公司动态 - 总部位于瑞士的MKS PAMP公司预计将在今年敲定增加美国黄金精炼产能的计划 [1] - 该计划由公司首席执行官James Emmett宣布 [1] 行业展望 - 公司首席执行官James Emmett预测市场需求将推动黄金价格创下新的纪录 [1]

2025年黄金及贵金属市场表现与驱动因素 - 2025年国际金价表现强势，年内涨幅接近70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [1] - 国内黄金饰品价格从每克800元左右上涨至每克1360元左右 [1] - 本轮金价上涨启动于2019年下半年，当年涨幅约18%，2024年全年涨幅约27%，2025年3月突破每盎司3000美元，10月突破每盎司4000美元，年末逼近每盎司4600美元 [1] 金价上涨的核心驱动因素 - 全球避险需求上升与美元信用下降是金价强势表现的主要原因 [1] - 美联储进入降息周期，美元走弱降低了黄金持有成本，美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，削弱了投资者对美元资产的信心 [1] - 地缘政治风险加剧与全球经济不确定性上升显著推升市场避险情绪，具体事件包括2025年美国关税战、俄乌冲突僵局、中东局势动荡、美国政府“停摆”及欧洲经济不振 [2] - 各国政府和全球主要央行为对冲美元风险，加快储备多元化，大规模增持黄金，成为推升金价的重要力量 [2] - 2025年初至11月末，全球央行累计报告净购金量达297吨，购金需求稳健，为金价提供长期支撑 [2] 国内金价与贵金属板块联动 - 国内金价与国际金价长期趋势高度相关，但短期波动受汇率及国内市场独特供需差异影响，形成独立波动节奏，显示出国内黄金定价影响力的提升 [2] - 黄金作为贵金属龙头，其强势行情激活板块轮动，带动白银、铂族金属等关联品种价格上涨 [3] - 2025年，国际现货白银、铂金价格上涨均超过140%，钯金上涨超100% [3] - 部分贵金属的工业需求增加是支撑其价格的重要因素，例如光伏、电动汽车产业、数据中心和人工智能领域的快速发展对白银需求构成支撑 [3] 未来金价走势的关键影响因素 - 影响下一步金价走势的关键因素包括：美联储货币政策走向、各国政府和央行购金的持续性、地缘政治风险的演变以及美元信用体系的稳定性 [3] - 中长期维度下，支撑贵金属价格走强的核心逻辑并未发生本质性改变 [3] - 展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织的新阶段，一方面地缘经济不确定性高企、美元或将延续弱势、投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑；另一方面，全球经济复苏可能性、利率周期变化以及美元阶段性反弹等因素也可能对金价形成压力 [3]

委内瑞拉黄金储备变动 - 在马杜罗执政初期（2013年至2016年），委内瑞拉向瑞士运送了价值近41.4亿瑞士法郎（合52亿美元）的黄金，总计113吨 [3][13] - 这些黄金源自委内瑞拉央行，当时该国政府正在出售黄金以支撑其经济 [4][14] - 从2017年欧盟实施制裁至2025年，委内瑞拉没有向瑞士出口黄金 [5][15] 瑞士的黄金精炼与资产冻结 - 瑞士是全球最大的黄金精炼中心之一，拥有五家大型精炼厂 [8][18] - 来自委内瑞拉储备的黄金，很可能被转移至瑞士进行加工、认证和后续转运 [7][17] - 瑞士下令冻结马杜罗及其36名同伙在该国持有的资产，但未提供有关这些资金可能的价值或来源的任何信息 [5][15] 制裁影响与市场分析 - 2017年，当欧盟对多名被指控侵犯人权或破坏民主的委内瑞拉个人实施制裁时，对瑞士的黄金出口降至零 [9] - 瑞士于2018年初采用了欧盟的制裁措施，但这些制裁并不包含对从委内瑞拉进口黄金的全面禁运 [9] - 市场分析师指出，从2012年到2016年，委内瑞拉央行进行了大规模的痛苦抛售，其中很大一部分很可能流入了瑞士，此后可能被铸成小金条出售到亚洲或世界任何地方 [9][20] - 分析师认为，此后出口可能大幅下降，因为委内瑞拉央行可能已经没有黄金了 [10][20]

