报告公司投资评级 - 报告给予吉比特“增持”评级，维持不变 [1] - 目标价格为450.30元 [1][7] 报告核心观点 - 公司《杖剑传说》等项目陆续全球上线，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待新代理产品在27年贡献增量 [7] - 衍生小游戏《道友来挖宝》促进《问道》客群流水总盘增长，这一打法的成功有助于长青游戏《问道》IP价值持续放大 [11] - 《杖剑传说》欧美表现优异，韩国东南亚有望Q4贡献增量 [11] - 新游《失落城堡》、《甄嬛传》、《大圣牌》有望陆续上线 [11] 业绩与财务数据总结 2026年中报业绩 - 公司26H1收入37.3亿，同比增长48%，主要系新游《杖剑传说》、《道友来挖宝》带来增长 [11] - 26Q2毛利率94%，同比持平 [11] - 26Q2归母净利润5.7亿，同比增长59% [11] - 26H1归母净利润11亿，同比增长69% [11] 盈利预测与财务指标 - 预计26/27/28年归母净利润分别为21.62/24.18/25.35亿元 [7] - 预计26/27/28年营业收入分别为72.28/80.37/84.17亿元 [9] - 预计26/27/28年营业利润分别为29.67/32.87/34.42亿元 [9] - 预计26/27/28年每股收益分别为30.02/33.56/35.19元 [9] - 预计26/27/28年毛利率分别为93.7%/93.6%/93.6% [9] - 预计26/27/28年净利率分别为29.9%/30.1%/30.1% [9] - 预计26/27/28年净资产收益率分别为32.8%/31.0%/31.8% [9] - 预计26/27/28年市盈率分别为12.8/11.4/10.9倍 [9] - 预计26/27/28年市净率分别为3.6/3.5/3.4倍 [9] 历史财务数据 - 2024年营业收入36.96亿元，同比下降11.7% [9] - 2025年营业收入62.05亿元，同比增长67.9% [9] - 2024年归母净利润9.45亿元，同比下降16.0% [9] - 2025年归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [9] - 2024年毛利率87.9%，2025年毛利率93.9% [9] - 2024年净利率25.6%，2025年净利率28.9% [9] 产品与业务分析 《道友来挖宝》与《问道》IP - 2025年5月公司推出《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，帮助《问道》召回流失用户 [11] - Q2《道友来挖宝》贡献3.08亿流水，同环比持续提升 [11] - Q2《问道》手游在周年庆加持下，流水环比有所提升 [11] - 判断Q3《问道》手游或因淡旺季波动环比有所回落 [11] 《杖剑传说》 - 自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，陆续在中国大陆、港澳台、日本发行 [11] - 2026年5月19日上线欧美 [11] - 26Q2，《杖剑传说》全球贡献7.1亿流水，整体维持较好表现 [11] - 26Q4该产品预期于韩国、东南亚市场上线贡献增量 [11] - 预期该产品26H2有望维持稳定 [11] 新游储备 - 《失落城堡2》为卡通横版Roguelike动作冒险代理游戏，预计26Q4上线 [11] - 《甄嬛传》为宫廷模拟经营代理手游，预计27Q1上线 [11] - 《大圣牌：凌霄斗神》为西游题材构筑式卡牌对战代理游戏，预计27Q1上线 [11] 估值分析 - 给予可比公司2026年P/E调整均值15倍 [7][12] - 可比公司包括巨人网络、网易-S、神州泰岳、腾讯控股、三七互娱 [12] - 可比公司2026年市盈率分别为11.66/15.10/16.24/16.01/13.38倍 [12]