投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 核心观点 - 上海家化战略转型成效显著，2025年第三季度及前三季度实现营收与利润双重强劲增长，盈利能力大幅改善 [1] - 业绩增长的核心驱动力来自于美妆业务的明确大单品策略，该业务在第三季度实现超高速增长，同比增长272% [2] - 公司对未来业绩持乐观态度，预计将继续保持两位数营收增长，并有信心实现全年经营性利润扭亏为盈，同时对2026年的增长目标充满信心 [4] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入达49.61亿元，同比增长10.83%；第三季度营收14.83亿元，同比增长28.29% [1] - 盈利能力显著提升，前三季度毛利率为62.81%，同比提升3.39个百分点；第三季度单季毛利率达61.48%，同比大幅提升6.99个百分点 [1] - 费用管控取得进展，第三季度销售、管理、研发费用率分别为49.89%、10.38%、2.96%，同比分别下降0.13、1.02和0.12个百分点 [1] - 利润表现亮眼，前三季度净利润4.05亿元，同比大幅增长149.12%，净利率达8.17%；第三季度单季净利润1.40亿元，成功扭亏为盈，净利率提升15.93个百分点至9.41% [1] 业务分部与产品策略 - 分业务看，2025年第三季度个护、美妆、创新及海外事业部分别实现营收6.06亿元、3.54亿元、1.58亿元和3.65亿元，同比增速分别为14%、272%、5%和-3% [2] - 美妆业务全渠道同比增长272.3%，国内业务线上渠道同比增长173.3% [2] - 公司集中资源打造核心大单品，佰草集大白泥GMV接近2亿元，玉泽屏障修护面霜系列和六神二代驱蚊花露水GMV均突破亿元 [2] - 核心大单品展现出强大拉新能力，如玉泽的新客率高达85% [2] 新品布局与品牌表现 - 公司积极拓展高增长赛道，新品佰草集仙草油作为行业首款60%高浓度零合成精华油，上市后迅速登上天猫、抖音等多平台榜首，被定位为2026年亿元单品 [3] - 美加净蜂胶香氛手霜以差异化卖点在抖音平台表现超出预期 [3] - 各品牌增长态势良好，佰草集贡献最大增长动力，玉泽线上增长达30-40%，六神线上增长近40% [3] 短期催化剂与未来指引 - 公司对双十一购物节信心较强，管理层透露多数品牌表现跑赢大盘，预计全周期将实现高两位数增长，玉泽、佰草集已达成千万级达播场次，双妹品牌首日GMV近4000万元 [3] - 公司明确将继续保持营收的两位数增长态势，并对实现全年经营性利润扭亏为盈保持信心 [4] - 毛利率预计仍有3-5个百分点的提升空间，主要来自于新品占比提升及老品降本增效 [4] - 品牌营销投入计划保持在营收的15-20%区间，四季度将迎来全年最大规模品牌投放期，投放金额预计环比提升30-50% [4] - 净利润率有望在2026年进一步提升至10%以上，驱动因素包括新品毛利率提升、供应链优化及中后台费用分摊下降 [4] - 具体业务目标包括将佰草集仙草油列为2026年亿元单品，玉泽身体乳也有望在2026年成长为第二个亿元单品，各品牌目标在其核心品类的细分赛道中进入前三名 [4] - 基于当前发展态势，公司对实现2026年营收保持20%以上增长、净利润率持续提升的战略目标充满信心 [4]

公司战略转型 - 公司从渠道驱动转向品牌驱动的商业模式变革 核心是彻底打破以渠道为中心的中台制 建立以品牌为独立作战单元的垂直化体系[1][3] - 将同品类品牌归拢成立事业部作为指挥中心负责战略 使品牌成为直面市场的先锋[3] - 组织架构调整后整个组织变得非常敏捷 释放团队生产力[3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入34.78亿元 同比增长4.75%[3] - 上半年实现净利润2.66亿元 同比增长11.66%[3] 产品创新与爆款案例 - 六神"驱蚊蛋"上市四个月即达成全年目标 预计成为亿元单品[4] - 产品基于户外场景需求重构 具备功能、情绪价值和社交属性的综合价值[4] - 通过组合装销售拉高客单价 摊薄高速增长的流量成本[4] 研发战略 - 增加每年医研共创产品数量 促进成果转化落地[6] - 与上海瑞金医院联合制定行业标准 深化医研共创的深度与广度[6] - 启动"青训营"引进全球顶尖院校博士 推行"回家计划"召回有经验的研发人才[6] 品牌发展目标 - 2025年预计有3个亿元单品 2026年目标做到10个亿元单品[5] - 亿元单品将成为品牌复兴的支点 带动整个品类增长[5] - 各品牌寻找细分赛道和破局点 如玉泽强化专业医研背景 美加净尝试年轻化沟通[6]

