当《PUBG：Black Budget》（以下简称"黑域撤离"）以"射击搜打撤"的身份进入玩家视野时，它天然背负着一个极高的预期。 原因并不复杂。《PUBG》研发商KRAFTON，毕竟是作为过去十年里深刻影响过射击游戏主流形态，做射击游戏最成功的厂商之一。另一方面，搜打撤 赛道本身，已经完成了第一轮市场筛选。玩家对玩法的理解、对完成度的容忍度，早已不同于"吃鸡"诞生之初。 从《黑域撤离》近期测试释放出的玩家反馈来看，该作的表现与外界预期存在明显落差。它所收获的反馈显得格外现实，并未因为出身而获得宽容。 从形式上来看，它就是标准的搜打撤。但在实际体验上，它仍保留了大量PUBG式的设计习惯。就比如《黑域撤离》中有着吃鸡游戏标志性的"缩圈机 制"，驱动玩家向地图中心靠拢，高级资源也集中在地图中心地带。 游戏有这样的设定，可能是想构建以"打"为核心的搜打撤体验，这也是《PUBG》的核心玩法特色。可从当前的测试反馈来看，这一看似差异化的设定， 其实并没有取得预期中的效果。 在直观反馈上，《黑域撤离》的3C体验存在一定调优空间。作为常年游玩第一人称3D 射击、3D MMO产品的玩家，笔者第一次进入游戏时，居然出现 了"晕 ...

行业政策与平台立场 - Epic Games首席执行官Tim Sweeney认为在游戏商店为AI内容添加标签毫无意义，因为人工智能几乎将参与未来所有游戏的制作[1][3] - Sweeney以讽刺口吻表示，若以“顾客有权知道”为由要求披露AI使用情况，则可同样要求披露开发者使用的洗发水品牌[3] - 自2024年初以来，Steam要求开发者在提交游戏时披露是否使用生成式AI及其具体使用方式，这些信息会出现在游戏商店的专门板块[5] - Epic Games Store没有要求披露AI使用情况，且根据Sweeney近期评论，该平台似乎不太可能实施此类要求[5] 游戏开发实践案例 - 游戏《ARC Raiders》的Steam页面披露，在开发过程中可能会使用程序化和基于人工智能的工具来辅助内容创作，但最终产品体现开发团队的创造力[5] - 《ARC Raiders》是一款即将发布的多人合作冒险游戏，背景设定在遭受神秘机械敌人入侵的未来地球[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同细分领域给出了差异化的投资建议 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类数据存在分歧，AI泡沫讨论蔓延，短期波动或加剧，但科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入预计尚处于中期阶段 [3] - AI基建依然不足，下游应用正在开启，微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力 [3] - 建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台，底层逻辑是互联网医疗低渗透和良好市场格局的共振 [3] - 对交易平台资产持续看多，也关注Coinbase、Circle等美股，瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数本期下跌2.90% [11] - 高途跌8.49%，网易有道跌11.12% [11] - 教育部等七部门发布加强中小学科技教育意见，目标到2030年中小学科技教育体系基本建立，到2035年科技教育生态系统全面构建 [21] - 2025年第三季度中国学习平板市场全渠道销额54.3亿元，同比增长7.4%，销量180.6万台，同比增长3.5% [22] - 学习平板市场前六品牌累计份额达81.2%，均价维持在3000元左右，2000–2999元区间占比达51%，同比大幅提升35.4个百分点 [22] 奢侈品与博彩 - 标普全球高端消费品指数涨0.52%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数涨5.05%，中华博彩指数涨2.96% [23] - 银河娱乐涨6.24%，新秀丽涨21.76% [23] - 历峰集团2026财年上半年收入增长5%至106.2亿欧元，按固定汇率增长10%，持续经营业务利润增长4%至18亿欧元，营业利润率升至约22.2% [29] - 历峰集团第二季度收入大涨14%至52.1亿欧元，显著优于彭博一致预期的7%，中国市场在第二季度恢复增长，结束连续6个季度下滑 [29] - Burberry 2026财年中期收入下跌5%至10.32亿英镑，但经营亏损显著收窄，中国市场在第二季度首次回正，增长3% [30] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，全国咖啡相关企业数量已超过25万家，且今年前10个月注册量已超过去年全年 [33] - 瑞幸咖啡截止2025年11月10日周度新开门店168家，其中一二线城市开店占49%，三线及以下城市开店占51% [33] - 自2010年起，中国咖啡消费量以年均超过15%的速度增长，远超全球约2%的年均增速，2024年中国咖啡产业规模预计超过3000亿元 [33] 电商与互联网 - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-2.05% [34] - 贝壳-W涨8.37%，贝壳涨8.01%，京东集团-SW跌5.73% [34] - 1-10月国内实物商品网上零售额103,984亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为25.2% [39] - 2025年天猫双11近600个品牌成交破亿，34091个品牌同比去年增长翻倍，苹果、海尔、美的等品牌成交破10亿 [39] 流媒体平台 - 腾讯音乐发布2025Q3业绩，总收入84.6亿元，同比增长20.6%，经调整归母净利润24.1亿元，同比增长32.6% [43] - 在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2%，社交娱乐服务和其他服务收入14.9亿元，同比下降2.7% [43] - 在线音乐付费用户数1.257亿，同比增长5.6%，Q3期内净增付费用户数130万 [43] 虚拟资产与互联网券商 - 全球加密货币市值34,357亿美元，较上期下跌0.75% [44] - 比特币价格达到94,456美元，较上期末下跌8.6%，以太币价格3,106.06美元，较上期末下跌9.5% [44] - Circle发布2025Q3业绩，营收7.4亿美元，同比增长66%，adjusted EBITDA 1.66亿美元，同比增长78%，净利润2.14亿美元，同比增长202% [48] 车后连锁 - 京东养车深圳在营门店数突破100家，深圳汽车保有量超过400万辆，且新能源汽车占比迅速提升 [55] - 京东集团与宁德时代签署战略合作协议，双方开展电池后市场业务战略合作 [55] O2O - 京东健康25Q3营收1712万元，同比增长28.7%，经调整净利润190万元，同比增长42.4% [56] - 滴滴自动驾驶与阿布扎比投资办公室达成战略合作，加入阿布扎比智能和自动驾驶汽车产业集群SAVI [59] AI与云 - 百度发布原生全模态大模型文心5.0，参数量达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术 [65] - 百度披露自研芯片昆仑芯M100将在2026年年初上市，昆仑芯M300将在2027年年初上市 [65] - 字节火山引擎发布豆包编程模型，综合使用成本相比业界平均水平降低62.7% [65] - 软银与OpenAI达成修订协议，涉及增加投资225亿美元 [66] 传媒 - 苹果与腾讯达成微信小游戏15%抽成协议，短期看会对iOS端小游戏内购利润率造成直接负面影响，但有望提高付费转化率 [70] - 腾讯游戏发布新游《Project：OO》测试预约，为幻想都市怪谈题材开放世界RPG游戏 [70] - 腾讯控股第三季度实现营收1928.7亿元，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [72]

