2025年，面对复杂多变的国际形势，在监管部门综合施策下，银行间外汇市场平稳有序运行。从全 年来看，外汇市场成交规模稳步增长，交投持续活跃。中国外汇交易中心（以下简称"交易中心"）发布 的最新数据显示，2025年，银行间外汇市场累计成交48.52万亿美元，日均成交1996.62亿美元，续创历 史新高，同比增长6.54%。其中，人民币外汇市场日均成交1487.48亿美元，除掉期外各品种日均成交量 均有所增长。 从2025年全年来看，人民币对美元汇率历经承压震荡、震荡走强、强势升值。交易中心数据显示， 2025年末，人民币对美元汇率收报6.9890，较上年末升值4.43%；CFETS人民币汇率指数收于97.99点， 全年下跌3.43%。 人民币对美元汇率反弹走强 CFETS人民币汇率指数前低后高 2025年一季度，伴随人民币即期汇率震荡走升，境内长端掉期点持续向利率平价回归。二季度初受 中美关税战冲击，人民币即期汇率小幅跳贬，1年期掉期点与利率平价值价差再度扩大至-200个基点； 随后关税谈判推动市场情绪缓和，人民币汇率重回升值通道，1年期掉期点与利率平价价差显著缩窄且 逐步转为正值。2025年下半年起，人民币汇 ...

人民币汇率中间价调升 - 2025年1月23日，人民币对美元汇率中间价报6.9929，较前一交易日7.0019调升90个基点，创下2023年5月以来新高 [1] - 当日离岸与在岸人民币对美元汇率双双升值，自2025年末相继突破“7”关口后，目前维持在“7”上方运行 [1] 汇率走强驱动因素 - 人民币汇率阶段性走强是市场供求、政策引导与外部环境协同作用的结果 [1] - 中国具有超大规模市场、完整产业链、科技创新与产业创新加速融合、新动能蓬勃发展、内需潜力释放以及国内国际双循环更加畅通等宏观经济基本面长期向好，对人民币汇率基本稳定形成支撑 [1] 未来汇率走势展望 - 影响2026年人民币汇率涨跌的因素同时存在 [1] - 外部形势复杂严峻，主要经济体利率调整幅度和节奏存在不确定性，地缘政治冲击可能持续，会对汇率走势产生一定扰动 [1] - 人民币汇率预计将继续双向浮动、保持弹性 [1]

2025年市场回顾与核心特征 - 2025年全球主要资产表现分化，现货白银以173.13%的涨幅居首，现货黄金上涨73.91%，沪铜上涨32.92%，香港恒生指数上涨28.61%，深证成指上涨27.48%，日经225指数上涨26.85%，标普500指数上涨17.26% [3] - 美元指数显著走弱，跌幅约9%至10%，人民币对美元汇率升值4.23% [3][5] - 国际原油价格偏弱，轻质原油下跌19.63%，布伦特原油下跌17.76% [3] - 市场展现出韧性，尽管面临关税冲击与恐慌指数（VIX）一度冲上60，但标普500指数在流动性缓冲与仓位再平衡中迅速修复，年内涨幅超过17% [1] - 市场预测出现系统性错位，多家机构对美股和衰退的谨慎预测未兑现，美联储在年末将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75% [4][5] 驱动2025年市场的五大核心变量 - **变量一：美元信用与制度风险溢价重估** 美元走弱不仅是利差结果，更反映了对财政可持续性、制度可信度与央行独立性等不确定性的定价，导致美元系统性回落 [7] - **变量二：真实资产的“无主权溢价”抬升** 国际黄金价格冲上4500美元/盎司，涨幅逾70%，是对地缘冲突、制度可信度等尾部风险的综合定价，使其重新承担跨主权“终极抵押品”角色 [1][7] - **变量三：能源的需求与供给预期对撞** 油价偏弱体现了“供给宽裕+需求担忧”对通胀预期的压制，其影响体现在商品曲线与企业利润预期的边际变化上 [7] - **变量四：全球流动性“双阀门结构”** 美元端偏松提供缓冲，日元端边际收紧抬高全球资金风险预算约束，市场交易的是“终点利率与路径斜率”，导致杠杆资金削减高久期、高波动资产 [8] - **变量五：增长叙事高度集中于AI** AI成为资金寻找确定性盈利的出口，估值与资本开支预期向头部科技巨头集中，驱动了产业链景气的跃迁 [8] 2026年市场展望与资本风口 - 宏观逻辑从“解释世界”转向“定价贴现率”，趋势能否延续取决于金融条件能否维持可融资性，以及叙事能否兑现为现金流 [10] - **核心风口：推理基础设施2.0** 资本焦点从“训练竞赛”转向“推理经济学”，即单位推理成本能否持续下降，产业链重心从“估值想象”走向“盈利与生产率验证” [11] - “算力工厂化”趋势取决于四道闸门：金融条件是否支持、资本开支回报是否可见、供给侧能否工程化交付、监管规则是否清晰 [12] - 预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，带动短端利率下行，美债收益率曲线或进一步陡峭化 [12] - 黄金中长期仍有上行空间，因全球央行购金潮持续及美元信用风险提供支撑，但短期可能因风险偏好改善而承压 [13] - 弱美元或仍是基调，但反弹会更频繁，非美资产机会更偏重节奏与波动管理 [12] - 人民币资产提供“风险溢价下调”的潜在路径，加密资产将回归“流动性温度计”的本质，对金融条件变化敏感 [13]

