投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 传统业务表现疲软但转型持续推进 2025H1营收14.95亿元同比-9.97% 归母净利1.01亿元同比-34.36% 销售毛利率34.79%同比-1.58pct [1] - 数字化转型成效显著 数字化业务合同总额突破1.5亿元同比+12% 发布7大数字平台矩阵产品 [2] - 新兴业务板块增长强劲 数字及智慧业务营收1.49亿元同比+22.17% 低碳环保业务营收1.91亿元同比+3.96% 项目过程管理及商业运营营收0.94亿元同比+14.54% [1] 财务表现 - 盈利能力承压 销售净利率6.85%同比-2.23pct 扣非归母净利润0.93亿元同比-37.75% [1] - 费用控制面临挑战 期间费用率22.89%同比+1.5pct 其中销售费用率6.92%同比+0.52pct 管理费用率9.81%同比+0.49pct 研发费用率6.31%同比+0.32pct [3] - 运营效率提升 总体运营费用同比下降13% 总体人均净营收同比增长12.8% [2] 业务细分 - 传统业务下滑明显 勘察设计营收7.44亿元同比-9.58% 规划研究营收1.30亿元同比-42.95% [1] - 新兴产业订单大幅增长 低空经济、低碳环保、新能源等产业板块订单量达12.23亿元同比+128% [2] 盈利预测 - 营收预测趋稳 预计2025-2027年营收分别为40.44/40.00/40.76亿元 [4] - 净利润缓慢恢复 预计2025-2027年归母净利3.21/3.17/3.22亿元 对应EPS 0.47/0.46/0.47元/股 [4] - 估值水平合理 对应PE分别为17/17/16倍 [4] 资本结构 - 资产规模保持稳定 预计2025年总资产127.65亿元 2027年增至133.22亿元 [11] - 现金流改善显著 预计2025年经营活动现金流7.00亿元 较2024年3.07亿元大幅提升 [11]

险资持股概况 - 8月6日险资现身3只个股前十大流通股东 合计持股967.34万股 持股市值1.56亿元 [1] - 东睦股份持股数量0.06亿股 持股市值1.17亿元 [1] - 长虹华意持股数量0.03亿股 持股市值0.22亿元 [1] - 回盛生物持股数量0.01亿股 持股市值0.17亿元 [1] 二季度险资持仓整体情况 - 截至8月6日险资二季度现身18只个股 合计持股3.39亿股 持股市值40.96亿元 [1] - 6只个股持股数量超千万股 北京文化持股1.12亿股 西部矿业持股0.82亿股 同洲电子持股0.61亿股 [1] - 11只个股持股市值超亿元 西部矿业持股市值13.56亿元 同洲电子持股市值6.31亿元 北京文化持股市值5.38亿元 [1] 行业分布特征 - 险资持股集中在资本货物行业（4只个股）[1] - 商业和专业服务行业持股2只个股 [1] - 技术硬件与设备行业持股2只个股 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 政策层面持续强化并购重组监管与支持并重，国家发改委明确政府投资基金投向限制（不得从事明股实债、公开股票交易等），国资委强调高质量并购导向，深交所提出规范活跃并购市场 [7][8] - 7月28日-8月3日并购市场活跃度较高：剔除2例失败事件后共发生79例并购重组（含14例重大并购重组），完成15例 [10][13] - 重大并购重组中国央企参与度显著，8例涉及国央企，如中国船舶115.15亿元收购中国重工、中盐化工6.81亿元收购中盐碱业51%股权 [14][15] - 重组指数跑赢万得全A指数1.07%，中期收益差持续走扩 [22][25] 分项总结 政策动态 - 国家发改委：政府投资基金禁止明股实债、公开股票交易（除并购重组等特定情形） [7][8] - 国务院国资委：推动央企"投早、投小、投硬科技"，优化品牌资产并购整合 [8] - 深交所：简化审核流程支持产业链整合，证监会落实"并购六条"严防利益输送 [8] - 区域政策：天津构建并购标的资源库，长三角G60科创峰会聚焦并购与出海 [8] 并购事件统计 - 周度数据：79例并购重组中，重大并购占比17.7%（14例），完成率19%（15例） [10][13] - 失败案例：慈星股份收购沈阳顺义75%股权、雅本化学收购皓天科技部分股权终止 [16][17] 重大并购重组 - 交易规模：中国船舶115.15亿元收购中国重工为最大金额案例，其次为海联讯11.23亿元收购杭汽轮 [14] - 行业分布：资本货物领域最活跃（4例），涉及中国船舶、国投中鲁等 [14] - 国央企主导：8例涉及中央/地方国企，占比57% [14] 控制权变更 - 4家上市公司实控人变更：人福医药由民营转为国务院国资委控制，国际实业等3家为民企内部调整 [19][20] 市场表现 - 重组指数相对万得全A超额收益1.07%，20日滚动收益差持续扩大 [25]