公司对生成式AI的应用 - 新游戏《ARC Raiders》的部分配音采用了文本转语音技术，与公司另一款游戏《The Finals》所用技术相同 [3] - 公司澄清游戏画面完全未使用生成式AI [3] - 公司坚持通过AI与机器学习等新兴技术控制团队规模，以保持可持续发展 [3] 行业影响与公司策略 - 生成式AI提升了游戏制作和运营服务的效率，并推动游戏的整体平均品质水平稳步提升 [5] - 在行业普遍掌握相似AI技术的情况下，脱颖而出的关键在于选择能够增强自身竞争力的策略 [5] - 公司认为在AI技术拉高行业平均水平的背景下，人的创造力将成为在竞争中突围的关键策略 [7] 市场反应与趋势 - 与《The Finals》相似，《ARC Raiders》也因在开发过程中使用AI技术引发争议 [3] - 从近期玩家反馈来看，大众是否愿意接受游戏开发普遍使用AI这一趋势仍有待观察 [7]

索尼PS5业绩与战略转向 - 索尼2025财年第二季度营收3.11万亿日元同比增长5%，营业利润4290亿日元同比增长10%，净利润3114亿日元同比增长7% [1] - PS5游戏机在报告期内销量为390万台高于去年同期，其全球累计出货量已达8420万台 [1] - 公司战略重心从PS5硬件推广转向盈利能力提升，未来可能专注于软件服务与下一代主机开发 [1] 经典IP手游化合作 - 盛趣游戏与NCsoft宣布将联合开发《永恒之塔》手游，预计于2026年全球上线 [2] - 此次合作旨在焕新经典IP，凭借IP情怀吸引核心玩家并拓展新用户，为产品矩阵注入活力 [2] - 《永恒之塔2》的双端游戏将于11月18日公测，采用虚幻5引擎打造，目前暂无国服 [2] 新游戏市场表现与行业影响 - NEXON旗下《ARC Raiders》累计销量突破400万份，全平台同时在线玩家数突破70万 [3] - 该游戏已连续两周登顶Steam全球畅销榜，其市场表现一度超越EA的《战地6》 [3] - 游戏的成功展现了“搜打撤”玩法模式的吸引力，可能引领更多厂商进入该细分赛道 [3]

游戏板块市场表现与资金流向 - 11月5日早盘游戏板块低开后窄幅震荡，游戏ETF（159869）现跌近1%，板块整体情绪偏弱 [1] - 截至11月4日，游戏ETF（159869）近20个交易日累计获得资金净流入达18.42亿元，产品规模达112.91亿元 [1] - 25Q3主动型基金大幅加仓高景气度游戏板块，持仓前十的传媒个股中有7家为游戏公司 [2] 行业财务业绩 - 25Q3传媒行业营收1352.8亿元，同比增长8.6%，归母净利润104亿元，同比增长43.7% [2] - 25Q3游戏子板块营收330.2亿元，同比增长27.1%，归母净利润58.8亿元，同比增长111% [2] - 游戏板块成为传媒板块增长的核心驱动力 [2] 具体产品表现与行业趋势 - 游戏《ARC Raiders》于10月30日登陆PC、PS5及Xbox平台，截至11月3日其Steam平台同时在线峰值突破35.4万，跻身Steam24小时峰值TOP5 [1] - “搜打撤”品类凭借长生命周期、高利润率特征成为游戏行业黄金赛道 [1] - 《ARC Raiders》的全球表现验证了腾讯的代理眼光，腾讯自研产品《代号：日蚀》同步开启测试，形成“自研+代理”双轮驱动格局 [1] 行业催化因素与投资工具 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 政策层面鼓励发展游戏、电竞等消费新场景，行业热度持续 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

