报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 166.42 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 营收同比增长源于市场需求提升带动核心产品放量，环比下滑是季节性因素，归母净利润同比大幅增长得益于收入增长和毛利率提升，看好下游客户需求修复持续性和新品拓展打开长期成长空间 [1] - 考虑 1Q25 研发投入增长略超预期，下调 2025/2026/2027 年归母净利润预期，但因行业竞争格局优且公司处龙头地位、新产品推进有望提升竞争力，给予 53.0x 2025 年 PE，目标价 166.42 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 1Q25 营收 1.98 亿元，同比增长 44.46%，环比下降 30.44%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 164.23%，环比下降 48.74% [1] - 1Q25 整体毛利率 75.29%，同比增长 0.20pcts，环比增长 9.11pcts，主要源于产品结构变化和成本结构优化 [2] - 1Q25 研发费率 25.96%，同比增长 0.54pcts，环比增长 7.84pcts，费用同比增长 47.51%，源于研发人员数量和薪酬增加 [2] 2025 展望 - SEMI 预计 2025 年半导体测试设备市场将从 2023 年的 62.5 亿美元增长至 80 亿美元 [3] - 核心产品 STS8300 2024 年出货量同比大幅增长，海外市场布局持续推进，新工厂产品已装机 [3] - 新一代产品 STS8600 如期推进，在客户端验证，未来放量有望助力业绩增长 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|690.86|905.35|1,120|1,324|1,585| |+/-%|(35.47)|31.05|23.73|18.23|19.66| |归属母公司净利润 (人民币百万)|251.65|333.91|425.27|514.49|595.84| |+/-%|(52.18)|32.69|27.36|20.98|15.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.86|2.47|3.14|3.80|4.40| |ROE (%)|7.55|9.35|10.64|11.41|11.67| |PE (倍)|82.64|62.28|48.90|40.42|34.90| |PB (倍)|6.24|5.82|5.20|4.61|4.07| |EV EBITDA (倍)|76.43|54.10|43.68|35.11|29.41|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [16] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率等指标有相应表现 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有数据体现 [16] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有预测数据 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有对应数值 [16]

爱德万测试2024年度业绩表现 - 2024年度合并营收暴增60.3%至7,797亿日圆，合并营益飙增179.5%至2,282亿日圆，合并纯益飙增158.8%至1,612亿日圆，均创历史新高 [2] - 半导体/零件测试系统事业销售额暴增80%至5,981亿日圆，其中SoC用测试设备销售额暴增79%至4,404亿日圆，记忆体用测试设备销售额暴增84%至1,577亿日圆 [2] - 台湾市场销售额飙增201%至3,265亿日圆，中国市场销售额成长11%至1,751亿日圆，南韩销售额暴增69%至1,570亿日圆 [2] 业绩增长驱动因素 - 生成式AI用半导体需求攀高推升半导体测试设备需求，英伟达"指名购买"公司测试设备 [2] - 生成式AI芯片从研发到量产多个制程都需要公司测试设备 [2] 2025年度业绩展望 - 预估合并纯益年增11.1%至1,790亿日圆，合并营益年增6.1%至2,420亿日圆，合并营收年减3.2%至7,550亿日圆 [2] - 半导体/零件测试系统事业销售额预估年减2%至5,850亿日圆，其中SoC用测试设备销售额预估年增1%至4,450亿日圆，记忆体用测试设备销售额预估年减11%至1,400亿日圆 [3] 公司行动 - 宣布将买回库藏股，上限700亿日圆、1,900万股(占已发行股数比重2.6%)，买回期间为2025年5月7日-9月22日 [3] 市场反应 - 因2025年度财测逊于市场预期(纯益较市场预估值2,194亿日圆低18%)，股价重挫4.73%至5,716日圆 [2]