文章核心观点 - 长沙市政府高层走访重点企业并调研复工复产情况 强调要强信心、稳预期、谋发展 推动企业有序复工、稳产达效 奋力实现“十五五”良好开局 [1] 华为湖南代表处 - 公司承载长沙研发中心、创新中心、联合实验室及销售服务部门 [3] - 政府希望公司发挥技术、人才和生态优势 深度参与长沙产业发展与现代化治理 [3] - 政府希望公司推进“人工智能+”在公共服务、城市治理、教育医疗等行业场景的创新应用 [3] - 政府希望公司积极引育产业链上下游企业 助力长沙打造“三个高地” [3] 龙湖集团华中区域公司 - 公司在长沙投资地产开发项目22个、商业综合体5座 [3] - 政府鼓励公司坚定在长投资发展信心 积极参与“十五五”时期长沙重点片区建设 [3] - 政府鼓励公司抢抓“十六运”重大机遇 推动更多精品项目落地 [3] - 政府鼓励公司优化后续运维服务 提升群众居住品质 促进房地产市场持续健康发展 [3] 湖南马栏山集团有限公司 - 政府与企业就产业布局、项目推进、生态构建等深入交流 [3] - 政府希望集团与长沙携手共进 积极链接创新主体与优质资源 [3] - 政府希望将马栏山加快打造成文化和科技融合的重要技术策源地、成果诞生地、应用场景集聚地 [3] 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司 - 公司是目前国内最大的休闲食品饮料连锁零售商 [5] - 政府勉励公司守牢食品安全“生命线” 积极参与本土消费品牌培育 [5] - 政府勉励公司持续深化产教融合 与在长院校联合开展人才培养与实习实训 实现产业发展与人才需求精准对接 [5] 政府服务与政策环境 - 政府要求各级各部门落实企业服务年行动要求 围绕政策兑现、企业用工、供应链配套等关键环节做好服务 [5] - 政府致力于打造稳定、透明、可预期的政策环境 支持企业在长沙深耕布局、做大做强 [5] - 政府旨在将政策红利转化为高质量发展实效 [5]

行业定义与分类 - 休闲食品饮料零售是以即时性、便利性、娱乐性为核心，销售满足休闲、解馋、社交、提神等非正餐需求的食品与饮料的商业活动 [2] - 按产品属性可分为休闲食品零售和休闲饮料零售两大类 [2] - 按零售渠道可分为线下渠道和线上渠道 [2] 行业发展背景 - 国民收入和消费水平提升为行业发展奠定基础 2025年居民人均消费支出29476元 名义增长4.4% 实际增长4.4% 其中人均食品烟酒消费支出8631元 增长2.6% 占人均消费支出比重29.3% [3] - 消费需求从单纯“解馋”向“健康+解馋”复合型需求转变 低糖/无糖、高蛋白、天然原料等健康化产品成为主流 功能型零食渗透率快速提升 [3] 行业产业链 - 行业上游为各类休闲食品与饮料制造企业 涵盖膨化食品、糖果巧克力、烘焙糕点、坚果炒货、肉干肉脯、碳酸饮料、果汁、功能饮料、乳制饮料等制造企业 [5] - 行业中游为零售渠道 包括超市、杂货店、专卖店、电商等 [5] - 行业下游为覆盖全年龄段人群的消费者 需求贯穿日常休闲、社交分享、节日馈赠、运动补给等多元场景 [5] 行业发展现状与市场规模 - 休闲食品饮料已突破传统“零食”单一属性 全面覆盖居家、办公、旅途、社交、健身、代餐等多元场景 消费属性从“偶尔解馋”转变为“高频刚需” [1][5] - 2025年行业市场规模达39653亿元 同比增长6.1% [1][5] - 渠道构成中 超市渠道约占44.8% 杂货店渠道约占22.6% 电商渠道约占14.1% 专卖店渠道约占12.2% [1][5] - 行业发展逻辑正从“单一口味驱动”向“健康+口味”双轮驱动转变 功能型零食、天然零食成为行业增长核心动力 [5] 行业竞争格局 - 行业呈现“大行业、小企业”特征 企业数量庞大且高度分散 2024年CR5市场占有率仅6% [6] - 行业内代表企业包括湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司、沃尔玛（中国）、永辉超市、康成投资（中国）、美宜佳控股、福建万辰食品集团、湖南佳宜企业管理等 [6] - 湖南鸣鸣很忙旗下拥有零食很忙和赵一鸣两大品牌 截至2025年9月30日门店网络覆盖28个省份所有线级城市 共计19517家门店 2025年1-9月营业总收入463.71亿元 其中零食很忙占41.65% 赵一鸣零食占58.35% [7] - 福建万辰食品集团量贩零食业务涵盖9大核心品类 SKU数量超过2000个 2025年上半年营业总收入225.8亿元 其中量贩零食业务收入223.4亿元 占总收入98.9% [7] 行业发展趋势 - 健康化与功能化深度融合成为产品核心竞争力 健康化成为市场基础门槛 功能化需求向精准化、场景化延伸 [8] - 消费需求聚焦质价比与情绪价值 质价比成为重要决策因素 同时情绪消费趋势延续 产品成为缓解压力、营造生活仪式感的重要载体 [9] - 全渠道融合深化 渠道业态走向多元化、精细化 线上线下协同成为常态 线下渠道向零食量贩店、会员商超、硬折扣店等特色业态升级 数字化技术提升全渠道运营效率 [10][11]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙是休闲食品饮料连锁零售及量贩零食领域的头部企业，拥有零食很忙和赵一鸣零食两大主力品牌，通过“高线加密、低线下沉”策略和双品牌协同，未来成长空间广阔 [6] - 行业总量仍有扩容空间，下沉市场是增长核心引擎，量贩零食赛道竞争格局相对集中 [6] - 公司的核心竞争力在于高效的门店拓展与加盟商赋能体系、突出的供应链与仓储物流优势、快速的产品迭代能力以及向全品类折扣超市的店型优化 [6] - 预计公司2025-2027年收入将保持高速增长，归母净利润增速显著，当前估值对应2025-2027年PE分别为33倍、24倍、20倍，基于2026年可比公司平均PEG（0.96）测算，股价较当前市值有约10%的上涨空间 [5][6][7] 公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商及最大的量贩零食连锁零售商，截至2025年第三季度，拥有门店19,517家，覆盖28个省份，其中59%位于县城及乡镇，下沉市场覆盖1,341个县 [6][17] - 公司在库SKU达3,997个，2025年第一季度至第三季度GMV总额为660.6亿元，位居休闲食品饮料连锁零售商第一名 [6] - 在休闲食品饮料零售市场，公司GMV市场份额约为1.5%，排名第一；在全食品饮料零售市场，公司GMV市场份额约为0.8%，排名第四 [56] 行业分析 - 中国休闲食品饮料零售市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元，复合年增长率为5.5%，预计到2029年将达到4.9万亿元 [6][41] - 下沉市场是核心增长引擎，2024年下沉市场GMV为2.3万亿元，2019-2024年复合年增长率为6.5%，显著高于高线市场的4.0% [6][45] - 休闲食品饮料零售行业高度分散，前五大连锁零售商市占率仅6%（2024年），但量贩零食细分赛道集中度高，鸣鸣很忙与万辰集团两家企业的总门店数合计占比已达77.5% [6][58] 核心竞争力与发展战略 - **门店拓展策略**：采取“高线门店加密”与“低线深度下沉”并举的策略 [6][63] 公司在一二线城市通过小面积密店（80-150㎡）进行社区高密度渗透 [71]，在三线及以下城市门店占比超过66% [63] 预计公司未来可开门店在中性情景下可达3.1万家 [6][84] - **加盟商体系**：积极赋能加盟商，与其利益深度绑定，加盟商数量从2022年的994家快速增长至2025年第三季度的9,553家 [6][78] 单店模型盈利良好，以二三线城市150㎡店面为例，回本周期约2年 [6][87] - **店型优化升级**：试点“赵一鸣省钱超市”新店型，面积扩大至180-240㎡，SKU从约1,000种增至超过1,400种，新增纸品日化、低温鲜食等品类，向全品类折扣超市转型，以拓展家庭消费客群并提升单店收入潜力 [6][90][91] - **供应链与物流优势**：已与超过2,500家厂商建立直采合作，前五大供应商采购额占比仅13%，议价能力强 [6][95] 全国布局48个仓库，总仓储面积106.5万平方米，门店距最近仓库均在300公里内，可实现24小时配送 [6][97] 2025年第三季度存货周转天数为13.4天，显著优于行业；仓储物流成本占比稳定在1.5%左右，低于行业平均水平 [6][99] - **产品与价格力**：拥有234人的选品团队，每月迭代数百款产品，其中34%为与厂商合作定制款 [6][101] 大牌产品平均较线下超市价格低约12%，白牌产品较线上价格低约25%，自有品牌产品折价率高达54% [6][108][111][113] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为631.64亿元、798.83亿元、924.82亿元，同比增长率分别为60.5%、26.5%、15.8% [5][6][7] - **利润预测**：预计公司2025-2027年归属普通股东净利润分别为22.92亿元、30.89亿元、37.43亿元，同比增长率分别为174.9%、34.8%、21.2% [5][6][7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为33倍、24倍、20倍 [5][6][7] 基于2026年可比公司平均PEG（0.96）进行估值，股价有约10%的上涨空间 [6][7]

公司上市与股价表现 - 公司于1月28日在港交所挂牌上市，成为“量贩零食第一股”，股票开盘价为445港元/股 [1] - 上市首日盘中涨幅一度超过88%，午盘时股价涨70.33%至403港元/股，总市值达868.51亿港元 [1] - 公司全球发售1410.11万股股份，发行价区间为每股229.60至236.60港元，以中位数233.10港元计算，预计所得款项净额约31.24亿港元 [3] 公司业务与战略 - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [3] - 公司创始人表示，其初心是让消费者“买得到、买得起”好零食，并让加盟商通过奋斗赚钱 [3] - 公司业务高度依赖加盟模式，截至2025年11月30日，门店总数达21,041家，其中加盟店21,018家，自营店仅23家 [5] - 公司采用低毛利、高周转的商业模式，毛利率由2022年的7.5%提升至2025年前九个月的9.7% [5] - 