核心观点 - 中国央行公布11月官方储备资产数据，黄金储备连续第十三个月增长，外汇储备亦小幅上升，此举为既定制度安排，但因其发布时点临近中美高层互动而引发市场关注 [1][2] - 持续增持黄金反映了中国长期、稳步的储备资产多元化配置取向，旨在提升金融体系应对极端风险的韧性，而非短期市场操作或回归金本位 [4][6][8] - “增持黄金”与“减持美债”构成一套组合策略，核心逻辑是降低对美元资产的过度依赖，优化储备结构，推进“去风险化”，同时保持必要的美元流动性以满足日常国际支付需求 [10][12][14] - 在中美高层互动关键阶段，黄金储备的连续性增长传递出国家金融基本盘稳固、战略定力强的信号，有助于在对外谈判中把握主动，并对内稳定市场预期 [14][16] 黄金储备数据与趋势 - 2025年11月，中国黄金储备达到7412万盎司，较上月增加3万盎司，实现连续第十三个月增长 [1] - 拉长时间轴看，中国在2023年曾暂停增持黄金，自2024年下半年重启增持步伐并持续至今，呈现“小步慢走、久久为功”的策略特点 [7][8] - 黄金被视为一种跨周期的金融稳定器和应对极端情境的缓冲资产，其作用在于为货币信用提供底层支撑，增强经济体的抗风险韧性 [8][10] 外汇储备与资产配置逻辑 - 2025年11月，中国外汇储备规模小幅上升至33464亿美元 [1] - 外汇储备上升主要受美元指数回落和资产价格波动影响 [6] - 近年来，中国持有的美国国债整体呈下降趋势，例如2025年9月持仓约为7005亿美元，较上月略有减少，更早月份还出现过较大幅度减持 [10] - “减持美债”与“增持黄金”是分散风险、优化储备结构的组合策略，旨在降低对美元资产的过度依赖，提升资产组合韧性 [12][14] 政策信号与市场影响 - 黄金储备的稳步提升并不直接参与日常货币创造，但通过影响市场信心和预期，间接增强了货币政策的回旋余地 [10] - 持续增持黄金向国内企业和居民传递出国家有充足储备工具抵御外部风险的明确信息，这本身就是一种宝贵的“心理资本”，有助于稳定资本流动和汇率 [10][16] - 政策操作层面在稳步推进“去风险化”，而非宣扬“去美元化”，在保持必要美元流动性的同时，增持黄金等非美元资产以应对长期风险 [12][14][18]

