核心观点 报告认为，A股市场正处于震荡筑底阶段，左侧布局的性价比逐渐显现[1]。外部环境受美伊局势反复和海外通胀交易影响，不确定性犹存；内部则迎来3月PMI超预期回升和4月政治局会议的政策观察窗口[1][2]。市场整体成交活跃度下降，资金情绪偏防御，建议投资者保持耐心，关注低位防御和景气修复两条主线，等待月底决断窗口[2][6]。 海外宏观热点与策略 - **宏观环境**：美伊局势扑朔迷离，停火协议与冲突升级预期两边摇摆，是影响市场风险偏好的关键变量[1][14]。美国3月非农就业人数增加17.8万人，失业率降至4.26%，但增长主要由劳动参与率下降和罢工返岗等非周期性因素支撑，劳动力市场呈“冰冻弱平衡”状态[1][20]。 - **资产表现**：上周全球资产反弹但分化明显，大宗商品（铜、白银、黄金）、比特币及美股上涨，但布伦特原油上涨2.8%的同时，美股能源板块却暴跌5.34%，显示市场对近远期油价分歧显著[1][14]。 - **策略建议**： - **美股**：短期风险尚未出清，建议逢高卖出[1][29]。 - **美债**：通胀压力与金融条件收紧下，10年期美债收益率有反复测试甚至突破4.5%的动能，建议等待更具性价比的配置区间[1][30]。 - **黄金**：在美联储难以重返加息、且全球供应链风险背景下，抗跌性极强，左侧布局良机初现[1][34]。 国内宏观热点与策略 - **宏观数据**：3月中国制造业、非制造业和综合PMI均回升至荣枯线之上，确认经济开门红，预计一季度GDP增速在5%左右[2][37]。其中，新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，外需回升更为强劲[37]。 - **价格传导**：3月原材料购进价格指数和出厂价格指数均大幅回升，创2022年第二季度以来新高，但原材料价格涨幅远大于出厂价格，价格传导并不顺畅[2][38]。 - **A股策略**：市场面临“4月决断”，上半旬关注美伊局势演变，下半旬聚焦一季度业绩成色和4月底政治局会议的政策定调[2][43]。在内外不确定性犹存背景下，预计A股延续震荡筑底格局，月底或是决断窗口[2]。 - **行业选择**：建议关注两条主线：1）**低位防御**板块，如公用事业、农林牧渔、必选消费、银行等；2）**景气修复**板块，如算力、半导体、医药、电力设备、有色、化工等[2][44]。 市场复盘 - **指数表现**：本周（报告期）A股受地缘冲突谈判反复影响再度震荡下行，大盘相对抗跌，微盘股领跌。上证指数、沪深300分别下跌0.9%、1.4%；万得微盘股指数、创业板指、科创50跌幅居前，分别下跌4.8%、4.4%、3.4%[3][52]。 - **行业涨跌**：通信、医药生物、食品饮料行业涨幅居首，分别上涨3.0%、2.3%、0.9%；公用事业、电力设备、房地产行业跌幅居前，分别下跌8.6%、8.3%、5.4%[3][53]。 - **行业估值**：通信、电子、综合行业在PE（市盈率）和PB（市净率）的十年历史分位均接近极值高位[3][56]。房地产、综合、通信等11个行业的PE-TTM十年历史分位超过80%[56]。 资金情绪 - **交易活跃度**：市场成交活跃度持续降温，万得全A日均成交额为1.90万亿元，环比下降2145.6亿元；日均换手率为1.67%，环比下降0.27个百分点[4][60]。行业轮动速率持续处于阶段冰点[60]。 - **交易热度**：医药生物、机械设备、通信行业交易集中度提升显著[4][64]。通信、公用事业、石油石化等8个行业的成交拥挤度处于两年历史高分位（超过80%）[64]。通信、有色金属、建筑装饰行业股价创新高比例领先[64]。 - **热门主题**：年内热门交易主题中，医药主题（如创新药、减肥药）大热，电力能源板块回落[4][69]。光通信、航运、减肥药主题领涨，涨幅分别为6.4%、6.2%、5.8%[69]。 - **恐慌情绪**：国内恐慌情绪（以沪深300ETF隐含波动率衡量）本周再度升温，环比提升3.68%；海外恐慌情绪（以VIX指数衡量）大幅降温，环比下降23.12%[6][74]。 - **内资流向**： - **公募基金**：股票型与混合型基金新发规模显著放缓，环比下降138.79亿份[6][76]。股票型ETF资金加速净流出，周度净流出234.76亿元，其中规模指数ETF净流出174.74亿元[76]。行业ETF资金加配航空航天，减配煤炭、地产、医药、银行[76]。 - **融资资金**：融资余额为2.56万亿元，本周净卖出280.70亿元[6][86]。