军工行业投资机会与发展透视分析 行业概况 - 军工行业自2012年以来已举行四次阅兵，2025年阅兵官宣后指数上涨17%[1] - 十四五期间全球战争凸显新式装备和新型作战模式重要性，主流主战装备大规模列装[5] - 十五五规划将重点发展无人智能、水下作战、网电攻防、高超音速等新质作战力量[1][5] 市场表现与估值 - 历次阅兵前1-2个月中证军工指数表现优异，2025年6月24日官宣后两个月内换手率显著提高[6][7] - 2015年93大阅兵前一个月指数上涨47%，2025年验证了这一规律[7] - 军工行业估值变化：2015-2016年国企重组推动估值达历史高峰，2016-2019年估值下移，2020年需求端变化预期上升，2023-2024年基本面下移叠加戴维斯双杀，2025年行业预期再次上升[9][10] - 2025年二季度军工主动性公募基金持仓开始回升，显示市场信心增强[3][11] 投资机会 装备领域 - 新一代传统装备：内蒙一机(主战坦克唯一主机厂)、光电股份(反坦克导弹及装甲车总装)[13] - 制导装备：光电股份(激光导引头最大生产基地，订单增长200%)、北方导航、新力能、盟升电子[13] - 航空装备：关注新式设备放量及下一代竞争格局变化[3] 新型作战力量 - 无人智能：无人机/车/机器人，相关公司航天电子、金明特套、光电股份、纵横股份[16][17] - 水下作战：UUV无人潜航器，关注瑞科激光、国力股份、联创光电[17] - 网电攻防：电子对抗和数据链，标的包括蒙生电子、北方导航、新劲刚、华菱南湖[17] - 高超音速：导弹及新式飞行器，核心企业菲利华、新雷能、蒙生电子、中兵红箭[18] 军贸领域 - 十四五期间军贸将成为军工行业新增长点，2025年四季度是重要时间节点[14] - 推荐标的：雷达链(中航沈飞、国睿科技、中航高科、华鑫科技)、导弹领域(菲利华、新雷能、新劲刚、蒙生电子、中兵红箭)[15][21] 未来趋势 - 2025-2027年军工行业预计持续向上发展[2] - 关键时间节点：5月印巴冲突、"93阅兵"、"十五规划"[19] - 十五期间将补足制导装备及航天短板，同时发展新质作战力量[20]

纪要涉及的公司 内蒙一机，成立于1959年，是中国首台坦克的生产企业，由兵器工业集团控股，形成军品和民品两大业务板块，主要产品包括主战坦克、军贸型号及厂车等[3] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2020 - 2023年收入持续增长，从66亿增长至85亿；2024年收入98亿，同比持平微降，利润降41%至5亿，因产品结构性差异和境外收入下降致毛利率降低；2025年Q1收入27亿，同比增近20%，利润1.86亿，同比增11%；预计2025年收入目标110亿，有望实现115亿收入和7.5亿利润，国内市场受益于第四代产品更新，外贸收入预计快速增长[2][4][5][11] - **新装备研发**：现有主战坦克升级，加装反无人机系统；启动下一代主战坦克研发计划，各国已亮相第四代坦克，中国也在研制，有望带来增量[2][6] - **无人装备领域**：发展潜力大，公司可能成为地面无人装备综合平台，无人装备建设经历隐身远航程、察打一体到人机协同、集群作战及AI自主决策阶段[2][7] - **俄乌战争启示**：现代坦克装甲生存能力堪忧，需升级现有坦克和研发下一代坦克提升有效性和防护能力[2][8] - **无人化和人工智能布局**：2024年年报首次提出布局无人化、机器人及人工智能领域，重点攻坚地面无人装备；2024年12月以1.863亿元增资爱生无人机获43%股权，2025年6月7日获批复，爱生无人机在中小型无人机市场地位强，2024年前10个月收入12.37亿，同比增216%，增资有望推动地面无人装备与无人机深度融合[9] - **军贸前景**：中国是全球第四大武器出口国，占全球武器出口5.9%，内蒙一机主要出口VT4主战坦克，性能不逊色且有性价比优势，已获巴基斯坦、泰国、孟加拉和尼日利亚等国订单[4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 给予公司50倍估值，对应目标价22元，并首次覆盖给予“真实”评级[11]

