核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖复星国际，给予“增持”评级，目标价7.24港元，认为公司NAV价值每股18.1港元，总价值1478亿港元 [1] - 公司作为全球化家庭消费产业集团，经营基本面持续向好，盈利动能加速释放，未来弹性与业绩向上空间值得期待 [1] 业务板块与经营状况 - 公司以家庭用户为核心，聚焦健康、快乐、富足、智造四大业务板块 [1] - 富足板块聚焦保险和资管，核心公司复星葡萄牙保险在葡萄牙市场市占率第一，贡献稳定收入 [1] - 快乐板块以度假休闲、文化消费和时尚品牌为核心，核心公司包括豫园股份和复星旅文，产品覆盖珠宝、旅游、白酒等业务，复星旅文营业额创历史新高并持续降本增效 [1] - 健康板块以复星医药为核心，提供医药产品、器械诊断、健康服务与消费，创新药贡献持续提升，多条管线业务进度迎来重大更新 [1] - 智造业务锚定新兴产业，专注于上游战略性资源与新材料领域，赋能产业高端化、智能化、绿色化转型 [1] 财务与战略调整 - 公司持续“瘦身健体”，连续四年加大非战略非核心资产退出力度，资产质量不断优化 [2] - 公司持续降债，财务杠杆稳步压降，信用评级稳步提升，获标普维持BB-评级 [2] - 公司战略上深度推进去杠杆与全球化，加速聚焦有市场领导力的战略核心业务，并在全球范围内嫁接中国能力，推动主业业绩加速释放 [2] 未来催化剂 - 宏观经济加速回暖 [3] - 创新药加速获批上市 [3]

文章核心观点 - 中国消费市场地位显著，2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，消费对经济增长贡献率达52%，成为经济增长主引擎 [1] - 2026年国家战略将坚持扩大内需，核心在于让人民群众“能消费、敢消费、愿消费”，以建设强大国内市场 [1] - “能消费、敢消费、愿消费”是扩大内需战略的关键着力点，也是中国经济向消费驱动转型和高质量发展成果惠及全民的现实路径 [1][3] 消费市场宏观表现与战略定位 - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，消费对经济增长贡献率达52%，主引擎地位凸显 [1] - 2026年国家将坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，推进建设强大国内市场 [1] “能消费”政策与措施 - 短期通过加强财政补贴力度提升消费能力，过去一年提振消费专项行动让3.66亿人次直接享受政策红利 [1] - 未来将优化政策，提升重点消费品“得补率”，促进全国补贴标准统一，让更多居民享受政策红利 [1] - 长期核心在于促进收入可持续增长，国家将促进高质量充分就业，实施城乡居民增收计划，拓宽收入渠道，强化就业优先政策 [2] “敢消费”政策与措施 - 核心在于通过完善社会保障消除后顾之忧，今年将加快推进社会救助法、医疗保障法、托育服务法等立法进程 [2] - 财政支出将更注重“投资于人”，提升教育、医疗、养老等民生支出比重，并向基层和困难群体倾斜 [2] - 鼓励社会资本规范参与养老、医疗、教育等民生服务领域，形成政府主导、社会参与的多层次保障格局 [2] “愿消费”政策与措施 - 关键在于提供丰富、优质、有吸引力的消费选择，推动消费供给提质升级 [3] - 商品消费领域推动绿色智能家电、新能源汽车等大宗商品消费扩容升级 [3] - 服务消费领域实施提质惠民行动，加快培育文旅、健康、养老、托育等服务消费新增长点 [3] - 优化消费环境，打造国际化消费场景，办好“购在中国”品牌活动，海南自贸港封关运作后迎来新一波旅游消费热潮 [3] 市场前景与意义 - 随着政策落地见效，国内消费市场潜力将持续释放 [4] - 强大国内市场将为中国经济高质量发展注入持久动能 [4] - 消费驱动转型是高质量发展成果惠及全体人民的现实路径 [3]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：13.34港元 [2] - 合理价值：19.65港元 [2] 核心观点 - **收入与利润展望**：预计公司2025年收入将稳健增长，利润率继续提升 [1][7] - **具体预测**：预计2025年收入同比增长13.6%至54.6亿元，经调整净利润同比增长132%至3.68亿元，经调整净利率同比提升3.4个百分点至6.7% [7] - **业务战略**：聚焦战略业务，预计B端（企业健康）收入快速增长，F端（金融保险）业务稳健增长 [7] - **增长驱动**：F端医险协同持续深化，与集团共同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，加速拓展企业客户 [7] - **服务网络**：持续完善“四到”服务网络，通过“平安圈”整合线下医药健康服务资源，与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户打造一站式健康服务闭环 [7] - **投资建议基础**：随着F端、B端客户持续渗透，收入增长持续性强，经营效率提升将推动盈利进一步扩大 [7] 财务预测与业务分析 - **整体财务预测**： - 预计2025-2027年营业收入分别为54.6亿元、62.57亿元、72.02亿元，同比增长率分别为13.6%、14.6%、15.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.81亿元、3.96亿元、5.19亿元，2025年同比增长245.2% [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为3.68亿元、4.89亿元、6.18亿元 [6] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为32.2%、32.5%、32.8%，呈上升趋势 [13] - 预计2025-2027年销售费用率分别为14.0%、13.7%、13.4%，管理费用率分别为15.7%、15.1%、14.5%，费用率趋于下降 [17] - **分业务收入预测** [13]： - **医疗服务**：预计2025-2027年收入分别为24.83亿元、28.56亿元、32.84亿元，增速约15%，毛利率从43.7%提升至44.1% - **健康服务**：预计2025-2027年收入分别为25.92亿元、29.29亿元、33.10亿元，增速约13%，毛利率从21.6%提升至22.0% - **养老服务**：预计2025-2027年收入分别为3.85亿元、4.72亿元、6.08亿元，保持高速增长，毛利率维持在30%以上 - **分业务增长驱动** [9]： - **医疗服务**：增长主要受F端及B端渗透率上升驱动，医疗相关付费业务及消费医疗业务稳步增长 - **健康服务**：B端客户群持续渗透，ARPU（每用户平均收入）高增，B端的高增量与粘性（高续约率）有助于培养C端用户习惯，长期有望实现从B到C的转化 - **养老服务**：通过向储蓄险客户渗透及深化服务，预计实现双位数增长 估值与同业比较 - **估值方法**：采用市销率（PS）估值法，参考港股可比公司估值，给予公司2026年6倍PS，得出合理价值19.65港元/股 [7][10] - **同业比较** [10][17][20]： - **业务结构**：可比公司阿里健康与京东健康收入以医药自营业务（药品销售）为主，占比分别超过88%和84%，毛利率较低（约22%）。平安好医生以医疗、健康、养老等高毛利率服务业务为主，2024年整体毛利率为31.7% - **费用结构**：阿里健康和京东健康有较高的履约费用率（约10%），平安好医生无此费用项，且费用率仍有优化空间 - **历史估值**：平安好医生的历史估值（PS）基本是阿里健康、京东健康的2倍左右，反映了其更优的业务结构和盈利能力 - **可比公司估值**：截至2026年2月24日，阿里健康2026年预测PS为2.4倍，京东健康为2.0倍，平均为2.2倍 [20]

