文章核心观点 - 文章为一份2026年春季投资策略会的邀请函，核心观点是：在“十四五”圆满收官、“十五五”开启之际，中国经济在顶压前行中向新向优发展，产业加速变革，新动能汇聚，为投资者开启了前所未有的机遇窗口，本次策略会将汇聚智慧以洞察先机，共绘投资蓝图 [2] 策略会基本信息 - **时间**：2026年3月24日至26日 [2] - **地点**：中国深圳福田 [2] - **主办方**：国泰海通证券 [2] - **目的**：探讨未来投资布局，汇聚行业智慧，洞察投资先机 [2] 策略会内容亮点 - **科技前沿**：聚焦AI应用、算力、Agent落地等热点议题 [5] - **深度研讨**：设置超过25个分论坛，覆盖超过40个行业及超过800家公司，覆盖全研究领域 [5] - **全球视野**：包含地缘博弈、中资出海、国别研究等国际化视角的讨论 [5] - **特色专场**：设有资产配置与融资融券、大宗商品、投资方法论等专场 [5] - **高端交流**：内外资机构、行业专家、上市公司高管将齐聚一堂 [5] - **联合直播**：总量分论坛将通过君弘APP、道合APP进行直播 [5] 部分重磅嘉宾介绍 - **海闻**：北京大学校务委员会副主任、汇丰商学院创院院长，主要研究国际经济学、发展经济学 [7] - **金灿荣**：中国人民大学国际关系学院副院长、教授，兼任中国国际关系学会副会长等职 [7][9] - **廖百智**：中国现代国际关系研究院中东研究所所长、研究员，长期从事西亚北非和伊斯兰问题研究 [11] 中国经济与产业背景 - **经济回顾**：2025年，中国经济面对国际经贸秩序调整和国内供强需弱等挑战，成功顶压前行，经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶 [2] - **发展引擎**：“十五五”期间，创新驱动已成为高质量发展的核心引擎 [2] - **产业转型**：传统产业正全面迈向高端化、智能化、绿色化转型 [2] - **新兴动能**：新兴产业集群成势、规模渐显，未来产业前瞻布局、蓄势待发 [2] - **内需动力**：内需作为经济增长的主动力持续增强，带动商品消费提质扩容、服务消费潜能加快释放 [2]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调“扩内需、反内卷”，市场普遍预期“跨年行情”与“春季躁动”升温，走出通缩的路径趋于明晰 [1][7][9] - 市场风格可能切换，资金在寻求进攻方向的同时，对低波动、高股息资产的偏好也在上升 [1][3][12] - 多家机构认为牛市底层逻辑仍在，市场调整已基本完成，跨年有望迎来新一波行情 [4][9][15] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议将扩内需置于首位，但侧重点从政府引导转向内生性驱动，更依赖居民收入预期改善和民间投资，而非政策强刺激 [7] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前置条件 [8] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，有望传导至居民薪资边际改善 [8] - 美联储12月议息会议降息25个基点符合预期，但内部分歧扩大 [18] 市场结构与资金行为 - 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑，筹码在成本线附近倾向于加仓博弈反弹 [5] - 市场成交集中度偏高，前5%成交额占比达44.42%，接近45%的历史偏高经验值，意味着上涨逻辑需更严格，一旦不及预期资金可能迅速流出 [5] - 股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值，个股性价比是潜在压力 [5] - 资金未选择观望而是定向突围，例如北证50在12月11日大涨3.84%，其92%的成分股市值不超过100亿元，更易被推升 [6] - 市场主要的增量资金是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（如保险、固收+），在债券组合潜在波动提升的背景下，对股票头寸的低波要求会加大 [3] 行业配置主线：科技成长与高端制造 - **AI算力与硬件**：被视为进攻主线，国内厂商竞争焦点升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [1][4][10][11] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0可使大模型预训练时间缩短35% [11] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可使算力利用率提升至85%以上 [11] - 光通信芯片组市场预计2025-2030年复合年增长率为17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年价格有望上涨 [16] - 关注光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片等硬件“紧缺”环节 [16] - **商业航天**：主题突破“升温”期，近期迎来顶层设计完善及新政策支持 [1][4][17] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，明确提出扩大政府采购，并设立国家商业航天发展基金 [17] - 国内低轨卫星组网发射提速，蓝箭航天朱雀三号火箭成功发射，公司已启动科创板上市辅导 [17] - **其他科技主题**：可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [4][18][19] 行业配置主线：出海与全球竞争力 - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口向全球敞口过渡是时代特征 [3] - 配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种，重点关注资源与传统制造业中在全球有份额优势的龙头企业，逻辑是“供应在内反内卷，需求在外出利润” [2][3] - 重点行业包括：有色、化工、新能源、工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等 [3] - 有色金属同时受益于新旧动能和海内外经济共振，需求景气受到关注 [4][14] 行业配置主线：内需修复与低估值 - **内需消费与服务**：在扩内需政策导向下迎来布局窗口，可关注航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等服务消费品种 [3][19] - **金融与低估值板块**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [12][13] - 非银金融估值偏低，在牛市概率上升背景下业绩弹性较大，且后续可能受益于居民资金加速流入 [14] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，存在价值回归可能性 [14] - **电力设备与机械设备**：电力设备2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散及供需格局转好 [14]；机械设备则受益于工程机械出口景气及机器人板块催化 [14]

核心观点 - 全球AI产业进入“全栈能力比拼+场景深度渗透”的关键周期，竞争焦点从单纯的模型能力升级至全系统构建能力，智能体成为产业升级的核心载体 [2][6] - 春节后市场追求更高弹性的科技成长风格占优，将下游AI应用视为一种“看涨期权”，建议左侧进行积极布局 [6] 行业动态与特征 - 本周AI产业核心特征为全栈能力比拼与场景渗透并行，呈现出“硬实力筑底、场景化破局、生态化竞争”的鲜明特征 [2] - 大模型时代的竞争焦点已经从单纯的模型能力升级至全系统构建能力 [6] 算力硬件领域 - 国内厂商竞争焦点从单一算力供给升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [3] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0通过异构算力调度技术实现大模型预训练时间缩短**35%**，问天WA8080aG5算力服务器支持单GPU超**1000瓦**功耗 [3] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可实现跨区域算力资源的智能分配，使算力利用率提升至**85%**以上 [3] - 这些布局推动算力基础设施从“资源型”向“生产型”转型 [3] AI应用端进展 - 应用端呈现多场景突破态势，AI技术从工具属性向产业核心引擎升级 [4] - **内容创作**：快手可灵上线数字人2.0、图片O1与视频O1模型，构建从脚本生成到视频输出的完整生产链路 [4] - **影视行业**：湖北长江电影集团与智象未来成立联合实验室，聚焦AI剧本创作、视觉特效生成 [4] - **产业应用**：阿里云智能客服“小蜜”升级，新增多语种实时翻译与行业知识库自动更新功能；京东物流启用AI仓储调度系统，使分拣效率提升**40%** [4] 国际巨头动态 - **OpenAI**：发布GPT-5.2模型系列，包含Instant、Thinking和Pro三个版本，Pro版本解决复杂问题能力达**54.2%**，并为长时运行智能体设计 [5] - **迪士尼**：向OpenAI投资**10亿美元**，并签署授权协议，开放超过**200个**迪士尼IP角色供Sora平台生成内容 [5] - **谷歌**：发布增强版GeminiDeepResearch智能体，幻觉率较前代模型减少**40%**，并推出InteractionsAPI，在复杂任务上成本比GPT-5 