核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.49亿元，同比增长22.2% [1] - 归母净利润1.7亿元，同比增长42.0%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长50.08% [1] - 经营活动现金流净额1.82亿元，同比增长82.93%；第二季度营收及净利润同比环比均正增长 [1] - 拟每10股派现0.5元，合计派现2100万元，占归母净利润12.37% [1][7] 产品线业绩分析 - 益生元系列收入1.91亿元，同比增长25.28%，拥有低聚异麦芽糖等多元化矩阵 [2] - 膳食纤维系列收入3.49亿元，同比增长21.22%，抗性糊精和聚葡萄糖需求增长 [3] - 健康甜味剂系列收入9296.85万元，同比暴增55.63%，占主营业务收入14.61% [3] - 年产3万吨可溶性膳食纤维项目2024年投产，缓解产能压力 [3] 阿洛酮糖业务突破 - 2025年7月获中国卫健委批准为新食品原料，应用场景广泛 [1][4] - 公司拥有14项阿洛酮糖专利，覆盖菌种选育、生产工艺等核心技术 [5][6] - 2024年新建15000吨结晶糖产能投产（含5000吨阿洛酮糖） [6] - 海外需求旺盛，已在美国、日本等十余国获批应用 [3] 产能与全球化布局 - 功能糖干燥扩产项目处于安装阶段，达产后年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖 [2] - 泰国工厂2025年7月开工建设，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精 [6] - 海外基地可降低生产成本与关税，规避贸易风险 [6] 行业政策与竞争优势 - 2024年《糖尿病防治行动实施方案》鼓励益生元添加，与公司产品布局高度契合 [2] - 公司为阿洛酮糖团体标准制定牵头单位，技术储备始于2014年 [5] - 拥有89项授权专利，覆盖抗性糊精、阿洛酮糖等核心生产技术 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度营收和归母净利润也同比增长，看好公司在功能糖优质赛道的成长性 [4] - 2024年新建项目顺利放量，调整2025 - 2027年盈利预测，预计EPS分别为1.05元、1.34元、1.63元，对应PE分别为25.8倍、20.2倍、16.6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码605016.SH，市场价格27.07元，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数和流通股均为323.09百万股，总市值8745.95百万元，3个月日均交易额140.78百万元，主要股东窦宝德持股比例47.36% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为55.6%、52.5%、39.5%、 - 11.2%，相对上证综指涨幅分别为52.4%、49.7%、39.1%、 - 17.9% [3] 财务数据 历史数据 - 2024年营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.72% [4] - 2024年第四季度营收3.31亿元，同比增长54.46%，环比增长14.61%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%，环比降低0.04% [4] - 2025年一季度营收3.13亿元，同比增长24.27%；归母净利润0.81亿元，同比增长52.06% [4] - 2024年膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品收入分别为6.24亿元、3.22亿元、1.56亿元，同比分别+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%，同比分别+2.64pct、 - 0.89pct、 - 5.36pct [8] - 2024年境内、境外收入分别为4.09亿元、6.98亿元，同比分别 - 1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08% [8] - 2025年一季度膳食纤维、益生元、健康甜味剂收入分别为1.70亿元、0.86亿元、0.50亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31% [8] - 2024年毛利率为33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度毛利率同比提升5.99pct至39.74% [8] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%/ - 0.68%，同比分别 - 0.08pct/+0.44pct/+0.11pct/ - 0.03pct [8] - 2024年净利率为21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度净利率为25.99%，同比提升4.75pct [8] 预测数据 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为15.25亿元、19.29亿元、23.68亿元，增长率分别为32.4%、26.5%、22.8% [7] - 预计2025 - 2027年EBITDA分别为4.66亿元、5.86亿元、7.10亿元 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40亿元、4.32亿元、5.27亿元，增长率分别为38.3%、27.2%、22.1% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.05元、1.34元、1.63元，对应PE分别为25.8倍、20.2倍、16.6倍 [5][7] 项目与产品 - 2024年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”、“年产15,000吨结晶糖项目”全面投产，对产能及盈利能力有积极影响 [8] - 在建项目包括“功能糖干燥扩产与综合提升项目”、“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”，建成后有望缓解产能压力、增强竞争力 [8] - 2024年重点推出异麦芽糖醇、结晶果糖等产品并实现量产 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度营收和归母净利润也同比增长，看好公司在功能糖优质赛道的成长性 [4] - 2024年新建项目顺利放量，调整2025 - 