全球金融与商品市场格局演变 - 世界或正在形成两极金融趋势，赢家可能是COMEX和SHFE，而损失最大的很可能是LME市场，尤其是和工业及金融相关的金银铜及其衍生品 [1] - 流动性趋势已非简单的市场控盘，而是国家级持仓量下的流动性抽离，全球没有一个机构或个人能同时掌握三种贵金属现货流动性 [1] - 上海和芝加哥、纽约均在通过交易商或央行抽空市场现货，这让以贵金属场外现货交易为主的伦敦市场苦不堪言，甚至出现空运黄金、白银的现象 [1] - 现象本质是货币汇率和流动性应用的商品定价角力，其不一定代表真实的价格和需求会长久 [1] 中国外汇储备状况与战略 - 2025年11月中国外汇储备达33464亿美元，较10月微增30亿美元，增幅0.09%，连续4个月稳定在3.3万亿美元以上，创下2015年12月以来新高 [1] - 3.3万亿美元级别的外储规模是抵御风险的“压舱石”，能为人民币汇率稳定提供坚实支撑，避免汇率大幅波动对进出口贸易和跨境投资造成冲击 [4] - 稳定的外储是保障对外经济活动的基础，充足的外储确保国际贸易支付、跨境投资等活动顺畅开展，同时为企业海外拓展提供良好信用环境 [5] - 11月外储小幅增长部分源于市场因素，当月美联储降息预期升温推动美元指数下跌0.3%，非美货币升值及美债价格上扬，通过汇率折算和资产估值效应推动外储规模上升 [5] 中国黄金储备动态与战略意图 - 2025年11月，央行黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司，实现连续13个月增持 [3] - 增持黄金是优化储备结构、防范金融风险的战略选择，旨在降低单一货币依赖风险，尤其是美元信用受损背景下的储备风险 [5] - 黄金作为无主权、无对手方风险的硬通货，是规避制裁和货币波动的优质资产 [8] - 增持原因一方面或是稳定人民币汇率，挂钩金本位，另一方面或是依靠流动性购买力优势，强化上金所亚洲金对全球贵金属市场的定价权，以替代LME的市场地位，为人民币国际化筑牢信用根基 [8] - 目前中国黄金储备占外储比重约9.28%，虽创历史新高，但仍显著低于15%的全球平均水平，持续增持是弥补差距、推进储备多元化的关键举措 [8] - 11月维持3万盎司的小幅增持节奏，应是出于成本考虑，在金价高位震荡时避免大额买入推高成本 [8] 对国内市场的影响 - 外储与黄金储备数据缓解了市场对汇率波动的担忧，有助于稳定进出口企业的经营预期，减少汇率对冲成本 [9] - 为国内黄金市场注入信心，2025年中国黄金ETF规模暴涨223%，从年初730亿元增至2361亿元，足见央行增持对市场的带动作用 [9] - 金融稳定性进一步吸引配置型外资流入，近期证监会优化合格境外投资者制度，充裕的外储与合理的储备结构将增强外资对中国市场的信心 [12] 全球宏观背景与未来展望 - 自1996年以来，全球央行的黄金持有量首次超过了美债，导致美联储默许日本央行加息对冲，回收流动性，美元流动性跟随紧缺 [12] - 全球主流机构对金银铜的价格上涨预期，打底20%起步，世界黄金协会预测2026年金价仍有上涨空间 [12] - 95%的受访央行计划继续增持黄金，中国出于追赶全球平均储备占比的需求，后续大概率维持“小步快跑”的增持节奏 [12] - 中国2026年超预期的货币宽松或许从周末松绑头部券商杠杆开始，已经逐步浮出水面，以避免人民币过早、过快单边升值对出口导向型制造业的损伤 [1]

全球央行购金趋势分析 - 2025年第二季度全球央行购金量为166吨，较去年同期下降21%，为连续第二个季度放缓，并创下自2022年第二季度以来的最低季度购金水平 [1][3] - 2025年上半年全球央行购金总量为415吨，相比2024年上半年的525吨减少了21% [3] - 2025年第一季度全球央行黄金净购买量为-243.67吨，首次出现净售金的情况，且前三个月购金速度较上一季度下降了33% [3] 主要央行购金行为分化 - 中国央行自2024年11月以来已连续7个月增持黄金，累计增持103万盎司，5月末黄金储备报7383万盎司（约2296.37吨） [1][5][6] - 波兰国家银行在2025年第二季度成为最大买家，增储19吨 [5] - 阿塞拜疆国家石油基金在第二季度增持16吨黄金，使其在投资配置中的份额达到29% [5] 新兴市场与发达经济体态度对比 - 世界黄金协会调查显示，48%的受访新兴市场和发展中经济体央行预计未来12个月内将增加黄金储备 [6] - 相比之下，仅21%的发达经济体央行持相同观点 [6] - 95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加，该比例为2019年调查以来最高纪录 [10] 影响央行购金行为的关键因素 - 金价在2025年4月曾创下每盎司3500美元的历史新高，年内涨幅达29%，高金价抑制了购金热情 [8] - 截至2025年第二季度，黄金在全球官方储备中占比已达19%，超越欧元的16%，部分央行黄金需求可能已接近饱和 [8] - 央行持有黄金的三大主要动机为：危机时期的表现（85%）、有效实现投资组合多样化（81%）以及长期的价值储存功能（80%） [10] 去美元化与长期战略展望 - 世界黄金协会调查显示，73%的受访央行预计未来五年内美元在全球储备中的份额将适度或显著下降 [15] - 咨询机构Metals Focus预计，2025年全球央行有望购买1000吨黄金，虽比2024年的1086吨纪录下降8%，但仍远高于2010年至2021年期间的平均水平 [12] - 分析师指出，若全球经济或地缘政治局势实质性恶化，黄金作为避险资产的吸引力可能被进一步放大 [13]

