市场指数表现 - 中证转债指数午盘下跌1.47%，报收于521.94点 [1] 跌幅居前个券 - 金25转债跌幅最大，下跌12.56% [1] - 新致转债跌幅次之，下跌9.87% [1] - 福立转债下跌7.50% [1] - 信服转债下跌6.60% [1] - 航宇转债下跌6.42% [1] 涨幅居前个券 - 耐普转02涨幅最高，上涨30.00% [1] - 联瑞转债上涨17.39% [1] - 富淼转债上涨7.22% [1] - 百川转2上涨6.25% [1] - 广联转债上涨4.73% [1]

证券日报网讯 1月28日，深信服发布公告称，自2026年1月12日至1月28日，公司股票已有10个交易日收 盘价不低于"信服转债"当期转股价110.93元/股的130%即144.21元/股，若未来连续30个交易日内再有5个 交易日满足该条件，将触发"信服转债"有条件赎回条款，公司可按债券面值加当期应计利息赎回全部或 部分未转股债券。 （文章来源：证券日报） ...

中证转债指数市场表现 - 2025年1月16日，中证转债指数高开0.2%，报517.94点 [1][2] 涨幅居前可转债 - 澳弘转债涨幅最大，上涨30.00% [1][2] - 华辰转债上涨7.31% [1][2] - 嘉泽转债上涨3.81% [1][2] - 甬矽转债上涨3.33% [1][2] - 精达转债上涨3.16% [1][2] 跌幅居前可转债 - 信服转债跌幅最大，下跌3.99% [1][2] - 嘉美转债下跌2.53% [1][2] - 山河转债下跌2.36% [1][2] - 富淼转债下跌2.26% [1][2] - 塞力转债下跌1.59% [1][2]

中证转债指数及个券表现 - 2025年1月16日早盘，中证转债指数收涨0.57%，报519.83点 [1][1] - 个券表现分化显著，恒帅转债涨幅最大，达10.64%，利柏转债涨10.34%，华医转债涨9.37% [1][1] - 下跌个券中，富淼转债跌幅最大，为7.69%，嘉美转债跌6.73%，信服转债跌5.07% [1][1]

报告核心观点 - 2026年海外宏观主线为“弱复苏”与“再平衡”，全球经济在多重因素推动下有望开启复苏，但动能偏弱 [2] - 2026年可转债投资策略强调“固收+为势，科技为王”，认为“泛科技”是战略性主线，AI算力、机器人等产业化浪潮支撑权益高景气，进而支撑转债估值 [3] - 中央经济工作会议后，宏观政策进入“空窗期”，科技板块驱动市场表现 [4] 宏观与策略 - 2026年海外经济“弱复苏”得益于资产负债表修复、宽货币、宽财政及AI投资浪潮，但受制于利率仍高、关税影响及难以共振，复苏动能偏弱 [2] - 2026年海外经济“再平衡”体现为不同国家、行业表现从分化走向收敛，经济、政策及资产价格取决于多重因素博弈 [2] - 中央经济工作会议后，A股市场进入宏观政策“空窗期”，科技板块大涨驱动创业板指表现 [4] 固定收益与可转债 - 可转债估值居高不下的底层逻辑是AI算力、机器人等产业化浪潮实现，业绩兑现预期向好，支撑权益市场持续高景气 [3] - 可转债供需持续收紧，叠加“固收+”资金不断流入，进一步支撑其估值 [3] - 建议采用指数映射方法，聚焦科技指数成分股及其转债主体，再通过债性与估值筛选标的，关注国微转债、信服转债、韦尔转债、立昂转债、亿纬转债、健帆转债等 [3] 房地产行业 - 2025年1-11月全国商品房销售金额为75130亿元，同比减少11.1%，销售面积为78702万平方米，同比减少7.8% [6] - 1-11月住宅累计销售金额同比减少11.2%，销售面积同比减少8.1% [6] - 1-11月全国房地产开发投资额同比减少15.9% [1][6] - 四季度以来，因2024年下半年基数较高，新房销售同比跌幅持续扩大，市场表现低迷 [6] - 展望2026年，在政策无明显边际变化情形下，全国新房销售预计仍将承压 [6] - 报告维持房地产行业“增持”评级，认为政策受基本面倒逼进入深水区，最终力度可能超过2008年与2014年 [7] - 建议关注一线、部分二线及极少量三线城市，这些城市组合在销售反弹时表现更好 [7] - 投资方向包括：1）地产开发（如绿城中国、建发国际、滨江集团、招商蛇口等）；2）地方国企/城投/化债（如城建发展）；3）中介（贝壳-W）；4）物业（如华润万象生活） [7] 钢铁行业 - 2025年5月以来，官方钢铁产量统计数据质量不佳，与第三方机构统计的铁水产量匹配度较低 [10] - 粗钢统计数据质量下降可能与产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量分化较大，影响对钢铁需求的评估 [10] 海外公司（速腾聚创） - 速腾聚创2025年第三季度出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0% [10] - 其中，ADAS激光雷达出货约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [10] - 公司2025年第三季度收入达4.1亿元，同比下降0.2% [11] - 第三季度产品毛利率约为23.9%，其中车载领域毛利率约18.1%，机器人领域毛利率约37.2% [12] - 第三季度归母净亏损约1.0亿元，亏损同比扩大22.9% [12] - ADAS业务方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单，其中EMX收获49款车型定点，预计2026年量产 [12] - 海外市场与亚太、欧洲及北美车企合作推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入 [12] - 机器人业务方面，在割草机器人领域推出E1R和Airy产品；在城市配送领域与全球90%的头部客户合作；在Robotaxi领域与滴滴达成新一代车型定点合作，采用单车10颗激光雷达方案 [13] - 公司推出的Active Camera 2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，被选为人形机器人融合感知方案的代表性案例 [13] - 报告预计公司2025-2027年总收入达23亿元、35亿元、44亿元，同比增长37%、56%、24% [14] - 报告预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润为-1.72亿元、1.63亿元、3.66亿元 [14] - 基于6倍2026年预期市销率，给予公司约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港币目标价，重申“买入”评级 [14] 行业表现数据 - 近1月表现前五的行业为：通信（10.0%）、国防军工（4.5%）、非银金融（1.3%）、家用电器（-0.4%）、电子（-0.6%） [1] - 近1年表现前五的行业为：通信（73.5%）、电子（40.9%）、电力设备（32.3%）、综合（27.3%）、国防军工（18.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：房地产（-12.3%）、煤炭（-10.9%）、钢铁（-9.1%）、电力设备（-8.9%）、综合（-8.8%） [1] - 近1年表现后五的行业为：房地产（-10.8%）、煤炭（-9.0%）、非银金融（5.2%）、家用电器（6.9%）、钢铁（13.2%） [1]