2027年盈利预测，预计EPS分别为1.05元、1.34元、1.63元，对应PE分别为25.8倍、20.2倍、16.6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码605016.SH，市场价格27.07元，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数和流通股均为323.09百万股，总市值8745.95百万元，3个月日均交易额140.78百万元，主要股东窦宝德持股比例47.36% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为55.6%、52.5%、39.5%、 - 11.2%，相对上证综指涨幅分别为52.4%、49.7%、39.1%、 - 17.9% [3] 财务数据 历史财务数据 - 2024年营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.72% [4] - 2024年第四季度营收3.31亿元，同比增长54.46%，环比增长14.61%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%，环比降低0.04% [4] - 2025年一季度营收3.13亿元，同比增长24.27%；归母净利润0.81亿元，同比增长52.06% [4] - 2024年膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品收入分别为6.24亿元、3.22亿元、1.56亿元，同比分别+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%，同比分别+2.64pct、 - 0.89pct、 - 5.36pct [8] - 2024年境内、境外收入分别为4.09亿元、6.98亿元，同比分别 - 1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08% [8] - 2025年一季度膳食纤维、益生元、健康甜味剂收入分别为1.70亿元、0.86亿元、0.50亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31% [8] - 2024年毛利率为33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度毛利率同比提升5.99pct至39.74% [8] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%/ - 0.68%，同比分别 - 0.08pct/+0.44pct/+0.11pct/ - 0.03pct [8] - 2024年净利率为21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度净利率为25.99%，同比提升4.75pct [8] 预测财务数据 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为15.25亿元、19.29亿元、23.68亿元，增长率分别为32.4%、26.5%、22.8% [7] - 预计2025 - 2027年EBITDA分别为4.66亿元、5.86亿元、7.10亿元 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40亿元、4.32亿元、5.27亿元，增长率分别为38.3%、27.2%、22.1% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.05元、1.34元、1.63元，对应PE分别为25.8倍、20.2倍、16.6倍 [5][7] 项目与产品 - 2024年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”、“年产15,000吨结晶糖项目”全面投产，对产能及盈利能力有积极影响 [8] - 在建项目包括“功能糖干燥扩产与综合提升项目”、“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”，建成后有望缓解产能压力、增强竞争力 [8] - 2024年重点推出异麦芽糖醇、结晶果糖等产品并实现量产 [8]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现同比增长，产能释放带来高速增长，健康甜味剂Q1收入翻倍，海外市场需求旺盛，成本端改善推升毛利水平 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长，对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级 [4] 业绩总结 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.52/2.46/2.31亿元，同比+32.64%/+27.26%/+31.72%；2025Q1分别为3.13/0.81/0.82亿元，同比+24.27%/+52.06%/+59.98% [1] - 2024年膳食纤维/健康甜味剂/益生元/其他淀粉糖收入分别为6.24/1.56/3.22/0.04亿元，同比+40.42%/+13.85%/+25.43%/-72.48%，毛利率分别同比+2.64/-5.36/-0.89/+8.18pct；25Q1膳食纤维/健康甜味剂/益生元收入分别为1.70/0.50/0.86亿元，同比+25.40%/105.31%/17.27%，收入比重分别为55.27%/16.21%/27.92%，同比-2.48/+5.86/-3.27pct [1] 市场情况 - 2024年国外/国内收入分别为6.98/4.09亿元，同比+58.42%/-1.19%，毛利率分别同比-1.62/+1.73pct，国外收入比重同比+9.87pct至60.62%；25Q1国外/国内收入分别为2.12/0.95亿元，同比+56.10%/-3.52%，国外收入比重同比+11pct至69%，海外市场对阿洛酮糖等产品需求旺盛 [2] 成本与盈利 - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.65%/21.33%，同比+0.92/-0.90pct，销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%，同比-0.08/+0.44/+0.11pct；25Q1毛利率/归母净利率分别为39.74%/25.99%，同比+5.99/+4.75pct，销售/管理/研发费用率分别为2.49%/2.36%/3.47%，同比-1.24/+0.36/-0.08pct，毛利提升源于新产线投产和阿洛酮糖原材料自产 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长33%/23%/20%至15.3/18.8/22.6亿元，归母净利润同比增长37%/24%/23%至3.4/4.2/5.1亿元，对应PE分别为20X/16X/13X [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 868.26 | 1,151.65 | 1,534.83 | 1,882.84 | 2,261.35 | | 增长率(%) | 20.28 | 32.64 | 33.27 | 22.67 | 20.10 | | EBITDA(百万元) | 284.67 | 394.88 | 500.29 | 591.55 | 758.57 | | 归属母公司净利润(百万元) | 193.00 | 245.60 | 335.36 | 415.86 | 513.04 | | 增长率(%) | 27.98 | 27.26 | 36.55 | 24.00 | 23.37 | | EPS(元/股) | 0.78 | 0.76 | 1.04 | 1.29 | 1.59 | | 市盈率(P/E) | 27.04 | 27.63 | 20.23 | 16.32 | 13.22 | | 市净率(P/B) | 3.46 | 4.04 | 3.54 | 3.08 | 2.65 | | 市销率(P/S) | 6.01 | 5.89 | 4.42 | 3.60 | 3.00 | | EV/EBITDA | 22.88 | 12.47 | 11.89 | 10.06 | 7.35 | [5] 价格与股本 - 当前价格21元，A股总股本323.09百万股，流通A股股本323.09百万股，A股总市值6,784.81百万元，流通A股市值6,784.81百万元 [6][7] 量价分析 - 2024年膳食纤维吨价/销量分别同比+29.43%/+8.49%，健康甜味剂吨价/销量分别同比-5.96%/+21.07%，益生元吨价/销量分别同比+0.92%/+24.28% [10] - 25Q1膳食纤维/健康甜味剂收入增速较快因24年相关项目投产放量缓解产能不足 [10] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 4.66 | 31.82 | 31.82 | 31.82 | 31.82 | | 负债合计 | 246.35 | 334.27 | 435.50 | 468.26 | 579.56 | | 股本 | 248.53 | 323.09 | 323.09 | 323.09 | 323.09 | | 股东权益合计 | 1,507.83 | 1,679.24 | 1,913.99 | 2,205.09 | 2,564.21 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (63.29) | 22.20 | (27.63) | (53.22) | (39.58) | | 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (59.58) | (14.54) | (100.61) | (124.76) | (153.91) | [11] 资产负债表与利润表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | | | | | | | 货币资金 | 175.87 | 286.84 | 579.44 | 581.92 | 962.38 | | 应收票据及应收账款 | 169.43 | 231.44 | 302.80 | 352.57 | 434.55 | | 预付账款 | 9.57 | 12.09 | 16.12 | 18.59 | 22.61 | | 存货 | 152.05 | 186.83 | 254.56 | 288.54 | 356.20 | | 流动资产合计 | 773.74 | 901.46 | 1,337.34 | 1,430.21 | 1,964.87 | | 非流动资产合计 | 980.44 | 1,112.04 | 1,012.15 | 1,243.13 | 1,178.91 | | 资产总计 | 1,754.18 | 2,013.50 | 2,349.49 | 2,673.34 | 3,143.77 | | 流动负债合计 | 241.70 | 302.45 | 403.68 | 436.44 | 547.74 | | 负债和股东权益总计 | 1,754.18 | 2,013.50 | 2,349.49 | 2,673.34 | 3,143.77 | | 利润表(百万元) | | | | | | | 营业收入 | 868.26 | 1,151.65 | 1,534.83 | 1,882.84 | 2,261.35 | | 营业成本 | 584.10 | 764.11 | 995.26 | 1,224.60 | 1,453.79 | | 营业税金及附加 | 7.61 | 9.68 | 13.81 | 16.95 | 20.35 | | 销售费用 | 26.41 | 34.12 | 46.05 | 52.72 | 61.06 | | 管理费用 | 21.37 | 33.41 | 44.51 | 50.84 | 58.80 | | 研发费用 | 32.56 | 44.46 | 59.86 | 71.55 | 90.45 | | 财务费用 | (5.67) | (7.88) | (3.93) | (6.61) | (8.79) | | 营业利润 | 223.69 | 285.13 | 389.40 | 482.91 | 595.81 | | 利润总额 | 221.52 | 285.31 | 389.58 | 483.09 | 595.99 | | 所得税 | 28.52 | 39.71 | 54.22 | 67.24 | 82.95 | | 净利润 | 193.00 | 245.60 | 335.36 | 415.86 | 513.04 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入 | 20.28% | 32.64% | 33.27% | 22.67% | 20.10% | | 营业利润 | 26.75% | 27.47% | 36.57% | 24.02% | 23.38% | | 归属于母公司净利润 | 27.98% | 27.26% | 36.55% | 24.00% | 23.37% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 32.73% | 33.65% | 35.16% | 34.96% | 35.71% | | 净利率 | 22.23% | 21.33% | 21.85% | 22.09% | 22.69% | | ROE | 12.80% | 14.63% | 17.52% | 18.86% | 20.01% | | ROIC | 26.30% | 24.70% | 29.05% | 38.00% | 36.83% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 14.04% | 16.60% | 18.54% | 17.52% | 18.44% | | 净负债率 | -11.60% | -16.42% | -30.21% | -26.34% | -37.48% | | 流动比率 | 3.20 | 2.98 | 3.31 | 3.28 | 3.59 | | 速动比率 | 2.57 | 2.36 | 2.68 | 2.62 | 2.94 | | 营运能力 | | | | | | | 