公司概况 * 公司为Leidos，是一家年收入约175亿至180亿美元、拥有48,000名员工的大型公司[4] * 公司主要服务于美国政府，业务领域涵盖联邦IT、国家安全、情报界、健康（包括退伍军人健康），并在澳大利亚和英国有重要业务[4] 2025年业绩与战略调整 * 尽管2025年面临逆风，公司仍宣布了创纪录的收益、现金流、利润和收入[5] * 公司重新命名并调整了五大业务板块，旨在更清晰地阐述增长战略[5][7] * 五大业务板块及其负责人分别为：数字现代化（Steve Hull）、国防（Cindy Gruensfelder）、国土安全、健康（Liz Porter）和情报[7][8][9] * 公司从基于能力的组织架构，转向更注重营收增长的架构，旨在提高盈利能力（2024年利润率达14.1%）并推动增长[15] 市场展望与增长支柱 * 预计国防部预算将在2027年超过1万亿美元，并可能向1.5万亿美元迈进，公司的国防业务（除数字现代化外）将因此受益[10] * 公司认为数字现代化业务并非过时，而是增长支柱，并计划利用人工智能推动该业务增长[14] * 每个业务板块都有一个明确的增长支柱，国防板块的增长引擎是海事和太空业务[11] * 国土安全板块的增长支柱是能源业务，旨在提升国家能源基础设施的韧性、网络安全和有效性[12][27][28] * 情报界预算预计增长，公司将专注于为情报界提供高效服务[14] * 健康业务是公司的长期支柱，为退伍军人、现役军人及其家庭提供多方面的健康服务[15][26] 对DOGE（政府效率倡议）的应对 * 公司将DOGE视为机遇而非威胁，主动与DOGE接触，提出使政府服务更快、更高效的建议[17] * DOGE虽已结束，但其精神（提高政府效率）仍在延续，公司继续保持与相关人员的合作关系[18] 政府合作与投资机会 * 公司正积极与政府就合作与共同投资进行对话，涉及边境安全、航空旅行安全、国防效能等领域[19] * 公司看到了新的特许经营计划机会，但尚未准备好公开宣布具体细节[20][21] 研发与资本支出 * 公司内部研发投入从2023-2024年的约17%加速至过去一年的约24%[29][31] * 资本支出预计从去年到今年增长3倍[32] * 增加投入是为了确保公司成为以技术为基础的服务和解决方案提供商，并满足对安全设施（如SCIFs）和项目记录的需求[32][33] * 公司认为当前的高投入水平是一个有目的性的阶段性高点，预计未来几年不会持续维持[34] 并购与整合 * 公司近期完成了对EnTrust的收购，合并后能源工程业务规模将达到约13亿美元以上，跻身美国该行业前三[38] * 公司计划快速整合EnTrust，提升其效率，偿还债务，使资产负债表恢复到目标比率以下[40] * 公司证明了其快速整合的能力，例如在2025年成功整合了Kudu收购[40] 无人系统与自主能力 * 公司在无人航空系统（UAS）和反无人航空系统（counter UAS）领域保持投资水平，并已看到客户需求[45] * 公司宣布了Alps和Morata系统，其核心是在被动环境下的有人/无人和巡航导弹防御系统[45] * 预计2026年（美国建国250周年及世界杯等活动期间）对相关安全解决方案的需求将增加[46] 人工智能战略 * 公司内部定位为“AI优先”公司，将AI视为最新的商业技术加以利用，而非威胁[52][54] * 去年，公司为大多数员工部署了OpenAI工具，鼓励员工探索如何利用AI改进业务流程[54] * 今年，公司成立了企业转型办公室，旨在系统性地结合AI、技术和业务流程重组，大幅提升公司运营效率，将更多员工资源转向客户服务前线[55] * 公司将自身视为“客户零”，先利用AI改造自身流程，再将成功经验通过数字现代化业务提供给政府客户[55][57] * 公司不将AI视为威胁，而是下一个需要加以利用的商业技术[57] 运营效率与指标 * 