文章核心观点 - 北交所定向可转债融资工具正式落地并加速发展，继首单优机定转上市后，万通液压成为第二家获批公司，标志着该市场进入实践阶段 [1][2] - 定向可转债作为一种私募融资工具，受到机构投资者追捧，其条款设计灵活、初始转股溢价率更高，适合机构长期持有并参与产业整合 [4][5] - 政策支持是北交所定向可转债发展的关键驱动力，相关细则拓展了其融资功能，与北交所服务创新型中小企业的定位相契合 [7][8] - 尽管全市场可转债存量规模收缩、波动加剧，但定向可转债，特别是在北交所，被视为具有较大扩容潜力和结构性投资机会的品种 [8][9][10] 北交所定向可转债市场动态 - 万通液压于近日获证监会批复，同意向特定对象发行可转换债券，发行数量不超过150万张，募集资金规模不超过1.5亿元 [1] - 万通液压是北交所第二家获批发行定向可转债的公司，首单为优机股份发行的优机定转，已于9月9日在北交所挂牌上市 [2] - 目前北交所共计三单定向可转债发行在途：万通液压已拿到注册批文；威博液压定转已获交易所受理；盖世食品定向转债发行已发布董事会预案 [5] - 首单北交所定向可转债优机定转发行获机构投资者追捧，24家获配投资者的最终获配率仅13.92%，前十大持有人中以私募基金为主 [4] 定向可转债的产品特性与投资者结构 - 定向可转债是指发行人向特定对象发行的私募可转债，一般不在公开市场流通，投资者通常需要在场外交易市场进行买卖 [2][4] - 对于机构投资者，定向可转债具备更优的条款和博弈空间，有更高的初始转股溢价率，未来潜在收益空间更大 [5] - 该产品流动性低但可通过场外转让，减少短期抛压，适合机构长期持有，并能更好地实现战略合作与产业整合 [5] - 北交所聚集了大量有成长潜力的专精特新企业，机构可通过定向可转债以相对较低的风险早期介入，分享成长红利 [5] 政策演变与市场发展背景 - 早期定向可转债多作为并购重组的支付工具，2021年11月北交所等相关细则发布后，其募集资金用途向融资功能拓展 [7] - 2023年2月，主板上市公司获准发行定向可转债融资，但受再融资政策收紧影响，融资类定向可转债直至2025年4月才随保利定转成功落地首次“破冰” [7] - 北交所规则允许更高转股溢价率（120%）、更灵活的条款设计，可通过“高溢价转股+限售期”平衡融资与股权稳定，契合中小企业融资需求 [8] - 监管对再融资设定“五条红线”后审核趋严，而北交所的定位和规则为定向可转债发展提供了空间 [8] 可转债市场整体环境与展望 - 截至9月15日，全市场存量可转债规模仅余6232.36亿元，较年初下降1104.06亿元，存续规模已为近五年最低 [8] - 万得可转债等权指数在8月25日站上历史高点后连收八根阴线，区间累计下跌超7%，调整主因是获利盘过多及估值高企 [9] - 分析认为，可转债市场存量收缩带来的稀缺性供需逻辑未变，持续性大幅回调概率不高，市场上精选个券的结构性机会仍然存在 [9] - 定向可转债扩容潜力较大，尤其适合固收+产品；未来在科技并购等领域应用前景广阔；沪深交易所融资类定向转债也已破冰，对地产行业有示范效应 [9][10]

事件概述 - 渤海信托因两个贷款项目违约在某报刊登催收函，涉及本息及罚息总额超过34亿元 [1][2] - 两个贷款项目互相关联，借款人互相担保，累计贷款金额超过34亿元 [6] 贷款项目详情 - **九台集团贷款项目**：贷款发放日期2017年9月29日，贷款金额22亿元，截至公告日仅收到98.28万元，尚有27.91亿元贷款本息及罚息未收回 [3] - **东方梅地亚置业贷款项目**：贷款发放日期2017年9月29日，贷款金额5亿元，截至公告日仅收到201.72万元，尚有6.33亿元贷款本息及罚息未收回 [5] - 两个项目的借款人与担保方企业的法定代表人均为李余贵，且借款人与担保方均牵涉多笔金融贷款诉讼，已被列为被执行人 [6] 渤海信托公司背景 - 公司成立于1983年，注册于石家庄，是河北省唯一一家信托机构，注册资本36亿元 [6] - 2024年公司实现净利润3709.54万元，信托资产规模5436.23亿元 [6] - 控股股东为海航资本集团（持股51.23%），无实际控制人，最终受益人为海航集团破产重整信托全体受益人 [6] - 2025年上半年公司手续费及佣金收入跻身行业第10位，利润总额排名第12位，创历史最佳水平 [7] 行业处置方式与现状 - 信托行业近两年违约事件频繁出现，但采取登报催债的方式比较罕见 [1][7] - 行业常规风险处置机制包括违约初期通过展期协议、分期还款等柔性方式寻求解决方案，若协商未果则依法采取民事诉讼、财产保全、司法拍卖等强制措施 [7] - 渤海信托当前在售产品以标准化项目为主，主要包括债券类产品和"固收+"产品，公司表示各项业务运营正常 [7]