融资资金加配医药生物、农林牧渔、环保行业，减配电力设备、电子、通信行业[86]。 - **外资流向**：北向资金成交活跃度持续处于低位，周度成交占比为9.70%[6][88]。十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、电力设备行业[90]。 牛市进程跟踪 - **主要判断**：基于十大牛市指标跟踪，预计A股将延续震荡筑底格局[6]。 - **潜在风险**：需关注①市场成交持续缩量；②融资资金与股票型ETF出现百亿规模净流出[6][92]。报告指出，当前万得全A估值高点距2021年牛市高点仍有3.1%的上升空间，主要宽基指数估值处于相对合理区间[93]。

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出上海医药（601607）的投资评级，但给出了2026-2028年的盈利预测及估值 [1] - 报告核心观点：公司工业转型降本增效，商业创新多点突破，创新管线兑现将驱动增长，商业结构优化提升盈利质量 [1][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润57.25亿元，同比增长25.74% [7] - 第四季度实现收入685.07亿元，同比增长4.4%，环比下降6.77%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长15.88%，环比下降16.09% [7] - 2025年归母净利率为2.02%，同比提升0.37个百分点 [7] 医药工业板块表现 - 2025年医药工业营收245.22亿元，同比增长3.33% [7] - 通过智能制造与全链条数智化实现关键设备数控率100%，单位能耗降低22%，设备利用率提升18%，生产效率与周转率实现双位数增长 [7] - 六大降本举措见效，降本增效超4000万元，联合采购成本降低约8% [7] - 营销优化成果显著，过亿产品达40个（其中过10亿产品4个），重点品种收入134.43亿元 [7] - 改良新药氨磺必利口崩片新晋医保目录，OTC与大健康第二曲线收入超6亿元 [7] - 工业毛利率为57.13%，同比下降2.08个百分点 [7] 医药商业板块表现 - 2025年医药商业总营收达2674.94亿元，同比增长3.01% [7] - 基石业务区域平台化加速，25省市纯销稳健增长，超百亿省份增至8个 [7] - 创新业务多点突破：CSO业务首次突破百亿；创新药服务销售额达537亿元，同比大幅增长；进出口业务新引进总代品规28个，进博会签约超140亿元；器械大健康业务突破447亿元，签约SPD项目超30个 [7] - 商业毛利率为5.97%，同比下降0.20个百分点 [7] 费用与运营效率 - 2025年主营业务毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点 [7] - 销售/管理/研发费用率分别为4.66%/1.87%/0.83%，同比分别+0.04pp/-0.20pp/-0.04pp [7] - 管理费用率得益于数智化转型与精益管理，同比下降0.19个百分点 [7] 未来增长驱动与展望 - 创新管线兑现将驱动工业增长：1类新药信妥安®已上市，6个III期项目有望陆续提交新药上市申请（NDA），预计驱动工业收入增速提升至5%以上；中药板块循证研究深化，有望维持15%左右增长 [7] - 商业结构优化提升盈利质量：CSO、创新药服务、器械大健康等高毛利业务占比提升，有望带动商业毛利率企稳回升 [7] - 控股和黄协同效应释放，海外销售初具规模 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为3006.01亿元、3219.93亿元、3481.75亿元，增速分别为6.00%、7.12%、8.13% [2][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.16亿元、61.18亿元、69.21亿元，增速分别为3.34%、3.41%、13.13% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.65元、1.87元 [2][7] - 