全球官方储备配置趋势 - 全球官方储备管理者正悄然减少对美元的依赖 但并非转向欧元 英镑或日元等传统主要货币[1] - 各国央行和主权财富基金正在把部分储备资产配置到更广泛的"其他货币"中 而非传统大币[1] - 这一类别包括加元 澳元 瑞郎 以及一些流动性较高的新兴市场货币[1] 储备管理方式转变 - 全球官方投资者在管理汇率风险的方式上出现了结构性转变[1] - 这种渐进式的储备多元化意味着全球对美国资产的结构性需求在边际上趋弱[1] - 由于缺乏明确替代者 对美元的短期压力仍有限[1] 对非传统货币的影响 - 对澳元 加元以及部分新兴市场货币的配置流入 可能在背景上给予这些货币一定支撑[1]

黄金储备国内化趋势 - 印度央行正加速将海外黄金储备运回国内 国内存放的黄金储备占比已超过65% 较四年前几乎翻倍 [1] - 本财年前六个月（自4月起）已运回近64吨黄金 过去四年间累计运回近280吨黄金 [1] - 截至9月底 印度央行持有880吨黄金 其中576吨存放在国内 创历史新高 而在2022年9月 国内存放黄金仅占总量的约38% [1] 外汇储备构成变化 - 截至9月底 按价值计算 黄金占外汇储备总值的13.92% 高于3月底的11.70% [1] - 印度央行是全球黄金的主要买家之一 旨在减少对美元及相关资产的依赖 并已稳步削减美国国债持有量 [2] 市场背景与动机 - 经济学家认为此举可能旨在加强对本国黄金资产的掌控 印度财政部长表示央行正"非常慎重地决策"储备多元化问题 [1] - 央行加速运回黄金的原因包括有能力存储以及在地缘政治不确定时期将黄金掌握在自己手中的合理性 [2] - 近期现货黄金价格屡创历史新高 今年以来现货黄金涨超50% 现报4026.7美元/盎司 [2]

黄金储备本土化 - 截至2025年9月底，印度央行已将超过65%的黄金储备存放在国内，该比例较四年前近乎翻倍 [1] - 在2025年4月开启的财年前六个月内，印度央行累计从海外运回近64吨黄金 [1] - 印度央行当前黄金储备总量达880吨，其中576吨为本土存储，创下历史最高纪录；而在2022年9月，本土存放的黄金占比仅约38% [4] 战略调整动因 - 战略调整的直接诱因普遍指向2022年俄乌冲突后西方对俄罗斯约2800亿美元海外资产的冻结行动，其中包括750亿美元的黄金储备 [4] - 市场普遍认为此举核心目的是增强对国家黄金资产的直接控制权，避免重蹈俄罗斯资产被冻结的覆辙 [4] - 印度财政部长强调，央行的这一举措是多元化外汇储备的深思熟虑之举 [4] 去美元化与资产多元化 - 印度央行对黄金储备的本土集中化与去美元化战略形成呼应，自2018年以来已累计增持黄金279.54吨 [5] - 黄金在印度外汇储备中的占比从2025年3月底的11.70%升至9月底的13.92%，且央行明确计划未来将这一比例进一步提升至20% [5] - 印度央行还在稳步减持美国国债，以降低对美元及美元资产的依赖度 [5] 全球背景与趋势 - 2025年上半年全球央行净购金量达415吨，维持历史高位，中国、俄罗斯、土耳其等新兴市场国家央行均在加速购金 [5] - 95%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将继续增长 [5] - 在全球去美元化趋势背景下，印度央行的举措或将进一步推动新兴市场国家优化外汇储备结构的潮流 [6] 外汇储备基础 - 截至2025年10月17日，印度外汇储备总额达7023亿美元，位居全球第四，足以覆盖超过11个月的进口需求 [6]