渤海信托贷款违约事件 - 渤海信托刊登两则催收函 涉及两个贷款项目本息及罚息超过34亿元 [1] - 公司部分存量项目及通道类项目可能涉及风险处置问题 [1] 九台集团贷款项目详情 - 九台集团为借款人 贷款发放日期2017年9月29日 贷款金额22亿元 [2] - 截至公告日仅收到98.28万元 尚有27.91亿元贷款本息及罚息未收回 [2] - 担保方包括东方梅地亚置业等9家企业及个人 [2] 东方梅地亚置业贷款项目详情 - 东方梅地亚置业为借款人 贷款发放日期2017年9月29日 贷款金额5亿元 [3] - 截至公告日仅收到201.72万元 尚有6.33亿元贷款本息及罚息未收回 [3] - 担保方包括九台集团等8家企业及个人 [3] 贷款项目关联性分析 - 两笔贷款项目互相关联 借款人互相担保 累计贷款金额超过34亿元 [4] - 九台集团与东方梅地亚置业法定代表人均为李余贵 担保方企业法定代表人也相同 [4] - 两家企业均牵涉多笔金融贷款案件诉讼 现已被列为被执行人 [4] 渤海信托公司背景 - 公司成立于1983年 注册资本36亿元 是河北省唯一信托机构 [4] - 2024年实现净利润3709.54万元 信托资产规模5436.23亿元 [4] - 控股股东为海航资本集团（持股51.23%） 最终受益人为海航集团破产重整信托全体受益人 [4] 公司经营状况 - 2025年上半年手续费及佣金收入跻身行业第10位 利润总额排名第12位 [5] - 当前在售产品以标准化项目为主 包括债券类产品和"固收+"产品 [6] - 公司表示各项业务运营正常 [6] 信托行业风险处置机制 - 违约初期通过展期协议、分期还款等柔性方式寻求解决方案 [6] - 协商未果时采取民事诉讼、财产保全、司法拍卖等强制措施 [6] - 登报催债方式在行业内较为罕见 [6]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月23日15:00-16:00通过上证路演中心网络互动形式召开 [2][3][4] - 投资者可在2025年9月16日至9月22日16:00前通过网站预征集或邮箱dongmi@aj.com.cn提交问题 [2][5] - 会议地址为https://roadshow.sseinfo.com/ 会后可查看说明会记录 [4][6] 参会人员组成 - 管理层包括总裁高兵华、副总裁兼董秘李兵、财务总监王成兵 [4] - 独立董事樊芸、段祺华、李健将共同参与交流 [4] 会议内容重点 - 将针对2025年半年度经营成果及财务指标进行解读 [3] - 主要回应投资者普遍关注的问题 交流范围在信息披露允许范围内 [2][3] 投资者参与方式 - 可通过上证路演中心网站实时参与互动交流 [5] - 提供联系电话021-64396600及投资者关系邮箱作为沟通渠道 [5]

信托市场整体表现 - 信托市场延续相对低迷状态，产品成立规模环比降幅近三成，发行规模持续收缩[1] - 资产管理信托产品成立数量环比减少3.61%，成立规模环比减少27.52%[1] - 信托产品发行规模为166.93亿元，环比下降12.75%[1] 非标信托产品表现 - 非标信托产品成立数量为171款，环比增长10.32%，但已披露成立规模为36.54亿元，环比减少9.46%[1] - 非标信托与标品信托的成立规模均呈现回落态势，整体市场偏观望状态[1] 标品信托产品表现 - 标品信托市场同步承压，成立数量及成立规模均大幅下滑[1] - 标品信托产品以固定收益类资产为主要配置方向，表现与债市关联密切，在本轮债市调整中市场观望情绪浓厚[1] - 投资者风险偏好趋于保守，短期内标品信托市场或仍将维持偏弱运行状态[1] 资金投向领域表现 - 基础产业与金融等主要领域产品的发行规模均出现不同程度下滑[1] - 金融类产品或因资本市场波动，短期内发行节奏放缓[1]