核心观点 - 报告提出一种针对股性可转债的溢价率博弈策略，其核心在于筛选溢价率“易上难下”的标的，重点关注溢价率低于2%的转债，并分析推动其溢价率回升至10%以上的潜在动因[1][9] - 报告认为，推动股性转债溢价率回升的主要因素包括：股票市场整体上涨预期、“不强赎”公告的披露、以及正股波动性或投资者对个股α收益预期的提升[6][9][10] - 报告对当前市场持相对乐观态度，认为12月下旬将进入权益资产配置期，2026年增量资金入市进程或持续，年初可能演绎“春季躁动”行情，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业赛道[17] 策略分析：股性转债溢价率博弈策略 - 策略构建的基础是筛选转股溢价率低于2%的股性转债，因为转债溢价率通常难以低于0%，且仅筛选0%附近标的样本量过小[1][9] - 通过复盘今年以来溢价率从低于2%回升至10%以上的样本，归纳出三大溢价率回升动因[1][9] - 动因一：股票市场整体上涨预期可能驱动溢价率上升，例如在7月、8月市场中枢抬升期间，相关样本数量较多[6][10] - 动因二：“不强赎”公告的披露有助于降低强赎风险，从而利好溢价率上升，在样本集中有27个转债在溢价率上升期间披露了此类公告[6][10] - 动因三：个股的波动率和投资者对个股α收益的预期也是重要定价因素，因为有13个样本在溢价率上升期间未发“不强赎”公告，且公告披露与溢价率回升至10%以上之间存在时间差[6][10] 周度市场观点与配置建议 - 近期市场观点：本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.20%，通信、国防军工、电子行业涨幅靠前，转债估值仍位于历史相对高位[17] - 市场展望：尽管近期市场存在波动，但机构投资者对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间较小[17] - 行业配置建议一：科技成长方向，因海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、环旭、信服等转债[2][17] - 行业配置建议二：高端制造领域，预计下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、亚科、岱美等转债[2][17] - 行业配置建议三：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22等转债[2][17]

