报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级内容 报告的核心观点 - 纯苯和苯乙烯维持底部区间震荡 [1][3][90] - 2026年纯苯市场三大不利因素有望边际改善，但短期内矛盾仍突出，价格预计一季度承压，二季度或迎库存拐点与价格反弹，全年宽幅震荡、重心前低后高 [3][90] - 2026年苯乙烯加工费中枢有望维持中高水平，但下游高库存或压制价格绝对高度 [3][90] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 纯苯国产12月检修11万吨，1月维持11万吨，部分山东地炼或提负荷，1月关注巴斯夫湛江新投产增量 [3][90] - 纯苯进口外盘压力大，11 - 12月韩国抛压大，1月预计45万吨左右高进口，2月后待评估 [3][90] - 苯乙烯12月检修8.5万吨，1月检修6.5万吨，12月后装置开工逐步恢复 [3][90] - 己内酰胺12月预计4万吨检修，1月6万吨检修，12月关注恒逸钦州项目投产，1月关注陕西阳煤扩产 [3][90] - 苯酚12月检修3万吨，1月检修1万吨，山东睿霖新装置投产或延期 [3][90] - 苯胺12月检修7万吨，检修损失量7.7万吨，部分装置延长检修计划，1月开工或不及预期 [3][90] 需求 - 苯乙烯下游3S硬胶终端家电年底采购季需求略有回暖，但面临高库存问题 [3][90] 估值 - 绝对价格估值按照原油60美金，BZ2603合约5300 - 5500元/吨是合理估值 [3][90] - EB加工费短期扩利润 [3][90] 策略 - 单边以区间震荡为主 [3][90] - 跨期暂无 [3][90] - 跨品种PX - BZ继续持有 [3][90] 市场预期 - 市场对纯苯2026年平衡表预期差别大，按照供需两旺预期二季度之后才能去库 [5] 投产情况 - 2026年纯苯投产较多，下游投产进入尾声，上下游投产合计纯苯286万吨，苯乙烯等下游产品有不同产能增量 [7][8] 美亚物流与调油预期 - PX - BZ短期关注止盈，2026年中长期继续持有 [9] 各产品情况 - 纯苯短期港口胀库压力明显，远月预期好转，维持45万吨以上进口压力，加氢苯产量平稳，下游利润近期明显恢复 [20][22][32] - 苯乙烯当前中库存、中利润、中性产量，2025年上半年全球产量收缩，家电高增速时期结束，传导路径复杂，下游3S产品中ABS高库存 [54][56][64][66] - 己内酰胺短期检修偏多，纺织服装略有好转，己二酸下游PA66表需维持高位但价格偏低，苯胺和MDI开工修复但库存维持高位 [41][43][45]

