宏观政策 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，擘画2026至2030年中国经济社会发展蓝图 [1] - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、推进全面发展的攻坚阶段，政策框架坚定延续高质量发展核心主题 [1] - 规划在产业体系重塑、科技创新突破、内需潜力释放、对外开放深化、民生福祉提升等关键领域形成系统精准部署 [1] - 政策框架体现从追求高速增长转向聚焦高质量发展、从单一技术突破转向系统产业生态构建、从总量扩张转向结构优化、从传统要素开放转向深度制度对接的深层逻辑 [2] 黄金白银市场 - 当前金银价格波动受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动 [3] - 近期支撑金银上涨的利多因素出现缓和，地缘风险降温，中美经贸摩擦取得积极进展，白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6% [3] - 长期来看，美联储降息周期开启叠加实物金银供需缺口客观存在，为金银价格提供基础性支撑 [3] - 2025年三季度全球央行购金量达220吨，较上季度增长28%，央行购金节奏是需重点关注的关键变量 [3] 科技行业与股票市场 - AI领域资本支出趋势未见放缓，相关资本支出将在更长周期内保持强劲态势 [4] - AI需求最终能够消化当前产能扩张，新增需求可能进一步推升投资增速 [5] - AI投资变现进程仍处于早期阶段，但AI技术采纳率正快速提升，率先应用AI的企业已开始显现经济效益 [6] - 将全球股票评级上调至“具吸引力”，并将“中国科技股”评级上调至“最具吸引力”，看好中国科技板块及整体中国股市前景 [6] - 美联储降息与美元贬值将为新兴市场带来普遍利好，新兴市场货币韧性及稳健宏观趋势将助力吸引新资金流入，支撑估值上行，同时看好日本股市及欧洲市场部分行业 [6] 虚拟资产投资 - 《CS2》游戏饰品市场因开发商Valve一次常规更新引发剧烈崩盘，暴露虚拟物品投资核心悖论与巨大风险 [7] - 虚拟物品边际生产成本几乎为零，其“稀缺性”完全由游戏公司单方面控制，不能被视为安全的投资标的 [7][8] - 游戏公司作为“最终庄家”有绝对权力和动机修改规则，虚拟饰品价格是市场情绪和“庄家”意愿共同作用的结果，缺乏真实价值支撑 [8]

黄金期货市场行情 - 黄金期货短线走势偏向看涨，暂报874.60元/克，涨幅1.50% [1] - 黄金期货最高触及876.82元/克，最低下探865.08元/克 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为876元/克至880元/克，重要支撑位区间位于829元/克至860元/克 [4] 瑞士与美国贸易关系 - 瑞士为谋求美国削减高达39%的进口关税，推出投资美国黄金精炼产业的战略合作方案 [3] - 该关税壁垒对瑞士对美出口造成实质性冲击，并导致瑞士被迫调低经济增长预期 [3] - 瑞士的妥协方案涵盖能源、农业等多个关键行业，核心内容涉及将本土精炼商的低毛利业务环节迁移至美国境内 [3] 黄金精炼行业动态 - 全球金价于周一突破每盎司3800美元创历史新高，但黄金精炼行业的利润率始终维持在低位水平 [3] - 精炼厂通过重铸金条所能获得的单位利润仅以数美元计，凸显出该行业的微利特性 [3] - 瑞士的具体操作涉及将伦敦交易所标准规格的金锭重新熔铸，改造成更符合纽约市场需求的小规格金条产品 [3]