2025年市场回顾与核心特征 - 市场核心逻辑是将恐惧转化为定价，而非单纯规避风险，黑天鹅事件被提前对冲并切割为可交易的风险片段[2] - 2025年全球主要资产表现分化，现货白银年内涨幅达173.13%，现货黄金上涨73.91%至4500美元/盎司，标普500指数涨幅超过17%，而轻质原油价格下跌19.63%，美元指数下跌约9%至10%[2][5][6] - 市场预测出现系统性错位，机构对经济衰退和利率路径的预测普遍落空，风险资产价格宣告“衰退恐惧没有兑现”[6] - 资产定价脱离传统线性周期，更依赖于风险预算、流动性阀门与结构集中的框架[7] 驱动2025年市场的五大关键变量 - **变量一：美元信用与制度风险溢价重估** 美元走弱不仅是利差结果，更反映了对财政可持续性、制度可信度等不确定性的定价，导致“全球信用锚”系统性折价[10] - **变量二：真实资产的“无主权溢价”抬升** 黄金价格飙升是对地缘冲突、制度可信度等“尾部不安”的合成投票，使其重新承担跨主权终极抵押品的角色[10] - **变量三：能源的需求与供给定价对撞** 油价偏弱体现了“供给宽裕+需求担忧”对通胀预期的压制，其风险会写进商品曲线与企业利润预期的边际变化[10] - **变量四：全球流动性阀门机制** 市场呈现“双阀门结构”：美元端偏松提供缓冲，日元端边际收紧抬高全球资金风险预算约束，市场交易的是“终点利率与路径斜率”[11] - **变量五：增长叙事高度集中于AI** AI成为资金寻找确定性盈利想象的出口，估值与资本开支预期向头部科技巨头集中，驱动了市值与产业链景气的跃迁[11] 2026年资本风口与定价逻辑 - 资产定价逻辑从“解释世界”转向“定价贴现率”，趋势能否延续取决于金融条件能否维持可融资性，以及叙事能否兑现为现金流[15] - **核心风口：推理基础设施2.0** 资本重心从“训练竞赛”转向“推理经济学”，关注单位推理成本持续下降、企业在线业务稳定低延迟、以及电力、并网、冷却等可复制的“算力工厂”产能曲线[15] - **AI产业链关键环节** 包括支撑规模化推理的网络互连与网络环节（交换机、数据处理器、光模块等）、决定交付边界的电力与数据中心资产、以及将硬件效率转化为毛利的推理优化软件栈[15] - “算力工厂化”从主题走向趋势需过四道闸门：金融条件是否可用、资本开支的回报可见性、供给侧可工程化程度、以及监管确定性[16] 2026年其他资产类别展望 - **利率与债券** 预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，导致短端利率下行，美债收益率曲线或进一步陡峭化[16] - **黄金** 可能继续体现“制度溢价”，但会受到美元与实际利率的反向冲击，中长期全球央行购金潮仍为金价提供强支撑[16][17] - **汇率** 弱美元或是基调但反弹挤压会更频繁，人民币资产提供风险溢价下调的潜在路径[16][17] - **原油** 价格或呈现“低位更久、尖峰更尖”的特征[17] - **加密资产** 将回归“流动性温度计”本质，金融条件收紧时率先遭遇去杠杆，转松时反弹更快[17] - **市场波动** 波动率呈现“白天鹅化”，市场更习惯“持仓+买保险”的策略，交易重心可能是结构而非方向[17]

人民币汇率市场表现 - 12月26日，在岸人民币对美元开盘报7.0085，较前一交易日16时30分收盘价7.0066微跌 [1] - 截至当日9时40分，离岸人民币对美元报7.00370 [1] - 同日，人民币对美元中间价报7.0358，较前一日上调34个基点 [2][4] 美元指数及市场背景 - 同期美元指数在98关口下方震荡，截至9时40分报97.9243 [3][5] 专业机构观点解读 - 国联民生宏观团队认为当前人民币汇率的升值波动是合理的 [3][5] - 升值背后主要因素包括：美元偏弱、预期变化下的补涨、以及对年末和来年初集中结汇的季节性规律的担忧 [3][5]

