公司核心战略与愿景 - 公司致力于实现“像造汽车一样建水厂”的产业变革，以“AI为人类带来水自由”为使命 [2] - 公司战略路径为“资源化、AI数智化、产品化”，旨在推动水资源高效利用与可持续发展 [2] - 公司未来愿景是实现70%用水来自再生循环的高品质再生水，30%由其他水源补给的新鲜水 [8] 新水岛产品创新与优势 - 新水岛2.0采用模块化设计，将水厂细分为12个模块，通过工厂流水线生产、调试和试运行 [3] - 产品采用工厂标准化预制、现场模块化组装，占地面积压缩至300平方米以内 [3][4] - 生产和安装交付工期缩短至1到2个月，例如无锡龙亭项目仅用15天完成安装、通水和交付 [3][4] - 产品具备可移动性，可拆卸后在新址重新组装，提升资产利用效率，避免投资浪费 [4] - 产品已应用于光伏新能源、半导体、异质结电池、手机背板生产等多个工业领域 [3][4] AI技术赋能与运营效率 - 公司自研水萝卜AI智能体，定位为可自主代理、完成目标任务的AI智能体系统 [5] - AI智能体融合了工艺优化预报与决策模型、计算机视觉、听觉、红外等感知AI模型及国产大语言推理模型 [5] - 在无锡五个采用水萝卜AI智能体1.0的水厂项目中，仅需10人运营，人力大幅节省90% [5] - AI应用使设备故障率降低50%，药耗降低15%，电耗降低30%，综合运营成本下降35% [5] - AI技术相当于为水厂装上“超级大脑”，能持续保障水厂安全、稳定、高效运行 [6] 市场机遇与行业背景 - 国家推行“四水四定”原则，全面推进再生水利用、工业节水提标改造及非常规水源开发利用 [7] - 新水岛产品于2023年入选《国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录》，2024年被纳入《北京市创新产品目录》 [7] - 随着自来水价上调与工业水耗标准升级，再生水成本优势凸显，应用场景快速拓展 [7] - 2024年全国工业用水量高达971亿立方米，叠加高品质饮用水需求增长，为节水技术及装备带来广阔空间 [7] - 公司未来将聚焦光伏、PCB电子等新兴行业及化纤、印染等民生行业 [7]

项目概况 - 东海县餐厨垃圾处理项目由东海县万德斯环保科技股份有限责任公司负责实施 已正式进入进料调试试运行阶段 [1] - 项目总投资达8750万元 设计日处理能力为餐厨垃圾100吨和地沟油10吨 [1] - 项目服务范围全面覆盖全县餐饮企业 企事业单位食堂及居民家庭 可有效收纳县域内各类餐厨废弃物 [1] 技术与工艺 - 项目采用"预处理+中温湿式厌氧+沼气净化及利用+污水预处理+除臭"的先进工艺 [1] - 核心技术环节包括自动化分选 油水分离和沼气发电 [1] - 工艺目标是将餐厨垃圾转化为生物柴油与清洁能源 实现无害化 减量化和资源化 [1] 行业与协作 - 项目建设由东海县城管局主导 协力双店镇政府 县城投集团及县财政局 发改委等多个政府部门及供电公司共同推进 [1] - 项目旨在提升餐厨垃圾处理水平 切实补齐环境治理短板 [1]