核心观点 - 国防军工领域，内蒙一机和北方导航分别作为主战坦克和导航控制龙头企业，受益于内需和行业景气提升，业绩有望改善 [1][2] - 海南自贸港封关落地，四类海南主题标的有望受益，当前可提前布局 [3] - 医药生物行业，集采反内卷和支持技术创新，部分国产厂商有望迎来业绩修复和价值重估 [4] - 机械设备行业，商业航天和低空经济发展带来投资机会，建议关注相关环节和企业 [23][37] - 保险行业，预定利率下调推动分红险转型，权益投资能力成胜负手，利好上市险企 [28] - 有色金属行业，西部矿业矿产品量价齐升，冶炼端利润边际修复，业绩增长 [33] - 通信行业，25Q2基金大幅增配光模块，重仓通信环比提升 [41] - 宏观层面，“反内卷”行业预期改善，部分行业有望困境反转，关注需求侧政策 [45] - 固定收益市场，信用债回调，建议缩短久期，关注利率债调整机会 [49] - 策略方面，商品超级周期启动，关注需求侧政策，部分行业存在投资机会 [58] - A股估值扩张，建筑材料行业领涨，部分行业兼具低估值与高业绩增速 [64] - 海外政策方面，中欧领导人会晤推进经贸问题，关注中企对欧业务选择 [68] - 量化领域，ETF市场有新发和资金流向变化，量化基金业绩有不同表现 [72][76] - TMT行业25Q2持仓配置比例继续提升，加仓方向集中在部分细分行业 [79] - 电力设备行业，多个领域有新进展，建议关注相关企业 [82] - 交通运输行业，申通收购丹鸟股权，四川成渝启动高速改扩建，关注相关投资机会 [88] - 非银金融行业，保险、券商、银行各有投资机会和建议 [92] - 建筑装饰行业，低PB龙头估值修复开启，关注行业政策和企业表现 [96] - 北交所市场温和震荡收涨，关注AI、固态电池等板块催化 [100] 国防军工 内蒙一机（600967.SH） - 国家唯一主战坦克研发制造基地，形成多元研制生产格局，是重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地 [6] - 24年营收和归母净利润下滑，25Q1业绩改善，营收和归母净利润同比增长 [6] - 内需方面，新一代装备有换装需求，积极布局军工无人化领域 [6] - 外贸方面，外贸需求推动，坦克出口有望迎小高峰，2025年预计关联销售额大幅增长 [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年50倍估值，对应目标价22元，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 北方导航（600435.SH） - 军用制导系统核心供应商，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，形成七大军品技术产业平台 [9] - 构建“8 + 3”技术体系和产业生态，提升产品数智化质量管控能力，有望受益于远火景气带动高增长 [9] - 24年营收和归母净利润下降，25H1预告将扭亏为盈 [10] - 制导舱是远火核心部件，我国远程火箭弹打开国际市场，军贸贡献远火增量 [10] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年85倍PE估值，对应目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 海南自贸港 - 7月23日党中央批准海南自贸港2025年12月18日正式封关，主题逻辑被阶段性证实，当前可提前“埋伏” [13] - 从技术指标看，海南主题虽处于高位，但后续调整是买入时机 [14] - 海南自贸港战略定位高，对比香港和上海浦东有优势，拥有牛市“完美故事”特征，值得长期关注 [15] - 海南封关落地，四类标的有望受益，包括有对外贸易业务、受益于自贸港建设、旅游消费相关和其他海南本地公司 [3][16] 医药生物 - 国新办新闻发布会提出集采反内卷和支持技术创新，优化集采报量和中选规则，推进医疗服务项目立项指南编制 [18][19][20] - 部分国产厂商有望迎来业绩修复和价值重估，建议关注已集采耗材、预期集采边际趋缓耗材、创新器械、业绩稳健设备公司和医疗服务相关企业 [4][21] 机械设备 商业航天 - 7月23日上海垣信卫星科技发布运载火箭发射服务招标公告，共计7次发射，将发射94颗卫星，招标金额13.36亿元 [23] - 对投标运载火箭有明确要求，我国商业火箭国家队为主，民营火箭公司崛起补充运力 [24] - 建议关注商业航天投资机会，关注稀缺配套和特种工艺环节供应商及相关企业 [25][26] 低空经济 - 时的科技和沃兰特分别获大额订单，峰飞航空物流eVTOL获适航3证，泰雷兹提供无人交通管理系统 [37][38] - 低空eVTOL单机价值量可观，产业版块有市场拓展空间，建议关注eVTOL、物流无人机和低空基建相关企业 [39] 保险 - 2025年7月25日确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发调降条件，多家险企下调利率 [28][29] - 分红险将成主流，权益投资能力成胜负手，行业向龙头集中趋势加强，建议关注相关上市险企 [30] 有色金属 - 西部矿业25H1营收和归母净利润增长，矿端各类矿产品产量大幅增长，玉龙铜业净利润显著增长 [33][34] - 冶炼端盈利能力明显边际改善，预计25 - 27年EPS分别为1.65、1.77、1.90元，维持“买入”评级 [35] 通信 - 25Q2通信重仓股配置比例为5.3%，环比提升2.4pct，基金重仓光器件光模块市值达480亿元 [41] - 公募基金重仓通信个股集中度明显提升，聚焦国内AI算力核心环节，增配光模块等个股 [42][43] 宏观 - “反内卷”行业范围广，新兴行业提价预期释放，部分行业有望困境反转 [45][46] - 中观产业上游回暖，制造景气回落，下游需求环比走弱，大类资产中A股、港股和日经走强，中债收益率上行 [46][47] 固定收益 - 信用债回调，当前或临近赎回潮尾声，建议缩短久期，关注信用债ETF规模变动 [49][50] - 信用债收益率全线上行，理财规模环比增长，破净率抬升，一级市场发行量和净融资规模上升，二级市场换手率上升 [51] - 债市调整受风险偏好和货币政策等因素影响，后续调整空间有限，建议配置盘把握利率债调整机会，交易盘关注赎回压力缓解信号 [53][54] 策略 - 7月汇率支撑脉冲行情延续，需警惕美债发行对流动性扰动 [58] - 商品超级周期启动，“反内卷”是化债前站，关注需求侧政策，部分行业存在“反内卷”行情演绎方向 [59][60][61] - A股估值扩张，建筑材料行业领涨，部分行业兼具低估值与高业绩增速，股市相对债市性价比下降 [64][65][66] 海外政策 - 7月24日中欧领导人会晤，主要议题包括关税、贸易转移等，中企对欧业务需在出口和投资间权衡 [68][69] - 本周特朗普政府发布5条行政举措，聚焦治安、教育、科技和贸易板块 [70] 量化 ETF市场 - 上周A股和港股市场上涨，涨幅居前的ETF跟踪标的多为上游材料板块指数 [72] - 内地和美国市场有新发ETF，A股ETF资金流向有差异，美国股票ETF市场资金流向不同，商品市场内地黄金ETF净流出，美国净流入 [72][73][74] - ETF策略有不同收益率表现 [75] 量化基金 - 本周、7月和2025YTD公募不同指增和主动量化基金等有不同的平均超额收益和实现正收益基金占比 [76][77][78] TMT - TMT行业25Q2维持高配，通信行业配置比例环比显著提升 [79] - 机构重仓子领域包含港股互联网、光模块及半导体产业，加仓方向以光模块、PCB、传媒游戏等细分行业为主 [80] 电力设备 - 上汽将推出10万级固态车型，QS与大众推进固态电池合作，Optimus规划5年内年产100万台，WAIC大会机器人赛道火热 [82][83] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，新能源装机增长强劲，美国发布AI行动计划，谷歌资本开支增加，《价格法修正草案》征求意见，多晶硅能耗标准提升，江苏海上风电项目启动招标 [83][84][85] - 各板块推荐和建议关注相关企业 [82][83][84][85] 交通运输 - 本周交通运输指数上涨，机场板块涨幅最大，CCFI等指数有变动，暑运预售机票均价下降 [88][89] - 四川成渝启动成雅高速改扩建，申通快递拟收购丹鸟物流100%股权，建议关注相关企业 [90] 非银金融 - 本周非银金融、证券、保险、多元金融和银行板块有不同涨跌幅表现 [92] - 保险行业预定利率下调，分红险转型，利好上市险企；券商板块仓位上升，看好配置机会；银行板块长期趋势向上，关注不同维度选股建议 [92][93][94] - 各板块建议关注相关企业 [94] 建筑装饰 - 低PB龙头公司估值修复开启，建筑行业需解决“内卷”问题，推进国有企业合并重组 [96] - 本周新增地方政府专项债发行金额增加，水泥行业去产能倒计时，价格承压 [97] - 建议关注大建筑蓝筹股、海外工程和内需顺周期弹性标的 [98] 北交所 - 7月25日北交所市场温和震荡收涨，热点集中于AI应用与医疗器械主线，政策面释放积极信号 [100][102] - 多家公司有重点公告，建议投资者聚焦高α属性标的，注意风险 [101][102]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][14][78] 报告的核心观点 - 公司是国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动，25Q1业绩出现向上拐点，受益于陆军新一代装备换装需求，业务成长性突出，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年50倍估值，对应目标价22.00元 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 关键假设：境内新一代装备有持续换装需求，布局无人化领域，预计2025 - 2027年境内营收分别为93.45亿/103.7亿/114.1亿，毛利率分别为11.8%、12.0%、12.2%；境外外贸需求推动坦克出口增长，预计2025 - 2027年境外营收分别为21.4亿/27.4亿/34.0亿，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.6% [11] - 区别于市场的观点：市场认为公司增长依赖采购计划，业绩弹性受限，对新兴无人装备业务订单潜力认识不足；报告认为公司处于高质量发展机遇期，受益于装备建设景气提升，无人装备订单或超预期 [12] - 股价上涨催化剂：2025年装备建设任务激增或使订单增幅超预期，国际局势加剧推动军贸需求增长，新业务开展顺利等 [13] - 估值与目标价：预计2025 - 2027年营收115亿/131亿/148亿元，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，给予2025年50倍估值，目标价22.00元，首次覆盖给予“增持”评级 [14] 国家唯一主战坦克基地，军工地面突击装备总装企业 - 国家唯一主战坦克研发制造基地，产品涵盖军民两用产品：公司是央企子企业中唯一重型车辆研发生产制造基地和国家唯一主战坦克研发制造基地，主营轮履军品、铁路车辆、车辆零部件等，背靠兵器工业集团，股权结构稳定，实施股权激励计划，参控股子公司分工明确 [19][22][26] - 营收利润回暖，盈利能力与费用结构优化：公司24年营收和归母净利润下降，25Q1业绩好转；近年盈利能力有波动，研发费用率先增后降，销售费用率保持较低水平 [31][35] 新一代装备具备换装需求，业务布局军用无人装备 - 陆军装备现代化进程加速，换装需求持续释放：现代战争中坦克装甲车辆面临威胁，世界强国推进坦克升级计划，我国陆军装备加速转型，ZTZ - 99式坦克需换装，公司8×8轮式装备有发展机遇 [39][45][52] - 军工无人化浪潮兴起，地面无人装备市场潜力巨大：无人化战争形态开启，公司围绕目标布局军工无人化领域，拟增资爱生无人机，有望在地面无人装备市场占据重要地位 [55][58][61] 外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰 - 中国武器出口大国地位凸显，装甲车出口占比18%稳居第三：中国是2020 - 24年第四大武器出口国，装甲车是第三大出口军品 [65][66] - VT - 4主战坦克性能领衔国际市场，综合实力强驱动军贸订单提升：VT - 4坦克综合性能优异，与韩国K2坦克相比各有优势，VT - 4和VT - 5坦克获多国青睐，公司2025年关联销售额预计增长，业绩有望提速 [67][71][73] 盈利预测与投资建议 - 关键假设与盈利预测：境内预计2025 - 2027年营收分别为93.45亿/103.7亿/114.1亿，毛利率分别为11.8%、12.0%、12.2%；境外预计2025 - 2027年营收分别为21.4亿/27.4亿/34.0亿，毛利率分别为24.4%、24.5%、24.6% [75][76] - 投资建议：预计2025 - 2027年营收115亿/131亿/148亿元，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，给予2025年50倍估值，目标价22.00元，首次覆盖给予“增持”评级 [14][78]

