2025年，无数影视内容以"真实"照见生活本身的模样，映出时代的身影，撑开了我们的视野，也成 为一群人的年度记忆。 今年，不少观众都参与了"一年一度弹幕大赛"。《唐朝诡事录之长安》《书卷一梦》《生万 物》……一个个弹幕热梗连接了天南海北的追剧人。在屏幕上方的平行宇宙里，我们找到了跨越时空的 陪伴与归属感。 弹幕背后，也有无数真实动人的故事悄然生根。《生万物》让年轻人懂得了上一辈人与乡土之间的 缱绻爱意；《命悬一生》《树影迷宫》剖开了小人物的生存压力，描摹了人性和命运；《种地吧》第三 季和《喜剧之王单口季》第二季让普通人的悲欢被看见、被拥抱……这些与时代情绪共振的影视内容， 让我们理解他人，也更懂得自己。 当影视不再局限于一个个故事，而是成为一股触及我们内心真实的力量，那些被偏爱的、超越日常 所见的，以及带着我们冲破茧房、融入大众和时代情绪的一个又一个故事，已悄然变成我们生活的一部 分，陪伴我们度过一年又一年。 即将过去的2025年也不例外。在快节奏的当代生活中，影视让很多年轻人找到了精神力量，交到 了"电子朋友"。数十年后，当我们重新谈起2025，也还将记得那些迷人的故事，回想起真正被影视击中 的瞬间，依然有 ...

行业趋势：影视内容与“真实”的深度结合 - 2025年影视内容的核心趋势是聚焦“真实”，通过描摹生活细节、小人物命运和时代情绪，与观众建立深刻的情感连接，内容已成为观众生活的一部分[1][11] - 影视内容的社会功能正在扩展，从休闲娱乐转变为提供精神力量、情绪慰藉和对抗现实焦虑的“强心针”，改变了观众对影视意义的认知[17][20] 用户行为与平台参与 - 观众追剧行为深化，从单纯观看剧情发展为积极参与弹幕互动、玩梗和寻找共鸣，弹幕成为观剧体验不可或缺的部分，创造了跨越屏幕的陪伴感与归属感[4][7] - 为获得更佳体验，用户愿意为内容付费升级会员服务，例如从黄金会员升级至白金或星钻会员，以享受沉浸式观看、抢先看结局或使用电视大屏等功能[7][13][23] - 优质内容能构建用户社区（“同温层”），促使线上互动延伸至线下，如粉丝佩戴剧集周边、参加演唱会，形成强烈的身份认同和情感联结[20] 代表性内容案例分析 - **《唐朝诡事录之长安》**：弹幕文化盛行，观众争当“梗王”，官方下场互动，增强了观剧的趣味性和参与感，会员追剧具有仪式感[4][6][7] - **《书卷一梦》**：内容高度还原现代人精神状态，主角化身“人形弹幕机”，其“改变命运”的主题为年轻观众提供了情感代偿和共勉[7][8] - **《喜剧之王单口季》第二季**：以真实故事打动观众，如空姐职业困境和女性友谊，节目影响力甚至推动了现实改变（多家航司调整空姐裤装政策）[9][13] - **迷雾剧场（如《树影迷宫》《命悬一生》）**：聚焦平凡小人物与真实人性，其“真实感”让观众沉浸式体验另一种人生，是用户持续订阅会员的重要动力[13][14][16] - **《种地吧》第三季**：真实记录务农过程，展现“不放弃”的韧劲，让观众（如叶欣蕊）持续追看三年，并从中获得坚持的力量和对生活的信念[17][18] - **《沉默的荣耀》**：取材真实历史事迹，为当代年轻人面对个人困境提供了宏大的意义框架和精神支撑，平台曾针对教师和学生推出免费观剧卡[20][21] 平台与商业模式观察 - 爱奇艺作为主要内容平台，通过“迷雾剧场”等优质内容厂牌持续吸引并留住用户，成为用户购买和升级会员的核心动力[13] - 平台通过提供不同等级的会员服务（如黄金、白金、星钻）满足用户多样化的观看需求，包括跨设备观看、抢先看等，提升了用户粘性和ARPU值[7][13][23] - 好内容具有连接家庭情感的效用，促使用户为家庭观影场景升级电视端会员服务，拓展了付费用户范围[23]

