为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行8月22日发布公告称，将在25日以固定数量、利率招标、多 重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限为1年期。鉴于8月有3000亿元MLF到期， 本月央行MLF净投放将达到3000亿元，为连续第六个月加量续作。 公开市场国债买卖操作、公开市场买断式逆回购操作以及MLF操作，是央行根据一级交易商需求在连 续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。在本次MLF操作前，8月央行已通过买断 式逆回购累计净投放3000亿元。综合来看，两项工具在8月合计释放中期流动性6000亿元，为今年2月以 来的最大净投放规模，继续展现出央行适度宽松的货币政策取向。 东方金诚首席宏观分析师王青向证券时报记者指出，8月中期流动性净投放规模扩大的原因在于现阶段 处于政府债券持续发行的高峰期。同时，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央 行通过MLF等工具加大资金投放，也有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。 自今年3月MLF回归流动性投放工具定位以来，央行持续保持加量续作。央行在一季度货币政策执行报 告中曾指出，MLF招投标机制完善后，由操作当天发布结 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初银行考核过后资金面趋于宽松，央行综合运用中短期流动性管理工具引导年中流动性维持合理充裕状态；当前国内因素对股指驱动力不强，基本面表现偏弱，海外因素主导股指短期波动，短期中美贸易谈判成果相对积极，市场偏强震荡，操作需警惕中美关税信号反复，谨慎追涨 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.37，较前值变动0.48bp；DR007收盘价1.53，较前值变动2.13bp；GC001收盘价1.53，较前值变动2.00bp；GC007收盘价1.58，较前值变动2.50bp；SHBOR 3M收盘价1.64，较前值变动 -0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动 -10.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动 -0.50bp；5年期国债收盘价1.50，较前值变动 -0.60bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动 -1.45bp；10年期美债收盘价4.47，较前值变动 -2.00bp [3] - 央行昨日开展1640亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2149亿元逆回购到期，单日净回笼509亿元；本周央行公开市场将有9309亿元逆回购到期，其中周四至周五分别到期1265亿元、1350亿元 [3][4] 股指数据 - 沪深300收盘价3895，较前一日变动0.75%；上证50收盘价2692，较前一日变动0.59%；中证500收盘价5793，较前一日变动0.61%；中证1000收盘价6187，较前一日变动0.40%；IF当月收盘价3879，较前一日变动1.0%；IH当月收盘价2682，较前一日变动0.8%；IC当月收盘价5761，较前一日变动0.8%；IM当月收盘价6144，较前一日变动0.5% [5] - IF成交量112125，较前一日变动13.3%；IF持仓量251149，较前一日变动5.1%；IH成交量53973，较前一日变动 -5.0%；IH持仓量84003，较前一日变动 -0.5%；IC成交量80540，较前一日变动 -6.5%；IC持仓量219057，较前一日变动0.0%；IM成交量184683，较前一日变动 -13.2%；IM持仓量324586，较前一日变动 -4.0% [5] - 昨日收盘沪深300上涨0.75%至3894.6，上证50上涨0.59%至2692.1，中证500上涨0.61%至5792.9，中证1000上涨0.4%至6186.5；沪深两市成交额12555亿，较昨日缩量1599亿；行业板块多数收涨，小金属、游戏等板块涨幅居前 [5] 升贴水数据 - IF升贴水：当月合约16.48%，下月合约13.99%，当季合约0.02%，下季合约5.34%；IH升贴水：当月合约14.67%，下月合约15.44%，当季合约6.53%，下季合约3.30%；IC升贴水：当月合约22.23%，下月合约17.94%，当季合约13.52%，下季合约11.20%；IM升贴水：当月合约27.87%，下月合约21.58%，当季合约17.65%，下季合约14.58% [7]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 此次操作旨在保持银行体系流动性持续充裕，防范资金面波动，稳定市场预期 [1] - 操作规模披露时点由月末提前至操作前，提高货币政策透明度，发挥预期引导作用 [1] 操作背景与影响 - 近期银行体系流动性呈小幅边际收敛态势，此次操作夯实了资金面充裕、资金市场利率平稳运行的基础 [1] - 6月是信贷投放大月，金融机构资金需求量大，提前操作有助于金融机构及时参与招标并做好流动性安排 [1] - 操作有助于保持年中市场流动性充裕，维护金融市场平稳运行 [1] 未来操作展望 - 买断式逆回购未限制每月仅能操作一次，6月剩余时间可能继续观察6个月期限操作 [2] - 此次操作不一定是本月全部规模，必要时可再次操作 [2] - 预计买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道，维持流动性充裕 [2] 政策工具组合 - 央行将综合运用MLF、买断式逆回购等工具推动银行体系流动性持续充裕 [2] - 这是增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