德国取消对乌克兰武器射程限制的影响 - 德国及其盟友已不再限制向乌克兰提供武器的射程，这可能改变前线格局 [1] - 德国可能秘而不宣地向乌克兰提供射程500公里左右的"金牛座"巡航导弹 [3] - "金牛座"巡航导弹可利用乌克兰空军的苏-24战斗轰炸机进行挂装和发射 [3] 德国对乌克兰军事援助的具体内容 - 德国将提供"金牛座"巡航导弹及配套技术支持，协助乌克兰空军完成导弹与战机的搭配 [3] - 德国生产的主战坦克、自行火炮、自行高炮和防空导弹可能以更多数量加入对乌军事援助清单 [3] - 这些武器装备的加入将对一线交战情况产生深远影响 [3] 新武器对乌军战局的影响 - 新武器将协助乌克兰稳住岌岌可危的东线防御阵地 [4] - 乌克兰军队可能利用德国提供的远程火力打击系统在接触线上尝试更多进攻或反攻 [6] - 俄乌之间的交战情况可能因此变得更加复杂 [6] 俄罗斯可能的反制手段 - 俄方可能先发制人，打击乌克兰空军基地和机场，摧毁乌军现役战斗机尤其是苏-24战斗轰炸机 [9] - 俄方可能利用先进对空搜索雷达和多重复合防空火力网拦截"金牛座"巡航导弹 [9] - 俄方已部署大功率电子干扰设备，可能使"金牛座"巡航导弹的GPS导航系统失灵 [9] 俄乌冲突可能的升级风险 - 若乌克兰使用"金牛座"巡航导弹打击俄本土高价值目标或重要大城市，俄方可能进行导弹报复 [10] - 俄方可能使用高超音速导弹或其他巡航导弹反击乌方军工体系和重要目标 [10]

欧洲防务现状分析 - 欧洲多国虽宣称实现北约"国防支出占GDP 2%"目标，但实际防务能力仍存在严重缺陷，包括缺乏统一指挥、互通能力和民众支持 [1] - 欧洲长期依赖美国安全保护伞，但俄乌冲突后美国对欧洲安全的兴趣减弱，欧洲需正视独立防务紧迫性 [1] - 欧洲军用交通网络老化，桥梁、铁路、隧道等基础设施难以支持重型装备跨国调动，军力部署效率低下 [1] 防务体系核心问题 - 欧洲在现代战争核心能力（空中加油、重型运输机、卫星监控等）上仍严重依赖美国，建立自主系统需数千亿欧元投入和长期政治承诺 [2] - 欧洲军力分散碎片化，各国装备采购缺乏协调，仅主战坦克就有十几种型号，导致后勤统一和战场协同困难 [2] - 社会"国防意志"薄弱，西班牙仅30%民众愿在战时为国而战，德国、意大利情况类似，缺乏乌克兰式的全民动员基础 [2] 主要国家防务表现 - 英国军队规模缩水至7.2万人（近两世纪最低），法国依赖美国情报支持且在欧盟框架下领导力有限 [3] - 德国达成2%目标但计算方式存水分，关键部队2027年后才具备完整战力，波兰国防预算占GDP 4.7%但武器采购来源分散 [3] - 土耳其军事力量强劲（无人机技术领先）但外交立场不稳定，波罗的海三国防御意志强但资源有限 [3] 改进措施与挑战 - 欧盟已着手升级500处关键军事交通点，英国与欧盟修复防务关系并参与1500亿欧元SAFE计划 [4][5] - 北约与欧盟联合识别关键能力缺口（防空、远程打击、电子战等），但需解决文化、政治和财政层面的战略共识问题 [5] - 欧盟内部防务融资分歧严重，法国、西班牙主张共同举债，荷兰、瑞典强调财政纪律 [5]

公司业绩与增长 - 莱茵金属公司盈利可能超过2025年业绩指引 [1] - 公司正经历前所未有的增长 离成为全球国防冠军企业目标越来越近 [1] - 2025年销售增长预期至少为25%-30% 营业利润率约为15.5% 高于去年的15.2% [1] 市场需求与行业动态 - 德国 乌克兰和其他欧洲国家需求增加推动公司业绩 [1] - 欧洲为应对美国压力和俄乌冲突加大军费开支 防务股普遍上涨 [1] - 客户正在购买工厂的所有产品 [1] 股价与市值表现 - 莱茵金属股价上涨1.6% 今年以来累计上涨170% [1] - 公司市值达750亿欧元（850亿美元） 超过德国大众汽车 [1] 产品与业务 - 公司主要产品包括炸弹 手榴弹 主战坦克和步兵战车 [1]