Pro低**90%** [5] 市场数据跟踪 - 美国主要科技股在2025年12月8日至12月12日当周普遍下跌，英伟达周跌幅**-4.05%**，谷歌-A周跌幅**-3.67%**，脸书周跌幅**-4.33%**，特斯拉周涨幅**0.87%** [8] - 主要科技指数收益表现（归一化）显示，纳斯达克指数、恒生科技、创业板指、科创50指数均被跟踪 [11] - A股主要AI概念指数情绪图展示了多个细分领域（如ASIC芯片、HBM、光模块等）的周均换手率与2018年以来市盈率分位数 [12][14] 相关研究报告推荐 - 报告推荐涉及多个行业，核心均围绕AI赋能与相关产业链投资机会 [7][15][16] - **电力设备与机器人**：关注AIDC、人形机器人、电网建设出海 [7][15] - **半导体与电子**：关注IDM平台、AI算力国产化、高端光芯片、消费电子AI化 [7][15][16] - **传媒互联网**：看好AI应用、游戏及港股互联网 [7][15] - **机械**：关注设备出海、AI拉动的PCB设备/液冷产业链等 [7][16]

文章核心观点 - 中国AI产业正从“百模大战”的狂热阶段，向“应用落地”的冷静务实阶段转型，解决效率与商业价值的错配成为关键 [1] - 联想集团通过发布“AI工厂”解决方案、核武级服务器及行业标准，旨在从单一的硬件供应商转型为提供全栈能力的服务商，以应对行业挑战并抓住机遇 [1][10] 算力中心到AI工厂的商业模式重构 - 单纯的算力堆砌已无法满足复杂产业需求，单纯的算力中心如不进化将面临生存危机，可能被提供更完整方案的“AI工厂”降维打击 [2][3] - “AI工厂”是对算力基础设施商业模式的重构，其核心在于提供从咨询、数据治理到AI生产管理的一整套能力，补足客户在数据、设计、生产、迭代维护等方面的短板 [2][3] - 该模式旨在降低中小企业自建团队和基础设施的高昂门槛，帮助其降低应用AI技术的门槛 [2][3] 以标准化解决行业效率困境 - 当前行业缺乏衡量AI训练和推理效率的统一标准，导致企业在能源、时间、投入产出上难以评估 [4] - 联想联合标准院及多家机构发布了训推一体化规范，旨在将服务水平量化并设立标杆，让客户明确好的训推服务的投入产出与效率指标，消除市场信息不对称 [4] 应对GPU快速迭代的硬件创新 - GPU技术发展远超CPU，其快速迭代导致服务器架构设计面临巨大不确定性，定下的架构可能一年后便无法支持新发展 [5][6] - 联想发布了“核武级”服务器联想问天WA8080a G5，采用模块化设计策略，将机箱加大到10U以支持未来超过1000瓦的单GPU功耗，并预留了非常大的余量 [5][7] - 其“1+3+N”架构允许CPU、GPU和背板模块化组合，可在很短时间内适配新的GPU模组，旨在保护客户长期投资，避免因GPU快速迭代导致整机报废 [7] 软件定义算力的技术优化 - 联想发布万全异构智算平台4.0，针对2024年涌现的新技术趋势进行优化 [8] - 平台已将DeepSeek公开的颠覆性模型训练算力优化方法实现在推理中，完成了从2.0到3.0的演进 [8] - 4.0版本重点解决了长序列（如128K序列、20万字上下文）带来的并行策略优化挑战，并创新性地解决了RoCE网络在大规模集群（超过四台机器）中带宽衰减的问题 [8] AI应用商业化的现实挑战 - 尽管技术突飞猛进，但AI应用商业化落地依然充满挑战，目前真正能形成明显收入的垂域应用相对较少，更多应用仍处于开放免费阶段 [9] - 与成熟的移动互联网生态（如爱奇艺付费会员）相比，大模型市场尚未达到大规模客户愿意付费的成熟阶段，应用侧的造血能力仍需时间培育 [9]

公司战略与业务转型 - 公司于2025年12月5日发布了四项核心成果，包括“AI工厂”解决方案、首款高端大模型训练AI服务器联想问天WA8080a G5、万全异构智算平台4.0及业内首个训推服务标准，协同构建起“硬件支撑 + 平台优化 + 服务落地 + 标准引领”的AI服务生态 [1][2] - 公司正从传统硬件制造商向科技服务商转型，其估值逻辑正从聚焦硬件营收和净利润的市盈率估值，转向更看重服务收入增速、毛利率和客户生命周期价值的市销率估值 [2][9] - 公司“AI工厂”解决方案通过“服务订阅 + 定制化交付”模式，为客户提供持续的AI开发支持，收入来源转向持续性服务现金流，具备高毛利、高粘性的服务属性 [10] - 过去两年半，公司中国基础设施业务总收入增长175%，服务器业务稳居中国市场第一阵营，并成为中国市场增长最快的AI基础设施厂商之一 [2][11] 核心产品与解决方案 - “AI工厂”是一套标准化体系，将复杂孤立的AI开发任务转变为高效的现代化“AI生产线”，以客户数据为原材料，最终输出行业智能体、垂域大模型、推理服务等成品 [3] - 万全异构智算平台4.0作为AI工厂的算力基石，通过四大技术场景升级成为大模型性能全场景优化专家 [3] - 在大模型预训练场景，通过长序列并行优化，模型训练时间可缩短35% [3] - 