渤海化学终止重大资产重组 - 公司终止筹划出售天津渤海石化有限公司100%股权及购买安徽泰达新材料股份有限公司控制权的重大资产重组事项 [1] - 终止原因为交易相关各方未能就本次交易方案所涉部分核心条款最终达成一致意见 [3][4] - 公司股票自2025年12月22日（星期一）开市起复牌 [1] - 本次交易尚处于筹划阶段，未签署正式协议，也未提交董事会及股东大会审议，交易各方无需承担违约责任 [4] - 公司承诺自公告发布之日起1个月内不再筹划重大资产重组事项 [4] 南京商旅终止发行股份购买资产 - 公司董事会审议通过议案，同意终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，并撤回相关申请文件 [5] - 终止原因为市场环境及有关情况发生变化，为维护公司和投资者利益，经审慎研究并与交易对方友好协商后作出决定 [7] - 本次交易终止不会对公司现有业务经营、财务状况造成重大不利影响 [7][8] - 公司未来将继续围绕“旅游+商贸”双主业发展战略，深耕存量并寻求增量业务拓展机会 [8] - 公司承诺自公告披露之日起至少1个月内，不再筹划重大资产重组 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 乙二醇需求端终端订单下滑，需求负反馈将向聚酯环节传导，预计聚酯开工下滑从12月底逐步兑现；供应端前期有支撑信号，静态供需平衡好转，但成本端油煤双弱，存量供应压制估值反弹空间，过剩预期压制估值以清退边际产能的逻辑将延续，走势或为阶段性反弹，“反转”需依赖宏观叙事驱动 [1] - 主要交易逻辑包括终端订单下滑、港口库存累库、价格下挫后估值压缩难度增大、成本端支撑不牢固、基本面超预期难扭转格局，向上反弹风险点在供应缩量、宏观利好及成本抬升 [2] 各章节总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 需求端终端订单下滑，聚酯需求12月月均负荷预期91%，开工下滑预计12月底逐步兑现；供应端部分装置降负、重启延迟使供需平衡好转，但成本端油煤双弱，存量供应和高库存压制估值反弹，走势或为阶段性反弹，“反转”需宏观驱动 [1] 主要交易逻辑 - 终端织造订单下滑，织机负荷加速下滑，需求负反馈向聚酯传导，聚酯需求预计高位维持，12月下旬起负荷季节性下滑 [2] - 乙二醇港口显性库存累库预期兑现，向上弹性衰减 [2] - 近期价格下挫，煤制边际装置现金流亏损，油制部分装置出现负反馈，估值进一步压缩难度增大 [2] - 成本端油煤双弱格局未改，绝对价格支撑不坚固 [2] - 基本面供需小幅超预期难扭转格局，向上反弹风险点为供应大装置缩量、宏观政策利好及成本端大幅抬升 [2] 交易型策略建议 - 行情定位为宽幅震荡，EG2601震荡区间3500 - 3750 [11][12] - 策略建议为逢高卖出EG01看涨期权eg2602 - C - 3850，入场区间（40 - 80） [12] - 基差、月差及对冲套利策略暂无建议 [12] - 回顾了近期策略，包括EG1 - 5月差反套、卖出EG01看涨和看跌期权、10下纸货期现正套等策略的操作情况 [12] 产业客户操作建议 - 聚酯价格区间预测：乙二醇3400 - 3900，PX6400 - 7400，PTA4400 - 5200，瓶片5400 - 6100 [13] - 聚酯套保策略：库存管理方面，存货高时可做空乙二醇期货锁定利润，或买入看跌期权并卖出看涨期权；采购管理方面，库存低时可买入期货锁定成本，或卖出看跌期权收取权利金 [13] 基础数据概览 - MEG关键数据：布伦特原油、动力煤等价格有变化，石脑油裂解利润、MEG煤制利润等价差利润也有变动，开工率和库存数据显示MEG总负荷、煤制负荷上升，港口库存增加 [14][15] - 聚酯关键数据：POY、FDY等产品价格和利润有变化，聚酯综合、长丝等开工率有微调，库存和产销数据也有不同表现 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：内蒙古兖矿提前检修，广西华谊重启计划延后，部分海外停车装置回归预期延迟 [17] - 利空信息：宁夏畅亿新装置投产出料并正常运行 [17] 下周重要事件关注 - 关注聚酯负荷及终端订单需求，中海壳牌一线40w计划12月下旬重启的兑现情况 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：乙二醇期货价格下行，持仓量整体增加但最新仓差为负，趋势度百分位负值显著，市场偏弱；重点席位净空持仓低位波动，主力资金谨慎看空 [20][22] - 月差结构：乙二醇01之后维持C结构，1 - 5月差本周震荡，后续关注偏库仓单供应情况，若打满1 - 5终点或在 - 120以下 [24] - 基差结构：本周主力基差走势震荡偏弱，纸货港口库存累积，基差走势缺乏驱动，震荡看待 [26] 估值和利润分析 成本跟踪 - 布伦特原油、石脑油、动力煤、乙烯等成本价格有周度变化 [29] 产业链上游利润跟踪 - 各路线生产利润及进口利润：MEG煤制、外采乙烯、油制外盘等利润有变动 [29] - 品种间切换比价：EG与乙烯链产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱，HDPE相对EG经济性优势明显 [53] 产业链下游利润跟踪 - 聚酯综合、POY、FDY等产品利润有变化，瓶片加工费持续修复并维持，库存表现健康 [16][73] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示了2025年1月 - 2026年6月MEG的产量、进口量、需求量、港口库存、社会库存等数据，数据为理论估算，趋势仅供参考 [52] 供应端及推演 - 供应端部分装置降负，煤制部分装置重启，总负荷升至71.97%，煤制负荷升至75.46%；原料价格走弱，EG现货价格企稳，煤制边际利润修复；EG与乙烯链产品比价好转，部分联产装置上调EG负荷，HDPE相对EG经济性优势明显；本周港口显性库存预计累库2万吨左右 [53] - 本周变动：增量为正达凯60w重启；缩量为内蒙古兖矿一线20w提前检修 [55][56] - 12 - 1月后续计划：增量有中海壳牌一线40w、广西华谊20w、巴斯夫83w等装置计划重启或投产；缩量暂无 [60] 需求端及推演 - 需求端聚酯负荷下调至91.1%，织造订单大幅回落，终端织机负荷加速下滑，坯布库存累积；聚酯环节效益因原料涨价受压缩，但下游买涨情绪带动长丝库存去化，短期降负压力不大，12月下旬起聚酯负荷预计季节性下滑；瓶片加工费修复，库存健康 [70][73] 产业链相关图表附录 乙二醇环节 - 包含乙二醇期现价格基差、各路线利润、负荷、库存、进出口等多方面的季节性图表 [100][102][142] 聚酯环节 - 涵盖聚酯综合负荷、产品价格、利润、开工、产销、库存、进出口等方面的季节性图表 [161][162][177] 终端环节 - 涉及织造开工、库存及订单、纱厂、粘胶、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关等多方面的季节性图表 [193][200][221]