瑞美贸易谈判进展 - 瑞士商界积极推动后，瑞美关税谈判打破僵局，接近将美国对瑞士关税降至15% [3][4] - 美国总统特朗普确认美方正在研究能降低一点关税的交易 [4] - 谈判有望在几周内达成，但也可能持续更长时间，局势瞬息万变 [4] 谈判背景与转折 - 美国于8月对大多数瑞士商品征收39%的关税，是目前发达经济体面临的最高关税 [6] - 瑞士本身已取消所有工业关税，美国是瑞士最大出口市场，产品包括手表、巧克力和机械等 [6] - 特朗普曾抱怨瑞士联邦主席不愿倾听其关于390亿美元贸易逆差的抱怨 [6] - 在数月外交进展甚微后，私营部门成为打破僵局的推动力量 [7] 瑞士商界的关键作用 - 瑞士派出全CEO阵容与特朗普政府直接接触，包括劳力士、历峰集团、摩科瑞等公司高管 [7] - 此举被专家评价为比政府官员更能直击要害，是打出了瑞士最强的牌 [8] - 瑞士出口占其GDP 70%以上，全球影响力长期依靠国内企业而非政治力量 [8] 贸易逆差的核心争议 - 2024年美国对瑞士货物贸易逆差为383亿美元，比2023年增加138亿美元，增幅56.1% [12] - 美国对瑞士存在297亿美元的服务贸易顺差，但美方主要关注货物贸易逆差 [12] - 谈判症结在于瑞士黄金精炼行业，该行业造成双边贸易逆差很大一部分 [12] - 部分瑞士公司已提出投资美国黄金精炼行业，作为说服美方降低关税的举措之一 [12] 潜在协议与展望 - 专家分析美方希望瑞士增加对美投资，投资额度与贸易赤字规模高度相关 [13][14] - 瑞士很有可能在2026年1月达沃斯世界经济论坛上宣布同美方达成协议 [14] - 特朗普青睐达沃斯场合，预计将出席此次论坛 [15]

谈判策略转变 - 瑞士商界领袖积极推动谈判，从幕后游说转向直接与特朗普政府接触，以打破长达数月的贸易谈判僵局 [1][2] - 瑞士派出全CEO阵容与美国总统特朗普会晤，包括合伙人集团创始人、劳力士CEO、历峰集团董事长等企业领袖，此举被视为出“奇兵”[1][3] - 私营部门成为打破僵局的推动力量，首席执行官们被认为比联邦委员们更能直击要害，发挥了瑞士依靠企业的传统优势 [3][4] 关税现状与谈判目标 - 美国对大多数瑞士商品征收39%的关税，是目前发达经济体面临的最高关税，瑞士企业已感受到压力 [2] - 瑞士谈判目标是将美国对其关税降至15%，与欧盟对美出口商品征收的关税持平 [1] - 此前瑞士谈判代表团曾认为即将达成将关税维持在10%左右的协议，但白宫突然将关税加征到39% [2] 贸易逆差与核心争议 - 特朗普称美国对瑞士约390亿美元的贸易逆差是被征收高额关税的主要原因 [2] - 2024年美国对瑞士的货物贸易逆差为383亿美元，比2023年增加138亿美元，增幅56.1% [6] - 谈判的一个核心症结在于瑞士的黄金精炼行业，该行业造成了双边贸易逆差的很大一部分 [6] 潜在协议与投资考量 - 谈判有望在几周内达成，但也可能持续更长时间，明年达成协议的可能性更大 [1][4] - 特朗普政府可能希望瑞士增加对美投资，投资额度同美方提出的贸易赤字规模高度相关 [7] - 一些瑞士公司已提出投资美国黄金精炼行业，作为说服特朗普政府降低关税的举措之一 [6] 关键行业与市场影响 - 美国是瑞士最大的出口市场，瑞士出口占其GDP 70%以上 [4] - 2024年瑞士出口额排名前五的产业是化学品和制药产品、机械和电子、钟表、精密仪器、金属 [6] - 瑞士本身已经取消了所有工业关税，产品包括手表、巧克力和机械等主要出口美国 [2]

谈判核心目标 - 瑞士方面乐观预期能将税率从39%的高位降至15% [1] - 15%的税率目标旨在使瑞士与欧盟的税率保持一致 [1] 瑞士方的策略与进展 - 瑞士近期开展魅力攻势，包括安排亿万富翁和高管在椭圆形办公室与美国领导人会面 [2] - 会面似乎产生了积极效果，为谈判创造了有利氛围 [2] - 美方关注贸易失衡问题，特别是商品贸易以及黄金行业 [3] - 瑞士正考虑通过提议在美国黄金精炼领域进行投资，来缓解贸易失衡 [3] 谈判现状与前景 - 尽管39%的初始税率冲击仍存，但经过数月谈判已出现乐观迹象 [3] - 美方领导人表示可能在不远的将来达成协议，但未确认15%的具体税率 [2]