行业趋势：影视内容与“真实”的深度结合 - 2025年影视内容的核心价值在于以“真实”照见生活，与时代情绪共振，成为观众年度记忆和精神力量的一部分 [1][2] - 影视内容的功能从休闲娱乐演变为观众获得情绪反馈、感受认同和构建同温层的重要方式，帮助观众理解他人并更懂得自己 [1][8][10] - 能引发全民反响的内容往往通过真实具体的个体处境和琐碎的生活细节，与观众建立不可替代的情感连接 [14] 用户行为与平台互动 - 年轻观众追剧时愈发注重弹幕互动，将其视为获得共鸣、摆脱孤独和解压的重要途径，甚至为追踪弹幕而专门开通或升级视频平台会员 [4][8][10] - 用户为更快观看特定内容（如大结局）而升级视频平台会员等级，例如从黄金会员升级至星钻会员 [16] - 影视内容促进了家庭共同观看场景，用户为方便家人使用电视机看剧而升级家庭会员套餐 [29] 代表性内容及其影响 - 《唐朝诡事录之长安》（唐诡3）：弹幕文化盛行，官方下场与观众互动玩梗，增强了社区归属感，用户为追剧而开通白金会员 [4][6][8] - 《书卷一梦》：以“弹幕化”台词精准输送当代年轻人抽象的精神状态，主角高度还原现代人精神困境，为观众提供代偿体验和情感慰藉 [8][10] - 《喜剧之王单口季》第二季：通过脱口秀演员讲述真实职业经历（如空姐），引发社会广泛讨论并推动现实改变（如多家航司调整空姐裤装政策） [12][16] - 《种地吧》第三季：真实记录十位少年在黑龙江林口县帮助农民种植销售沙棘，其“不放弃”的韧劲对观众形成强大情感引力，节目追看周期长达三年 [21][23] - 《沉默的荣耀》：取材于“东海情报小组”真实事迹，采用角色真实姓名，其展现的信仰与勇气为面临现实焦虑的年轻观众提供精神力量 [26] - 《树影迷宫》与《命悬一生》：聚焦平凡小人物命运与真实人性，让观众沉浸式体验另一种人生，完成深刻的情感体验 [16][17][20] 平台与商业模式 - 爱奇艺通过“迷雾剧场”等优质内容品牌持续吸引用户购买会员，用户黏性高（有用户在“迷雾剧场”度过五年） [16] - 平台推出针对特定人群的推广活动，如爱奇艺曾为教师和学生推出《沉默的荣耀》免费观剧卡 [27] - 热门影视内容（如《种地吧》）衍生出线下演唱会等商业活动，粉丝愿意为此请假并跨城参与 [25]

2025年爱奇艺业务表现与增长战略 - 2025年公司在剧集、综艺、电影、微短剧等多条赛道均展现出稳健的爆款制造能力 [1] - 公司通过深化会员价值与拓展海外市场的“双轮驱动”策略，探索可持续增长路径 [2] 内容表现：多赛道领先与爆款频出 - **剧集**：2025年公司剧集市占率持续保持行业领先，多部作品云合最高市占率超过20%，包括《无忧渡》、《临江仙》、《书卷一梦》、《朝雪录》、《生万物》、《唐朝诡事录之长安》、《大生意人》等 [1] - **综艺**：多部“综N代”节目打破疲态并持续引爆市场，包括《新说唱2025》、《哈哈哈哈哈5》、《种地吧3》、《喜剧之王单口季2》 [1] - **电影**：公司出品院线电影《捕风追影》票房突破12亿元，成为暑期档黑马 [1] - **微短剧**：微剧成为2025年业务增长发动机，《成何体统》和《唐诡奇谭》系列接连刷新站内微剧热度，平台超2万部微剧持续带动会员活跃 [1] 会员运营：分层策略与价值做厚 - **高端会员上探**：2025年1月，公司为星钻会员新增“加更礼免费看”权益，此为长视频行业首次将高价值“加更礼”直接纳入会员权益 [3] - 全年星钻会员已支持超40部剧集的加更礼免费看，覆盖各档期热门内容 [3] - 星钻会员定位为“家庭高端”套餐，支持8台设备登录、3台同时播放，享有电视大屏观看、帧绮映画MAX高品质视听等特权 [3] - 2025年第三季度财报显示，会员服务收入环比增长3%，星钻会员权益有效带动了会员订阅与升级 [4] - **基础会员下沉**：基础会员定价15元/月，比黄金会员便宜10元，用户需观看前贴片广告以换取优惠 [4] - 根据一季度财报，基础会员规模创新高，尤其受年轻人及低线城市用户青睐，其中相当比例为首次订阅，拉新效果显著 [4] - **权益延伸与生态构建**：公司将会员服务从“线上观影”延伸至“线下生活”，以做厚会员价值 [4] - 积分免费兑换加更礼权益面向所有会员开放且不限兑换人数，已成为近年来会员最常用权益之一 [4] - 公司深化“717会员节”等年度活动，提供“尖叫之夜”门票、限量收藏卡等高价值福利，并与迪士尼等头部品牌合作，将会员福利拓展至电影票折扣、独家周边等多元场景 [4] - 通过积分系数膨胀等机制，让老会员感受到长期陪伴价值，推动用户关系从“内容服务”向“生活方式”升级 [5] 海外业务：第二增长曲线高速发展 - 2025年海外业务保持高速增长，多项核心数据创历史新高，验证了其作为公司新增长引擎的效能 [2][6] - 2025年第三季度，海外业务总收入同环比增幅创近两年新高，实现同环比双位数增长 [6] - 国际版日均会员数创历史新高，会员收入同比增长超40% [6] - 巴西、5个西语区市场、墨西哥、印尼会员收入同比涨幅超100%，显示在新兴市场付费吸引力快速攀升 [6] - 公司自制剧《唐朝诡事录之西行》斩获亚洲影艺创意大奖“最佳剧集”，打破奈飞连续三年对该奖项的垄断 [2] 全球化内容策略：“三驾马车”模式 - 公司采用以华语内容为基石、海外本土制作为突破、微短剧为增量补充的“三驾马车”全球化策略 [7] - **华语内容出海**：2025年持续将《临江仙》、《书卷一梦》、《朝雪录》等自制古装剧推向全球 [7] - 以《朝雪录》为例，该剧在泰国、马来西亚、韩国、越南以及中国香港5个市场位列谷歌趋势热度第一，并登顶爱奇艺国际版13个市场热播榜 [7] - **深度本地化运营**：泰语配音版《朝雪录》的播放时长和收入峰值，均刷新了爱奇艺国际版泰语配音剧集的纪录 [9] - **本土化原创内容**：在泰国市场，公司从单纯内容发行转向投资本土制作 [9] - 2025年自制泰语剧集《灵魂重生》成为现象级爆款，会员收入创下爱奇艺国际版泰剧纪录，并登顶谷歌和推特（X）相关榜单 [9] - **微短剧出海**：以《成何体统》为代表的自制微剧在海外表现优异，带动会员收入环比增长高达140% [10] - 公司加速本土自制微剧布局，多部英语、泰语、韩语、印尼语项目已经开机 [10] 全球合作与生态拓展 - 公司以“文化共建者”角色融入当地产业链，持续拓展全球合作网络 [9] - 2025年5月与中东地区领先媒体平台WATCH IT达成内容合作 [9] - 2025年6月与印尼电信运营商Telkomsel战略联手 [9] - 2025年12月与阿联酋BRIDGE联盟正式签约 [9] - 公司积极探索IP与用户体验的线下延伸，推出多元IP周边衍生品，线下沉浸式VR剧场持续在全国多城市落地，位于扬州、开封、北京的爱奇艺乐园先后官宣 [10]

行业整体格局 - 2025年长剧市场预计将“惨淡”收场，行业格局发生剧烈洗牌 [1] - 传统头部“六大”剧集公司的产量和市场占有率均呈现下滑趋势 [2] 传统头部“六大”公司表现 - 华策影视2025年仅播出3部剧，较去年7部大幅缩减，Q3营业收入及净利润均显著下降 [2] - 新丽传媒2025年大幅减产，仅一部《扫毒风暴》在暑期档上线，热度峰值近29000，但传播声量远不及去年多部“王炸”作品 [3] - 正午阳光播出《淬火年代》《樱桃琥珀》《命悬一生》三部剧，涉及多种类型，但热度和口碑均不及去年作品，其中《命悬一生》豆瓣评分7.7 [5] - 柠萌影视播出《书卷一梦》《子夜归》《三十而已曼谷篇》，其中原创古偶《书卷一梦》凭借创新设定获得亮眼成绩，并被写入公司上半年财报 [7] - 慈文传媒参与出品的新剧数量在“六大”中排名TOP1，其中谍战剧《沉默的荣耀》豆瓣评分8.0，收视率表现不俗 [7] - 耀客传媒推出《真心英雄》《华山论剑》《不眠日》多部新剧，但整体不及去年《九重紫》带来的辉煌，其中短剧集《不眠日》因新鲜设定较为吸睛 [9] 其他头部公司表现 - 稻草熊影业是头号赢家，产量与市场关注度均提升，年初《漂白》虽受舆论风波但全年播放名列前茅，暑期《赴山海》收获不俗热度与招商 [9] - 完美世界影视保持高产，2025年上线至少6部剧覆盖多样题材，但大部分反响平平 [11] - 欢娱影视推出《五福临门》和《临江仙》两部古装，其中仙侠剧《临江仙》在爱奇艺热度破万但口碑两极分化，未能大范围破圈 [13] - 百纳千成和欢瑞世纪各自仅有一部剧播出，分别是《刑侦现场》和《千秋令》 [13] 新锐剧集公司表现 - 