贸易争端与瑞士的应对策略 - 为说服特朗普政府降低上月实施的39%进口关税，瑞士提出投资美国黄金精炼产业的方案 [1] - 39%的关税税率是发达国家中最高的，已实际冲击瑞士对美出口，并迫使该国下调增长预期 [1] - 瑞士官员正考虑在能源至农业等多领域作出让步，以换取美国降低关税 [1] - 瑞士政府表示已优化对美提案，以期迅速达成协议，并将继续通过外交和政治交流推动尽快降低附加关税 [2] 黄金贸易格局的突变 - 在特朗普可能对黄金征税的预期下，套利机会导致瑞士对美黄金贸易在第一季度出现巨额顺差，彻底改变了贸易格局 [2] - 黄金贸易占瑞士对美第一季度顺差逾三分之二 [2] - 此期间多数瑞士精炼厂全力运转，将伦敦交易的400盎司金锭熔铸成纽约偏好的1公斤规格金条 [2] - 美国去年在黄金贸易中对瑞士享有约36亿美元顺差，但第一季度的贸易流向发生了逆转 [2] 精炼行业的投资计划与挑战 - 瑞士提案中，精炼商计划将利润最低的业务（如将伦敦金锭熔炼重组为纽约市场偏好的小规格金条）转移至美国 [1][2] - 瑞士贵金属生产商与贸易商协会主席表示，所有精炼会员企业都有在美国中长期投资的计划 [3] - 但此类投资项目的盈利性存疑，重铸金锭的低利润业务若没有政府补贴，很难以经济方式运营 [3] - 至少有一家精炼商正考虑加速在美投资计划 [4] 精炼行业的内部困境 - 黄金精炼行业利润微薄，尽管金价飙升至每盎司3800美元以上的历史新高，精炼厂重铸金条时每盎司仍仅能获利数美元 [5] - 全球最大精炼商之一指出，新建美国精炼厂缺乏商业依据，除利润微薄外，市场饱和也是主因 [6] - 在该公司看来，从商业角度评估，在美国新建精炼厂根本不具可行性 [7] - 精炼行业在瑞士仅雇佣1500人，成为政客易攻讦的目标 [2] 国内对精炼行业的批评与征税提议 - 黄金贸易顺差的扭曲现象引发了对黄金行业的批评，从斯沃琪集团首席执行官到瑞士绿党主席等各界人士呼吁对黄金出口征税 [2] - 绿党议员呼吁对该行业征收5%的税，称其存在"脏金风险"，并认为这项税收可缓冲特朗普关税对瑞士经济的冲击 [4] - 该议员认为精炼行业背负声誉风险，却未给经济带来显著净收益，在当前关税争端背景下理应承担更多责任 [5] - 斯沃琪集团的海耶克建议伯尔尼当局考虑对瑞士出口至美国的金条征收39%的税 [5] 行业对征税提议的反对 - 精炼行业对出口税提议表示强烈反对，指出美国可轻松从别处采购金条，出口税几乎注定会终结该贸易 [5] - 行业负责人指出，当人们可以按市价购买黄金时，没有人会愿意支付哪怕1%的溢价，征税根本不可行 [6]

贸易政策与应对措施 - 瑞士政府正积极寻求与美国达成关税协议 以应对美国对瑞士黄金进口征收的39%高额关税[1] - 瑞士向美国提交的方案核心是鼓励瑞士黄金精炼企业将利润率最低的业务迁往美国 例如将400盎司大金条重铸成1公斤小金条以满足美国市场需求[1] - 特朗普政府上月突然宣布征收39%黄金进口关税 打破了瑞美之间平衡的黄金贸易结构[1] - 瑞士政府还在能源、农业等多个领域权衡额外的合作方案 以推动美国尽快削减关税 防止贸易摩擦升级[6] 行业影响与市场反应 - 39%的关税是发达国家中最高水平 已对瑞士出口和经济增长预期造成严重压力[1] - 2025年一季度 因市场担心关税到来 大量金条提前出口至美国 导致黄金出口在瑞士对美贸易顺差中占比超过三分之二[1] - 2024年美国在与瑞士的黄金贸易中保持36亿美元顺差 但今年一季度的金条涌入彻底逆转了这一局面[1] - 如果瑞士方面加征黄金出口税 在行业利润微薄的情况下 整个贸易链条将彻底崩溃[5] 黄金精炼行业现状 - 瑞士是全球最大的黄金精炼中心 行业总共雇佣约1500人 是全球黄金供应链中的核心环节[4] - 尽管近期金价大幅上涨 本周一现货金价一度突破每盎司3800美元的纪录高位 但精炼厂在重铸金条过程中每盎司仅赚取几美元 利润极其微薄[4] - 将黄金从英国运往美国需要经过瑞士 被行业人士视为一种市场低效现象[4] - 低利润的重铸业务 如果没有瑞士或美国政府的财政补贴 将难以维持运营[4] 企业战略与投资考量 - 至少有一家瑞士精炼厂正在加速考虑赴美投资 但整体行业仍保持谨慎态度[4] - 瑞士最大精炼厂Valcambi的首席运营官表示 由于美国市场精炼产能已趋饱和且利润率过低 在美国新建精炼厂缺乏商业逻辑[4] - Valcambi在意大利边境的工厂每年可处理2000吨贵金属 规模效应使其难以分散投资于美国市场[4] - 对于低利润的重铸业务 其投资只有在市场需求足够的情况下才具备商业可行性[4]