央行买断式逆回购操作 - 央行于2025年6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，用于主动借出资金并购买一级交易商债券，增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 本次操作打破以往月末公告惯例，首次在月初披露，显示央行加强预期管理和政策透明度的意图 [1][3] 操作背景与目的 - 6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行操作旨在对冲流动性压力 [3] - 6月同业存单到期量达4.2万亿元（创历史单月最高），其中上旬和中旬分别到期9200亿元和1.95万亿元，央行操作有助于缓解银行体系流动性压力 [4] - 操作释放持续加力数量型政策工具的信号，推动宽信用进程并支持政府债券发行 [4] 工具特点与市场影响 - 买断式逆回购招标模式与MLF类似（固定数量、利率招标），未来或与MLF共同成为中长期流动性投放渠道 [5] - 买断式逆回购期限为3-6个月，MLF为1年，前者解决流动性管理"期限断层"问题，且加权资金成本低于MLF，缓解银行息差压力 [5] - 6月6日利率债短端普涨：1年期国开债收益率下行2.25bp至1.4975%，1年期国债收益率下行1.75bp至1.4150% [10] 货币政策工具组合 - 央行官网新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，5月通过准备金、中央银行贷款和公开市场业务合计净投放11196亿元 [6][8] - 5月工具明细：降准净投放1万亿元，MLF净投放3750亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [8] - 流动性管理形成"短中长"组合：7天逆回购调节短期、买断式逆回购调节中期、MLF调节长期流动性 [5] 国债市场动态 - 财政部6月6日续发10年期国债（规模1000亿元，利率1.6875%）和30年期超长期特别国债（规模710亿元，利率1.8840%），认购倍数分别为4.30倍和4.47倍 [10] - 市场关注央行重启国债买卖，财通证券预计可能在7-8月恢复操作以应对政府债净融资高峰 [11] - 兴业研究建议若重启国债买卖可优化买入规模和期限结构，并考虑纳入地方政府一般债 [11]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月5日公告将于6月6日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 这是央行首次在月初公告买断式逆回购操作并提前预告 [1] - 6月将有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期 本次1万亿元操作将有效对冲到期规模 [1] - 央行打破月末公告惯例 在月初公告大规模操作 释放坚决呵护市场流动性合理充裕的信号 [1] 市场流动性环境 - 6月同业存单累计到期规模达4.18万亿元 创历史新高 发行与到期错期或造成资金缺口 [2] - 6月是传统信贷投放大月 叠加跨月跨季因素 年中市场流动性压力凸显 [2] - 二季度以来政府债券持续较快发行 可能对流动性产生扰动 [2] 央行政策工具运用 - 5月以来央行通过降准 MLF加量续作等操作净投放11196亿元 [2] - 央行基础货币投放渠道丰富 包括MLF 买断式逆回购及各类结构性工具 [2] - 央行连续2个月保持买断式逆回购净回笼 但今年始终保持每月中期流动性净投放 [2] 机构观点 - 东方金诚认为央行此次操作与银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关 有助于控制资金面波动 [1] - 中信证券预计买断式逆回购将与MLF共同作为中期流动性投放渠道 6月MLF可能延续净投放态势 [3]

中国央行近期流动性操作 - 5月15日实施2025年首次降准 向金融市场注入约1万亿元流动性 [1] - 5月23日开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作 为加量续做 [1] - 业内人士预计6月流动性整体无虞 [1]

