72亿元，占营业收入比例为3.44% [5] - 研发人员数量为170人，较2023年的162人增长4.94%，占员工总数的14.94% [5] - 研发人员学历结构：本科80人，硕士35人，博士9人，其他46人；年龄构成：30岁以下52人，30-40岁70人，40岁以上48人 [5] - 公司在高安全电池电解液开发、高电压三元动力电池电解液产业化攻关计划等多个项目上持续投入，部分项目已完成验收或进入规模化生产阶段 [5] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为0.22亿元，较2023年的5.69亿元大幅下降96.09%，主要原因是销售规模下降，回款减少，且主要客户支付方式的变化 [7] - 投资活动产生的现金流量净额为-27.51亿元，而2023年为3.60亿元，变动幅度为-864.02%，主要系公司报告期内新增理财业务多于到期的理财业务 [7] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.70亿元，较2023年的11.57亿元下降68.05%，主要是本期新增的银行贷款较上期有明显下降 [7] 行业与竞争 - 锂离子电池材料行业竞争日益激烈，公司需不断提升自身竞争力，拓展产品种类，优化技术服务 [8] - 新型电池技术的发展可能对公司现有产品市场需求产生冲击，公司需要持续投入研发，紧跟行业前沿技术 [8] - 原材料价格波动及供应风险可能影响公司营业成本和毛利率，公司需巩固与供应商的合作，优化采购遴选机制 [8]