股东信息 - 截至2025年11月20日，公司股东总户数为198,944户 [1]

沪铜市场行情 - 沪铜价格小幅高开后偏强震荡，收盘微涨0.09% [1] - 铜价近期偏弱震荡，期价重心较前期高位略有回落 [1] - 预计短期价格重心保持高位震荡 [1] 供需基本面 - 铜市矿端紧张担忧仍在，价格回落促使下游需求略有好转 [1] - 现货维持升水局面，社会库存出现小幅去化 [1] - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-41美元/干吨附近 [1] - 消费表现有所改善但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库 [1] 重要事件影响 - 印尼自由港公司因泥浆溃涌事故，计划2026年生产47.8万吨阴极铜和26吨黄金，低于最初约70万吨铜和45吨黄金的目标 [1] - 市场参与者普遍等待铜精矿Benchmark年终谈判结果 [1] 宏观环境 - 近期宏观情绪有所缓和，宏观驱动趋于缓和 [1]

全球铜矿供给展望 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计于2026年第二季度恢复大规模生产 [1] - Grasberg矿区铜产量预计2026年与2025年持平在10亿磅（45.4万吨），并在2026至2027年持续增长，2027至2029年平均年产量或达到16亿磅（72.6万吨） [1] - 若Grasberg按计划生产，有望在2026至2027年分别贡献铜矿产量增量约7万吨，使全球2026年铜矿产量增速上升至约3.3% [1] 主要铜矿项目重启进展 - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿的重启也已提上日程，巴拿马政府计划于2025年底或2026年初与第一量子展开谈判 [2] - Cobre Panamá铜矿年产能峰值可达30-35万吨铜金属量，占全球铜供应量约1.5% [2] - 中期矿端干扰排除后，Grasberg和Cobre Panamá等铜矿恢复正常生产将显著贡献矿端增量 [1][2] 铜冶炼行业动态 - 在矿端供给放量预期下，2026至2027年铜矿产量增速同比预计可达3.3%和5.3% [3] - 因铜精矿紧缺和成本高企，当前海外多家冶炼厂收缩产能，同时国内有中游铜冶炼端“反内卷”政策预期 [3] - 中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [3] 关注的投资标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色，因其是全国最大铜冶炼企业之一且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率，其他标的包括江西铜业 [4] - 铜矿端建议关注紫金矿业，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

中期分红派发 - 将于11月28日派发2025年半年度权益，分红总额8.26亿元 [2] - 本次为差异化分红，仅向A股股东派发，以20.65亿股为基数，每股派发现金红利0.40元（含税） [8] - 此次是公司自2012年以来首次派发中期红利，也是A股上市以来的第二次中期分红 [3][8] 历史分红与融资 - 上市以来累计派发现金红利235.64亿元 [4][9] - 累计股权融资额为113.22亿元，派息融资比约为208% [9][10] - A股上市以来做到年年派发现金红利 [8] 近期财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为60.23亿元，同比增长20.85% [12] - 2025年前三季度经营现金流净额为62.88亿元，同比增长1411.78% [4] - 2021年至2024年归母净利润持续增长，分别为56.36亿元、59.94亿元、65.05亿元、69.62亿元 [11] - 上市以来归母净利润累计数约为816.53亿元 [5][13] 营业收入规模 - 2023年营业收入突破5000亿元大关，达到5218.93亿元 [13] - 2024年营业收入为5209.28亿元，微降0.18% [13] - 2025年前三季度营业收入为3960.47亿元，同比增长0.98% [13] 行业地位与资源优势 - 公司是中国最大的铜生产基地，年加工铜产品超过200万吨 [4][14] - 公司是最大的伴生金、银生产基地及重要的硫化工基地 [4][14] - 截至2024年底，公司100%所有权的保有资源量约为铜889.91万吨、金239.08吨、银8252.60吨 [14] 一体化产业链与技术优势 - 拥有完整的一体化产业链，涵盖采矿、选矿、冶炼、加工等核心业务 [14] - 贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，技术达国际先进水平 [15] - 2021年至2024年研发投入持续增长，分别为47.93亿元、54.38亿元、54.42亿元、60.12亿元 [15]

