资金面与公开市场操作 - 上周公开市场到期规模合计5290亿元，其中隔夜逆回购到期2530亿元、7天期逆回购到期2760亿元[2] - 公开市场投放12910亿元，其中隔夜逆回购5110亿元、7天期逆回购800亿元、MLF7000亿元，合计净投放7620亿元[2] - 央行连续开展隔夜逆回购呵护资金面，DR001均值1.26%较前一周下行1BP，R001均值1.30%较前一周下行1BP，GC001均值1.18%较前一周下行16BP[2] - 截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额3380亿元，较前一周上行620亿元[2] 存单、IRS与回购市场 - 上周存单到期7402.6亿元、发行5977.6亿元，净融资规模-1425.0亿元；1年期AAA存单到期收益率1.41%，较前一周下行3BP[3] - 本周存单单周到期规模6220.5亿元，到期压力较上周减小；1年期FR007利率互换均值1.37%，较前一周下行4BP，市场对资金面预期乐观[3] - 质押式回购成交量在7.8-8.4万亿元之间，R001回购成交量均值7.43万亿元较前一周上行0.36万亿元；未到期回购余额11.66万亿元较前一周下行[4] - 大行逆回购余额5.67万亿元较前一周下行2331亿元，货基逆回购余额1.88万亿元较前一周上行67亿元；券商正回购余额1.78万亿元下行719亿元，基金1.85万亿元上行130亿元，理财7898亿元上行40亿元[4] 票据、汇率与海外数据 - 6M国股票据转贴报价0.50%较前一周持平，维持监管下限水平，或反映信贷冲量需求偏高[5] - 美元兑人民币汇率报6.67较前一周下行，中美利差收窄；美国10月标普全球制造业PMI初值升至56.0创53个月新高，当周初请失业金人数19.4万人前值19.9万人[5] 本周关注与风险 - 本周公开市场到期合计12380亿元，其中隔夜逆回购到期2580亿元、7天期逆回购到期800亿元、MLF到期9000亿元；周一为缴税截止日[6] - 本周面临税期和月末扰动、政府债供给压力不小，叠加MLF缩量2000亿续作，资金利率波动或有所加大，需关注央行对冲情况和大行融出表现[6] - 风险提示包括理财赎回引发流动性冲击、避险资金撤出、资金面收紧、年底政策超预期[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 上周国债期货走的是“换锚预期抢跑—超长端逼空—监管与止盈共振回吐”的冲高回落行情，核心矛盾从资金面本身上移到“政策利率框架重定价与交易拥挤度的对抗” [5] - 10月19日金融街论坛释放“研究择机把公开市场主要操作期限由7天切换为隔夜、隔夜回购利率成为主要政策利率”的信号，市场将其解读为变相降息 [5] - 若资金锚从1.40%的7天利率下移至1.25%附近的隔夜利率，机构负债成本与长端定价下限同步重估 [5] - 节后DR001持续运行在1.27%左右、DR007在1.32%附近，显著低于原政策利率，宽松预期被快速计价 [5] - 10月20日TL2612盘中冲至118.51创年内新高、T2612站上110，10年活跃券下破1.63%、30年下探2.05%，超长端呈现典型的资产荒下的逼空行情 [5] - 逼空遇到两道墙：其一是监管对“长端下行过快”的主动降温，10月中旬部分银行、券商已收到加强债券投资风险管理的点名提醒，三季度货政例会“关注长期收益率”的宏观审慎诉求继续发酵；其二是赔率本身的耗竭，10年1.62%、30年2.05%已把“换锚+宽松+欠配”三重复利定价进去，30-10Y利差压到极致，交易盘止盈动能积聚 [5] - 10月21日起盘面反转，TL单日跌0.38%-0.46%，10年现券回至1.63%-1.64%、30年回至2.06%-2.08%，至10月23日TL回落至117.8-118.0区间、T在109.8附近窄震，全周从“单边逼空”切回“高位换手” [5] - 资金面与央行操作是行情的底色而非主角，本周7天逆回购多数日子零操作或地量，投放完全由隔夜逆回购承担（全周净投放620亿），体现“短端用隔夜、中期用买断式”的新框架 [5] - 10月买断式合计净投4000亿，10月26日MLF虽仅续作7000亿（到期9000亿、净回笼2000亿），但中期流动性全月仍净投2000亿 [5] - 资金宽松的确定性没变，但“靠资金再下台阶推动长端继续逼空”的空间被央行主动收住 [5] - 往后看，债市从“单边逼空”进入“框架重定价后的高位博弈”，破局变量不再是资金是否松（这一点已price in），而是隔夜政策利率换锚的落地节奏与监管对长端容忍度的再平衡 [7] - 