投资评级 - 维持"增持"评级 目标价16.20元[3][5] 核心观点 - 公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量 预计25~27年归母净利润为8.27/15.64/18.06亿元[3] - 老游戏趋于稳定 期待《异环》上线驱动高增长[1][10] - 广电新政有望驱动ROI提升 短剧开启to C试水[10] 财务表现 - 25H1营收36.9亿元 同比增长34% 主要系《诛仙世界》端游贡献增长[10] - 25H1归母净利润5.03亿元 同比增长385%[10] - 25H1端游收入18.5亿元 同比增长71%[10] - 25H1移动游戏收入9.7亿元 同比下降33%[10] - 25H1电视剧收入7.5亿元 同比增长1130%[10] - 预测25~27年营业收入分别为71.94/106.88/95.82亿元[4][12] - 预测25~27年毛利率分别为58.2%/63.9%/67.0%[4][12] 业务分析 - 《诛仙世界》端游贡献较大增量 Q2流水处于低谷期 Q3新版本预期显著回拉[10] - 《梦幻新诛仙》等移动游戏产品回落 Q3老游戏趋于稳定[10] - 《P5X》日本和《诛仙2》手游预期贡献增量 Q3手游毛利率因《P5X》海外净额法确认驱动环比提升[10] - 核心储备产品《异环》于6月底至7月初进行国内外测试 预期Q4进入三测 26年贡献较高增量[10] - 电视剧业务有多部平台定制剧相继播出 后续储备《夜色正浓》《云雀叫天录》等作品正在后期制作排播[10] - 短剧赛道从to B商单模式转向探索to C模式 首部项目《弄潮》番茄热力快速上升[10] 估值比较 - 给予26年20倍PE估值[3] - 同业公司26年市盈率平均为20倍[11] - 公司26年预测市盈率为19.5倍[4][12] 市场表现 - 股价15.74元(2025年09月03日) 52周最高价/最低价为16.84/7.01元[5] - 12个月绝对表现117.02% 相对沪深300超额收益80.78%[6] - 总股本19.40亿股 A股市值305.35亿元[5]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 主题为"聚·你所爱" [10] - 累计743家企业参展 其中外资企业237家 占比31 8% 覆盖37个国家和地区 [10] - BTOC互动娱乐馆参展企业283家 展区面积11万平方米 BTOB商务洽谈馆参展企业超460家 展区面积2 5万平方米 外资占比45 2% [11] 参展企业及产品亮点 - 腾讯游戏将展示多款人气产品 [13] - 网易游戏带来40余款运营中产品及《遗忘之海》《命运：群星》等5款新游 [13] - 世纪华通展示《无尽冬日》《龙之谷世界》等8款游戏及AI技术体验 [13] - 完美世界推出《异环》等7款产品 含《CS:GO》《DOTA2》等试玩 [13] - 巨人网络提供新游《超自然行动组》试玩 [14] - PlayStation中国之星计划展示多款国产主机游戏 [15] - 金山世游携《鹅鸭杀》手游及《猫咪和汤》系列参展 [16] - TCL华星展示电竞显示技术 中关村在线首发两款电竞显示器 [17] - MoshowToys发布《光引新生》系列新品 [18] 同期会议活动 - 举办中国国际数字娱乐产业大会(CDEC) 含5大主题峰会 邀请超100位行业领袖 [19] - 中国游戏开发者大会(CGDC)设置6大主题8大专场 [19] - 确认嘉宾包括腾讯余睿超 网易庞大智 高通侯明娟等近300位行业领袖 [20] 赛事与互动 - Cosplay超级联赛覆盖37城 参赛选手近3万人 总决赛2000人角逐 [21] - 舞艺超群盛典300人晋级 洛裳华服大赛1500人参赛 [21] 展会创新亮点 - 新增"智慧娱乐机器人"展区 举办AIGC大会及全球AI游戏创新大赛 [22] - 首设创作者专区 含舞台 摄影区 签售区等功能区 [23] - BTOB馆海外企业占比创新高达46 5% 吸引10国展团参展 [25] - 与支付宝蓝花火合作 采用"碰一下"技术提升40%观众触达率 [28] - 联合Steam平台上线全球专题页 覆盖7月30日至8月5日 [30] 宣传与票务 - "百达计划"邀请200位行业达人 覆盖2亿粉丝 预计视频播放量超5亿次 [29] - 门票分三轮销售 7月2日超级早鸟票 7月4日早鸟票 7月8日全面开票 [35]