文章核心观点 - 2026年2月2日至8日当周，A股市场共有3家公司IPO过会，4家提交注册，1家注册生效，过会公司均面临上市委对其业务可持续性、业绩真实性及财务健康度的重点问询 [1] - 过会公司春光集团、新富科技、华汇智能在核心技术竞争力、客户依赖与业绩真实性、现金流状况及募资用途等方面受到监管重点关注，其中两家公司在上会阶段主动缩减了募资规模 [1][2][3][5] 拟上市公司过会情况总结 - 当周共有3家企业过会：深市创业板的山东春光科技集团股份有限公司（春光集团）、北交所的广东华汇智能装备股份有限公司（华汇智能）和安徽新富新能源科技股份有限公司（新富科技） [1] - 春光集团IPO申请于2025年6月17日受理，7月进入问询，2026年2月5日过会 [1] 山东春光科技集团股份有限公司（春光集团）分析 - 公司主营业务高度集中于软磁铁氧体磁粉，报告期内（2022年度至2025上半年）该产品收入占比均超过80% [2] - 2024年度公司软磁铁氧体磁粉销量为10.16万吨，在软磁材料市场的占有率为12.80% [2] - 上市委问询焦点：产品技术能否适应行业技术发展趋势、业绩增长是否具有可持续性 [1] - 需具体说明事项：结合软磁材料市场竞争格局、下游需求变化、原材料价格及毛利率变动趋势、对高性能软磁材料的技术储备以及募投项目扩产情况来回答可持续性问题 [1] - 公司经营活动现金流量净额呈逐期下降趋势，且2025年上半年为负值 [2] - 公司提示风险：行业存在产能扩张计划，竞争加剧可能导致产品价格下调及竞争替代压力，若应对不力将对经营业绩产生不利影响 [2] - 公司提示风险：若未来经营活动现金流持续不利波动或下降，可能面临营运资金紧张风险，影响生产经营及业务扩张 [2] 安徽新富新能源科技股份有限公司（新富科技）分析 - 上市委问询焦点：在报告期内主要客户营业收入未大幅增长的情况下，对公司采购大幅增加的原因及合理性 [3] - 上市委问询焦点：结合与主要客户合作的稳定性及开拓新客户的可行性，说明经营业绩增长的可持续性 [3] - 公司缩减募资规模：申报稿拟募资4.63亿元（其中5400万元补充流动资金），上会稿中删除补充流动资金项，拟募资规模缩减至4.09亿元 [3] 广东华汇智能装备股份有限公司（华汇智能）分析 - 上市委问询焦点：报告期内部分客户销售额变化较大的原因及合理性，以及信用期外应收账款逐年增长的原因及合理性 [3] - 上市委问询焦点：未来现金流是否足以支持不断增长的业务规模，是否存在现金流断裂的风险 [3] - 公司报告期内经营活动现金流量净额波动剧烈：2022年度为2505.71万元，2023年度为-5500.25万元，2024年度为-3996.09万元，2025年前三季度为1246.37万元 [3] - 公司解释现金流波动原因：在经营规模高速增长状态下，客户收款与供应商付款周期不匹配，导致多期经营活动现金流出大于流入 [4] - 公司提示风险：若未来经营活动现金流量净额持续为负，同时融资未及预期，可能对持续经营产生不利影响 [4] - 公司缩减募资规模：申报稿募集资金投资金额为4.59亿元，上会稿中缩减至3.44亿元，缩减了1.15亿元 [5]

IPO进程与募资计划 - 上市审核委员会定于2026年2月5日召开会议审议公司首发事项 [1][17] - 公司计划在创业板募资7.51亿元，其中5.84亿元用于智慧电源磁电材料项目，6733.09万元用于研发中心升级，9900万元补充流动资金 [1][2][17][18] 财务业绩表现 - 2023年至2025年，公司营业收入分别为9.30亿元、10.77亿元、11.54亿元，同比变动分别为-8.42%、15.81%、7.23% [3][19] - 同期净利润分别为8703.32万元、9888.97万元、1.24亿元，同比变动分别为12.83%、13.62%、25.62% [3][19] - 经营活动净现金流在报告期内分别为3136.94万元、2864.92万元、1.19亿元，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.51、0.47、0.53，净现比持续低于1 [3][19] 业务结构与行业地位 - 公司主营业务为软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，该业务收入占比持续超过八成 [4][5][19][20] - 软磁材料行业竞争格局分散，截至2024年12月，注册资本大于1000万元的软磁企业占比为11.20%，参保人数超300人的企业占比仅为0.16% [5][20] - 公司磁粉销量市占率从2022年的10.66%上升至2024年的12.80% [15][29] 应收账款与资产质量疑虑 - 2024年公司营收增速为15.81%，但应收账款增速高达30.48%，显著高于营收增速 [6][21] - 2024年新增前五大客户江苏佰磁电子有限公司，对其销售额为3096.51万元，但应收账款余额达1349.59万元，占对其销售额的44% [7][22] - 2024年末公司应收账款账面余额为3.58亿元，同比增长31.01%，增速高于多数可比公司 [9][24] - 公司存货跌价准备计提比例（2022-2024年分别为5.70%、6.38%、5.78%）低于可比公司平均值（同期分别为3.97%、4.18%、6.33%） [10][25] 募投项目与产能消化风险 - 公司现有软磁铁氧体磁粉产能从2022年的8.25万吨增长至2024年的10.71万吨 [11][26] - 募投项目计划新增磁粉产能7.5万吨，约为现有产能的70% [11][26] - 行业需求端显示，2020年至2024年我国软磁铁氧体销量从41.50万吨增长至50.60万吨，但销售额从82.80亿元波动至91.59亿元，呈现“量增价减”态势 [12][13][26][27] - 行业供给端规划产能较大，根据公开信息，软磁铁氧体材料新增规划产能超14万吨 [13][27] - 公司软磁铁氧体磁粉平均销售单价从2022年的1.09万元/吨持续下降至2024年的0.87万元/吨 [14][28] - 公司主营业务毛利率（2024年为20.89%）持续低于行业可比公司平均值（2024年为22.41%） [15][29]

文章核心观点 - 公司是全球金属软磁粉芯龙头，通过材料技术积累和解决方案创新，形成了从金属软磁粉、金属软磁粉芯到电感元件的一体化布局 [3][16] - 公司主业金属软磁粉芯下游需求向好，芯片电感业务受益于AI服务器需求快速增长，已成为公司第二成长极，带动盈利走高 [3][6][16][19] 公司业务与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收13.01亿元，同比增长6.03%，归母净利润2.94亿元，同比增长2.48% [3][16] - 公司主业为金属软磁粉芯，芯片电感业务近年来快速放量，成为公司第二成长极 [3][16] 金属软磁粉芯业务 - 金属软磁粉芯凭借优异性能，在高功率场景中逐步替代传统铁氧体材料，广泛应用于光伏储能、新能源汽车、数据中心等领域 [4][17] - 伴随AI发展和能源转型深化，QYR预测2025-2031年全球金属磁粉芯市场规模年复合增长率高达16.8% [4][17] - 2024年公司软磁粉芯产品产量达3.8万吨，同比增长17.7% [4][17] - 公司技术持续迭代，从“铁硅1代”升级至“铁硅5代”，建立了覆盖5kHz~10MHz频率段应用的金属软磁粉芯体系 [4][17] - 2023年河源基地投产，与惠东基地形成双生产基地，总产能达65000吨 [4][17] - 2024年公司正式启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，以强化全球市场地位 [4][17] 金属软磁粉末业务 - 软磁合金粉末是制备金属软磁粉芯的关键原材料 [5][18] - 公司技术储备充足，自主研发的铁硅铬粉正加速进口替代，非晶纳米晶粉进入快速放量阶段，为AI技术升级提供关键材料支撑 [5][18] - 2024年公司启动筹建现代化粉体生产基地，预计未来年产能可达6000吨，助力开拓高端应用市场 [5][18] 芯片电感业务 - 公司基于在金属软磁粉末制备和成型工艺上的积累，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出行业领先性能的芯片电感 [5][18] - AI芯片算力提升导致功率密度大幅增加，有望带动芯片电感需求快速增长 [5][18] - 公司产品已进入全球GPU龙头企业供应体系，打破了外资企业在GPU芯片电感领域的长期垄断 [5][18] - 自大规模交付以来，订单持续增加，随着募投项目投产，该业务未来有望实现较快增长 [5][18]