文章核心观点 - 瑞士政府提出投资美国黄金精炼行业的计划，旨在说服特朗普政府降低对瑞士黄金征收的39%进口关税 [1] - 该提议涉及将利润率最低的黄金精炼业务转移至美国，包括将伦敦标准金条重铸为纽约市场青睐的小金条 [1] - 瑞士政府已优化提案条件以期迅速达成协议，外交和政治交流将继续进行以推动降低额外关税 [1] - 受相关消息影响，现货黄金价格维持约1.8%的涨幅，持稳于历史最高位3832.79美元附近 [1] 行业动态与战略调整 - 瑞士精炼厂计划将特定业务环节转移至美国，核心操作包括熔化伦敦交易的标准金条并重新铸造成符合纽约市场需求的小型金条 [1] - 此举是针对美国上个月开始征收的39%黄金进口关税所提出的战略应对方案 [1] 政府行动与市场反应 - 瑞士政府表示已优化向美国提出的条件，目标是促成协议的快速达成 [1] - 外交和政治层面的交流将持续，以期迅速降低额外关税 [1] - 现货黄金市场对此作出积极反应，价格维持1.8%的涨幅，并稳定在3832.79美元的历史高位附近 [1]

黄金贸易与美瑞贸易逆差 - 黄金是瑞士与美国贸易中的关键商品，今年前7个月瑞士向美国出口黄金518吨，占其总出口量近50% [1] - 同期瑞士对美黄金出口价值达429.4亿瑞士法郎，超过除黄金外其他所有对美出口商品总额 [1] - 为削减对美贸易顺差，行业考虑将部分黄金精炼产能转移至美国 [1] 全球黄金精炼行业格局 - 伦敦金银市场协会合格精炼商名单共有全球66家精炼厂，中国拥有18家居首，占总数超过四分之一 [3] - 瑞士有5家精炼厂上榜，是全球第二大精炼中心，其地理优势在于连接英制和公制两大黄金计量体系 [3] - 美国目前仅有2家精炼厂在合格名单上，分别位于犹他州和马萨诸塞州 [3] 瑞士精炼中心的形成与挑战 - 20世纪60年代前伦敦是全球黄金精炼中心，1913年皇家铸造精炼厂和庄信万丰年产量分别达610万盎司和400万盎司 [4] - 20世纪60年代末美元危机导致黄金流出伦敦，瑞士银行体系承接业务，精炼产业随之崛起 [4] - 瑞士精炼业务的成功依赖于历史机遇和银行资源，为短期贸易平衡迁移产能可能导致其竞争力下降 [4]

据媒体11日报道，为化解与美国的贸易争端，瑞士正提出一项涵盖多个领域的综合方案，其核心举措包 括建议本国黄金产业在美国建立一家精炼厂，旨在直接解决导致两国关系紧张的贸易失衡问题。 瑞士经济部则表示，与美国的保密谈判正在各个层面进行，但拒绝就此发表评论。 据央视新闻，当地时间8月7日，美国对瑞士产品加征39%关税的政策正式生效。瑞士联邦委员会当天召 开新闻发布会表示，瑞士将继续坚定致力于与美国进行磋商，以尽快降低税率。 作为回应，瑞士政府与私营部门正联手制定旨在降低这些关税的计划。据媒体援引两位知情人士的话报 道，该计划中的关键一环，是推动瑞士黄金产业在美国本土提升加工能力，以平衡双边贸易流动。 据称，瑞士经济部长Guy Parmelin上周五已与特朗普政府的高级经济官员举行了"建设性"会谈，相关提 议当时或已摆上谈判桌。目前，两国间的谈判仍在进行中。这些提议不仅限于黄金产业，还涉及制药等 关键领域。 瑞士提议在美国设立黄金精炼厂 美国对瑞士的关税行动，其根源在于持续扩大的双边货物贸易逆差。该逆差主要由瑞士出口的化学品、 药品和黄金驱动。自去年年初瑞士取消本国工业关税以来，这一问题变得更为突出。 作为全球顶级的 ...

贸易关税政策 - 美国总统特朗普宣布对瑞士征收高达39%的关税 高于4月初宣布的31%关税[1] - 美国是瑞士最大的出口市场 瑞士19%的出口商品销往美国[1] - 美国对瑞士贸易逆差上半年达到近480亿美元 黄金贸易占据绝大部分[1] 经济影响评估 - 瑞银集团因关税冲击担忧下调瑞士2026年GDP增速预期 从1.2%下调至0.9%[1] - 近40%的高额关税将对瑞士企业和经济造成损害[1] - 2024年底和2025年初黄金出口大幅顺差属于异常情况 主要因交易商抢在潜在关税前将金属运往美国[2] 黄金精炼行业动态 - 瑞士是全球主要黄金精炼国 黄金对贸易平衡有重大影响[1] - 从欧洲运往美国的黄金必须重新铸造 因伦敦市场采用400盎司金条标准而美国Comex交易所采用1公斤或100盎司金条[1] - 瑞士贵金属生产与贸易协会反对将精炼产能转移到美国 认为新增美国精炼产能作用非常有限[3] 政策应对措施 - 瑞士政府正寻求办法促使特朗普降低关税 考虑将黄金精炼产能转移至美国作为选项[1] - 美国海关文件显示瑞士金条在所谓对等关税征税范围内 但白宫已明确表示黄金不会被征收关税[3] - 行业组织建议政府不应做出仓促决定[1]