股票期权激励计划调整 - 首次授予行权价格由每股9.57元调整为9.48元，预留授予行权价格由每股8.44元调整为8.35元 [1] - 调整原因为公司2024年度利润分配方案实施完毕，每股派发现金红利0.09元（含税），以222,803,280股为基数合计派现20,052,295.20元 [7] - 行权价格调整公式为P＝P0-V，其中P0为调整前行权价格，V为每股派息额，调整后价格须大于1 [7] 激励计划实施进程 - 2024年6月18日完成首次授予，向26名激励对象授予195.00万份期权，行权价格9.62元/股 [3][4] - 2024年10月11日完成预留授予，向35名激励对象授予45.13万份期权，行权价格8.44元/股 [4][6] - 因6名激励对象放弃认购，首次授予人数由32人调整为26人，期权数量由200.00万份调整为195.00万份 [3] 业绩考核与期权注销 - 因2024年未达成第一个行权期业绩考核条件，注销已获授未行权期权合计120.0650万份 [6] - 其中首次授予部分注销97.5000万份，预留授予部分注销22.5650万份 [6] - 注销后股票期权授予总量保持240.13万份不变 [3] 决策程序与合规性 - 调整事项经第五届董事会第三次会议及监事会会议审议通过 [1][8] - 法律意见书及独立财务顾问报告确认调整符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [8][9] - 监事会未收到对激励对象的异议，且调整在2023年股东大会授权范围内 [2][8]

财务表现 - 公司上半年销售额达52亿欧元 有机增长2.1% [1] - 不计特殊因素的息税前利润为8.36亿欧元 利润率16.1% [1] - 息税前利润水平与去年同期基本持平 [1]

产品信息 - 公司推出六神驱蚊花露水驱蚊蛋2.0系列，包括深海龙涎香型、雨后栀子香型、经典原香香型、山尖定松香型四种香型 [1] - 该系列产品对白纹伊蚊的有效趋避时间为8.2小时 [1] 销售渠道 - 产品可通过各平台官方旗舰店及直播间购买 [1]

产品创新与技术应用 - 碧柔水磁膜防晒CP组采用专利御光磁吸水微囊防晒技术实现微米级覆盖并形成SPF50+/PA+++高倍防护膜 [3] - 美舒律碳酸清凉颈贴结合碳酸成分黑科技与多重清凉成分实现约3小时持久沁凉效果 [5] - 美舒律碳酸清凉休足贴通过薄荷醇成分提供长达6小时的清凉舒缓体验 [6] 产品功能与性能特点 - 碧柔水膜沁感防晒水喷雾采用崭新水雾技术实现细密质地和快速成膜 配备细泵头设计便于倒喷补涂 [5] - KATE遮瑕粉底液采用双重遮瑕配方吸附多余油脂 具备出色耐摩擦性且不易沾染 [5] - KATE怪兽口红添加霍霍巴籽油/油橄榄果油/维生素E实现妆养合一与水润清透效果 [5] 市场定位与消费场景 - 产品组合针对户外溯溪运动场景 解决高强度紫外线与水流汗水双重挑战 [1] - 防晒产品主打水润轻盈基底特性 满足运动人群对抗厚重油腻的需求 [3] - 清凉系列产品定位为随身小空调 针对人体主要散热区提供便携降温方案 [5][6] 品牌营销与体验打造 - 通过防晒盔甲/山涧清风/鲜活能量等意象构建全方位夏日户外防护体系 [8] - 强调佛手柑香气与薰衣草薄荷香味带来的感官体验提升 [5][6] - 突出运动无瑕笑颜概念 将功能防护与妆容精致度相结合 [1]