货币政策执行报告核心观点 - 央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，明确提振消费是扩内需稳增长的关键点，政府债务扩张仍有可持续性，需促进物价合理回升并加强债券市场建设 [1] - 全球经济增长动能趋弱，美关税政策推升全球衰退风险，发达经济体物价涨幅回落但未来上涨压力仍存，中国物价水平有望保持低位回升态势 [1] - 下一阶段政策取向包括落地5月一揽子金融政策、促进物价合理回升、畅通货币政策传导机制、降低银行负债成本及社会综合融资成本 [1][7] 一季度货币政策操作效果 - 一季度央行实施适度宽松货币政策，人民币汇率保持基本稳定，金融市场运行平稳，社会融资环境总体宽松 [2] - 政策操作优化包括调整MLF中标方式、合并支农支小再贷款、支持中央汇金增持股票指数基金等，社会综合融资成本稳步下行 [2] - 央行推出三大类十项举措的一揽子金融政策（降准、降息、优化结构性工具等），政策效果传导快，及时稳住市场预期 [2] 宏观政策思路转变与消费提振 - 宏观政策从偏向投资转向消费与投资并重，提振消费成为扩内需关键点，中国最终消费支出占GDP比重低于美日，提升空间大 [3] - 消费金融服务体系完善，金融机构创新多元消费信贷产品，央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款以刺激消费升级 [3] - 财政支持力度加大，地方专项债发行提速，中国政府债务扩张具有可持续性（对比美日债务情况） [3] 物价回升与供需平衡 - 促进物价合理回升需扩大有效需求，当前货币增长快于经济增速但物价仍低，需改善供需关系而非单纯增加货币供给 [4] - 价格调控思路从防"哄抬物价"转向防"低价倾销"，财政政策应更多向养老、育幼、医疗等消费领域倾斜 [4] 债券市场建设 - 长期国债收益率走低与美关税政策及市场避险情绪相关，央行将完善债券市场定价效率、机构风险管理能力及制度安排 [5] - 建议鼓励大银行开展更多债券交易业务，优化交易品种（如一揽子债券交割模式）及税收制度（如国债利息免税政策） [5][6] 下一阶段货币政策具体措施 - 保持融资和货币总量合理增长，灵活运用存款准备金、MLF、再贷款等工具，密切关注海外央行政策变化 [8] - 推动新设政策工具落地，拓宽保障性住房再贷款范围，巩固房地产市场稳定，完善房地产金融制度 [8] - 改革LPR报价机制，防范汇率超调风险，推进债券市场"科技板"建设，扩大人民币跨境使用 [8][9]

央行流动性操作 - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，包括3个月期7000亿元和6个月期5000亿元 [1][2] - 4月有1.2万亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，导致3个月期净回笼5000亿元 [3] - 4月MLF净投放5000亿元，结束了自去年10月以来持续释放中长期流动性的操作过程 [3] 货币政策工具分析 - 买断式逆回购缩量续作不意味着收紧流动性，降准和中期流动管理工具存在替代关系 [3] - 买断式逆回购操作、国债买卖操作和MLF操作是额外投放中长期资金的工具 [3] - 自去年10月启用买断式逆回购以来，其余额逐步增加，减轻了MLF投放流动性的压力 [3] 未来流动性展望 - 5月下旬有9000亿元3个月期买断式逆回购到期，6月下旬有5000亿元3个月期和1.4万亿元6个月期到期 [4] - 4月买断式逆回购缩量续作可能预示下一步将实施降准，向市场注入长期流动性 [4] - 2025年首批超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债集中在二、三季度发行 [4] 政策协同效应 - 货币政策发力更多是与财政协同，债券发行进度成为判断货币宽松窗口期的关键 [4] - 二季度政府债券或继续放量，央行可通过MLF、买断式逆回购或重启国债买卖提供流动性支持 [4] - 政府债券加速发行需要适度宽松资金面配合，央行可能通过扩大买断式逆回购规模或降准投放流动性 [4]

央行货币政策动向 - 本月央行净投放5000亿元中期借贷便利(MLF) 体现出为银行补充中期流动性的信号 [1] - 银行在银行间市场的资金融出规模仍低于去年下半年水平 补充中期资金是合适的 [1] - 外部环境不确定性增加 需要央行货币政策保持适度宽松以稳定经济 [1] - 后续央行仍有可能降准 从而为银行提供长期资金 [1] - 预计适度宽松的资金面环境将延续 [1]