公司过去营收增长与员工人数增长高度相关，现在目标是打破这种关联，实现“压扁曲线”，即在不增加（甚至减少）后台员工人数的情况下实现营收增长[66][67][69] * 投资者可关注的关键数据点包括：员工总数与营收的比例变化，以及后台与前台员工的比例变化[69] * 公司合同绩效的“上调”（write-ups）多于“下调”（write-downs），这被视为公司运营良好的表现[74] 总结与展望 * 公司对业务轨迹非常乐观，认为2025年奠定了坚实基础，增长支柱明确，执行引擎运转良好[73][74] * 结合增长支柱的预期轨迹以及新出现的增长领域（如框架协议、TSA现代化、FAA现代化），公司预计2026年将是又一个卓越的年份，并为未来持续卓越表现铺平道路[75]

2025年服务消费发展成效 - 北京演艺经济火热，2025年举办大型活动2295场，同比增长25.8% [2] - 山东2025年游客人数与旅游收入均实现10%以上的增长 [2] - 重庆2025年全年接待游客突破5亿人次，入境旅游人次大幅增长68.2% [2] 2026年传统服务消费升级方向 - 天津强调丰富养老、托幼、健康、家政等连锁化规模化服务供给，满足多样性改善需求 [3] - 重庆明确将升级餐饮、住宿、养老、托育、家政等传统服务消费 [3] - 河北提出打造“一刻钟便民生活圈”，并计划打通“观演+逛街+购物”连贯消费链路以拉动餐饮、文旅、体育等领域消费 [3] 文体商旅融合发展趋势 - 江苏2025年以“足球+”模式撬动全域消费新增长 [4] - 重庆大足区借舞剧《天下大足》推出“观剧畅游”计划，凭演出票根可享受景区门票优惠，促进客流导引 [4] - 山西鼓励戏剧作品巡演，带动泥塑、书签、冰箱贴等文创产品热销 [4] - 浙江2026年计划培育更多“文旅+消费”爆款IP，拓展高速公路主题服务区消费场景，并高水平办好“浙BA”、城市足球联赛 [4] - 天津2026年部署着力提升观光、演艺、赛事、旅居、研学等特色消费体验，完善入境消费便利化体系 [4] 新兴消费业态与体验式消费 - 低空旅游、航空运动等新业态蓬勃发展，重庆有建议以空域管理改革为突破口，培育低空经济新场景 [6] - 消费需求转向“精神愉悦”，关注商品和服务的文化内涵、社交体验和情感共鸣 [6] - 广州第四届正佳大唐千灯会通过市集、表演、互动、展览及消费补贴活动，提升互动感与体验感，带动客流量和营业额明显增长 [6] - 广东提出围绕个性化需求拓展服务消费场景，大力发展赛事经济、演艺经济、会展经济 [6] - 安徽提出落实带薪错峰休假制度，设置中小学春秋假以扩大职工文体消费，并建议通过错峰安排形成5天小长假以活跃文旅消费市场 [6] 青年消费与青春经济 - 青年群体是服务消费市场的参与者和潮流引领者，戏剧节、动漫节、音乐节等活动持续吸引年轻群体 [7] - 浙江有建议联动多部门丰富电子竞技、沉浸式文旅等新型消费业态，拓展节展活动与体育赛事 [7] - “发展青春经济”首次写入四川省政府工作报告 [7] - 四川有建议面向18-35岁青年定向发放“青年社交电子消费券”，覆盖影院、书店、运动场馆、文创市集、咖啡馆等场景，以提升夜间经济活力 [7] 数字技术赋能消费提质 - 贵州强调提升“黄小西”AI智能体、旅游大模型、“一码游贵州”等智能旅游平台功能 [8] - 浙江明确大力发展“人工智能+消费”，促进多业态聚合与多场景交融 [8] - 广西提出升级智慧文旅体验场景，迭代“一键游广西”平台 [8] - 行业观点认为可建设“一脑统管”的文旅智慧中枢，基于AI大模型实时分析全域数据，实现智能预警、自动分流和个性化行程生成 [8]