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年11月23日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：短期价格震荡，但长期消费驱动价格上涨逻辑仍存 强弱分析：中性，价格区间：85000-89000元/吨 Special report on Guotai Junan Futures 2 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 2025-11 美元/吨 COME ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面矿端偏紧、部分冶炼检修，新能源需求延续，传统下游旺季转淡，美联储鹰派言论压制降息预期，矿端紧与传统需求弱并存，库存与基差波动有限，价格以区间震荡为主 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价85660元/吨，周跌1.43%，持仓190218，持仓周跌2075，成交98905 [6] - 沪铜指数加权最新价85634元/吨，周跌1.43%，持仓523117，持仓周跌38538，成交177960 [6] - 国际铜最新价76320元/吨，周跌1.34%，持仓3329，持仓周跌684，成交3931 [6] - LME铜3个月最新价10686，周跌1.59%，持仓239014，持仓周跌38282，成交18624 [6] - COMEX铜最新价495.35，周跌2.06%，持仓69028，持仓周跌39283，成交48117 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价85815元/吨，周跌1280元，周跌幅1.47% [10] - 上海物贸最新价85870元/吨，周跌1205元，周跌幅1.38% [10] - 广东南储最新价85900元/吨，周跌1160元，周跌幅1.33% [11] - 长江有色最新价85980元/吨，周跌1220元，周跌幅1.4% [11] - 上海有色升贴水最新价90元/吨，周涨35元，周涨幅63.64% [11] - 上海物贸升贴水最新价60元/吨，周涨35元，周涨幅140% [11] - 广东南储升贴水最新价85元/吨，周涨35元，周涨幅70% [11] - 长江有色升贴水最新价105元/吨，周涨50元，周涨幅90.91% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-18.89美元/吨，周跌12.93美元，周涨幅216.95% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价117.68美元/吨，周跌5.65美元，周跌幅4.58% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价-488.26元/吨，周涨338.52元，周跌幅40.94% [12] - 铜精矿TC最新价-41.72美元/吨，周跌0.2美元，周涨幅0.48% [12] - 铜铝比最新比值4.007，周涨0.0229，周涨幅0.57% [12] - 精废价差最新价3065.74元/吨，周跌657.24元，周跌幅17.65% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计49790吨，周跌40吨，周跌幅0.08% [18] - 国际铜仓单总计6202吨，周跌7131吨，周跌幅53.48% [18] - 沪铜库存110603吨，周涨1196吨，周涨幅1.09% [18] - LME铜注册仓单148450吨，周涨22400吨，周涨幅17.77% [18] - LME铜注销仓单9475吨，周跌650吨，周跌幅6.42% [20] - LME铜库存157925吨，周涨21750吨，周涨幅15.97% [20] - COMEX铜注册仓单176701吨，周涨9804吨，周涨幅5.87% [20] - COMEX铜未注册仓单221812吨，周涨9270吨，周涨幅4.36% [20] - COMEX铜库存398513吨，周涨19074吨，周涨幅5.03% [20] - 铜矿港口库存53万吨，周涨3.2万吨，周涨幅6.43% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨幅1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年9月精炼铜产量当月值126.6万吨，当月同比10.1%，累计值1229.5万吨，累计同比9.7% [24] - 2025年9月铜材产量当月值223.2万吨，当月同比5.9%，累计值2012.4万吨，累计同比5.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年10月精铜杆产能利用率56.2%，当月环差-9.03%，当月同差-5.35%，总年产能1584万吨 [26] - 2025年10月废铜杆产能利用率24.11%，当月环差-1.26%，当月同差-1.69%，总年产能819万吨 [26] - 2025年10月铜板带产能利用率63.84%，当月环差-2.4%，当月同差-8.4%，总年产能359万吨 [26] - 2025年10月铜棒产能利用率50.13%，当月环差-0.77%，当月同差0.1%，总年产能228.65万吨 [26] - 2025年10月铜管产能利用率52.57%，当月环差-6.87%，当月同差-15.63%，总年产能278.3万吨 [26] 铜元素进口（月度） - 2025年10月铜精矿进口当月值245.1487万吨，当月同比6%，累计值2511.8228万吨，累计同比8% [30] - 2025年10月阳极铜进口当月值55239吨，当月同比-8%，累计值634011吨，累计同比-15% [30] - 2025年10月阴极铜进口当月值279944吨，当月同比-22%，累计值2817921吨，累计同比-6% [30] - 2025年10月废铜进口当月值196607吨，当月同比7%，累计值1895530吨，累计同比2% [30] - 2025年10月铜材进口当月值440000吨，当月同比-13.5%，累计值4460000吨，累计同比-3.1% [30]

11月21日（周五），国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万 吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。 该机构称，今年前九个月市场呈现9.4万吨盈余，而去年同期盈余达31万吨。 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过 剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国 铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 SMM联合制作联系人 9月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为242万吨。 经中国保税仓库库存变动调整后，9月出现5万吨缺口，8月为4.7万吨盈余。 ...

公司业绩驱动因素 - 今年以来主要地区硫酸均价同比有较大幅度上涨 [1] - 公司积极抢抓市场机遇 实现了对业绩的积极贡献 [1]

沪铜价格表现 - 沪铜收盘下跌0.83%，日内呈现窄幅震荡走势 [1] - 股市期市氛围不佳拖累沪铜走势，但社会库存下滑为其提供下方支撑 [1] - 市场风险偏好偏弱，沪铜震荡走软 [1] 宏观市场环境 - 美国9月非农数据喜忧参半，市场等待更多数据指引 [1] - 美联储官员近期讲话整体偏鹰，市场对12月继续降息的押注明显下滑 [1] - 美元指数偏强运行，叠加美股A股承压，市场警惕流动性风险 [1] 铜供需基本面 - 全球铜矿端紧张局面难解 [1] - 10月机构及国家统计局数据显示国内精铜产量略有回落，但回落幅度有限 [1] - 铜价高位运行曾压制下游需求，近期价格重心下移后需求略有好转 [1] 机构观点与后市展望 - 金瑞期货认为非农数据或令降息预期回落，铜价驱动尚未超以往 [1] - 预计短期价格重心保持高位震荡，暂无大幅下降压力 [1] - 基本面需关注印尼矿山影响能否兑现至非美精铜去库 [1]