公司于2023年12月起合并“赵一鸣零食”的财务资料，2024年是收购后的第一个完整财年，合并扩张助力公司在2025年9月成为行业首家突破2万店的企业 [5] 财务业绩 - 2025年前九个月，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2% [4] - 2025年前九个月，公司经调整净利润为18.10亿元，同比大幅增长240.8% [4] - 2025年前九个月，公司经营现金流净额达21.90亿元 [4] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元增长至393.44亿元，三年复合增速达203% [4] - 2022年至2024年，公司经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速达234.6% [4] - 经调整净利率从2022年的1.9%提高至2025年前九个月的3.9% [5] 投资者与募资 - 全球发售引入了8家基石投资者，合计认购金额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [4] - 基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿、博时国际、易方达和淡水泉等知名机构 [4] 行业背景 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元，复合年增长率为5.5% [5] - 预计该行业市场规模将于2029年进一步扩大至4.9万亿元 [5]

公司上市与市场地位 - 公司于1月28日在香港联交所主板上市，成为港股“量贩零食第一股”，股份代号1768.HK [1] - 以2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，市场份额为1.5% [4] - 以2024年食品饮料产品GMV计，公司在中国食品饮料连锁零售商中排名第四，占据0.8%的市场份额 [4] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度收入达463.7亿元，同比增长75.2% [1] - 2022至2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，年均复合增速达203.0% [3] - 2022至2024年经调整净利润分别为0.82亿元、2.35亿元、9.13亿元，年均复合增速达234.6%，经调整净利润率分别为1.9%、2.3%、2.3% [3] - 公司发售15511200股H股，最终发售价为每股236.6港元，上市后股价一度涨88%，市值超900亿港元 [3] 门店网络与渠道布局 - 截至2025年11月30日，全国在营门店达21,041家，覆盖中国28个省份和1341个县 [3] - 约59%的门店位于县城及乡镇，三线及以下城市的门店占比达66.2% [3] - 单店SKU数量不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍 [7] 产品与供应链策略 - 产品SKU中约34%为厂商定制，通过合作定制小包装和提供散装产品降低尝新门槛 [8] - 每月平均上新数百款产品，引领行业口味趋势 [8] - 绝大多数产品由厂商直供，产品平均价格比线下超市同类产品便宜约25% [8] - 实施系统化的“六审六检”制度，实现从源头到终端的全周期质量管控 [8] 行业市场环境 - 中国休闲食品饮料零售市场规模从2019年的2.9万亿元增长至2024年的3.7万亿元，复合年增长率为5.5% [6] - 预计到2029年市场规模将达到4.9万亿元，2024年至2029年复合年增长率为5.8% [6] - 下沉市场是增长核心引擎，2024年下沉市场GMV预计达2.3万亿元，2019-2024年复合年增长率为6.5%，高于高线市场的4.0% [7] - 下沉市场占GMV总额比例从2019年的58.8%上升至2024年的61.7%，预计2029年将达64.7% [11] 增长驱动因素与未来展望 - 中国居民人均可支配收入从2019年的30,733元增至2024年的41,314元，预计2029年达54,536元，2024-2029年复合增长率5.7% [10] - 可支配收入提高增强消费者在休闲食品饮料上的消费能力与意愿，直接推动行业增长 [10] - 消费者对个性化、多样化的需求成为行业发展重要驱动力 [10] - 专卖店等更贴近消费者的小型零售业态是行业发展方向，契合下沉市场对便捷购物体验的需求 [11] - 公司上市募集资金将用于冷链物流等方面，门店场景向“社区客厅”转换，遵循“300米见店、500米复购”的选址策略 [11]