核心观点 - 国家金融监督管理总局修订发布《信托公司管理办法》 将于2026年1月1日起施行 旨在推动信托行业坚持信托本源 深化改革转型 有效防控风险 [1] 业务范围调整 - 信托业务范围调整为3项 包括资产服务信托 资产管理信托和公益慈善信托 原5项业务被整合 [2] - 固有负债业务增加向股东及股东关联方申请流动性借款 定向发债 明确可向信托业保障基金公司申请流动性支持借款 [2] - 固有资产业务取消对外提供担保业务 [2] - 其他业务新增为金融机构及资管产品等提供投资顾问 咨询 托管及其他技术服务 以及为资管产品提供代理销售服务 [2] - 原证券承销业务调整为为企业发行直接融资工具提供财务顾问 受托管理人等服务 [2] - 取消4项中间业务 包括作为投资基金或基金管理公司发起人从事投资基金业务 代保管及保管箱业务等 因与信托主业关联度低或与监管政策冲突 [2] 公司治理要求 - 要求加强股东行为管理 做好主要股东定期评估工作 发现违规行为应及时制定整改措施并报告监管派出机构 [3] - 明确董事会应对合规管理和风险管控有效性承担最终责任 监督高级管理层履职 [3] - 要求设立首席合规官 不得负责管理与内部控制和合规管理存在职责冲突的部门 [3] - 董事会应指定专门部门作为内部控制职能部门 牵头内控体系建设 并在人员 薪酬 独立性等方面给予充分保障 [3] 禁止性行为 - 禁止承诺收益保障 提供通道服务 开展资金池业务等行为 [4] - 信托资金不得直接投资于商业银行信贷资产 不得直接或间接投资于法律法规和国家政策禁止进行债权或股权投资的行业和领域 [4] - 明确禁止以任何形式承诺信托财产不受损失或保证最低收益 不得欺诈或误导投资者购买风险不匹配产品 [4][5] - 禁止提供用于规避金融监管要求的通道服务 禁止开展或参与具有滚动发行 集合运作 分离定价特征的资金池业务 [4][5] - 禁止以信托财产提供担保或以卖出回购方式运用信托财产（监管另有规定除外） 禁止与关联方进行不正当交易或利益输送 [4][5] - 禁止利用信托财产或职务便利为委托人 受益人以外的人牟取不当利益 禁止将信托财产转为固有财产或挪用于非信托目的用途 [5]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局修订发布《信托公司管理办法》，时隔18年更新，旨在驱动信托公司回归“受人之托、代人理财”本源，聚焦主责主业，推动行业高质量发展并加速市场格局重塑 [1] 信托制度建设进程 - 《办法》于9月12日发布，自2026年1月1日起施行，旨在推动行业回归本源，服务实体经济，通过强化资本约束、规范业务操作、完善风险处置机制来提升抗风险能力，引导差异化、特色化发展 [2] - 原《办法》制定于2007年，已施行超18年，难以适应新的监管形势和转型要求 [2] - 近年来信托制度建设驶入快车道，从2023年6月的信托业务三分类规定，到2024年1月的《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》，再到本次《办法》修订发布，从“顶层设计”到《办法》发布仅间隔8个月 [3] - “1+N”信托制度引领效果显著，持续完善的制度有助于增强行业发展信心和市场共识传导 [3] 明确受托人定位与业务转型 - 《办法》核心导向是推动信托行业从粗放式规模扩张转向聚焦主业的精细化专业经营，资本实力雄厚、风险管控能力突出的机构将形成竞争优势 [3] - 《办法》首提“立足受托人定位”，要求信托公司专注于资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三类主业，摒弃通道套利和类表外融资业务 [4] - 改革意义在于：1) 回归本源，基于委托人利益履行专业受托责任，强化风险隔离和资产安全；2) 推动业务模式从“财务杠杆型”向“受托管理型”转型，打破同质化竞争；3) 促进在财富管理、家族信托和慈善信托等新赛道上创新突破 [4][5] - 《办法》明确“卖者尽责，买者自负；卖者失责，按责赔偿”原则，清晰划分各方责任，保护受益人权益并督促信托公司履职尽责 [5] - 要求信托公司董事会设立由独立董事负责的“委托人和受益人权益保护专门委员会”，确保受益人合法利益优先 [5] - 要求信托公司培育诚实守信、依法合规的受托文化，作为提升长期公信力的内在指引 [5] 风险防控与行业生态净化 - 《办法》通过提高注册资本门槛、强化资本约束、设立首席风险合规官、完善风控机制、严格信息披露和穿透监管等措施，堵塞风险管理漏洞 [6] - 明确禁止资金池业务、通道业务、刚性兑付等行为，这些是过往部分信托公司出现风险的主要诱因 [6] - 限定固有财产投资范围，旨在强化固有财产与信托财产的隔离，防范利益输送、切断信托业务风险向自有资产传导 [6] - 风险管控体系的完善仍需一定周期，行业应持续梳理内部风险管控条线 [6] - 强化股东行为管理，增加对存在违法违规行为的信托公司股东的监管措施，落实强化股东、实际控制人监管的要求 [6] - 强制性的股东定期评估和通畅的违规报告渠道，能对股东形成监督和威慑，使其专注于公司长期价值，减少对经营和风险管理的不当干预 [6] 行业格局重塑与影响 - 在《办法》推动下，行业将加速优胜劣汰，资本实力不足、抗风险能力较弱的中小信托机构可能面临退出市场风险，行业资源将进一步向头部机构集中 [7] - 传统依赖“通道+高杠杆”模式的信托公司面临较大调整压力，专注合规与本源创新的公司将在新规红利下凸显竞争力 [7]