防晒产品市场分析 防晒衣 - 防晒衣以物理防护为主，适合户外徒步、骑行等长时间强紫外线暴露场景 [1][2] - 优点包括无需接触化学防晒剂，适合儿童、孕妇和敏感肌人群 [1] - 缺点包括覆盖区域有限，高密度面料透气性差，频繁洗涤会降低UPF值 [1] - 选购要点包括查看UPF值（40+为合格，50+更优）、面料密度和颜色（浅色更佳） [2] 防晒霜 - 防晒霜防护功效持久可靠，适合日常通勤和面部防护，防水型适合水下活动 [2][5] - 缺点包括需手动涂抹，带妆时补涂可能破坏妆容 [2] - 选购要点包括SPF值（50遮蔽率98%，30遮蔽率96.7%）和PA值（日常PA++，强紫外线选PA+++或PA++++） [6] 防晒喷雾 - 防晒喷雾使用方便，适合运动后或带妆时使用，含酒精或薄荷成分可快速降温 [7][10] - 缺点包括防护时间短需多次补喷，存在吸入风险，儿童应谨慎使用 [7] - 使用要点包括"三喷三不喷"：喷身体不喷脸、室外喷不室内喷、喷皮肤不喷衣物 [11][12][13]

股份回购方案 - 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份 用于实施股权激励计划或员工持股计划 [1] - 回购资金总额不低于3000万元且不超过5000万元 回购价格上限调整至22.95元/股 [1] - 预计回购股份数量约为130.72万股至217.86万股 占公司当前总股本的0.49%至0.82% [1] 价格调整事项 - 因实施2024年度权益分派 每股现金红利0.049927元 故调整回购股份价格上限 [1] - 除回购价格上限调整外 其他事项均无变化 [1] 决策程序 - 2025年5月20日召开第四届董事会第五次会议 审议通过《关于回购公司股份方案的议案》 [1]

人事变动 - 证券事务代表陆地因个人职业发展规划和工作调整辞去职务 [1] - 董事会审议通过聘任苏晓庆为新任证券事务代表 协助董事会秘书工作 [1] - 新任证券事务代表苏晓庆拥有大学本科学历 曾任公司投资经理和投资总监 现任董事会办公室总监 [3] 公司治理 - 证券事务代表变更后联系方式保持不变 地址为上海市虹口区东长治路399号双狮汇大厦A座11楼 电话021-35907666 邮箱ir@jahwa.com.cn [1] - 新任证券事务代表任职资格符合《公司法》和《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规要求 [1] - 苏晓庆任期与公司第八届董事会任期相同 [1]

文章核心观点 上海家化2024年业绩亏损，2025年一季度由亏转盈，公司通过解决历史问题、调整组织架构、渠道和品牌战略等举措，期望新财年重回增长轨道并实现两位数增长 [2][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入56.79亿元，同比下降13.93%；归属于上市公司股东的净利润 -8.04亿元，同比下降260.72% [2] - 2025年第一季度公司实现营业收入17.04亿元，同比下降约10.6%，净利润约2.17亿元 [2][3] - 2025年一季度线上业务收入同比增长10.4%，收入占比同比提升5.5% [4] 业绩下降原因 - 2024年业绩下降主要因商誉减值计提影响，公司对收购汤美星形成的商誉资产计提减值准备约6.13亿元 [3] - 2025年一季度营收下降是因线下业务供货节奏调整，六神花露水未提价致经销商进货节奏变化 [3] 改革进展 - 国内业务主动战略调整，包括百货去库存、电商渠道从经销转自营等，虽使去年利润承压，但为未来发展奠定基础 [4] - 渠道调整上，提升线上渠道占比，线上运营能力基本形成，玉泽、六神、佰草集等品牌在抖音平台自播业务GMV三位数增长 [4] - 线下积极拓展新兴渠道，一季度拓店3.8万家，新兴渠道销售额同比高双位数增长，计划上半年完成1万家门店陈列目标 [5] 品牌建设 - 2024年下半年以来实施四个“聚焦战略”，林小海上任后将旗下品牌分三个梯队 [6] - 第一梯队六神、玉泽，目标明确，提升运营操盘可快速出业绩 [7] - 第二梯队佰草集、美加净，知名度高但定位模糊，需复盘目标用户、重新定义品类定位 [7] - 第三梯队其他品牌，体量小、品类和目标用户细分，需创新找出路 [7] - 佰草集太极线进行定价调整，减少促销力度，转化率提升，经营效率提高，一季度上调大白泥单品售价 [7] - 部分客单价和价格下降因清仓旧库存、优化SKU，新财年计划在业绩上升基础上进一步压缩SKU [7]