道生天合本次公开发行13,188.00万股新股，占本次发行后公司股本总额的比例为20%。募集资金主要投 向"年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目"和"偿还银行贷 款"。 凭借其在风电叶片用环氧树脂领域的全球领先地位，以及在新兴新能源与工业胶粘剂领域的快速布局， 道生天合正成长为中国新材料产业中的领军企业。 深耕主业，全球领先 来源：中国民商 作者：张凝月 在全球能源结构转型与"双碳"目标持续推进的大背景下，新能源产业链迎来黄金发展期。道生天合材料 科技（上海）股份有限公司（股票简称"道生天合"，股票代码：601026），作为一家专注于高性能热固 性树脂材料的国家级高新技术企业，道生天合已正式启动发行，初步询价时间为2025年9月24日，申购 时间为9月29日。此次发行将为公司未来发展注入新的动力，并进一步夯实其在新材料领域的领先优 势。 值得注意的是，道生天合是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和 结构胶的中资企业 ，这充分彰显了其产品性能和质量已获得国际顶尖客户的认可，在全球风电产业链 从风电领域的全球领导者，到多领域布局的新材料解决方案提供 ...

核心观点 - 公司作为新材料行业龙头 深度赋能风电和新能源汽车两大国家战略性支柱产业 凭借技术优势打破国外垄断 实现国产替代并绑定全球顶级客户 同时通过平台化研发扩展至多个高端应用领域 盈利持续增长且新产能布局明确 展现出卓越的长期投资价值 [1][2][3][4][5] 行业赛道与市场空间 - 全球风电产业进入大型化和深远海新发展阶段 中国十四五期间规划年均新增装机50GW以上 [2] - 新能源汽车产业持续爆发式增长 2024年中国市场占有率已达40.9% [2] - 公司精准布局风电和新能源汽车两大万亿级市场 处于黄金赛道交汇点 [2] 技术优势与行业地位 - 打破国外品牌在高端风电材料领域垄断 成为全球唯一同时向维斯塔斯供应环氧树脂和结构胶的中资企业 [3] - 风电叶片用环氧树脂系列销量连续三年（2022-2024年）全球第一 [3] - 拥有69项有效专利（38项发明专利） 申请14项PCT国际专利 主导参与多项国家及行业标准制定 [4] - 产品涵盖环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯及有机硅等高性能热固性树脂材料 [4] 客户合作与认证体系 - 进入中材科技、时代新材、比亚迪集团、广汽集团、吉利集团等国内一线龙头企业供应链 [3] - 下游高端客户设有严格供应商认证体系 认证周期长且成本高 [3] 财务表现与盈利能力 - 归母净利润从2022年1.10亿元稳步增长至2024年1.55亿元 [5] 产能扩张与战略布局 - IPO募投项目新增3.7万吨动力电池用高端胶粘剂和1.9万吨高性能复合材料树脂年产能 [5] - 战略延伸至光伏、消费电子、半导体、轨道交通等前景广阔领域 [5] 研发体系与平台能力 - 拥有国家级CNAS认证实验室和先进DOE研发方法论 [4] - 产品线从风电成功延伸至新能源汽车、储能、氢能、航空、电力等多个高端领域 [4]

财务表现与盈利能力 - 2024年营业收入32.38亿元，同比增长1.13%，净利润1.55亿元，同比增长2.45%，归母净利润1.55亿元，增速仅0.01% [2][3] - 毛利额同比下降4.85%至3.76亿元，毛利率从12.34%降至11.61%，核心产品市场竞争力弱化 [2][3] - 扣非后归母净利润仅增长2.22%，非经常性损益占比达12.27%，盈利增长依赖政府补助等非主营因素 [3] 业务结构与行业风险 - 80%营收来自风电叶片材料业务，行业增速放缓及叶片大型化趋势导致材料用量下降 [2][6] - 新能源汽车胶粘剂业务收入占比仅5.04%，客户认证周期超2年，转型进展缓慢 [6] - 研发投入占比2.7%-3.2%，低于行业均值，技术竞争力持续削弱 [6] 资产效率与扩产计划 - 新增行星真空搅拌机转固后调试一年才投产，反映产能规划与客户需求对接滞后 [4] - 新建风电及新能源汽车材料项目2025年达产后预期年新增毛利润5967万元，但2024-2025年预估新增毛利润仅3167万元和3763万元，不足预期70% [5] - 2024年未实现绩效目标，现有产能利用率存疑下扩产可能导致资源浪费 [5] 资金与实控人交易 - 实控人季刚与母亲许芬2021-2023年资金往来合计1.25亿元，其中2022年单笔6702万元占当年归母净利润43.2% [7][8] - 资金往来未约定利息或还款期限，性质接近无息拆借，可能掩盖公司真实偿债能力 [11] - 许芬作为普通退休人士年均资金输出超4000万元，资金来源未详细说明 [10] 股权结构与历史关联 - 季刚父亲季奎余曾为雅百特实控人，2015年退出雅百特与道生天合成立时间高度重合 [12] - 存在雅百特资产通过非公开渠道转移至道生天合的可能性，包括资金注入、低价资产转让及业务资源嫁接 [12] - 公司独立性受质疑，业务发展可能依赖家族资本输血而非市场化竞争力 [12][13] 现金流与费用管理 - 经营性现金流连续三年为负，期间费用率从7.57%降至6.73%，主要通过压缩销售与管理费用实现 [1][3] - 募资计划中1.34亿元用于还贷，资金规划合理性存疑 [6]

公司概况 - 道生天合材料科技(上海)股份有限公司专注于高性能热固性树脂材料的研发、生产和销售，是国家级高新技术企业 [4] - 公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品 [4] - 公司产品主要应用于风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域 [4] 市场地位 - 公司在风电叶片用材料领域，市场销量及收入规模远超国内同行业其他企业 [4] - 2024年公司"风电叶片用环氧树脂系列"销量14.31万吨，"风电叶片用结构胶"销量1.52万吨 [5] - 2022年至2024年公司"风电叶片用环氧树脂系列"销量位居全球首位，"风电叶片用结构胶"销量位居国内第2、全球第3 [5] - 在国际市场中，公司逐渐发力、份额持续增加，主要竞争对手包括欧林、伟思磊等跨国企业 [4] 产品应用 - 新型复合材料用树脂可广泛应用于玻纤/碳纤拉挤制品、螺栓套预埋件、碳纤维抽油杆、模具制造、阻燃部件等轨道交通领域 [5] - 新能源汽车及工业胶粘剂可广泛应用在电机、电池和电控零部件等新能源汽车三电系统，传感器等电子领域及其他工业领域 [6] - 公司客户涵盖比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科等终端客户 [6] 财务表现 - 2023年至2025年一季度，公司实现营收32.02亿元，32.38亿元和8.35亿元 [6] - 同期净利润为1.55亿元，1.55亿元和3108.03万元 [6] 上市计划 - 公司沪主板IPO已顺利过会 [1] - 本次IPO拟募资6.94亿元，用于年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，以及偿还银行贷款 [7]