瑞士对美黄金出口激增 - 瑞士7月向美国出口黄金激增至51吨 为3月以来最高水平 上月不足0.3吨 [1] - 1月对美出口达193吨 创至少13年来最高纪录 [1][3] - 第一季度黄金出口价值超360亿美元 占瑞士对美贸易顺差三分之二以上 [3] 黄金贸易套利机制 - 大规模出口源于跨大西洋套利机会 市场曾担忧黄金被纳入全面关税范围 [3] - 瑞士精炼厂将伦敦400盎司标准金条重铸为COMEX要求的1公斤或100盎司规格 [3] - 第二季度因关税豁免导致套利空间缩窄 出口潮流逆转 [3] 精炼行业运营特性 - 瑞士每年进口黄金超2000吨 主要来自伦敦纽约中介银行 再加工出口 [4] - 全国仅5家公司生产投资级黄金 多数企业雇员仅数百人 [4] - 精炼厂重铸单根金条仅获利数美元 尽管黄金价格一度达每盎司3500美元 [4] 贸易政策影响 - 7月底特朗普决定对瑞士进口商品征收39%关税 引发行业震动 [3] - 联邦裁定曾对1公斤金条征收关税 造成全球金市混乱 后经特朗普表态豁免 [3] - 黄金贸易不应纳入美瑞贸易关系评估 历史上瑞士对美黄金贸易多为逆差 [4] 行业经济地位 - 黄金是瑞士最大出口商品之一 但属于加工贸易而非本土制造 [4] - 精炼业通过加工非洲亚洲澳大利亚南美洲黄金获取巨额财富 [4] - 行业实际规模有限 但对瑞士贸易平衡具有前所未有的重要性 [3]

全球黄金贸易的三角模式 - 全球黄金贸易遵循"三角模式"：大型金条在伦敦和纽约之间往返运输，途中经由瑞士重新铸造成不同规格 [5] - 瑞士精炼厂重新铸造服务是每月黄金进出口的主要驱动力，但利润率极低且价格竞争激烈 [6] - 2025年初精炼厂忙于熔炼运往纽约的金条，但4月贸易流向逆转，美国积压金属回流伦敦，瑞士对美黄金出口近几个月几乎降至零 [7] 瑞士黄金精炼行业地位 - 瑞士是全球最大黄金交易国，处理约20%的全球黄金贸易，历史可追溯至17世纪钟表业需求 [6] - 全球七大黄金精炼厂中四家位于瑞士：Valcambi、Pamp、Argor-Heraeus和Metalor [6] - 瑞士银行业与精炼业协同作用形成强大业务网络，上世纪60年代末起银行通过矿山融资获得精炼黄金回报 [9] 美国关税政策影响 - 截至2025年6月的12个月内，瑞士向美国出口黄金价值达615亿美元，占瑞士出口总额27% [3][11] - 美国第一季度进口量环比激增14%，第二季度季节性调整后环比下降16%，WTO认为这与关税预期导致的提前采购有关 [11][12] - 瑞士精炼厂面临美国关税规则变化带来的"巨大不确定性"，以及国内政治反弹压力 [8] 行业应对策略 - 瑞士精炼厂可能以增加对美国精炼业务投资作为贸易谈判交换条件，例如MKS Pamp已在俄克拉何马州设立造币厂 [9] - 部分瑞士政客提议让黄金行业为贸易损失买单，包括将黄金送回原产地或征收补偿性税款 [13] - 行业人士质疑不同市场使用不同规格金条的逻辑，认为统一标准可减少不必要的跨境运输 [8] 瑞士国内政治反应 - 自由民主党议员提议黄金行业应承担贸易损失责任，绿党领袖建议通过征税抵消关税影响 [13] - 社会民主党批评政府未能预见黄金成为政治敏感问题，私人银行建议暂时减少对美出口激励 [14][15] - 黄金行业代表强调抨击特定行业无助于解决问题，呼吁国内团结应对挑战 [9]