行业定义与产品特性 - 非晶软磁材料是在快速冷却条件下形成的原子排列呈随机无序状态的合金材料，具有低矫顽力、高磁导率、低铁损等优异软磁性能，广泛应用于电力电子变压器、电感器、电机及电网节能设备中 [1] - 纳米晶软磁材料是通过热处理使非晶合金部分晶化，形成纳米级晶粒均匀弥散于非晶基体中的复合结构材料，具有更低的磁损、更高的饱和磁感应强度和更优异的频率特性，广泛应用于高频电源变压器、电动汽车驱动系统、电感器、EMC滤波器及智能电网领域 [1] 全球市场规模与增长 - 预计2031年全球非晶和纳米晶软磁材料市场规模将达到15.3亿美元 [2][3] - 未来几年市场年复合增长率为8.9% [2] 市场竞争格局 - 全球非晶和纳米晶软磁材料市场前四大厂商在2024年占有大约82.0%的市场份额 [8] - 全球主要生产商包括博迈立铖、青岛云路、安泰科技、江苏国能、兆晶科技、VACUUMSCHMELZE、中研磁电、江西大友、佛山明富兴、朗峰新材等 [8] 产品细分市场 - 非晶软磁材料是最主要的细分产品，占据大约52.8%的份额，2024年市场规模约4.2亿美元 [9][11] 市场驱动因素 - 新能源发电、电动汽车、充电基础设施以及智能电网的快速发展，推动对高性能、低损耗磁性材料的需求持续上升 [11] - 非晶和纳米晶软磁材料凭借其低铁损、高磁导率和高频特性，成为传统硅钢片和坡莫合金的理想替代材料，有助于提升系统能效并降低碳排放 [11] - 全球节能标准日益严格以及绿色制造趋势的加强，推动变压器、电感器和电机制造商采用更高效的软磁材料 [11] - 技术进步是关键驱动因素，如精密合金熔炼、带材快速淬火和热处理工艺的改进显著提升了产品性能和一致性，降低了生产成本 [11] - 亚洲地区尤其是中国、日本和韩国在新能源汽车、工业自动化和可再生能源领域的扩张，为市场提供了强劲的增长动力 [11] 应用领域与地区分布 - 主要应用领域包括汽车、消费类电子、再生能源、电力、航天、医疗等 [13] - 重点关注的地区包括欧洲、北美、中国、日本等 [13]

折叠屏与AI眼镜领域公司 - 公司卡位折叠屏黄金赛道 未来单机ASP有望持续提升 [1] - 公司非MIM业务成功开拓AI眼镜等新领域 相关收入翻倍至4.6亿元 [1] - 机构看好公司发展 看高40%股价空间 [1] AI算力与软磁材料行业 - ASIC存在省电痛点待解 金属软磁粉芯成为必选解决方案 [1] - 国内软磁材料龙头公司卡位AI算力黄金赛道 [1] - DDR6技术升级为行业带来新增量 [1] - 公司产能持续扩张 预计2026年产能冲击3亿片 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司为软磁粉芯行业龙头企业 有望充分受益于下游新能源车 光伏以及AI等行业的高景气度 [3][4] - 公司独家研发的芯片电感处于快速放量期 金属软磁粉末产能释放在即 打开新成长曲线 [3][4] - 公司三条增长曲线模型构建日趋成熟 包括金属软磁粉芯稳步发展 芯片电感进入高速发展快车道 金属软磁粉末产能进一步释放 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收8.61亿元 同比+8.11% 归母净利润1.91亿元 同比+3.28% [1] - 2025Q2实现营收4.77亿元 同比+3.54% 环比+24.54% 归母净利润1.18亿元 同比+3.37% 环比+59.34% [1] - 2025H1综合毛利率39.77% 同比-0.71pct 2025Q2综合毛利率41.44% 同比-0.90pct 环比+3.76pct [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.05/6.48/8.24亿元 对应PE分别为42/32/26倍 [4][5] 业务板块分析 - 磁粉芯业务25H1实现营收6.57亿元 同比+11.97% 服务器电源及UPS领域受益于新基建和人工智能持续快速增长 [2] - 新能源汽车及充电桩领域取得比亚迪 华为等品牌认可 海外市场取得包括特斯拉等重大突破 销售收入同比高速增长 [2] - 