宏观政策 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，擘画2026至2030年中国经济社会发展蓝图 [1] - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、推进全面发展的攻坚阶段，政策框架坚定延续高质量发展核心主题 [1] - 规划在产业体系重塑、科技创新突破、内需潜力释放、对外开放深化、民生福祉提升等关键领域形成系统精准部署 [1] - 政策框架体现从追求高速增长转向聚焦高质量发展、从单一技术突破转向系统产业生态构建、从总量扩张转向结构优化、从传统要素开放转向深度制度对接的深层逻辑 [2] 黄金白银市场 - 当前金银价格波动受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动 [3] - 近期支撑金银上涨的利多因素出现缓和，地缘风险降温，中美经贸摩擦取得积极进展，白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6% [3] - 长期来看，美联储降息周期开启叠加实物金银供需缺口客观存在，为金银价格提供基础性支撑 [3] - 2025年三季度全球央行购金量达220吨，较上季度增长28%，央行购金节奏是需重点关注的关键变量 [3] 科技行业与股票市场 - AI领域资本支出趋势未见放缓，相关资本支出将在更长周期内保持强劲态势 [4] - AI需求最终能够消化当前产能扩张，新增需求可能进一步推升投资增速 [5] - AI投资变现进程仍处于早期阶段，但AI技术采纳率正快速提升，率先应用AI的企业已开始显现经济效益 [6] - 将全球股票评级上调至“具吸引力”，并将“中国科技股”评级上调至“最具吸引力”，看好中国科技板块及整体中国股市前景 [6] - 美联储降息与美元贬值将为新兴市场带来普遍利好，新兴市场货币韧性及稳健宏观趋势将助力吸引新资金流入，支撑估值上行，同时看好日本股市及欧洲市场部分行业 [6] 虚拟资产投资 - 《CS2》游戏饰品市场因开发商Valve一次常规更新引发剧烈崩盘，暴露虚拟物品投资核心悖论与巨大风险 [7] - 虚拟物品边际生产成本几乎为零，其“稀缺性”完全由游戏公司单方面控制，不能被视为安全的投资标的 [7][8] - 游戏公司作为“最终庄家”有绝对权力和动机修改规则，虚拟饰品价格是市场情绪和“庄家”意愿共同作用的结果，缺乏真实价值支撑 [8]

黄金期货市场行情 - 黄金期货短线走势偏向看涨，暂报874.60元/克，涨幅1.50% [1] - 黄金期货最高触及876.82元/克，最低下探865.08元/克 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为876元/克至880元/克，重要支撑位区间位于829元/克至860元/克 [4] 瑞士与美国贸易关系 - 瑞士为谋求美国削减高达39%的进口关税，推出投资美国黄金精炼产业的战略合作方案 [3] - 该关税壁垒对瑞士对美出口造成实质性冲击，并导致瑞士被迫调低经济增长预期 [3] - 瑞士的妥协方案涵盖能源、农业等多个关键行业，核心内容涉及将本土精炼商的低毛利业务环节迁移至美国境内 [3] 黄金精炼行业动态 - 全球金价于周一突破每盎司3800美元创历史新高，但黄金精炼行业的利润率始终维持在低位水平 [3] - 精炼厂通过重铸金条所能获得的单位利润仅以数美元计，凸显出该行业的微利特性 [3] - 瑞士的具体操作涉及将伦敦交易所标准规格的金锭重新熔铸，改造成更符合纽约市场需求的小规格金条产品 [3]