若金融街论坛信号在11月转化为实际操作——隔夜逆回购利率明确下调或7天政策利率顺势换锚，则资金中枢进一步下移至1.20%-1.25%，10年1.60%、30年2.0%的“新定价下限”会被市场重新测试，TL有望再挑战118.5-119区间 [7] - 若换锚停留在预期层面、监管持续通过窗口引导降久期，则超长端在117-118.5区间反复换手，靠配置盘欠配慢涨而非交易盘追高 [7] - 四季度政府债融资高峰（较去年多1.5万亿）+8000亿政策性金融工具投放需要流动性配合，央行“买断式加量+隔夜常态化”的对冲框架不会退出，资金面系统性收紧概率低，这决定了债牛底层没破，只是节奏从“快下”变“慢磨” [7] 周度行情数据 - TL2612收盘价117.710，周涨跌幅-0.33%，周成交量62473800，周成交量变化6793800，周持仓量218884，周持仓量变化-16853 [6] - TL2703收盘价117.420，周涨跌幅-0.32%，周成交量6104200，周成交量变化1438000，周持仓量27631，周持仓量变化2097 [6] - T2612收盘价109.875，周涨跌幅0.05%，周成交量52399000，周成交量变化-2703800，周持仓量422298，周持仓量变化-8573 [6] - T2703收盘价109.830，周涨跌幅0.05%，周成交量3934700，周成交量变化999800，周持仓量25742，周持仓量变化5064 [6] - TF2612收盘价106.795，周涨跌幅0.06%，周成交量37280200，周成交量变化-6207800，周持仓量247090，周持仓量变化7393 [6] - TF2703收盘价106.755，周涨跌幅0.07%，周成交量1564100，周成交量变化-399000，周持仓量18388，周持仓量变化3271 [6] - TS2612收盘价102.690，周涨跌幅0.02%，周成交量22594300，周成交量变化-2941300，周持仓量99986，周持仓量变化12291 [6] - TS2703收盘价102.664，周涨跌幅0.02%，周成交量628300，周成交量变化-189200，周持仓量6024，周持仓量变化2183 [6] 流动性跟踪 - 公开市场操作方面，报告跟踪货币投放、货币回笼及货币净投放的走势变化 [11][12] - 中期借贷便利方面，报告跟踪MLF投放金额与收回金额的当月值变化 [13][14] - 逆回购利率方面，报告跟踪7天逆回购利率走势 [15] - MLF利率方面，报告跟踪1年期MLF利率走势 [17][18] - 存款类质押式回购方面，报告跟踪DR001、DR007、DR014、DR1M等利率指标 [20] - SHIBOR方面，报告跟踪O/N、1W、1M、3M等期限利率 [20] - 上交所质押回购利率方面，报告跟踪GC001、GC007、GC014、GC091等指标 [20] - 债券质押式回购利率方面，报告跟踪银行间债券质押式回购加权平均利率1天与7天当月值 [20] - R007与DR007利差方面，报告跟踪两者利差走势 [21] - 同业存单发行利率方面，报告跟踪1M、3M、6M期限发行利率 [22][23] - R001与R007成交量方面，报告跟踪两者成交量比值变化 [24][25] - 超储率方面，报告跟踪金融机构超额存款准备金率走势 [26] - MLF到期量方面，报告跟踪MLF到期量分布 [28][30] - LPR方面，报告跟踪1年期与5年期LPR月度值 [30][33] - 政策利率与市场利率方面，报告跟踪存款类机构质押式回购加权利率7天、1天月平均值与7天逆回购利率月平均值 [31] - 存款准备金率方面，报告跟踪中小型与大型存款类金融机构人民币存款准备金率月度值 [33][34] 国债收益率与期限利差 - 国债收益率方面，报告跟踪1年、5年、10年、20年期国债到期收益率走势 [35] - 国债期限利差方面，报告跟踪5年-1年、10年-1年、10年-5年利差走势 [37] - 美债收益率方面，报告跟踪美国1年、5年、10年、20年期国债收益率走势 [39] - 美债期限利差方面，报告跟踪5Y-1Y、10Y-1Y、10Y-5Y利差走势 [41] 国债期货套利指标跟踪 - 基差方面，报告跟踪2年期、5年期、10年期、30年期国债期货本季基差走势 [46][48][51][52] - 净基差方面，报告跟踪2年期、5年期、10年期、30年期国债期货本季净基差走势 [56][58][59][60] - IRR方面，报告跟踪2年期、5年期、10年期、30年期国债期货本季IRR走势 [62][64][66][67] - 隐含利率方面，报告跟踪2年期、5年期、10年期、30年期国债期货本季隐含利率走势 [69][70][71][72]