对应动态市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [2][7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.59%、7.41%、7.76% [2] 分业务预测（2026-2028E） - **商业业务**：预计收入增速分别为6.0%、7.0%、8.0%；预计毛利率分别为5.9%、5.8%、5.8% [8] - **工业业务**：预计收入增速分别为5.0%、6.0%、7.0%；预计毛利率分别为58%、59%、60% [8] - **整体毛利率**：预计分别为10.7%、10.6%、10.6% [8] 关键财务指标预测 - 预计2026-2028年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为109.48% [11] - 预计2026-2028年资产负债率分别为59.45%、59.37%、59.43% [11] - 预计2026-2028年每股股利分别为0.59元、0.61元、0.63元，股息率分别为3.41%、3.53%、3.65% [11]

核心观点 - 报告对A股市场持“谨慎乐观”态度，短期需“静待局势明朗”，但中期看好“成长风格回归” [4][5][6][7] - 短期谨慎源于美以伊战争局势不明朗，市场对消息敏感度高、波动率大，战争临界点可能在4月中下旬或提前，未来可能呈现“打打停停、边打边谈”态势 [4][6] - 中期乐观源于一旦战争临界点预期到来，市场焦点将从通胀风险转向全球经济增长动力，以AI投资为代表的科技革命和“十五五”规划代表的产业发展不会停滞 [5][7] - 在战争冲突期间，中国产业链制造优势凸显，中国资产有望在全球进行价值重估，A股市场中长期慢牛走势不会因短期战争扰动而结束 [5][7] - 投资建议在局势明朗时点，积极布局调整较为充分的AI及应用、商业航天、半导体、机器人等新质生产力方向 [5][7] 一周数据总结 - **市场指数表现**：报告期内市场主要指数均出现大幅调整，其中创业板指跌幅最大，为-4.44%，科创50指数下跌-3.42%，上证指数下跌-0.86%，沪深300指数下跌-1.37%，中证500和中证1000指数分别下跌-2.62%和-2.71% [9][10] - **行业涨跌幅**：表现较好的行业是通信、医药生物、食品饮料；跌幅较大的行业是电力设备、公用事业、房地产、环保、煤炭、石油石化等 [11][12][13] - **市场活跃度**：两市换手率持续下行，市场活跃度明显下降 [14][15][16] - **资金面**：随着市场活跃度下降，融资余额从图表高点约1.85万亿元水平明显下降 [17][18][19] - **估值水平**： - 主要指数估值：除科创50估值较高外，整体市场估值仍属合理水平 [20][21] - 行业估值分布：提供了各行业的动态市盈率及分位数、动态市净率及分位数。例如，计算机行业动态市盈率为168.5倍，分位数为82.6%；煤炭行业动态市盈率分位数达99.1%，石油石化行业达98.0%；银行板块动态市盈率仅6.9倍，但分位数达84.0% [22][23]

核心观点 - 市场短期可能反复，但A股震荡向上的修复格局将逐步巩固，中长期配置价值值得关注 [1][2][9] - 地缘政治影响已被市场反复博弈，边际负面效应递减，投资者无需对当前调整过分悲观 [1][9] - 国内宏观经济处于明确修复通道，一季度多项先行指标回暖 [1][9] - 市场成交额大幅萎缩，反映出观望情绪浓厚，抛压衰竭，空头力量大举释放，极度缩量是底部区域特征之一 [1][4][9] - 激进型投资者可逢低布局算力等政策利好明确、成长逻辑清晰的板块；稳健型投资者可等待节后市场情绪缓和、方向明确后再择机介入 [2][9] 总量研究：A股大势研判 市场表现 - **上周五（4月3日）市场表现**：A股大面积下跌，沪指失守3900点，报3880.10点，下跌39.19点，跌幅1.00%；深证成指报13352.90点，下跌134.04点，跌幅0.99%；创业板指报3149.60点，下跌23.05点，跌幅0.73%；科创50指报1256.21点，下跌5.97点，跌幅0.47% [3][4] - **上周市场回顾**：沪深三大指数震荡回落，沪指周跌幅0.86%，深证成指周跌幅2.96%，创业板指周跌幅4.44%，科创50指数周跌幅3.42% [5] - **成交情况**：上周五沪深两市成交额大幅萎缩至16，565亿元，其中上证总成交额7，138.30亿元，深证总成交额9，426.77亿元，创业板总成交额4，374.60亿元，科创50总成交额432.38亿元 [4] - **板块与概念表现**：上周五通信设备、电子化学品等板块涨幅居前；CPO、光通信模块、激光雷达、光刻机等概念股涨幅居前；煤炭、公用事业、电力、农林牧渔等板块跌幅居前；生态农业、粮食、生物质发电等概念股跌幅居前 [3] 盘面点评 - **CPO概念股上涨**：因美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，为作为数据中心内部高速互联关键部件的光模块带来大量订单，CPO技术在高速率、低功耗和低延迟方面具有显著优势 [6] - **半导体板块一度活跃**：半导体长期向好的逻辑未变，全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源，国产替代在国家政策强力扶持下进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益 [7] - **医药股走强**：医药板块具备配置价值，因有补涨需求、兼具防御价值，且老龄化加速带来对医疗需求的指数级增长，是板块最底层的长期驱动力，2026年基本面趋势改善值得期待 [7][8] - **养殖股概念一度活跃**：猪肉、鸡肉等养殖股逆势上涨，近期商务部、国家发展改革委、财政部正在开展中央储备冻猪肉收储工作 [8] 后市研判与策略 - **下跌原因分析**：一是外部地缘政治预期的反复摇摆，能源市场波动传导至全球风险资产；二是节前避险情绪在弱势环境中被放大 [1][9] - **市场展望**：短期市场仍可能出现反复，但随着基本面持续修复、政策红利逐步释放，A股震荡向上的修复格局将逐步巩固 [2][9] - **投资策略**：激进型投资者可逢低布局算力等政策利好明确、成长逻辑清晰的板块；稳健型投资者可保持耐心，等待节后市场情绪缓和、方向明确后再择机介入 [2][9]

报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对医药行业的整体投资评级 [4][8][9][20] 报告核心观点 * 医药板块本周表现强势，跑赢大盘，估值溢价有所提升 [8][16][25][27] * 美国对进口专利药及成分加征关税政策影响复杂，对中国创新药企整体影响有限，License-out及平台化合作将成为主流出海模式 [9][19][20] * AI制药与创新药研发取得积极进展，头部公司通过重磅合作或临床突破验证实力并打开市场空间 [8][17][18] 按相关目录总结 1 投资策略 * 本周（2026年3月30日至4月3日）医药生物指数上涨**2.26%**，跑赢沪深300指数**3.63**个百分点，在申万一级行业中涨跌幅排名第**2** [8][16][25] * 2026年初至今，医药行业累计上涨**0.84%**，跑赢沪深300指数**4.93**个百分点，行业涨跌幅排名第**12** [8][16][25] * 本周医药行业估值（PE-TTM）为**30.25倍**，相对全部A股溢价率为**71.58%**（较上周提升**6.79**个百分点），相对沪深300溢价率为**128.47%**（较上周提升**7.01**个百分点） [8][16][27] * 本周表现最好的子板块是**医药流通**，涨跌幅为**7.7%**；年初以来表现最好的前三子板块分别是医疗研发外包（**+9.5%**）、医疗耗材（**7.2%**）、其他生物制品（**6.2%**） [8][16][37] * 报告构建了包含10家公司的“稳健组合”，上周该组合整体上涨**1.8%**，跑赢沪深300指数**3.2**个百分点，跑输医药生物指数**0.5**个百分点 [21][23][24] 2 医药行业二级市场表现 * **市场表现**：本周医药行业A股及科创板共有**254**家公司股价上涨，**227**家公司下跌 [41] * **个股涨跌**：本周涨幅前十的个股中，海泰新光涨幅最高，达**75.3%**；跌幅前十的个股中，长药退跌幅最大，为**-19.4%** [41][42] * **大宗交易**：本周医药生物行业共有**14**家公司发生大宗交易，成交总金额为**2.42亿元**，成交额前三名为键凯科技（**0.54亿元**）、美好医疗（**0.45亿元**）、上海谊众（**0.36亿元**） [57][58] * **融资融券**：本周融资买入额前五名分别为九安医疗（**13.13亿元**）、美诺华（**10.87亿元**）、荣昌生物（**8.62亿元**）、舒泰神（**7.73亿元**）、凯莱英（**7.07亿元**）；融券卖出额前五名分别为康弘药业（**0.09亿元**）、凯莱英（**0.09亿元**）、甘李药业（**0.09亿元**）、迈瑞医疗（**0.08亿元**）、昭衍新药（**0.04亿元**） [60][61][62] * **公司动态**： * 