服务业信心与成本压力 - 英国服务业信心在截至5月的三个月里创下两年半新低，商业和专业服务公司信心指数从2月的-28降至5月的-43，为2022年11月以来最低 [1] - 面向消费者的服务企业信心也有所下降，商业和专业服务公司的价格上涨预期以两年来最快速度提升，而面向消费者的服务公司价格上涨预期略有下降 [1] - 企业对雇主社保缴款增加250亿英镑（约合337.8亿美元）以及最低工资上调近7%感到担忧，这两项政策均于4月生效 [1] 获利预期与投资意向 - 商业和专业服务公司对下一季度的获利预期指数降至-47，为自2020年2月以来最低水平，也不及前一季度的-36，除新冠疫情时期外，这是自2008年11月以来最低水平 [2] - 投资意向、业务量和招聘情况均有所下降 [2] 服务业PMI与经济前景 - 英国5月服务业PMI初值录得50.2，略高于预期的50和前值49，显示服务业缓慢回到增长区间 [2] - 尽管关税和贸易方面的好消息帮助企业恢复了一些信心，但对未来一年前景的信心仍然低迷 [2] 通胀压力与货币政策 - 成本和价格压力双双上升，英国央行对国内通胀压力持续存在担忧，目前正在密切关注服务价格以判断基础通胀压力的强度以及进一步降息的适当步伐 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 主业处于下行周期，公司业绩短期承压，产业转型顺利，数字化、低空经济表现亮眼，减值损失大幅侵蚀利润，费用控制有改善空间，公司在低空经济大力发展背景下有望打开新增长空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 44.28 亿元，同比-17.28%；归母净利润 3.83 亿元，同比-45.17%；扣非归母净利 3.78 亿元，同比-44.25%；销售毛利率 37.22%，同比-1.78pct [1] - 25Q1 营收 6.75 亿元，同比-14.55%；归母净利润 0.58 亿元，同比-37.68%；扣非归母净利 0.51 亿元，同比-43.43%；销售毛利率 30.59%，同比-2.42pct [1] 业务情况 - 勘察设计行业处于下行周期，2024 年公司传统业务勘察规划、规划研究共营收 27.67 亿元，同比-24.31%，毛利 11.43 亿元，同比-27.60% [1] - 公司持续深化数字化战略，2024 年数字智慧、绿色低碳、综合检测等新业务营收 13.80 亿元，占营收从 2023 年的 25.56%升至 31.10% [2] - 公司在低空经济领域开展大量研发及应用工作，涵盖低空业务产品线 20 余条，服务全国 20 多个省份、40 多个城市，承接多个城市低空经济项目，成立华设低空科技公司，自主研发相关软件和平台，2024 年低空经济板块订单增长 96% [2] 费用与利润情况 - 2024 年公司期间费用率为 19.26%，同比+0.90pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.41%、8.21%、4.54%、0.10%，同比分别+1.41、-0.32、-0.12、-0.07pct [3] - 公司减值损失 3.2 亿元，占收入比例 7.32%，同比+1.87pct，2024 年归母净利率为 8.64%，同比-4.39pct [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 44.99/46.71/49.03 亿元，归母净利 4.48/4.97/5.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.73/0.79 元/股，对应 PE 分别 12/10/10 倍 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5353.30|4428.08|4498.91|4671.34|4903.27| |收入同比(%)|-8.32|-17.28|1.60|3.83|4.96| |归母净利润(百万元)|697.84|382.63|447.52|496.83|537.97| |归母净利润同比(%)|2.08|-45.17|16.96|11.02|8.28| |ROE(%)|14.06|7.39|8.08|8.37|8.46| |每股收益(元)|1.02|0.56|0.65|0.73|0.79| |市盈率(P/E)|7.43|13.55|11.58|10.43|9.63| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 主业处于下行周期，公司业绩短期承压，产业转型顺利，数字化、低空经济表现亮眼，减值损失大幅侵蚀利润，费用控制有改善空间，公司在低空经济发展背景下有望打开新增长空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 44.28 亿元，同比 -17.28%；归母净利润 3.83 亿元，同比 -45.17%；扣非归母净利 3.78 亿元，同比 -44.25%；销售毛利率 37.22%，同比 -1.78pct [1] - 25Q1 营收 6.75 亿元，同比 -14.55%；归母净利润 0.58 亿元，同比 -37.68%；扣非归母净利 0.51 亿元，同比 -43.43%；销售毛利率 30.59%，同比 -2.42pct [1] 业务情况 - 传统业务勘察规划、规划研究 2024 年共营收 27.67 亿元，同比 -24.31%，毛利 11.43 亿元，同比 -27.60% [1] - 2024 年数字智慧、绿色低碳、综合检测等新业务营收 13.80 亿元，占营收从 23 年的 25.56%升至 31.10% [2] - 低空经济领域涵盖产品线 20 余条，服务全国 20 多个省份、40 多个城市，2024 年订单增长 96% [2] 费用与利润 - 2024 年期间费用率为 19.26%，同比 +0.90pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.41%、8.21%、4.54%、0.10%，同比分别 +1.41、-0.32、-0.12、-0.07pct [3] - 2024 年减值损失 3.2 亿元，占收入比例 7.32%，同比 +1.87pct，归母净利率为 8.64%，同比 -4.39pct [3] 投资建议与盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 44.99/46.71/49.03 亿元，归母净利 4.48/4.97/5.