黄金价格走势 - 现货黄金在10月22日亚欧时段呈现V型反转，盘中曾大幅下挫至-3%，随后反弹现涨0.36%，交投于4140附近[1] - 周二遭遇多年罕见剧烈抛售，行情出现巨大波动[1] - 从技术分析看，金价达到双头量度跌幅4005后展开反弹，第一压力位在4190，支撑位在4128[4] - 日线图显示金价触及上升通道下轨后反弹，近期阻力位受制于通道上轨和10日线，最大压力位在4239.70，当前支撑在4083附近[4] 市场调整原因 - 本次调整主因是技术面超买驱动的抛售，金价自9月初持续运行于超买区域[2] - 回调直接终结了自8月中旬开启的快速上行周期[2] - 推动近期金价走高的核心逻辑包括"贬值交易"策略盛行和市场对美联储年底前至少一次大幅降息的押注[2] - 全球第二大黄金消费国印度排灯节结束导致实物需求减少，也是金价下跌原因之一[2] - 前期涨幅过大、买金热潮消退以及资金已将利好充分兑现致使行情波动[1] 长期驱动因素 - 长期牛市逻辑核心主线是央行持续推进去美元化、实现储备多元化[3] - 特朗普政府重塑全球贸易格局的激进举措叠加地缘政治不确定性升级构成贵金属价格上行重要支撑[3] - 央行层面为推进外汇储备多元化降低美元依赖度而持续增持黄金[3] - 散户投资者为搭乘涨势推动资金不断流入黄金ETF，进一步强化上涨动能[3] - 尽管经历回调，黄金年内涨幅仍接近60%[2] 机构观点与市场情绪 - 花旗集团在周二暴跌后下调对黄金的增持评级，聚焦于市场持仓过度集中的风险[3] - 该行策略师预计未来几周黄金将在每盎司4000美元关口附近进入更深层次盘整阶段[3] - 中美、印美贸易问题，俄乌、巴以冲突以及美国政府停摆等消息均促使近期黄金加速上涨，但这些利好兑现也驱使多头兑现收益[2] - 美国接近与印度敲定一项贸易协议，关税水平设定在15%-16%，预示美国与其他贸易伙伴关税可能存在下行空间，也预示避险情绪减弱[2]

中国持有美国国债情况 - 截至2025年9月，中国持有美国国债规模降至7307亿美元，较上月减少56亿美元，为2008年以来最低水平 [1][3] - 与2013年1.316万亿美元的历史高点相比，中国持有美债规模在十年间下降近一半，呈现方向性撤离趋势 [3] - 2025年6月曾出现微增1亿美元的技术性调整，但7月持仓从7564亿降至7563亿，9月数据证实下行趋势未变 [5][32] 美国财政与债务状况 - 2025财年上半年美国财政赤字达1.307万亿美元，净利息支出为5820亿美元，半年内利息支出同比增加超过600亿美元 [5] - 美国国债总量突破34万亿美元，短期债券收益率逼近5%，长期债券收益率突破4.5% [17][26] - 债务成本上升导致财政空间被压缩，新债发行利率普遍提高，借新还旧的循环加剧 [26][34] 全球黄金储备趋势 - 中国黄金储备截至2025年7月底为7396万盎司，较6月底的7390万盎司增加，实现连续八个月净增持，为2018年以来最长增长周期 [9][21] - 2025年国际金价突破每盎司2300美元，夏季一度触及2400美元，与美债收益率飙升形成对比 [24][36] - 全球央行黄金储备总量升至十三年来最高水平，2025年各国央行合计净买入量超过400吨 [28] 地缘政治与金融风险 - 2025年10月欧盟通过议案，批准将冻结的俄罗斯央行资产收益用于乌克兰贷款，开创国际金融体系“冻结收益再分配”先例 [7][34] - 2022年俄乌冲突后西方冻结俄罗斯央行约3000亿美元外汇储备，引发各国对“安全资产”概念的重新审视 [13][15] - 2025年3月美国商务部修订实体清单，新增逾五十家中国企业，技术限制与资本流动被置于同一框架 [30] 全球资产配置结构性变化 - 外资持有美国国债总额仍超9万亿美元，但持有结构发生变化，日本、英国、卢森堡等地持仓波动，而中国持续削减 [9] - 各国央行外汇储备配置呈现多元化趋势，亚洲多国提高黄金和非美元资产比例，中东部分国家开始使用本币结算能源贸易 [26] - 资金从纸质资产向实物资产转移，黄金因不依赖任何国家支付体系且具有物理确定性，在冻结风险上升背景下成为核心安全资产 [23][28]