腾讯游戏业务动态 - 腾讯代理的《ARC Raiders》Steam同时在线峰值突破35.4万，跻身Steam24小时峰值TOP5行列，成为2025年下半年现象级游戏新作 [1] - 《ARC Raiders》由Nexon旗下Embark Studios开发，于10月30日全球同步登陆PC、PS5及Xbox Series X|S平台 [1] - 腾讯自研“搜打撤”产品《代号：日蚀》同步开启测试，与代理产品《ARC Raiders》形成“自研+代理”双轮驱动格局 [1] - 《代号：日蚀》延续超自然题材设定，玩法聚焦“搜打撤”射击品类，结合巨型怪物BOSS战元素以形成差异化 [2] 游戏行业趋势与品类分析 - “搜打撤”品类凭借长生命周期和高利润率特征成为游戏行业黄金赛道 [1] - 超自然题材与“搜打撤”玩法的结合契合玩家对沉浸感与高风险高回报体验的追求，有助于避开同质化竞争 [2] 创梦天地业务进展 - 创梦天地代理的策略塔防卡牌游戏《冲冲奇兵》将于11月12日开启删档计费测试，测试周期持续至11月21日 [3] - 《冲冲奇兵》是海外厂商MY.GAMES旗下第二款成功进入中国市场的产品，玩法融合策略布局与卡牌养成 [3]

新游戏发布与动态 - 上海凉屋游戏工作室公布奇幻动作角色扮演游戏《楼兰：诅咒之沙》首支实机预告，展示古楼兰文化背景世界观、战斗系统及场景设计 [1] - Embark Studios开发多人合作科幻射击游戏《ARC Raiders》正式上线，上线首日在线人数峰值达26万，截至11月1日积累超两万条用户测评且好评率达90% [3] - 长生游戏工作室公布国产单机买断制动作冒险游戏《长生：白夜无名》实机预告，游戏采用虚幻引擎5开发，融合中国神话元素 [5] - 山雨工作室开发的中式民俗恐怖解谜游戏《女吊》在Steam推出免费试玩Demo，游戏灵感源自鲁迅同名散文，核心玩法为双人语音合作解谜 [7] 现有游戏更新与运营调整 - 《空洞骑士：丝之歌》在补丁4更新中正式引入由中国玩家团队Team Cart Fix制作的简体中文民间翻译内容 [9] - Supercell宣布停止开发团队射击游戏《爆裂小队》，最后一次内容更新定于2025年12月，手游国服将于2026年4月21日起停止运营 [11] 行业公司动态 - 亚马逊宣布裁员约14000人，并停止大量3A游戏开发工作，其MMORPG《新世界》在线人数曾超90万，现已确认停止后续研发 [13] - 叠纸科技（上海）发生工商变更，创始人姚润昊卸任法定代表人，转由联合创始人兼首席运营官姚飞接任，该公司成立于2019年3月，注册资本1亿元人民币 [15]

核心观点 - 游戏《三角洲行动》因官方调整玩家自制玩法“共享监狱”以及外挂泛滥问题，引发玩家强烈不满，导致其iOS端收入大幅下滑和免费榜排名下跌，同时竞争对手趁机进行针对性营销 [1][7][18] 玩家自制玩法调整引发的危机 - 玩家在最高难度地图“潮汐监狱”中自发形成合作策略“共享监狱”，通过选择特定干员并采取友善动作实现非官方合作，以降低高风险玩法带来的损失 [3] - 官方以“部分对局中出现不公平对战现象”为由，对地图撤离点机制和特定干员进行重大调整，试图弱化或禁止该玩法 [3] - 官方调整公告引发玩家社区强烈反弹，评论区涌入超过56万条反对和批评留言，玩家质疑官方“教玩家打游戏”并破坏游戏公平性和乐趣 [1][3][4] - 尽管官方随后发布道歉公告，承认处理方式“突兀与不妥”并承诺反思，但玩家信任已出现裂痕 [5] 运营与财务表现影响 - 官方调整公告发布次日（10月6日），游戏在iOS免费榜排名升至近30天最高的第6名，但此后持续下跌，至10月17日跌至第26位，目前维持在20名左右 [7] - iOS端单日流水从近一个月峰值约459万美元降至最低151万美元，降幅高达67% [7][17] - 收入下滑和排名下跌除受赛季末等因素影响外，此次玩家社群情绪事件对用户活跃度和付费意愿造成冲击 [7] 外挂泛滥问题与治理挑战 - 游戏外挂问题严重，在二手交易平台存在大量兜售外挂程序的店铺，价格从十几元到上百元不等，功能包括智能透视和自动瞄准等 [8][9] - 外挂销售形成灰色产业链，部分店铺月销量达6000单，按最低18元售价计算，月收入可达数万元，甚至有外挂可实现PC、安卓、iOS三端兼容 [10] - 外挂泛滥催生游戏内“护航”服务，即收费保护其他玩家完成高难度任务，进一步破坏游戏公平 [16] - 官方持续进行外挂打击，例如在10月6日至12日一周内封禁了88,556个作弊账号，但大规模封禁也反证了外挂问题的严重性，日均或有上万玩家作弊 [14] - 行业专家指出，FPS游戏外挂问题打击难度大，是“道高一尺，魔高一丈”的持续拉锯战，玩家对官方根治外挂的能力心存疑虑 [17] 竞争环境变化 - 游戏上线初期因玩法创新缺乏直接竞品而迅速聚拢人气，但目前市场环境日趋激烈，各大厂商纷纷入局效仿 [18] - 竞争对手趁机进行针对性营销，例如网易《萤火突击》发布“轻松撤离，才是赢家”宣传视频，《ARC Raiders》强调“合作撤离”，以吸引《三角洲行动》的不满用户 [1][18] - 行业人士认为，此次风波及外挂泛滥若导致核心用户流失，其市场份额很可能被其他射击游戏瓜分 [18]

核心事件概述 - 游戏《三角洲行动》因官方调整玩家自发形成的“共享监狱”玩法以及外挂泛滥问题，引发玩家社区强烈不满，导致游戏iOS端收入显著下滑和免费榜排名下跌 [1][2][3] 玩家自制玩法争议 - 玩家在最高难度地图“潮汐监狱”中自发形成合作策略“共享监狱”，通过选择特定干员并使用友善动作避免冲突，以降低游戏风险 [5][6][7] - 官方以“部分对局中出现不公平对战现象”为由，对相关地图撤离点机制和特定干员进行调整，试图弱化或禁止该玩法 [8] - 官方调整公告引发玩家强烈反弹，官方评论区涌入超过56万条反对和批评留言，玩家质疑官方干预自创玩法的合理性 [9][10] - 针对玩家不满，官方发布道歉公告，承认处理方式“突兀与不妥”，并表示将反思玩家意见 [12] 外挂泛滥问题 - 游戏外挂问题严重，在二手交易平台存在大量兜售外挂的店铺，外挂功能包括智能透视和自动瞄准，价格从十几元到上百元不等 [16] - 部分外挂店铺月销量过千单，甚至有店铺月销量达6000单，按最低售价18元计算，月收入可达数万元，部分外挂可实现PC、安卓、iOS三端兼容运行 [18] - 官方已采取多次打击行动，包括在2024年10月联合警方破获外挂案件，查封不法团伙并封禁1300多个作弊账号；2025年1月公布累计对88万以上作弊账号处以10年封禁 [23] - 根据官方10月中旬发布的外挂治理报告，在10月6日至12日一周内封禁了88556个作弊账号，但玩家认为大规模封禁正反映了外挂问题的严重性 [23] - 外挂泛滥催生出游戏内灰色产业链，出现利用外挂提供收费“护航”服务的作弊行为，进一步破坏游戏公平性 [25] 市场表现与竞争影响 - 游戏iOS端单日流水从近一个月峰值约459万美元降至最低点151万美元，跌幅高达67%，同时iOS免费榜排名从10月6日的第6名持续下跌至10月17日的第26名 [3][14][15][27] - 多个竞争对手趁势进行针对性营销，例如网易《萤火突击》发布“轻松撤离，才是赢家”宣传视频，其他竞品如《ARC Raiders》和《逃离鸭科夫》也强调合作撤离等元素，市场环境日趋激烈 [4][29] - 行业观点认为，随着该游戏品类被证明成功，各大厂商纷纷入局效仿，此次风波和外挂问题可能导致核心用户流失至其他射击游戏 [29][30]