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有**108**家 [62] * 截至2026年4月3日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司有**34**家 [65][66][68] * 未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有**19**家，解禁数量较大的包括英特集团（**1.96亿股**）、海森药业（**1.06亿股**）、荣昌生物（**1.93亿股**） [69][70][71] * 本周有**2**家医药上市公司公告股东减持计划 [73][74] * 股权质押比例（质押股份占总市值比重）前五的公司为尔康制药（**48.32%**）、珍宝岛（**46.56%**）、海王生物（**46.15%**）、恩威医药（**44.45%**）、南卫股份（**38.76%**） [75][76] 3 行业及公司新闻 * **重要合作**：英矽智能与礼来达成全球管线授权与AI药物研发合作，获得**1.15亿美元**首付款，潜在总金额最高约**27.5亿美元**及销售分成，标志着AI制药平台价值获得国际巨头认可 [8][17] * **研发进展**：康宁杰瑞制药HER2双抗KN026用于乳腺癌新辅助治疗的II期研究达到主要终点，其病理完全缓解率（tpCR）达**56.7%**，优于曲妥珠单抗联合化疗方案**16.7**个百分点，该药物预计销售峰值可达**59.9亿元** [8][18] * **政策动态**：美国宣布对进口专利药和制药成分加征**100%**关税，但设置宽豁免条款，核心目的是推动产业回流和强化供应链掌控，报告认为该政策对中国以License-out模式出海的企业影响有限 [3][9][19][20] * **年报摘要**：多家公司发布2025年年报，业绩表现分化。例如，三生国健营收同比增长**251.81%**，归母净利润同比增长**311.49%**；迈瑞医疗营收同比下降**9.38%**，归母净利润同比下降**30.28%**；昭衍新药归母净利润同比增长**302.08%** [77][78] * **公司行动**：多家公司公告资本运作，如美年健康拟以**4.28亿元**收购16家体检中心股权；天宇股份拟以**3.34亿元**收购上海星可**87.82%**股权；多家公司发布股权激励或回购计划 [79][80] 4 报告梳理 * **新增研究**：本周西南证券发布了多篇行业及公司研究报告，包括医药行业2025Q4持仓分析、恒瑞医药、英矽智能、荣昌生物等公司的深度或跟踪报告 [81] * **核心公司深度报告库**：报告列出了覆盖恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、云南白药等数十家A股医药核心公司的深度研究报告历史清单 [82][83]

2025年业绩与减值分析 - 公司2025年总收入为1734.3亿元，经调整产业运营利润为40亿元，但年度账面亏损为234亿元，主要源于非现金减值计提和价值重估 [2] - 非现金减值计提主要受两大因素驱动：房地产行业转变导致相关减值占比约55%，消费环境转变导致非核心资产商誉减值占比约45% [3] - 管理层认为此次减值是为未来轻装上阵做准备，旨在消除投资者顾虑，并强调未来没有进一步减值压力 [2][3] 市场反应与股东举措 - 自发布盈利预警至发布财报期间，公司股价和债券表现稳定，评级机构维持评级，与境内外银行正常签署战略合作协议 [2][4] - 为提振信心，控股股东与管理层宣布12个月内增持不超过5亿港元股票，并将目标派息率计划从20%提升至35%，明确2026财年股息预计不低于15亿港元 [3] “8424”战略与百亿利润目标 - 公司提出清晰的“8424”战略以实现中期百亿元利润目标：“8”指四大核心子公司贡献80亿元利润，“4”指次级梯队公司贡献40亿元利润，“2”指投资性企业贡献20亿元利润，最后一个“4”指总部成本控制在40亿元以内 [5] - “新的百亿利润”结构将由经营性利润主导，投资性利润占比仅约20%，标志着公司向产业运营驱动的长期价值增长转型 [5] 四大业务板块运营进展 - 健康板块：拥有近70项在研创新药项目，形成阶梯式研发管线，储备多个重磅潜力品种 [7] - 快乐板块：消费业务已重新梳理，预计“文旅+”将推动核心消费业务增长 [7] - 富足板块：复星葡萄牙保险国际业务快速增长，国际业务占合并总规模超30%，其中拉美地区占比超60%；国内保险子公司盈利规模与质量上新台阶 [7] - 智造板块：海南矿业产品覆盖铁矿石、锂矿等多种资源，2025年完成首批氢氧化锂产销；万盛股份已构建全球产能布局 [7] “创新+全球化”双轮驱动战略 - 2025年公司海外业务收入为948.6亿元，占总收入比重达55%，同比增加6个百分点 [9] - 创新模式体现为“全球研发+全球商务拓展”的整合式创新，例如豫园股份老庙黄金在马来西亚市场成功，以及复宏汉霖核心产品在全球约60个国家和地区获批上市 [9] - 公司通过生态协同实现创新，例如旅游目的地与客源地转化，2025年三亚亚特兰蒂斯度假区20%至30%客流来自境外；与比亚迪达成全球战略合作，实现客户权益互换 [10] - AI已融入日常运营，用于提升决策效率、优化运营成本并提升利润空间 [10]

市场回顾与表现 - 万得全A指数于2026年4月3日收于6280.26点，较3月27日下跌2.25%[1] - 中证转债指数同期下跌1.58%，偏股型转债估值继续压缩[1] - 4月3日市场成交额降至1.67万亿元，创2026年新低，量能偏弱[12] - 板块行情延续性弱，4月3日上涨个股数降至2026只，涨停个股仅39只[16] - 资金策略分化：低位挖掘（医药生物、交运、银行）与主线抱团（通信、有色）并存[22] 策略观点与反弹逻辑 - 历史经验显示，缩量调整后成交额见底（平均5个交易日）通常伴随市场反弹[38] - 基于2019年以来案例，缩量比例（量底/前次量顶）平均为40.08%，经验量底区间为1.2-2万亿元[38] - 当前成交额1.67万亿元已接近历史经验值，若地缘冲突不恶化，行情有望反弹[39] - 创新药板块拥挤度分位数从接近0%升至72%，面临短线资金兑现的压力测试[43] 转债市场动态 - 转债市场情绪仍低迷，但固收+产品赎回压力自3月低点后已显著缓解[50] - 亿纬转债超预期强赎对高价高溢价转债造成明显冲击[53] - 新券上市抢筹情绪降温，2026年上市新券后续超额收益明显收敛[57] - 转债实际供给仍缓，但近期预案审核有所加速，尤其是电子等科技个券[63]

核心市场观点 - 当前市场面临地缘冲突带来的不确定性，普遍预计需要时间震荡磨底，但中长期看好中国资产的稳定性和投资价值 [3][9][10] - 配置策略强调聚焦于中国优势制造、景气确定性高的方向，并关注4月中下旬可能出现的市场拐点或筑底窗口 [2][5][12] 对市场大势的判断 - 市场短期仍将受地缘冲突（美以伊局势）和油价波动主导，需要时间消化情绪，预计呈现震荡轮动特征 [3][4][11] - 4月中下旬是关键时间窗口，冲突可能趋于明朗，市场焦点将转向一季报业绩和国内政策 [4][5][12] - 若冲突缓和、油价见顶，市场可能演绎困境反转行情，开启修复 [4][6] 核心配置线索与行业关注 - **PPI与资源品**：战争平息后，油价向PPI再向企业盈利的传导是重要基本面线索，关注有色金属、石油石化、煤炭、化工等资源板块 [2][5][7] - **中国优势制造与出海**：配置应继续聚焦中国优势制造，包括新能源（风光、储能）、军工、机械设备、化工、电力设备等 [2][6][8][12] - **AI与科技创新**：国产AI是相对独立的产业变化，关注半导体国产算力、PCB、AI产业链、算力、通信设备等 [2][6][11] - **能源安全与新旧能源共振**：能源矛盾是核心，全球步入能源补库周期，关注石油、油运、煤炭及新能源（锂电、风光、储能） [7][8][11] - **内需消费与业绩确定性**：消费交易可能滞后于PPI，关注业绩可能超预期的方向，如旅游、调味品、啤酒、医药商业、医美等 [2][7][9] 潜在风险与机会的辩证看法 - 地缘冲突短期或有升级风险，但这可能带来“市场底”的确立和底部布局“错杀”优质资产的机会 [4][6] - 高油价引发美国衰退的担忧依据不足，若美国不出现明确衰退，全球资产不至于全面崩盘，A股仍有结构性机会 [3] - 国内经济具备内生稳定性，能源自给率较高，且供应链稳定可能使出口受益于外部不确定性 [9]