市场动态与美元走势 - 美元指数周四攀升0.6%至接近两个月高点，导致以美元计价的黄金对海外买家更为昂贵 [1] - 根据DTCC数据，本周每日看涨美元的结构性交易量均超过看跌头寸，显示市场信心迅速转向支持美元 [2] - 哈马斯表示已达成协议以结束加沙战争，确保以色列撤军，并实现人质与囚犯交换 [2] 黄金市场分析与前景 - 黄金和白银可能需要进一步盘整，但反弹的主要动力——储备多元化和不断增长的全球主权债务——仍然完全有效 [3] - 今年以来黄金累计上涨约52%，背后因素包括地缘政治紧张局势、央行强劲买盘、ETF资金流入增加、美联储降息预期以及与关税相关的经济不确定性 [3] - 尽管金价出现调整，但美国政府停摆时间延长以及鸽派的美联储会议纪要保持了长期看涨趋势不变 [3] - 黄金跌至4000美元/盎司下方，相对强弱指数从86.13左右跌至75.40，势将跌破70超买位，动能转为温和看跌 [4] - 若金价回升至4000美元/盎司上方，预计将测试历史高点4059美元/盎司，随后是4100美元/盎司和4150美元/盎司 [4] - 若金价日收盘价低于3950美元/盎司，可能为金价进一步回撤向20日简单移动平均线3800美元/盎司打开大门 [4] 关键技术点位 - 黄金日图K线呈现偏空，关键阻力位为3987、4000、4011，关键支撑位为3950、3941、3928 [5] - 欧元兑美元日图K线呈现偏空，关键阻力位为1.1575、1.1601、1.1628，关键支撑位为1.1548、1.1539、1.1517 [6] 今日关键经济指标 - 主要关注经济指标包括瑞士9月消费者信心指数、加拿大9月就业人数、美国10月一年期通胀率预期初值、美国10月密歇根大学消费者信心指数初值以及中国9月M2货币供应年率 [6]

贵金属期货市场表现 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.95%报3991.10美元/盎司，收盘跌破4000美元整数关口 [1] - COMEX白银期货跌2.73%报47.66美元/盎司 [1] - 金价自创纪录的涨势中回落，而银价触及30多年来新高 [1] 交易所交易基金（ETF）表现 - 全球最大实物黄金支持的SPDR黄金ETF信托今年已上涨近50% [1] - 小型矿业ETF，如MicroSectors Gold Miners 3X Leveraged ETNs，今年涨幅超过740%，成为VettaFi追踪的年内表现最佳的ETF [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 贵金属上涨受到地缘政治紧张局势和央行政策的推动 [1] - 交易所交易基金（ETF）流入增加、利率下调预期以及关税和贸易政策变化带来的经济不确定性对金价形成支撑 [1] - 推动上涨的主要因素包括储备多元化和全球主权债务的持续增长 [1] 市场观点与前景 - 独立金属交易员认为黄金和白银可能需要进一步巩固，但保持看涨前景 [1] - 受地缘政治和经济不确定性影响，投资人持续涌向避险资产 [1] 投资组合配置建议 - 贵金属投资不应完全取代股票和债券等产生收入的资产在投资组合中的位置，但也不能完全忽视 [4] - 建议贵金属投资占投资组合的比例不超过10%，以从黄金和白银投资中受益，同时保留一部分投资于更多可能快速盈利的资产 [4]