光伏及储能领域跟随抢装节奏实现快速增长 空调领域因产能紧张主动放弃部分低价市场导致收入同比下滑 [2] - 芯片电感业务25H1实现营收约1.76亿元 同比-9.71% 主要受客户新老方案切换影响 二季度出货开始逐步恢复并持续增长 [2] - 芯片电感客户拓展方面与MPS等现有客户深化合作 与伟创力等全球知名厂商建立合作关系 [2] - 芯片电感应用拓展方面开拓ASIC 光模块 DDR 消费电子等更多应用领域 [2] - 磁粉业务25H1实现营收2638.07万元 同比+90.35% 主要受益于新能源汽车 AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求 [2] 产能建设 - 公司持续筹建新粉体工厂 已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产 [2] - 新生产基地建成后将有效缓解当前产能紧张的局面 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.35/26.24/32.36亿元 增长率分别为28.4%/22.9%/23.3% [5][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.50%/42.34%/43.03% 净利润率分别为23.66%/24.71%/25.48% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.74/2.24/2.85元 [5][10]

纪要涉及的公司 铂科新材 纪要提到的核心观点和论据 - **竞争优势**：铂科新材在软磁材料领域领先，国内市场份额接近 40%，与东睦股份合计占 60%-70%市场，毛利率和净利率稳定，显示较强竞争与盈利能力[2][7] - **一体化布局优势**：一体化布局使企业了解粉末制备工艺、响应下游需求、降低成本、提高盈利能力，铂科新材借此长期保持近 40%毛利率和 20%净利率[2][8] - **产能优势**：铂科新材有惠东嘉禾源两个基地，总产能具柔性，2024 年销量约 3.8 万吨，2025 年目标 4.8 - 5 万吨，预计未来维持 15% - 20%增速，保证新能源行业竞争力和利润增长[9][10] - **芯片电感业务**：芯片电感是新兴业务，过去三年营收从 2000 万到近 4 亿，预计 2025 年继续增长，供应英伟达、AMD 等客户，验证 DDR6 存储条电感，2026 年有望规模化应用，有望成新增长点[5][13][14] - **铜铁共烧电感优势**：铜铁共烧电感在 AI 领域有高功率、小体积、高安全性优势，毛利率 50%，净利率约 30%，拉动公司综合盈利能力提升[2][12] - **未来发展前景**：铂科新材未来在 AI 服务器、手机、PC 端、存储条等领域发挥作用，产能扩展将提升产值，2025 年下半年扩产后产值上升，积极布局产能并激励团队，维持稳定增速和抗风险能力[15] - **盈利预测与估值**：预计未来几年营收分别为 22 亿、32 亿和 37 亿元，利润分别为 4.7 亿、5.9 亿和 7 亿元，对应增速约 25%，竞争格局优越，下游需求结构优化增强抗风险能力，当前股价处于估值中枢偏低位置[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务构成**：铂科新材主要有粉芯和芯片电感两块业务，粉芯业务是国内一体化龙头，芯片电感是第二成长曲线[3] - **应用场景区别**：粉芯主要用于新能源领域，芯片电感主要用于 AI 显卡及终端设备，逐步拓展到新场景，未来 AI 发展或打开更多应用空间[4] - **软磁材料特点**：软磁材料易磁化和退磁，适合磁电转换，合金软磁粉芯功率和频率高，更适合新能源市场[6]