券商近期评级调整汇总 - 3月下旬以来，十余只股票被券商上调评级，近10只股票被下调评级 [1] - 评级上调主要因业绩亮眼或行业景气度提升，评级下调主要因短期业绩承压 [1] - 机构普遍认为外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基，4月配置建议关注业绩确定性高的方向 [2] 评级上调的股票及逻辑 **金融板块** - **中信银行**：被方正证券上调至“强烈推荐”，背靠中信集团全牌照金融生态，深耕对公，发力零售转型，有望基于集团协同持续稳健增长 [5] - **邮储银行**：被国海证券上调至“买入”，2025年资产规模与营收同比增速均提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健 [5] - **东方证券**：被中金公司上调至“跑赢行业”，2025年盈利高增、分红稳中有进，资管收入增速转正，2026年居民增配权益资产机遇下，资管、自营将带动业绩增长，估值有提升潜力 [5] **周期与工业板块** - **华峰化学**：被国金证券上调至“买入”，氨纶产品周期底部反转，行业受反内卷出清及供需格局影响，氨纶价格持续提升，景气度上行，公司营收预期被上调 [5] - **中国神华**：被东方证券上调至“买入”，目标价54.37元，核心业务维持稳健，专项储备进一步提升，分红潜力与意愿兼备 [5] - **中国重汽、中集车辆、拓普集团**等近期也被券商上调评级 [7] **医药与检测板块** - **百奥赛图**：被中国银河证券上调为“推荐”，以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务受益于行业上行周期，主要投入的千鼠万抗计划进入兑现期，业绩有望大幅增长 [6] - **华测检测**：近期被券商上调评级 [7] 评级下调的股票及逻辑 **业绩承压导致下调** - **天玛智控**：被信达证券从“买入”下调至“增持”，2025年净利润0.98亿元，同比下降71%，受煤炭行业周期性调整及市场竞争加剧影响，但作为煤矿智能化龙头，潜在科技创新价值突出 [9] - **米奥会展**：被太平洋证券下调至“增持”，2025年净利润1.37亿元，同比下降近12%，主要受展位折扣、研发投入等因素影响 [9] - **新泉股份**：被野村东方国际证券下调至“中性”，但目标价上修至61.02元，业绩短期承压，全球化布局加速 [9] - **恒玄科技、华域汽车**：被野村东方国际证券下调至“中性” [9] **医药股评级下降** - **昆药集团**：被国泰海通下调至“谨慎增持”，目标价13.06元，2025年净利润3.5亿元，同比下降46%，受医保控费、行业竞争加剧影响，处于渠道切换阵痛期，去库存完成后有望快速恢复 [11] - **博雅生物**：被国泰海通下调至“谨慎增持”，目标价20.36元，看好收购绿十字后潜力释放及拿浆站潜力，但考虑行业竞争加剧及生物制品税率调整可能的影响 [11] - **德源药业**：被开源证券分析师诸海滨从“买入”下调至“增持”，2025年归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%，但考虑产品未来进入集采对毛利率的压力，以及创新药DYX116后续研发费用投入，下调了2026-2027年盈利预测与评级 [11] 分析师配置观点 **市场整体判断** - 外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变 [2][13] - 4月上市公司业绩集中披露，行情线索转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块将成为资金聚焦核心方向 [13] **行业配置建议** - **能源主线**：短期油价依然较高，持续看好能源（新、旧能源）板块 [13] - **化工板块**：参照历史，油价在100美元/桶左右时，中国大部分化工（除大炼化）产业链仍有较好盈利空间，短期或有扰动 [13] - **防御端**：可配置黄金、消费、高股息等资产 [13] - **进攻端**：若市场继续下跌或出现阶段性缓和，可积极考虑景气度仍处高位的AI算力、国产芯片、半导体设备等，关注一季报有望延续高增长的标的 [13]