公司业务进展 - 金禾实业新能源材料业务目前尚处于实验室研发与前期论证阶段 [2]

公司近期重要议案 - 公司于12月19日晚间发布公告，宣布第七届董事会第十三次会议审议通过了多项议案 [2] - 通过的议案包括《关于公司及子公司开展融资租赁业务暨关联交易的议案》 [2] - 通过的议案包括《关于公司向银行申请综合授信暨关联担保的议案》 [2] - 通过的议案包括《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 [2]

公司近期股东会决议 - 公司于12月19日晚间召开2025年第三次临时股东会 [2] - 股东会审议通过了三项议案 [2] 审议通过的议案内容 - 议案一：关于公司2026年度向银行申请授信额度 [2] - 议案二：关于为下属子公司提供担保 [2] - 议案三：关于开展外汇套期保值业务 [2]

公司业务与市场地位 - 公司控股子公司永宁科技是国内高氯酸钾行业的龙头企业 [1] - 高氯酸钾产品是烟花鞭炮的原辅材料 [1] 产品应用领域 - 高氯酸钾产品可广泛用于汽车安全气囊领域 [1] - 该产品应用于火箭推进剂领域 [1] - 产品在医药领域有应用 [1] - 产品可用于二氧化碳致裂器 [1] - 产品应用于发光信号剂领域 [1] - 产品可作为化学试剂使用 [1]

公司重大资本运作终止 - 渤海化学决定终止筹划重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项 [1] - 公司相关证券自2025年12月22日起复牌 [1]

核心观点 - 天际股份核心募投项目“3万吨六氟磷酸锂等新型电解质锂盐及一体化配套项目”完工时间再次延期至2026年12月，且公司面临持续亏损、现金流紧张、负债攀升及控股股东减持等多重压力，项目延期与公司当前财务困境在时间上存在重合 [1][2][3] 募投项目延期与资金使用 - 公司2023年定增募投项目“3万吨六氟磷酸锂，6000吨高纯氟化锂等新型电解质锂盐及一体化配套项目”预计完工时间从原计划的2024年12月，先延期至2025年12月，现再次延期至2026年12月 [1] - 该项目拟投入募集资金约8.76亿元，截至2025年11月30日累计投入6.98亿元，投资进度约为79.66% [1] - 尚未使用的募集资金（含利息）为1.86亿元，其中1.75亿元已被用于暂时补充流动资金，仅剩约1111.78万元存放于募集资金专用账户 [1][3] - 公司解释延期是基于“客户需求、市场环境和发展规划”审慎评估后的决定，并强调不存在影响募集资金使用计划正常推进的重大不利情形 [3] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.86亿元，同比增长23.00%，但净亏损1.01亿元，尽管亏损额较去年同期有所收窄 [1] - 2025年上半年，公司主营业务中的六氟磷酸锂产品毛利率为-0.5%，处于亏损状态 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-3.68亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为14.07亿元 [1] - 截至2025年三季报，公司有息负债达到11.58亿元，同比增长31.26% [2][3] - 货币资金从上年同期的9.77亿元下降至5.93亿元，降幅达39.35% [2][3] - 短期偿债能力指标不佳：货币资金与流动负债的比率仅为38.17%，近三年经营性现金流均值与流动负债的比率仅为16.91% [2] - 资产质量方面，公司应收账款为6.51亿元，同比增长26.77% [2] 股东行为 - 控股股东在2025年9月通过集中竞价方式减持了300万股 [3] - 减持后，控股股东汕头市天际有限公司及一致行动人星嘉国际有限公司的持股比例从18.26%降至17.65% [3] - 本次减持属于之前已披露减持计划的一部分，该计划允许在公告披露之日起15个交易日后的3个月内减持不超过公司总股本3%的股份 [3]

公司产能与生产状况 - 子公司瀚康电子材料现有VC产能约10000吨 在建产能5000吨预计2026年下半年投产 [2] - 子公司前驱体CEC现有产能35000吨/年 可满足15000吨VC和8000吨FEC的生产使用 [2] - 公司电池化学品业务整体产能利用率保持在合理水平 VC产品在第四季度需求持续上升 目前处于满产满销状态 [2] 产品与业务规划 - 子公司瀚康电子材料专业从事锂电添加剂生产经营 产品包括VC和FEC等 [2] - VC被描述为高附加值产品 [2] - 未来产能规划将依据市场情况及客户需求进行决策和推进 [2]