金属软磁粉芯市场前景 - 金属软磁粉芯是综合性能优异的软磁材料 具有温度特性良好 损耗小 饱和磁通密度高等特性 满足电能变换设备高效率 高功率密度 高频化要求[1][17][19] - 与新能源产业密切相关 广泛应用于光伏发电 新能源汽车及充电桩 数据中心 储能 变频空调 消费电子 电能质量整治等领域[1][17][19] - 2019年中国金属软磁粉芯需求量8.2万吨 市场规模27.2亿元 预计2025年需求量达20.1万吨 市场规模约75.2亿元[1][19] - 预计2025年全球金属软磁粉芯需求量达31.2万吨[17] 软磁材料行业概述 - 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料 易于磁化和退磁 主要功能是导磁 电磁能量转换与传输[3] - 分为金属软磁材料 铁氧体软磁材料 非晶合金及纳米晶合金软磁材料三类 金属软磁材料可细分为纯铁 硅钢 坡莫合金 金属软磁粉芯等[3] - 不同磁材匹配不同工作环境 硅钢和非晶合金适用于变压器 电机等低频高功率场景 合金软磁和非晶纳米晶适用于消费电子 光伏 新能源车等领域 铁氧体适用于消费电子 通信等领域[5] 产业链结构 - 上游为钢铁行业和化工行业 中游为金属软磁材料和软磁铁氧体 下游应用于电力 通信 电子设备 新能源汽车 智能制造 国防军工 家用电器等领域[6] - 钢铁是重要原材料 通过调控碳含量和添加硅 铝等合金元素制成电工钢 电磁纯铁等特种钢材[9] - 中国生铁产量从2015年6.91亿吨增长至2024年8.52亿吨 年复合增长率2.35% 粗钢产量从2015年8.04亿吨增长至2024年10.05亿吨 年复合增长率2.51% 钢材产量从2015年11.2亿吨增长至2024年14亿吨 年复合增长率2.51%[9] - 2025年一季度中国粗钢产量2.59亿吨同比增长0.6% 生铁产量2.16亿吨同比增长0.8% 钢材产量3.59亿吨同比增长6.1%[9] 新能源汽车应用 - 软磁材料用于新能源汽车驱动电机 车载充电机 DC/DC变换器 逆变器等关键电子设备中的变压器 电感等磁性器件 提高效率 功率密度和可靠性[10] - 用于充电设施直流充电桩和无线充电系统 提升功率转换效率 充电效率和传输距离[10] - 中国新能源汽车产量从2015年34.05万辆增长至2024年1288.8万辆 年复合增长率49.74% 销量从2015年33.11万辆增长至2024年1286.6万辆 年复合增长率50.18%[10] - 2025年一季度新能源汽车产销318.2万辆和307.5万辆 同比分别增长50.4%和47.1%[10] 全球市场规模 - 软磁材料具有高饱和磁感 低损耗 高磁导率 小型化 耐腐蚀等特点 广泛应用于电力电子 通信电子 计算机 光伏逆变器 新能源汽车等领域[13] - 全球软磁材料市场占比最高为亚太地区超过50% 北美地区约占24%[13] - 全球软磁材料市场规模从2019年514亿美元提升至2024年794亿美元 年复合增长率达9.1%[14] 硅钢市场 - 硅钢是铁硅系合金 具有较好磁电性能 价格便宜 机械应力影响小等优点 用作发电机 电动机 变压器等的铁芯 是全球用量最大的软磁材料[16] - 2024年中国硅钢产量达1610万吨 其中取向硅钢产量295万吨同比增长11.9% 无取向硅钢产量1315万吨同比增长9%[16] 铁氧体软磁材料 - 铁氧体软磁材料是含有氧化铁的低矫顽力复合氧化物 应用最广泛的软磁材料之一 用于移动通讯 互联网 开关电源 液晶显示器 汽车电子等领域[22] - 全球铁氧体软磁材料主要集中在中国和日本 中国在产量上占优势 日本在技术上占优势[22] - 2023年中国铁氧体软磁材料销量48万吨 2024年销量约51万吨[22] 行业竞争格局 - 全球软磁材料生产重心集中在日本和中国 日本是技术领头羊 中国在产能方面位居榜首[24] - 代表性企业包括横店东磁 天通股份 中科磁业 云路股份 东睦股份 铂科新材 悦安新材 中钢天源 安泰科技等[24] - 横店东磁是全球最大的永磁铁氧体和软磁材料制造企业 2024年磁性材料营业收入38.12亿元同比增长1.93%[24][26] - 天通股份主要开展软磁材料及磁芯研发生产销售 产品涵盖锰锌铁氧体材料 金属软磁材料等[28] - 东睦股份2024年软磁复合材料营业收入9.02亿元同比增长9.2%[28] 行业发展趋势 - 技术创新驱动高端化发展 市场对高频低损耗 高磁导率软磁材料需求激增 企业加大研发投入突破纳米晶合金 非晶带材等关键技术[30] - 绿色低碳推动产业升级 高性能硅钢 低损耗非晶合金等在风电 光伏 电动汽车等领域应用扩大 提升能源转换效率[31] - 国产替代加速产业链自主可控 本土企业突破高端硅钢 纳米晶带材等技术壁垒 减少对进口材料依赖[32]