文章核心观点 各地政府正积极培育服务消费新增长点，通过聚焦文体商旅融合、创新消费场景、发展青春经济、强化技术赋能以及拓展新兴业态等方式，推动消费从商品购买向服务体验转型，以激活消费市场并注入新动力 [1][2][4][7] 各地服务消费发展成效 - 2025年北京举办大型活动2295场，同比增长25.8% [1] - 2025年山东游客人数及旅游收入均增长10%以上 [1] - 2025年重庆全年接待游客突破5亿人次，入境旅游人次增长68.2% [1] 2026年服务消费培育方向 - **传统服务升级**：天津、重庆等地强调丰富养老、托幼、健康、家政等连锁化规模化服务供给，升级餐饮、住宿等传统消费 [1] - **便民生活圈建设**：河北提出打造“一刻钟便民生活圈” [1] - **融合消费链路**：河北计划打通“观演+逛街+购物”连贯消费链路，重点拉动餐饮、文旅、体育等领域消费 [1] 文体商旅融合举措 - **2025年成功案例**：江苏以“足球+”撬动消费，重庆大足区借舞剧推出“观剧畅游”计划促进客流导引，山西戏剧演出带动文创产品热销 [2] - **2026年规划**：浙江计划培育更多“文旅+消费”爆款IP，拓展高速公路主题服务区消费场景，办好“浙BA”及城市足球联赛 [2] - **体验提升**：天津部署提升观光、演艺、赛事、旅居、研学等特色消费体验，完善入境消费便利化体系 [2] 新业态与消费趋势 - **低空经济**：建议以空域管理改革为突破口，培育低空旅游、航空运动等新场景，打造低空经济示范区 [3] - **消费需求转变**：消费需求正从“物质满足”转向“精神愉悦”，更关注文化内涵、社交体验和情感共鸣 [3] - **体验式服务供给**：增加情绪式、体验式、悦己式服务供给以打开新空间，案例如广州正佳大唐千灯会通过活动带动客流量和营业额增长 [4] 政策与制度创新 - **休假制度**：安徽提出落实带薪错峰休假制度，设置中小学春秋假以扩大职工文体消费 [4] - **错峰出游建议**：建议按不同地区或年级错峰安排假期，与周末衔接形成5天小长假，以活跃春秋季文旅消费市场 [4] 青年消费市场 - **青年引领潮流**：青年群体是服务消费市场的参与者和潮流引领者，戏剧节、动漫节、音乐节等活动持续吸引年轻群体 [5] - **业态拓展建议**：建议通过丰富电子竞技、沉浸式文旅等新型消费业态，拓展节展活动、体育赛事来注入新动能 [5] - **发展青春经济**：四川省政府工作报告首次写入“发展青春经济”，建议面向18岁至35岁青年定向发放“青年社交电子消费券”，覆盖影院、书店、运动场馆等场景，以提升夜间经济活力 [6] 技术赋能消费 - **智能平台升级**：贵州强调提升“黄小西”AI智能体、旅游大模型等平台功能，广西提出升级智慧文旅体验场景并迭代“一键游广西”平台 [7] - **人工智能+消费**：浙江明确大力发展“人工智能+消费”，促进多业态聚合与多场景交融 [7] - **智慧中枢建设**：建议建设基于AI大模型的文旅智慧中枢，实时分析客流、交通、消费数据，实现智能预警、自动分流和个性化行程生成 [7]

公司战略与社会责任 - 公司作为上市公司，在可持续的基础上履行社会责任[1] - 未来公司将结合国家政策导向和当地实际需求，努力让优质药品和专业健康服务惠及更多患者[1]

核心观点 - 东城区在“十五五”开局之年，将聚焦服务保障首都功能与推动高质量发展，通过强化政治保障、增强经济动能、彰显文化自信、建设人民城市四大方面，奋力实现良好开局 [1][2] 强化政治保障与区域协同 - 公司将持续做优“四个服务”，统筹安全秩序保障与环境美化提升，丰富外事交往空间，以强化政治保障 [1] - 公司致力于推动中央政务空间形象更加舒朗庄重，并持续增强国际交往综合承载能力 [1] - 公司将深化与津冀等地的交流合作，在更大格局中实现高质量发展 [1] 增强经济动能与产业布局 - 公司将着力构建“两轴两带多组团”产业空间布局和更具特色的现代化产业体系 [1] - 公司将做强文化、金融、科创三大主导产业，做优医药健康、商业商务两大优势产业，并重点发展总部经济主要业态 [1] - 公司将探索国家特医食品审评功能落地机制，打造中医药、智慧医疗、健康服务标准化试点 [1] - 公司将积极扩大有效投资，力促重点项目开工建设 [1] 彰显文化自信与产业发展 - 公司将强化“首都风范、古都风韵、时代风貌”的城市特色，开展“中轴线上”焕新绽彩行动 [2] - 公司将推进永定门城楼、钟楼、汀州会馆等重点文物修缮工程 [2] - 公司将激活文化产业，创新发展动漫影视、游戏电竞、艺人经纪、数字演艺等新兴领域，延伸“文化出海”支点，以实现品牌声量与市场销量双重提升 [2] - 公司将擦亮文化品牌，高标准做好北京文化论坛服务保障工作，升级“王府井戏剧谷”等三大剧场群建设 [2] 建设人民城市与民生服务 - 公司将紧扣“七有”“五性”，补齐民生短板，并突出就业优先，确保高校毕业生等重点群体就业稳定 [2] - 公司将推进老旧小区综合改造，加快彭庄、育树、四块玉等项目进度 [2] - 公司将深化教育综合改革，扩充中学学位，打造“高原稳固、高峰林立”发展新格局 [2] - 公司将做好综合医联体和紧密型城市医疗集团试点区建设工作，完善各层级养老服务设施，实现公办园托班全覆盖，将优质服务资源送到“一老一小”身边 [2] - 公司将启动环境品质提升三年行动，加快实施南北河沿大街沿线周边（一期）环境整治提升等重点项目 [2]

政策发布与核心目标 - 商务部、国家发展改革委等九部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》[1] - 政策围绕完善药事服务、强化应急保供等五方面提出18项具体举措[1] - 政策核心目标是加快把零售药店打造成为服务群众的“健康驿站”[1] - 政策旨在使药品零售行业更好融入医疗卫生服务体系，在保障用药安全、促进健康管理和强化应急服务中发挥更积极作用[2] 完善药事服务举措 - 提升药学服务能力，鼓励药品零售企业配备执业药师团队[1] - 允许药品零售连锁企业总部自建药学服务平台，依法开展远程处方审核和合理用药指导[1] - 持续推进处方外配和电子处方流转[1] - 优化医保结算和门诊统筹政策，让群众在家门口买药更便捷高效[1] 创新健康服务举措 - 支持零售药店拓展用药指导、健康咨询等服务功能[1] - 鼓励零售药店与社区、医疗机构联动，提供适老、助残等健康照护服务[1] - 顺应数字化趋势，推动互联网医院与实体药店融合发展[1] 强化应急服务举措 - 鼓励大型连锁药店健全库存监测和预警机制，发挥药品供应“哨点”作用[1] 优化行业结构与市场秩序 - 支持零售药店依法开展兼并重组[1] - 推动批零一体化发展，降低流通成本[1]

2025年消费行业复盘 - 2025年四季度经济疲弱与外部冲击的影响已充分体现 消费行业基本面数据大多于该季度触底 [2] - 2025年消费行业呈现企稳回升、结构优化、信心修复的特征 [2] - 行业复苏的核心动力来自服务消费复苏及基础消费韧性 2025年1-11月服务消费（文化娱乐、餐饮、教育）同比增长5.4% 必选消费（食品、日用品）韧性凸显 [1][2] 2026年消费复苏方向与弹性排序 - 2026年消费市场复苏弹性取决于价格（CPI驱动） 复苏弹性排序为服务业 > 大众品 > 高端消费 [1][3] - 服务业是2026年消费复苏的核心引擎 凭借供给弹性低、需求刚性强的特征 有望率先受益于CPI回升与需求释放 重点关注文旅服务、健康服务、教育服务等细分领域 [3] - 大众品（食品、日用品）需求刚性强、消费频次高 在CPI回升周期中具备较强的成本转嫁能力 扩内需政策中针对下沉市场的激励举措将进一步拓宽其需求空间 [3] - 高端消费（高端白酒、免税、奢侈品、高端家电等）受经济预期及财富效应影响较大 复苏过程需要经历经济修复到高端需求释放的完整链条 节奏滞后于服务业及大众品 [3] 新消费成长赛道机遇 - 新消费崛起由供给端与需求端共同驱动 [4] - 供给端 传统行业面临品牌老化、产品同质化痛点 未来核心突破方向在于老品类的焕新重构（如细分场景挖掘、文化内涵植入）以及新渠道的赋能增效以加快产品创新 [4] - 需求端 消费主力群体的结构性变迁是关键推力 Z世代年轻人凭借独特的消费观念（追求自我表达、圈层认同、情绪价值）与强劲消费潜力 成为新消费核心主力 催生多元化产品与服务供给 [4]