行业政策与标准更新 - 生态环境部正酝酿新的《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》以替代已实施15年的现行标准 [1] - 新标准适用范围覆盖废弃电器从入厂到出厂的全链条 更强调贮存、拆解、利用及处置过程的污染控制 [1] - 新标准新增"减量化、资源化、无害化"原则 旨在引导企业从源头减少废弃物产生并提高资源回收利用率 [7] 行业现状与市场规模 - 2024年"四机一脑"拆解处理量约为9400万台（套） 拆解产物总重量约265万吨 [1] - 拆解产物包括55万吨废塑料、3万吨废铜及合金、3万吨废铝及合金、73万吨废铁及合金 [1] - 行业目前以手工拆解为主、部分专用设备为辅 与发达国家倾向于自动化的技术路线不同 [2] 新技术与工艺导向 - 《技术规范》鼓励自动化分拣、智能化拆解等减污降碳协同技术 以提升拆解效率与污染控制水平 [1][7] - 自动化破碎分选工艺在处理效率上优势明显 而手工拆解更利于实现材料的精细化分类回收 [2] - 新增对服务终端类（如含黏合剂部件需密封封装）和医疗设备类废弃电器拆解的特定污染控制要求 [8] 环境风险与污染控制 - 不同种类废电器主要潜在产污环节和污染物类型存在显著差异 例如CRT显示器中的含铅玻璃、冰箱空调的制冷剂 [3] - 处理活动须严格管控特定产污环节 并遵守《巴塞尔公约》、《斯德哥尔摩公约》等国际公约要求 [3][5] - 新标准明确不同类别分区贮存并固定 禁止露天存放 并对危险废物贮存区域提出更细致要求 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 公司基于存量环保业务延链切入生物能源赛道，生物天然气凭借低碳与减碳属性，可观的绿色溢价将重塑其成本竞争力，预计十五五期间迎来产业化快速发展阶段 [2] - 公司掌握丰富沼气资源，技术和运营双轮驱动助力项目快速复制落地，预计产能2025年累计达50万方/日，2027年达100万方/日 [2][8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.05元、0.50元和0.86元，对应2025年10月9日收盘价的PE分别为82.94X、8.16X和4.71X [9] 公司业务与战略转型 - 公司从环保业务起家，主营垃圾渗滤液、餐厨垃圾等处理，在国内垃圾渗滤液处理领域处于领先地位 [5] - 2022年来环保行业竞争加剧，公司业绩承压，2024年经营性现金流改善，净额同比高增459%至3.91亿元 [5][36] - 公司依托存量环保业务切入生物天然气赛道，传统环保业务与生物天然气可构建协同生态，城市与工业有机废弃物成为生物天然气原料 [5][42] 生物天然气行业前景 - 生物天然气以有机废弃物为原料，兼具环保与能源价值，全球产量预计从2024年96亿方增至2040年748亿方，年均复合增速14% [6][53] - 我国生物天然气原料资源丰富，若全部高效利用，最大沼气潜力达5400亿立方米，减排潜力9.6亿吨二氧化碳当量 [6][68] - 政策驱动下，我国生物天然气预计十五五期间迎来产业化快速发展阶段，2030年产能需接近120亿方，2060年有望超700亿方 [6][75] 公司竞争优势 - 公司沼气资源丰富，子公司杭能环境已承接350余项沼气项目，截至2025年8月已签订9个生物天然气项目，日产能超20万方 [8][93][94] - 公司注重研发创新，研发费用率与专利数量行业领先，2024年底专利合计235项，拥有多种废弃物资源化技术和项目运营经验 [8][96][97] - 公司标杆项目如临江项目获业内高度认可，气质满足国家一类标准，被采纳为行业核心参考案例，验证技术跨场景适配性 [8][110][112] 财务与业绩预测 - 公司2024年营收20.48亿元，归母净利润亏损7.36亿元，但2025年上半年毛利率回升至23%附近，运营服务毛利率升至约35% [27][31] - 预计公司2025年营收19.07亿元，归母净利润0.39亿元，2026年营收22.20亿元，归母净利润4.01亿元，业绩显著改善 [119][123]

固体废物产生规模 - 中国各类固体废物年产生量超过110亿吨 [1] - 历年累积堆存工业固体废物超过330亿吨 占地面积超过3500平方公里 [2] 污染防治成效 - 危险废物集中利用处置能力达2.23亿吨/年 较"十三五"末增长58.8% [1] - 生活垃圾焚烧处置能力达114.1万吨/天 较"十三五"末增长72.4% [1] - 查处违法转移倾倒危险废物案件1.91万件 其中涉嫌环境犯罪案件5234件 [1] - 投入211亿元支持规范拆解废弃电器电子产品4.35亿台（套） 产出693万吨再生资源 [1] 治理体系建设 - 全国113个城市实施固体废物治理项目3000多项 投入资金约5600亿元 [1] - 加快建设危险废物全过程环境监管信息系统 强化实时可追溯监管 [2] - 推动2027年完成磷石膏库和垃圾填埋场污染隐患排查整治 [2] - 计划2030年完成重金属环境安全隐患排查整治工作 [2] 重点监管领域 - 重点打击非法倾倒填埋固体废物行为 [1][2] - 专项治理非法拆解废电器和废动力电池、风电机组、光伏组件等"新三样"固体废物 [1][2] - 固体废物污染防治成为美丽中国建设的短板环节 [2] 资源化利用现状 - 固体废物资源化利用水平逐步提升但总体水平不够高 [2] - 坚持减量化、资源化、无害化污染防治基本原则 [2]