长信传媒凭借“唐诡”宇宙稳扎稳打，《唐朝诡事录之长安》未播先火并扛住市场高期待 [14] - 嘉行传媒出品的热播剧《狙击蝴蝶》成为中小成本“黑马”，该公司近两年在长剧领域涉猎加快 [16] - 哇唧唧哇以现偶大IP《难哄》在多个剧集榜单登顶，并创造了中剧在奈飞播出的历史最高纪录，已摸索出风格化做剧思路 [16] - 金禾影视凭借大热现偶《许我耀眼》存在感大增，该剧是2025年首部云合热播期集均播放量达6000+的剧集 [18] - 天津有容有乐出品的《折腰》、喜瑞文化的《雁回时》及拾上影业的《入青云》是今年古偶佼佼者，前两者在腾讯视频热度“破3万”，后者是优酷今年首部热度破万的仙侠古偶 [18] - 量子泛娱与春羽影视共同出品的《藏海传》是2025年男频剧的顶尖选手，热播期间横扫各大榜单 [21] - 金色传媒的《凡人修仙传》、盛阁影视的《暗河传》和恒星引力的《天地剑心》在男频剧中占据重要地位 [23] - 西嘻影业、歆光影业、星莲影视等公司2025年均有新作产出，但整体表现与各自过往爆款时期相比有差距或仅能维持不错口碑 [23] - 留白影视推出古装剧《长安的荔枝》，虽有小人物叙事带来共情，但因“注水”争议未达预期效果 [25] - 海棠果影业因古装剧《大生意人》热播而获得市场关注 [25] - 启蒙影业等出品的《北上》和尚羲传媒等共同出品的《生万物》是年代剧突出代表，后者以爱奇艺站内11017的热度登顶年度冠军 [26] - 磨铁娱乐2025年的重点项目《沙尘暴》以豆瓣8.1的评分在悬疑剧中展现强烈后劲 [28]

古装剧内容创作新趋势 - 古装剧主角正经历“去奋斗化”变革，从意气风发、天命所归转向“混吃等死”、“咸鱼文学”风格，取代“逆天改命”成为新方向 [1] - 具体案例如《书卷一梦》中懒散角色宋一梦、《暗河传》中摸鱼偷懒的苏喆、《师兄太稳健》男主“苟住不浪”的安逸想法 [1] - 这一变化源于现实“996”压力，古装剧成为情绪宣泄出口，观众更倾向与“咸鱼仙子”、“佛系游医”等角色体验松弛、有趣且能自我救赎的生活 [3] 角色设定与观众情绪共鸣 - 新式角色分为“虐菜型咸鱼”和“穿越型咸鱼”，前者日常躺平但关键时刻轻松翻盘，后者以现代摸鱼哲学与古代卷王思维制造错位喜感 [5][8] - 此类设定底层逻辑类似男频故事或快穿女频故事，强调低能耗叙事，突出反差与瞬间爆发爽点，减少复杂铺垫 [5][8] - 平台方如腾讯视频提出“反宏大、反焦虑”内容策略，明确观众偏好积极情绪价值，需减少痛苦议题，满足快乐和爽感需求 [10] 创作平衡与市场接受度 - 创作需平衡喜剧底色与现实共振，角色设定需有连贯性与深度，避免仅靠设定博眼球，例如《仙台有树》通过角色行为探讨修仙意义 [9] - “反内卷”不等于“摆烂”，角色成长节奏发生变化，用温柔代替焦虑、鼓励式成长取代打压式磨炼，需在松弛与紧凑间找到平衡 [15] - 男性咸鱼角色易被理解为洒脱或反英雄，女性角色则易被误读为失去斗志，市场需突破“双强”模式，赋予女性更多元活法 [17] 长剧叙事优势与行业影响 - 长剧提供“情绪留白”优势，与短视频高强度刺激形成对比，“快乐咸鱼”角色成为情绪调频，帮助观众缓解焦虑 [16] - 古装剧从追求史诗感转向生活感，例如《卿卿日常》《田耕记》等轻松题材接受度提升，《人间烟火花小厨》票房突破一亿印证“返乡文学”吸引力 [13][15] - 平台内容布局依循情绪赛道划分，如腾讯视频提出“爱燃智议+传奇”五大类型，旨在满足不同人群情绪需求 [10]

行业整体表现 - 行业整体呈现回暖态势 13家A股影视上市公司中7家预计盈利6家预计亏损 [1] - 行业分化加剧 部分公司通过精品内容、工业化生产与多元化布局实现逆势增长 内容输出不稳定公司面临转型压力 [1] - 短剧与IP衍生等新兴赛道崛起为行业注入新增长动力 [1] 电影公司业绩表现 - 光线传媒营业收入32.42亿元同比增长143% 归母净利润22.29亿元同比增长371.55% 创历史新高 [2][3] - 万达电影营业收入66.89亿元同比增长7.57% 扣非归母净利润4.80亿元同比增长455.35% 扭转2024年亏损局面 [6] - 猫眼娱乐收入24.722亿元同比增长13.9% 净利润1.785亿元 参与宣发出品国产影片29部进口影片9部 [6] - 博纳影业净亏损超10亿元 北京文化净亏损2.33亿元 [2] 重点电影项目表现 - 《哪吒之魔童闹海》票房154.5亿元 观影人次3.24亿 全球动画电影票房前五 [3] - 《唐探1900》票房36.12亿元 《熊出没·重启未来》票房8.21亿元 [6] - 光线传媒计划打造20部《山海经》系列电影 衍生品收入突破10亿元 [4] 剧集公司业绩表现 - 华策影视营业收入7.90亿元同比增长114.94% 归母净利润1.18亿元同比增长65.05% [8] - 柠萌影业营业收入4.01亿元同比增长108.5% 经调整净利润0.14亿元成功扭亏 [11] 剧集内容产出 - 华策影视6部新剧开机5部已杀青 《国色芳华》《锦绣芳华》市场反响热烈 [8] - 《国色芳华》刷新芒果TV播放纪录 CSM收视率省卫第一 发行至全球10余国家和地区 [8] - 柠萌影业《书卷一梦》成为爱奇艺2025年首播日热度峰值剧集 抖音主话题播放量突破80亿次 [11] 新兴业务布局 - 华策影视短剧月产能增至20部 算力业务收入5650.42万元 [10] - 华策参与制作《小猪佩奇：完美假期》预计明年上映 《芝麻狐狂想诗之笑仙缘》预计2026年上映 [10] - 柠萌影业短剧营收突破5000万元 月均产能超16部 海外业务收入3300万元同比增长150% [13] 院线公司表现 - 全国电影总票房292.3亿元同比增长22.95% 观影人次6.41亿同比上升16.93% [14] - 万达电影国内直营影院票房42.1亿元同比增长19.2% 观影人次8239万同比增长9.6% [14] - 横店影视营业收入13.73亿元同比增长17.81% 归母净利润2.02亿元同比增长128.61% [14] - 金逸影视归母净利润3237.54万元 幸福蓝海归母净利润863.42万元 均实现扭亏 [14] 非票房业务发展 - 万达电影非票业务商品及餐饮收入同比增长6.07% 毛利率73.42%同比提升12.46个百分点 [17] - 万达电影推出"影时光"潮玩品牌 与《光与夜之恋》联名活动带动衍生品销量 [15] - 横店影视推出自营饮品"横店味道" 暑期档外卖订单超1.34万单 [17]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩扭亏为盈 营收4.01亿元（同比增长108.5%） 经调整净利润1444.1万元（2024H1为-4941.2万元）[3][4] - 业绩增长主要驱动因素包括海外发行业务及短剧业务放量 同时费用优化和提质增效成效显著[4] - 长剧业务稳步推进并获政策利好支持 短剧产能达行业头部水平 IP衍生开发取得突破性进展[5][6][7] 财务表现 - 2025H1毛利率25.2%（同比提升2.8个百分点） 经调整净利率3.6%（同比提升29.3个百分点）[4] - 销售费用率8.48%（同比下降9.86个百分点） 管理费用率18.61%（同比下降32.82个百分点） 管理费用同比下降24.6%[4] - 预测2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 对应PE为39/9/8倍[8][9] 业务板块表现 - 长剧业务：2025H1播出《书卷一梦》40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 《子夜归》已于Q3播出 储备5部剧集预计2025H2开机[5] - 海外业务：2025H1收入超3300万元 约为去年同期2.5倍 覆盖爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等平台[5] - 短剧业务：2025H1收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟（同比增长超70%） 月产能达16部以上[7] 行业与政策环境 - 广电总局于2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 强调增加优质内容供给并优化审查机制[5] - 公司IP衍生开发取得进展：2025H1上线《书卷一梦》周边衍生品120余个品类 销售数据位列剧集排行第一梯队[7] 市场数据 - 当前股价4.75港元 总市值1717.48百万港元 52周价格区间2.13-6.30港元[3] - 近期表现显著优于恒生指数：近1月涨幅41.4%（恒指4.0%） 近3月涨幅93.1%（恒指10.1%）[3]