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.73/0.79 元/股，对应 PE 分别 12/10/10 倍 [4] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 53.53 亿、44.28 亿、44.99 亿、46.71 亿、49.03 亿元，收入同比分别为 -8.32%、-17.28%、1.60%、3.83%、4.96% [6] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 6.98 亿、3.83 亿、4.48 亿、4.97 亿、5.38 亿元，归母净利润同比分别为 2.08%、-45.17%、16.96%、11.02%、8.28% [6] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 14.06%、7.39%、8.08%、8.37%、8.46% [6] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.02、0.56、0.65、0.73、0.79 元/股，市盈率分别为 7.43、13.55、11.58、10.43、9.63 倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司传统业务承压但行业地位稳定，若依靠自身优势聚焦存量基础设施建设维护与改造，有望加速业务结构转型优化；科技驱动业务转型，低空经济打开新增长点；盈利能力略有下降但费用控制得当；实力雄厚，有望在业务结构转型中抓住机遇，且在低空经济发展中充分受益 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 传统业务情况 - 2024 年公司实现营收 47.29 亿元，同比下降 10.40%；归母净利润 2.24 亿元，同比下降 31.92%；扣非净利润 1.79 亿元，同比下降 34.27%；25Q1 实现营收 8.09 亿元，同比下降 9.00%，归母净利润 0.43 亿元，同比下降 19.06%；业绩承压与传统基建投资增速放缓、工程咨询行业竞争加剧有关 [1] - 2024 年公司在美国《工程新闻记录》（ENR）“全球工程设计公司 150 强”和“国际工程设计公司 225 强”榜单中，分别位列第 67 位和第 85 位 [1] 业务转型与新增长点 - 报告期内公司获得授权专利 180 项，在绿色低碳、智能转型方面接连突破；2024 年首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划 [2] - 公司大力发展低空经济新业务，联合企事业单位和科研机构成立江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地 + 产业园”模式，参与低空产业相关规划、课题研究、标准制定 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率 34.76%，同比下降 1.23pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.98%、11.00%、5.48%、 - 0.15%，同比分别 + 0.20、 + 0.59、 - 0.03、 - 0.55pct；资产及信用减值损失合计 5.52 亿元，同比少损失 0.98 亿元，净利率为 4.97%，同比 - 0.84pct；25Q1 公司毛利率为 29.07%，净利率为 4.53%，与行业竞争加剧和财务费用有所提升有关 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.19/0.21/0.23 元/股，对应 PE 分别为 45/41/37 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5277.81|4728.84|4778.57|4899.75|5049.09| |收入同比(%)|0.98|-10.40|1.05|2.54|3.05| |归母净利润(百万元)|329.59|224.38|242.11|265.24|292.74| |归母净利润同比(%)|-44.47|-31.92|7.90|9.55|10.37| |ROE(%)|3.94|2.67|2.83|3.04|3.28| |每股收益(元)|0.26|0.18|0.19|0.21|0.23| |市盈率(P/E)|32.72|48.06|44.54|40.66|36.84| [6]