人民币汇率近期表现 - 2025年11月24日，人民币对美元中间价调升52个基点，报7.0471，创近15个月新高 [1] - 11月中旬以来人民币升值加速，截至12月24日下午五点，在岸人民币对美元涨破7.02关口，离岸人民币对美元涨破7.01关口 [3] - 2025年以来，在岸人民币对美元累计涨超3.8%，离岸人民币对美元累计涨超4.4% [3] 人民币升值驱动因素 - 国内经济稳步向好，股票市场震荡向上，外资增配人民币资产 [3] - 美联储延续降息周期，美元利率和汇率下行，为人民币升值提供助力 [3] - 中国外贸保持稳中有进、量质齐升的态势，为汇率提供坚实支撑 [5] - 临近年末，此前持观望态度的企业进行结汇行为，进一步加速人民币升值 [5] - 人民币走强反映了中外投资者对中国经济和市场的信心，例如中国科技进步提速 [7] 未来展望 - 基于中国经济韧性、科技持续进步以及美国继续降息，人民币汇率可能还有上行空间 [7]

人民币汇率表现 - 12月15日盘中，在岸人民币对美元汇率最高报7.0470元，升破7.05元关口，创2024年10月8日以来（即14个月）最强水平 [1] - 截至当日15:40，在岸人民币对美元汇率报7.0488元，较前收盘价上涨66个基点 [1] - 截至当日15:40，离岸人民币对美元汇率报7.04725元，较前收盘价上涨63个基点，盘中最高报7.04525元，同样升破7.05元关口 [3] 市场背景与驱动因素 - 同日美元指数大幅波动，截至15:40报98.38，单日下跌0.02% [8] - 专家观点认为，在美元走势偏弱及年末结汇需求稳定的环境下，人民币或在稳汇率政策指引下继续温和偏强 [1][10] 全年走势与中间价 - 截至12月15日15:45，今年以来在岸人民币对美元汇率累计上涨3.43%，离岸人民币对美元汇率累计上涨3.96% [10] - 12月15日，人民币对美元汇率中间价为7.0656元，较前一日调降18个基点 [5]

人民币汇率表现 - 11月人民币对美元即期汇率收盘报7.0794，单日上涨12个基点 [1] - 11月人民币对美元即期汇率累计升值近0.48%，盘中最高升至7.0738，创逾一年新高 [1] - 11月人民币对美元中间价报7.0789，当月累计升值0.128% [1] - 今年前11个月，人民币对美元中间价累计升值1.52%，即期汇率累计升值超3% [1] 汇率走强驱动因素 - 出口超预期提振市场信心，叠加四季度季节性结汇高峰增加美元供给 [1] - 人民币中间价持续释放升值信号，有效引导市场预期 [1] - 美联储官员释放鸽派信号，美元指数边际回落强化人民币升值趋势 [1] 未来汇率展望 - 美联储降息预期的节奏变化是短期美元指数的重要影响因素 [2] - 四季度出口增速或环比回落，可能导致经常账户对人民币汇率的支撑走弱 [2] - 投资、消费等政策发力，央行稳汇率政策张弛有度，人民币汇率或在波动中逐步向中间价靠拢 [2]

人民币汇率走势 - 人民币对美元即期汇率盘中最高升至7.0738，创去年10月中旬以来新高，连续三个交易日走强 [1] - 离岸人民币对美元汇率最高升至7.06527，创一年多新高，随后午后小幅走弱跌破7.08 [1] - 人民币兑美元短线升破7.10，盘中最低触达7.0738，下一关键支撑为7.05 [1] 市场联动与资金流向 - 人民币走势偏强会提振资本市场信心，吸引更多海外资金流入国内资本市场，与汇市走强形成良性联动 [2] - 短线需关注股汇联动的持续性，中间价受股市反弹提振开在7.08以下 [1] 影响因素与未来展望 - 短期内人民币预计处于偏强运行状态，重点关注美元走势、人民币中间价调控力度及国内稳增长政策 [2] - 美元指数上行空间有限，因美联储未来可能继续降息及关税政策冲击，但年初以来跌幅巨大使其有较强抗跌韧性 [2]

人民币汇率表现 - 人民币对美元即期汇率11月26日盘中升破7.08关口，最高至7.0788，创2024年10月中旬以来盘中新高[1] - 人民币对美元即期汇率当日收盘于7.0820，较前收盘价7.0938下跌0.0118，跌幅0.17%[2] - 离岸人民币对美元汇率11月26日盘中最高升至7.07595，同样创下2024年10月中旬以来新高[3] - 今年以来，人民币对美元即期汇率累计升值接近3%[2] 汇率技术指标 - 人民币对美元中间价11月26日调升30个基点，报7.0796，创2024年10月14日以来最高[5] - 人民币对美元汇率10日变动为-0.49%，20日变动为-0.24%，60日变动为-1.12%[2] 汇率走强原因分析 - 近期人民币对美元中间价持续向偏强方向调整，因国内经济走势偏强而美元大幅下跌，但人民币升值未能充分匹配[5] - 今年我国出口超预期，7月以来国内资本市场走强，带动结汇需求增加并提振市场对人民币信心[5] - 汇市调控正推动CFETS等人民币对一篮子货币汇率指数适度上行，旨在为外贸企业提供稳定外部环境[5]