业务范围调整 - 信托业务范围明确为3项 包括资产服务信托 资产管理信托和公益慈善信托 取代原办法中5项信托业务[1] - 固有负债业务增加向股东及关联方申请流动性借款和定向发债 明确可向信托业保障基金公司申请流动性支持借款[1] - 取消对外提供担保业务 同时增加为金融机构及资管产品提供投资顾问 咨询 托管等技术服务[1] - 取消4项中间业务 包括作为投资基金或基金管理公司发起人从事投资基金业务以及代保管和保管箱业务[2] 公司治理强化 - 要求加强股东行为管理 定期评估主要股东 发现违规行为需制定整改措施并报告监管派出机构[2] - 明确董事会承担合规管理和风险管控最终责任 监督高级管理层履职[2] - 规定设立首席合规官推动内控和合规管理体系建设 且不得管理职责冲突部门[2] - 董事会需指定专门部门作为内控职能部门 并在人员 薪酬 独立性等方面给予充分保障[2] 禁止性行为规范 - 禁止承诺收益保障 提供通道服务 开展资金池业务等行为[3] - 不得将信托资金直接投资商业银行信贷资产 不得投资法律法规禁止的债权或股权投资领域[3] - 明确禁止以任何形式承诺信托财产不受损失或保证最低收益[4] - 禁止欺诈或误导投资者购买风险不匹配产品 禁止提供规避监管的通道服务[4] - 禁止开展具有滚动发行 集合运作 分离定价特征的资金池业务[4] - 禁止以信托财产提供担保 禁止与关联方进行不正当交易和利益输送[4]

信托行业监管新规发布 - 国家金融监督管理总局修订发布《信托公司管理办法》 时隔18年首次重大修订 自2026年1月1日起施行 [1][2] 制度修订背景 - 原办法制定于2007年 已施行超18年 难以适应信托行业新的监管形势和转型发展要求 [2] - 监管部门于今年4月11日向社会公开征求意见 时隔5个月后正式发布 [2] - 近年来信托行业基础制度建设驶入快车道 从2023年6月信托业务三分类规定到本次办法修订 时间跨度约1年半 [3] 核心监管导向 - 推动信托行业回归"受人之托、代人理财"本源定位 立足受托人定位 [1][2][3] - 要求信托公司专注于资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三类主业 摒弃通道套利和类表外融资业务 [4] - 明确"卖者尽责 买者自负 卖者失责 按责赔偿"原则 清晰划分各方责任 [5] - 推动行业从同质化竞争转向差异化、特色化发展 [2] 风险防控措施 - 提高注册资本门槛 强化资本约束 [2][6] - 设立首席风险合规官 完善风控机制 [6] - 严格信息披露和穿透监管 [6] - 明确禁止资金池业务、通道业务、刚性兑付等行为 [6] - 限定固有财产投资范围 强化固有财产与信托财产隔离 [6] 公司治理要求 - 强化股东行为管理 增加对存在违法违规行为股东的监管措施 [6] - 建立强制性股东定期评估和违规报告渠道 [6] - 董事会应设立由独立董事担任负责人的"委托人和受益人权益保护专门委员会" [5] 行业影响展望 - 资本实力雄厚、风险管控能力突出的信托机构将形成竞争优势 [3] - 无法满足新规要求的中小信托机构可能面临退出市场风险 行业资源向头部机构集中 [7] - 传统依赖"通道+高杠杆"模式的信托公司面临较大调整压力 [7] - 专注合规与本源创新的公司将在新规红利下凸显竞争力 [7] - 行业风险水平预计下降 合规、专业的信托公司将更具竞争力 [6]

股东减持计划 - 大股东渤海国际信托股份有限公司计划减持公司股份不超过5,032,828股 [1] - 减持股份占公司总股本比例不超过1% [1] - 减持方式为集中竞价交易 减持窗口期为公告披露后15个交易日起的3个月内 [1]