城市更新与产业发展 - 城市更新与产业发展更好结合 在保护风貌留住记忆的同时盘活存量做优增量提高质量 [1] - 瑞金里REPARK将街区文化融入产业空间 打造产业赋能与社区关怀兼具的创新型园区 [1] 建筑垃圾资源化利用 - 雨花再生建筑垃圾资源化处置设施厂年可处置拆建和装修垃圾40万吨 [1] - 完善源头分类控制运输监管严密消纳处理有序综合利用优质的全链条治理体系 深入推进建筑垃圾减量化无害化资源化 [1] 城市建设战略部署 - 准确把握五个转变五个更加注重重要原则和一个优化六个建设战略部署 [2] - 聚焦群众反映强烈的突出问题 抓好重点城建项目建设 持续推动好房子好小区好社区好城区建设 [2] 城市更新实施路径 - 坚持城市更新作为重要抓手 强化创新驱动片区统筹多元参与示范带动 [2] - 保护传承历史文化遗产 彰显山水城林特质 加强城市文化软实力建设 [2] 城市治理体系 - 创新理念模式手段 提高精细化科学化智能化人文化治理水平 [2] - 以绣花功夫和攻坚力度解决问题守牢底线 建设安全可靠的韧性城市 [2]

公司调研信息 - 知名私募源乐晟资产近期调研了金科环境 参与公司路演活动 [1] - 金科环境介绍"三化"战略 包括资源化 数智化和产品化 旨在推动水处理产业范式跃迁 [1] - 公司自主研发水萝卜AI智能体 实现水厂无人值守运营 具备工况管理 在线巡检和智能工单系统等功能 [1] - 截至2024年末 公司在手订单67,072.86万元 同比减少8.84% [1] - 年初至报告期末营业毛利22,322.69万元 同比增加0.12% 综合毛利率36.17% [1] - 公司与水务集团等达成渠道合作关系 提高标准化装备产品销售效率 [1] - 公司制定2023-2025年股东回报规划 已实施2023年度及2024年前三季度利润分配方案 [1] 机构背景 - 西藏源乐晟资产管理有限公司为北京源乐晟平行公司 股东结构 公司架构与人员组成一致 [2] - 源乐晟目前管理资产规模70亿元 [2] - 源乐晟首只阳光私募产品"乐晟股票精选"2008年7月成立以来累计收益超过500% [2] - 源乐晟2009至2012年四年期阳光私募业绩冠军 [2] - 源乐晟2011 2012 2013连续三年获"金牛"阳光私募管理公司奖 [2] - 源乐晟除管理集合类阳光私募产品外 还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [2]

战略规划 - 公司"资源化、数智化、产品化"三化战略形成有机协同体系 资源化战略构建水循环生态为其他两化提供应用场景 数智化战略以数据驱动重构水处理范式 产品化战略通过模块化设计整合前两者成果实现规模化复制 [2] - 三化战略推动水处理产业从非标准化工程建设向工业化产品生产和智能化运营转型 最终目标是实现全社会用水自由 [2] 产品技术 - 水萝卜AI智能体是自主研发的智慧水厂运营管理平台 通过AI技术实现水厂无人值守运营 具备AI工况管理、智慧在线巡检、智能工单系统三大核心功能 [3][4][5] - 水萝卜AI智能体可对工艺工况进行实时打分评估 自主生成优化任务 包括自控执行和保养工单派发 [3] - 智能体具备全面监测能力 可识别工艺异常、设备故障等 并自主派发工单记录处理质量 [4][5] 财务数据 - 2024年末在手订单合计6.71亿元 同比下降8.84% 其中水处理技术解决方案订单2.76亿元(降15.67%) 污废水资源化产品2.24亿元(降3.81%) 运维技术服务1.71亿元(降2.79%) [6] - To B业务订单3.68亿元(增8.50%) To G业务3.03亿元(降23.66%) 污废水资源化业务5.95亿元(降0.17%) 高品质饮用水业务0.76亿元(降45.73%) [6][7] - 2025年一季度营收1.29亿元(增17.17%) 归母净利润1155.93万元(增33.14%) 毛利率28.13% [10] - 2024年营业毛利2.23亿元(增0.12%) 综合毛利率36.17% 水处理技术解决方案毛利1.09亿元(降29.75%) 中长期业务毛利1.13亿元(增67.73%) [8] 业务发展 - 新水岛标准化装备产品可通过与水务集团、工程公司等建立渠道合作提高销售效率 [9] - 2023-2025年股东回报规划已实施 2023年度和2024年前三季度每10股派发现金红利4.10元 两年分红总额1亿元 [10] 机构预测 - 4家机构给出评级 其中3家买入1家增持 90天内目标均价19.08元 [11] - 华泰证券预测2025年净利润1.13亿元 2026年1.40亿元 2027年1.63亿元 目标价21.90元 [12] - 东吴证券预测2025年净利润8600万元 2026年1.04亿元 [12]