核心业绩表现 - 1H25营业收入4.01亿元 同比增长108% [1] - Non-IFRS净利润1444万元 同比扭亏为盈 落入业绩预告1300-1500万元区间 [1] - 毛利率25.2% 同比改善 [2] 业务板块发展 - 长剧业务播出《书卷一梦》项目 开机并杀青2个项目 生产节奏稳健推进 [1] - 短剧业务产能达16部/月 累计上线超3400分钟 同比增长70% [1] - 短剧业务收入超5000万元 在看重ROI基础上稳步推进 [1] - 海外业务收入超3300万元 约为1H24的2.5倍 [2] - 版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版/WeTV/Viu/YouTube等多平台上线 [2] - 调整片库剧发行策略 拓展越南/马来西亚/俄罗斯市场 [2] 成本控制措施 - 销售和管理费用同比下滑 因推进降本增效 [2] - 管理费用趋势有望保持节制 [2] 未来项目储备 - 长剧《三十而已·曼谷篇》已于8月28日播出 [2] - 《子夜归》于8月18日播出 [2] - 《月明千里》和《轧戏》处于后期制作阶段 [2] - 《一念江南》《交锋》《问心2》《小城良方》《今天是太阳雨》处于筹备阶段 [2] 盈利预测调整 - 下调25年Non-IFRS净利润60.6%至4293万元 因短剧等新业务投入 [2] - 上调26年Non-IFRS净利润48.7%至1.73亿元 因长剧产能有望释放 [2] - 现价对应26年9.5倍Non-IFRS P/E [2] - 切换至26年10倍Non-IFRS P/E估值 上调目标价60.6%至5.3港元 [2]

核心观点 - 中金上调柠萌影视目标价60.6%至5.3港元 对应26年10倍Non-IFRS P/E 较现价有5.6%上行空间 [1] - 公司1H25营业收入同比增长108%至4.01亿元 Non-IFRS净利润1,444万元实现扭亏为盈 [1] - 短剧业务成为新增长点 1H25收入超5,000万元 月产能达16部 [2] - 海外业务收入达3,300万元 约为1H24的2.5倍 [2] - 2026年长剧产能释放有望推动盈利改善 [1][3] 财务表现 - 1H25毛利率25.2%同比改善 销售和管理费用实现同比下降 [2] - 下调2025年Non-IFRS净利润预测60.6%至4,293万元 [1] - 上调2026年Non-IFRS净利润预测48.7%至1.73亿元 [1] - 当前股价对应2026年9.5倍Non-IFRS P/E [1] 业务进展 长剧业务 - 1H25播出《书卷一梦》 开机并杀青2个项目 [2] - 平台侧对精品剧集需求强劲 头部剧集单价预计保持平稳 [2] - 储备项目《月明千里》《轧戏》处于后期制作阶段 [3] - 《子夜归》于8月18日播出 [3] - 多部剧集处于筹备阶段包括《一念江南》《问心2》等 [3] 短剧业务 - 1H25累计上线短剧超3,400分钟 同比增长70% [2] - 业务推进注重ROI回报 多部作品表现突出 [2] 海外业务 - 版权剧《书卷一梦》登陆爱奇艺国际版/WeTV/Viu/YouTube等平台 [2] - 调整片库剧发行策略 拓展越南/马来西亚/俄罗斯市场 [2] - 长剧《三十而已·曼谷篇》于8月28日正式播出 [2] 产能展望 - 2026年长剧产能释放节奏与盈利改善弹性值得关注 [3] - 公司生产节奏稳健推进 降本增效措施持续见效 [2]