在大模型后训练场景，通过计算引擎优化等技术，训练时间可缩短50% [4] - 在推理场景，通过ROCE网络负载均衡优化，带宽利用率可提升60%，通信原语性能提升30%，大模型推理性能提升30% [4] - 在超智融合计算场景，支持国际和国内硬件生态，新增超16个制造业应用的作业模版和脚本 [4] - 联想问天WA8080a G5服务器是公司首款高端大模型训练AI服务器，采用英特尔至强6最新处理器，支持本地化主流最新OAM2.0 GPU，可满足千卡级大模型训练需求，并兼容风冷、液冷双模散热 [7] 技术性能与落地成效 - 万全异构智算平台在“东数西算”智算枢纽合作中，将千卡训练场景的模型计算利用率从30%提升至60% [4] - 在企业AI基础设施场景中，支撑DeepSeek R1模型极限吞吐量突破12,000 Tokens/s，刷新行业纪录 [5] - 公司作为主编单位，携手产业伙伴发布了业内首个模型训推服务标准《信息技术 算力服务 高性能训推服务能力要求》，填补行业空白，为AI工厂标准化落地提供关键支撑 [8] 行业趋势与市场机遇 - 2025年上半年中国AI服务器市场规模达到160亿美元，同比翻倍 [10] - 到2029年，中国AI服务器市场有望超过1400亿美元 [10] - 2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元，2025年将增至79.5亿美元，2023-2028年五年年复合增长率达57.3% [10] - 中国算力基建已从技术探索期进入规模化部署期，算力需求正从“一次性投入”转向“持续运营” [11]

行业趋势：中国AI算力需求进入加速与规模化部署期 - 中国AI算力需求已从技术探索期进入规模化部署期，算力正从“一次性投入”转向“持续运营”[4][5] - 2025年上半年中国AI服务器市场规模达160亿美元，同比翻倍；预计到2029年市场有望超过1400亿美元[5] - 2024年中国智算服务市场规模为50亿美元，2025年将增至79.5亿美元，2023-2028年五年年复合增长率达57.3%[5] - 人工智能正迈入“大模型+行业深度耦合”新阶段，智能体成为关键应用形态，算力产业需实现从“可用”到“好用”的进阶[6] 公司表现：联想ISG中国业务增长强劲，稳居市场第一阵营 - 过去两年半，联想中国基础设施业务（ISG中国）总收入增长175%[3][5] - 公司服务器业务稳居中国市场第一阵营，并成为中国市场增长最快的AI基础设施厂商之一[3][5] - 增长动力来自大模型落地带来的结构性拉动，标志着中国AI算力产业步入第二阶段[6] 产品与解决方案：发布“AI工厂”等体系化创新，巩固基础设施地位 - 推出“联想AI工厂”解决方案，将AI开发流程标准化、流水线化，推动企业级AI从“试验性部署”迈向“工业化体系”[9] - 发布全新升级的万全异构智算平台4.0，在四大场景实现全面升级[9] - 大模型预训练场景：通过长序列并行优化，模型训练时间可缩短35%[9] - 大模型后训练场景：通过计算引擎优化等技术，训练时间可缩短50%[9] - 推理场景：ROCE网络负载均衡优化，带宽利用率提升60%、通信原语性能提升30%、大模型推理性能提升30%[9] - 超智融合计算场景：适配国际和国产硬件生态，新增超16个制造业应用作业模版和脚本[9] - 发布全新高端大模型训练AI服务器联想问天WA8080a G5，采用Intel至强6最新处理器，支持OAM2.0 GPU，兼顾液冷与风冷双模散热[10] 标准与生态：发布业内首个训推服务标准，推动产业协同 - 发布并率先通过验证业内首个模型训推服务标准《信息技术 算力服务 高性能训推服务能力要求》，填补了行业“重硬件采购、轻服务协同”的空白[12] - 作为该标准的主编单位和核心贡献者，公司展示了在AI基础设施工程化方面的能力[12] 交付案例与工程能力：展示全栈能力与行业理解，奠定增长基础 - 为北京气象局部署温水水冷集群，将气象预报能力提升至“分钟级、百米级”，二期扩容项目新增96个高性能计算节点[14] - 为暨南大学打造智算平台，部署12台WA 7780和WA 5480 GPU服务器，解决算力不足、存储管理及资源调度效率低三大痛点[14] - 为爱尔眼科落地全国首个DeepSeek满血版本地部署，将业务系统对接周期从数周缩短至小时级[14] - 为迪瑞医疗提供的超融合基础设施解决方案，使应用性能总体提升50%，IT管理需求减少50%[15] - 在国家级集群合作中，将千卡训练MFU从30%提升至60%；在企业本地推理场景中，DeepSeek R1满血版部署吞吐量突破12,000 Tokens/s；在高校场景中，助力南京大学高性能计算中心提升30%计算效率[18] 未来战略：坚持本地化与AI导向，驱动长期盈利增长 - 公司战略路径清晰：坚持本地化与“AI导向”双主线，加大液冷技术、异构算力调度上的差异化优势[16] - 将通过集生态之力实现全栈能力整合，提供多种一站式AI解决方案，通过云基础设施和企业基础设施“双轮驱动”，助力业务长期盈利性增长[16][17]