贸易争端与瑞士的应对策略 - 为说服特朗普政府降低上月实施的39%进口关税，瑞士提出投资美国黄金精炼产业的方案 [1] - 39%的关税税率是发达国家中最高的，已实际冲击瑞士对美出口，并迫使该国下调增长预期 [1] - 瑞士官员正考虑在能源至农业等多领域作出让步，以换取美国降低关税 [1] - 瑞士政府表示已优化对美提案，以期迅速达成协议，并将继续通过外交和政治交流推动尽快降低附加关税 [2] 黄金贸易格局的突变 - 在特朗普可能对黄金征税的预期下，套利机会导致瑞士对美黄金贸易在第一季度出现巨额顺差，彻底改变了贸易格局 [2] - 黄金贸易占瑞士对美第一季度顺差逾三分之二 [2] - 此期间多数瑞士精炼厂全力运转，将伦敦交易的400盎司金锭熔铸成纽约偏好的1公斤规格金条 [2] - 美国去年在黄金贸易中对瑞士享有约36亿美元顺差，但第一季度的贸易流向发生了逆转 [2] 精炼行业的投资计划与挑战 - 瑞士提案中，精炼商计划将利润最低的业务（如将伦敦金锭熔炼重组为纽约市场偏好的小规格金条）转移至美国 [1][2] - 瑞士贵金属生产商与贸易商协会主席表示，所有精炼会员企业都有在美国中长期投资的计划 [3] - 但此类投资项目的盈利性存疑，重铸金锭的低利润业务若没有政府补贴，很难以经济方式运营 [3] - 至少有一家精炼商正考虑加速在美投资计划 [4] 精炼行业的内部困境 - 黄金精炼行业利润微薄，尽管金价飙升至每盎司3800美元以上的历史新高，精炼厂重铸金条时每盎司仍仅能获利数美元 [5] - 全球最大精炼商之一指出，新建美国精炼厂缺乏商业依据，除利润微薄外，市场饱和也是主因 [6] - 在该公司看来，从商业角度评估，在美国新建精炼厂根本不具可行性 [7] - 精炼行业在瑞士仅雇佣1500人，成为政客易攻讦的目标 [2] 国内对精炼行业的批评与征税提议 - 黄金贸易顺差的扭曲现象引发了对黄金行业的批评，从斯沃琪集团首席执行官到瑞士绿党主席等各界人士呼吁对黄金出口征税 [2] - 绿党议员呼吁对该行业征收5%的税，称其存在"脏金风险"，并认为这项税收可缓冲特朗普关税对瑞士经济的冲击 [4] - 该议员认为精炼行业背负声誉风险，却未给经济带来显著净收益，在当前关税争端背景下理应承担更多责任 [5] - 斯沃琪集团的海耶克建议伯尔尼当局考虑对瑞士出口至美国的金条征收39%的税 [5] 行业对征税提议的反对 - 精炼行业对出口税提议表示强烈反对，指出美国可轻松从别处采购金条，出口税几乎注定会终结该贸易 [5] - 行业负责人指出，当人们可以按市价购买黄金时，没有人会愿意支付哪怕1%的溢价，征税根本不可行 [6]

贸易政策与应对措施 - 瑞士政府正积极寻求与美国达成关税协议 以应对美国对瑞士黄金进口征收的39%高额关税[1] - 瑞士向美国提交的方案核心是鼓励瑞士黄金精炼企业将利润率最低的业务迁往美国 例如将400盎司大金条重铸成1公斤小金条以满足美国市场需求[1] - 特朗普政府上月突然宣布征收39%黄金进口关税 打破了瑞美之间平衡的黄金贸易结构[1] - 瑞士政府还在能源、农业等多个领域权衡额外的合作方案 以推动美国尽快削减关税 防止贸易摩擦升级[6] 行业影响与市场反应 - 39%的关税是发达国家中最高水平 已对瑞士出口和经济增长预期造成严重压力[1] - 2025年一季度 因市场担心关税到来 大量金条提前出口至美国 导致黄金出口在瑞士对美贸易顺差中占比超过三分之二[1] - 2024年美国在与瑞士的黄金贸易中保持36亿美元顺差 但今年一季度的金条涌入彻底逆转了这一局面[1] - 如果瑞士方面加征黄金出口税 在行业利润微薄的情况下 整个贸易链条将彻底崩溃[5] 黄金精炼行业现状 - 瑞士是全球最大的黄金精炼中心 行业总共雇佣约1500人 是全球黄金供应链中的核心环节[4] - 尽管近期金价大幅上涨 本周一现货金价一度突破每盎司3800美元的纪录高位 但精炼厂在重铸金条过程中每盎司仅赚取几美元 利润极其微薄[4] - 将黄金从英国运往美国需要经过瑞士 被行业人士视为一种市场低效现象[4] - 低利润的重铸业务 如果没有瑞士或美国政府的财政补贴 将难以维持运营[4] 企业战略与投资考量 - 至少有一家瑞士精炼厂正在加速考虑赴美投资 但整体行业仍保持谨慎态度[4] - 瑞士最大精炼厂Valcambi的首席运营官表示 由于美国市场精炼产能已趋饱和且利润率过低 在美国新建精炼厂缺乏商业逻辑[4] - Valcambi在意大利边境的工厂每年可处理2000吨贵金属 规模效应使其难以分散投资于美国市场[4] - 对于低利润的重铸业务 其投资只有在市场需求足够的情况下才具备商业可行性[4]