行业投资评级 - 生物医药行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 中国原研核药新药迎来重磅突破，瑞迪奥的1类放射性创新药锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液获批上市，这是国内药企在FIC靶点上推出的核医学放射诊断1类新药，也是全球第一个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂[3] - 建议关注在核医学领域有相关布局的公司，如东诚药业、远大医药、中国同辐等[3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线[4] 行业要闻与事件总结 - 国产首个HER2双抗乳腺癌III期成功：康宁杰瑞与石药集团子公司合作的KN026联合疗法III期临床达到主要终点[13] - 礼来口服小分子GLP-1受体激动剂获批上市：Orforglipron获美国FDA批准用于治疗成人肥胖或超重，是全球首个获批的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂[14] - 国产首个EZH1/2抑制剂申报上市：海和药物的艾普美妥司他片上市申请获受理，用于治疗不可手术的局部晚期或转移性经治上皮样肉瘤[16] - GSK超长效单抗新药新适应症在中国获批上市：德莫奇单抗新适应症获批，用于治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉病，是国内获批的第2项适应症[17] 投资策略与建议 创新药 - 潜力治疗领域：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向[4] - 潜力技术平台：可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向[4] - 建议关注公司：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等[4] CXO和上游 - 行业环境：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，订单端呈现回暖态势[4] - 投资思路：外向型CXO整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司；内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[4] - 生命科学上游：持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[4] - 建议关注公司：凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等[4] 医疗器械 - 短期国内市场受政策影响承压，但随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善[5] - 建议关注相关业绩边际改善机会[5] - 建议关注公司：迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理[5] 市场行情回顾 A股医药板块 - 上周医药板块上涨2.26%，同期沪深300指数下跌1.37%，医药行业在27个行业中涨跌幅排名第2位[8][19] - 医药子行业中5个子行业上涨，2个下跌，其中医药商业涨幅最大，达5.65%[24] - 截至2026年4月3日，医药板块估值为30.25倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为15.66%[24] - 上周涨幅前三A股：海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%）[28][29] - 上周跌幅前三A股：长药控股（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）[28][29] 港股医药板块 - 上周港股医药板块上涨6.75%，同期恒生综指上涨0.65%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位[8][31] - 截至2026年4月3日，医药板块估值为27.76倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为159.17%[31]