公司业绩与评级 - 2024年度公司实现营业收入6 17亿元 同比增加7 74% [2] - 2025年第一季度公司营收同比增长17%至1 29亿元 归母净利润同比增长33% [2] - 截至2025年3月末公司在手订单7 09亿元 B端订单稳健增长 [2] - 东吴证券 华泰证券给予"买入"评级 方正证券首次覆盖给出"推荐"评级 [2] 战略与产品进展 - 公司持续推进"资源化 AI数智化 产品化"战略 高品质再生水应用场景不断扩充 [2][3] - 新水岛®2 0产品订单持续落地 包括无锡龙亭 舟山 开封兰考 太原阳曲等项目 总规模达17500m³/天 [3] - 新水岛®项目加速落地及工业场景应用拓展被机构视为未来增长驱动力 [2][3] 技术创新与效率提升 - 水萝卜®AI智能体采用多模型集成架构 内置自研AI模型 覆盖工艺优化 故障预测等核心功能 [3] - AI技术显著提升新水岛®无人值守运营能力 保障安全高效生产 [3] - 智能化解决方案降低用水企业综合制水成本 [3] 市场前景与机构观点 - 华泰证券维持"买入"评级 看好公司成长空间 [3] - 东吴证券认为政策驱动 产品升级 销售渠道打开将推动订单加速复制 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价21.90元 [1][6] 报告的核心观点 - 金科环境2024年营收6.17亿元（yoy+7.74%），归母净利6679.29万元（yoy - 5.62%）；1Q25营收1.29亿元（yoy+17.17%），归母净利1156万元（yoy+33.14%），公司推进“资源化、AI数智化、产品化”战略，看好其业绩成长空间 [1] - 考虑高品质饮用水和污废水资源化领域需求显现，公司解决方案可缓解区域水资源短缺，高品质再生水降低用水企业综合制水成本，预计2025年公司营业收入有望增长 [2] - 2024年新水岛2.0产品订单持续落地，公司积极构建销售网络，新水岛项目落地和工业市场拓展有望驱动业绩成长 [3] 各部分总结 基本数据 - 目标价21.90元，截至4月30日收盘价15.66元，市值19.28亿元，6个月平均日成交额1.458亿元，52周价格范围10.36 - 17.96元，BVPS9.15元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|572.75|617.11|899.84|1119|1329| |+/-%|(14.63)|7.74|45.82|24.34|18.77| |归属母公司净利润（百万元）|70.77|66.79|112.85|139.98|163.20| |+/-%|(7.83)|(5.62)|68.96|24.04|16.59| |EPS（元，最新摊薄）|0.57|0.54|0.92|1.14|1.33| |ROE（%）|6.38|5.91|9.85|11.45|12.33| |PE（倍）|27.24|28.87|17.08|13.77|11.81| |P/B（倍）|1.69|1.73|1.64|1.52|1.40| |EV/EBITDA（倍）|14.28|15.65|12.26|10.29|8.95| [10] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万当地币种）|PE（倍）2025E|PE（倍）2026E|ROE（%）2025E|ROE（%）2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |688480 CH|赛恩斯|34.40|3279.2|16.3|13.6|16.4|17.2| |688718 CH|唯赛勃|11.25|1954.7|33.1|27.5|7.3|8.3| |000920 CH|沃顿科技|9.76|4612.8|21.9|19.5|10.7|11.1| |平均| - |18.47|3282.2|23.8|20.2|11.5|12.2| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入89984万元，归属母公司净利润11285万元等 [22]