公司上市与股价表现 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于香港联合交易所主板挂牌上市 [1] - 公司本次发行1551.12万股份，发行价为每股236.6港元 [1] - 上市首日开盘后股价大涨88.08%，报445港元，当前总市值达952.75亿港元 [1] 公司业务与经营数据 - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [3] - 2025年前9个月，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币 [3] - 截至2025年11月30日，公司门店总数达21041家，覆盖全国28个省份及各线城市 [3] - 公司59%的门店深入县城与乡镇，大量门店开设在县城、乡镇和社区周边 [3] 行业市场状况 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元人民币增长至2024年的3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [3] - 行业市场规模预计于2029年进一步扩大至4.9万亿元人民币 [3] - 行业增长受食品消费水平提升、消费场景日益多元及消费偏好变化驱动 [3] 公司战略与定位 - 公司定位为连接大众消费与中国食品产业的重要实体零售商 [3] - 公司致力于让优质、平价、选择丰富的食品供给走进普通家庭的日常生活 [3] - 公司预期将不断加大营销及品牌建设活动的投入，以吸引新消费者、留住现有消费者，并进驻新地区市场 [3]

公司IPO情况 - 全球发售1410.1万股H股，公开发售阶段认购倍数超过1500倍 [1] - 8家基石投资者合计认购15亿港元，包括腾讯、淡马锡与贝莱德等机构 [1] - 预计净筹资30亿港元以上，发行市值约500亿港元 [1] - 募集资金主要用于提升供应链能力、产品开发、门店网络升级、赋能加盟商，以及品牌建设、数字化水平提升和战略性投资收购 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [2] - 截至2025年11月30日，全国在营门店数达21041家 [2] - 截至2025年9月30日，门店分布在28个省份和各线城市，其中约59%位于县城与乡镇，深入渗透下沉市场 [2] - 据中国连锁经营协会资料，公司位于2024年中国连锁行业前10 [2] 公司运营与财务表现 - 截至2025年9月30日前九个月，全国门店零售额（GMV）达661亿元，同比增长74.5% [2] - 截至2025年9月30日前九个月，累计接待消费者超过21亿人次 [2] - 2025年前9个月，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2% [2] - 2025年前9个月，经调整净利润为18.10亿元，相较去年同期上升240.8% [2] - 2025年前9个月，经营现金流净额达21.90亿元 [2] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元增长至393.44亿元 [2] - 2022年至2024年，经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速为234.6% [2]

公司上市与概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于1月28日在香港联合交易所主板上市，证券简称“鸣鸣很忙”，股份代号1768.HK [1][2] - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，是中国食品饮料量贩模式的引领者 [4] - 公司创始人、董事长兼CEO晏周表示，企业愿景是“创造快乐生活，成为人民的零食品牌”，致力于让消费者“买得到、买得起”好零食 [4] 经营规模与市场地位 - 截至2025年11月30日，公司全国门店数达21041家，覆盖28个省份和各线城市，其中59%的门店深入县城与乡镇 [4][6] - 2025年前9个月，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币 [4] - 公司已成为连接大众消费与中国食品产业的重要实体零售商 [4] 商业模式与战略定位 - 公司选择扎根社区与下沉市场的发展路径，以高频刚需的零食饮料为切入口，通过重构供应链、压缩中间环节，提供高质价比产品 [5] - 公司通过优化门店设计、灯光和陈列，将门店营造成“快乐场景”，叠加情绪价值，让购买零食成为一种快乐的生活方式 [6] - 公司旨在以效率实现普惠消费，让高质价比的零食成为更多家庭触手可及的日常选择 [11] 供应链与成本优势 - 公司通过量贩模式直连生产商和品牌方，依托规模化采购、标准化运营和全国仓配网络降低流通成本 [7] - 截至2025年9月30日，公司已与超2500家优质厂商合作，包含胡润中国食品行业百强榜中50%的企业 [7] - 公司同类产品平均价格比线下超市渠道低约25% [7] - 2025年前9个月，公司仓储及物流成本占总收入比例仅为1.7%，2024年存货周转天数为11.6天，均处于行业领先水平 [9] 产品开发与运营 - 公司建立起“初选—试吃—试卖—推广”的标准化产品开发流程，月均上新数百款产品 [7] - 截至2025年9月30日，公司在库SKU约3,997个，覆盖7大品类、750余个品牌 [7] - 约有34%的SKU来自于厂商合作定制，有38%的产品采用散装称重形式，降低了消费者尝鲜门槛 [8] - 公司深度参与上游研发，例如与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”在2025年前九个月销量达9.6亿件 [8] 基础设施与网络 - 截至2025年9月30日，公司已拥有48座数智化现代仓配中心，单仓配送半径可达300公里，实现全国门店24小时配送 [9] - 公司的快速发展建立在中国统一大市场建设、物流体系完善和数字化能力提升的基础之上 [9] 行业背景与未来展望 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元人民币增长至2024年的3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [11] - 行业市场规模预计于2029年进一步扩大至4.9万亿元人民币 [11] - 上市是公司迈向长期发展的新起点，未来将在门店网络、供应链能力、产品结构和食品安全体系持续投入 [4][11] 社会与经济影响 - 公司支持9552名加盟商创业，带动大量就业岗位 [10] - 公司通过全国门店网络，助力地方食品企业、农产品原料进入更广阔市场，推动国产零食供应链整体升级 [10] - 公司以标准化、可复制的模式，推动县域商业体系持续完善 [10]

公司上市与股价表现 - 鸣鸣很忙于1月28日在香港联交所主板上市，股份代号1768.HK [1] - 公司开盘价为445港元/股，较236.6港元的发行价上涨88% [1] - 截至报道时，公司股价为405港元/股，较发行价上涨71.17% [1] - 上市首日成交量为601.14万股，成交额为25.59亿港元，总市值达872.82亿港元 [2] 业务规模与市场地位 - 按2024年产品零售额计，公司已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [4] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司实现零售额661亿元人民币，同比增长74.5%，已超过2024年全年总额 [4] - 截至2025年9月30日，公司在营门店数达19,517家，覆盖全国28个省份和所有线级城市 [4] - 截至2025年11月30日，公司门店数进一步增长至21,041家，大量门店位于县城、乡镇和社区周边 [4] - 2025年9月，公司全国签约门店数已突破20,000家 [4] 商业模式与供应链 - 公司核心商业模式为量贩模式，直连生产商和品牌方，依托规模化采购、标准化运营和全国仓配网络降低流通成本 [4] - 截至2025年9月30日，公司已与超过2,500家优质厂商合作，包含胡润中国食品行业百强榜中50%的企业 [4] - 公司同类产品平均价格比线下超市渠道低约25% [4] - 公司已拥有48座数智化现代仓配中心，单仓配送半径可达300公里，实现全国门店24小时配送 [5] - 2025年前九个月，公司仓储及物流成本占总收入比例为1.7% [5] - 2024年，公司存货周转天数为11.6天，处于行业领先水平 [5] 产品策略与研发 - 公司旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [4] - 公司围绕消费者偏好建立“初选—试吃—试卖—推广”的标准化流程，月均上新数百款产品 [5] - 截至2025年9月30日，公司在库SKU约3,997个，覆盖7大品类、750余个品牌 [5] - 约有34%的SKU来自于与厂商的合作定制，有38%的产品采用散装称重形式 [5] - 公司深度参与上游研发，例如与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”在2025年前九个月销量达9.6亿件 [5] 行业背景与市场前景 - 中国休闲食品饮料零售行业市场规模从2019年的2.9万亿元人民币增长至2024年的3.7万亿元人民币，复合年增长率为5.5% [6] - 行业市场规模预计将于2029年进一步扩大至4.9万亿元人民币 [6] - 行业增长动力来自食品消费水平提升、消费场景日益多元以及消费偏好变化 [6] 公司未来战略 - 公司未来将继续立足中国超大规模消费市场，紧扣“消费者需求”主线 [6] - 公司计划在门店网络、供应链能力、产品结构和食品安全体系方面持续投入，稳步提升服务与运营能力 [6]

公司上市与基本信息 - 公司于1月28日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，证券简称为“鸣鸣很忙”，股份代号为1768.HK [1] - 公司全称为湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司，是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1] 公司业务与市场地位 - 公司总部位于湖南省长沙市雨花区，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [3] - 公司是中国食品饮料量贩零售模式的开拓者与引领者 [3] - 公司业务覆盖全国28个省份及各线城市，其中59%的门店深入县域与乡镇市场 [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现零售总额（GMV）661亿元人民币 [3]