核心观点 - 当前转债估值处于相对高位，部分次新券溢价率较高，主要受旺盛的配置需求和高景气行业正股超额收益支撑[1][10] - 供给端分析显示，待上市转债中高估值行业余额占比达61.957%，接近2025年68.750%的水平，预计新券上市将继续支撑全市场估值中枢[2][11][15] - 中证转债指数本周上涨0.52%，市场流动性充裕，风险偏好回升，中期股指预计震荡向上，建议关注AI产业化、反内卷行业、未来产业三大方向[3][17] 策略分析：供给端对估值支撑 - 次新券高溢价原因包括配置需求旺盛、行业景气度高、正股波动性上升，投资者对正股预期升温和期权波动性定价共同支撑高估值[1][10] - 2025年高估值行业转债余额占比为68.750%，高于2023年53.543%和2024年47.917%，拉高全市场估值中枢[2][11][15] - 待上市转债高估值行业余额占比为61.957%，接近2025年水平且高于2023-2024年，新券上市将维持次新券估值高位并对全市场形成支撑[2][11][15] 周度市场表现与行业聚焦 - 中证转债指数本周涨跌幅为0.52%，综合、纺织服饰、商贸零售等行业涨幅靠前，大部分平价区间转债价格中位数上升，估值处于历史相对高位[3][17] - 行业关注方向包括：AI产业化加速及国产替代科技板块、反内卷驱动的光伏及钢铁等困境反转板块、氢能和核聚变等未来产业[3][17] - 增量资金流入转债市场，主因市场结构与当前风格匹配度上升，光伏、锂电、煤炭、钢铁等机构底仓品种受益于行业景气度改善[4][18] 具体转债标的建议 - 科技成长方向关注环旭、信服、华特等转债，受益于海外算力需求升温及半导体国产替代[4][18] - 高端制造领域关注天能、崧盛、福立等转债，预计下半年景气度修复[4][18] - 反内卷优化供需格局行业关注友发、隆22、福22、凤21等转债[4][18]

中证转债指数市场表现 - 中证转债指数于11月5日收涨0.74%，报收于486.21点，当日成交金额为695亿元 [1] 涨幅居前可转债 - 中能转债价格报184.8000元，单日涨幅为20%，成交量为366万手，成交金额达61.50亿元 [2] - 电化转债价格报183.5230元，单日涨幅为6.30%，成交量为102万手，成交金额为18.52亿元 [2] - 天23转债价格报141.0510元，单日涨幅为5.65%，成交量为371万手，成交金额为51.58亿元 [2] - 大中转债价格报187.0000元，单日涨幅为5.65%，成交量为152万手，成交金额为27.17亿元 [2] - 航宇转债价格报241.0710元，单日涨幅为5.62%，成交量为45.44万手，成交金额为10.77亿元 [2] - 应流转债价格报194.4580元，单日涨幅为5.22%，成交量为78.88万手，成交金额为15.20亿元 [2] 跌幅居前可转债 - 中旗转债价格报325.5500元，单日跌幅为2.81%，成交量为10.14万手，成交金额为3.32亿元 [2] - 信服转债价格报151.1200元，单日跌幅为1.74%，成交量为22.31万手，成交金额为3.33亿元 [2] - 新致转债价格报241.7540元，单日跌幅为1.38%，成交量为9.01万手，成交金额为2.17亿元 [2] - 惠城转债价格报1395.0000元，单日跌幅为1.13%，成交量为7.92万手，成交金额为11.10亿元 [2] - 集智转债价格报218.1690元，单日跌幅为0.83%，成交量为5.14万手，成交金额为1.12亿元 [2]

基金经理动态 - 睿郡资产宣布董承非管理的产品自2025年6月8日起暂停接受新客户申购 存量客户不受影响 [1] - 董承非为"公奔私"顶流代表 曾管理公募规模超600亿元 2022年加盟睿郡资产后以4000万元个人资金认购其私募产品 首募规模达45亿元 [2] - 2022年8月董承非以1000万元认缴出资成为睿郡资产持股20%的股东 公司注册资本增至5000万元 [2] 历史业绩表现 - 公募期间管理的"兴全趋势投资"年化回报19.87% "兴全新视野"10.97% "兴全全球视野"19.13% [6] - 私募产品"睿郡承非好享1-3期"2022年5月成立至2024年5月累计收益率约32% 净值在2023年9月后显著提升 [6] - 2023年9月至2024年5月"睿郡承非好享1期"净值从亏损3.9%修复至累计收益32.3% [6] 持仓结构与投资策略 - 2024年三季报显示重仓元力股份 乐鑫科技 芯朋微 持仓市值5.93亿元 年报新增鼎龙股份 神工股份 持仓增至13.45亿元 [7] - 2025年一季报继续加仓科技股 总持仓市值达15.42亿元 其中乐鑫科技持仓市值4.04亿元 鼎龙股份2.79亿元 [7][8] - 投资组合中科技股占比突出 乐鑫科技2023Q4以来股价上涨57.3% 芯朋微自2022年即开始布局 [9] 行业调研动向 - 2024年二季度睿郡资产调研65只个股 电子(11只) 医药生物(10只) 计算机(8只) 基础化工(7只)合计占比55.38% [10] - 董承非与王晓明共同调研闻泰科技 该公司涉及汽车电子等多元领域 旗下产品曾持有闻泰转债308万张 [10] - 公开观点显示看好半导体材料与设计领域 认为设备景气度下降 关注港股优质成长股机会 [9]