应收账款周转率 | 5.39 | 5.75 | 5.75 | 5.75 | 5.75 | | 存货周转率 | 5.43 | 6.80 | 6.95 | 6.93 | 7.01 | | 总资产周转率 | 0.54 | 0.61 | 0.70 | 0.75 | 0.78 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益 | 0.78 | 0.76 | 1.04 | 1.29 | 1.59 | | 每股经营现金流 | 0.78 | 0.93 | 1.28 | 1.44 | 1.95 | | 每股净资产 | 6.07 | 5.20 | 5.92 | 6.83 | 7.94 | | 估值比率 | | | | | | | 市盈率 | 27.04 | 27.63 | 20.23 | 16.32 | 13.22 | | 市净率 | 3.46 | 4.04 | 3.54 | 3.08 | 2.65 | | EV/EBITDA | 22.88 | 12.47 | 11.89 | 10.06 | 7.35 | | EV/EBIT | 27.17 | 15.42 | 15.53 | 12.56 | 9.53 | [12]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收和利润均实现增长，产能释放带来高速增长，健康甜味剂Q1收入翻倍，海外市场需求旺盛，成本端改善推升毛利水平，新项目放量和后续投产有望进一步缓解产能紧张问题，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩总结 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.52/2.46/2.31亿元，同比+32.64%/+27.26%/+31.72%；2025Q1分别为3.13/0.81/0.82亿元，同比+24.27%/+52.06%/+59.98% [1] 业务收入情况 - 2024年膳食纤维/健康甜味剂/益生元/其他淀粉糖收入分别为6.24/1.56/3.22/0.04亿元，同比+40.42%/+13.85%/+25.43%/-72.48%，毛利率分别同比+2.64/-5.36/-0.89/+8.18pct；25Q1膳食纤维/健康甜味剂/益生元收入分别为1.70/0.50/0.86亿元，同比+25.40%/105.31%/17.27%，收入比重分别为55.27%/16.21%/27.92%，同比-2.48/+5.86/-3.27pct [1] 市场收入情况 - 2024年国外/国内收入分别为6.98/4.09亿元，同比+58.42%/-1.19%，毛利率分别同比-1.62/+1.73pct，国外收入比重同比+9.87pct至60.62%；25Q1国外/国内收入分别为2.12/0.95亿元，同比+56.10%/-3.52%，国外收入比重同比+11pct至69% [2] 成本与盈利情况 - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.65%/21.33%，同比+0.92/-0.90pct，销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%，同比-0.08/+0.44/+0.11pct；25Q1毛利率/归母净利率分别为39.74%/25.99%，同比+5.99/+4.75pct，销售/管理/研发费用率分别为2.49%/2.36%/3.47%，同比-1.24/+0.36/-0.08pct [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长33%/23%/20%至15.3/18.8/22.6亿元，归母净利润同比增长37%/24%/23%至3.4/4.2/5.1亿元，对应PE分别为20X/16X/13X [4] 财务数据和估值 - 展示了2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] 分量价情况 - 2024年膳食纤维吨价/销量分别同比+29.43%/+8.49%，健康甜味剂吨价/销量分别同比-5.96%/+21.07%，益生元吨价/销量分别同比+0.92%/+24.28%；25Q1膳食纤维/健康甜味剂收入增速较快主要系24年“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”投产放量 [10] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表数据，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表数据 [11] 资产负债表和利润表 - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表和利润表各项数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][11][28] 报告的核心观点 - 2024年公司新产能投产，营收和利润持续增长，主营业务各板块表现良好，“功能糖干燥扩产项目”和“泰国大健康项目”积极推进，阿洛酮糖国内审批持续、海外市场规模增长，预计2025 - 2027年新项目投产增厚营收与利润，但下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 [1][2][3][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%，归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%，扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%；2025年一季度，营业收入3.13亿元，同比增长24.27%，归母净利润8141.96亿元，同比增长52.06%，扣非后归母净利润8198.72亿元，同比增长59.98% [1][13] - 2024年销售毛利率33.65%，同比提升0.92pct，销售净利率21.33%，同比下滑0.90pct；2025年一季度，销售毛利率39.74%，同比提升5.99pct，环比提升4.82pct，销售净利率25.99%，同比提升4.75pct，环比提升6.97pct [1][13] 业务板块 - 主营业务分益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四类；2024年益生元产品营收3.22亿元，同比增长25.43%，膳食纤维产品营收6.24亿元，同比增长40.42%，健康甜味剂产品收入1.56亿元，同比增长13.85%，阿洛酮糖营收占比提至14.12%；2025年一季度，益生元板块收入8575.45万元，同比提升17.27%，膳食纤维板块收入1.70亿元，同比提升25.40%，阿洛酮糖板块收入4978.67万元，同比提升105.31% [2][21] 项目进展 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建车间、引设备，扩大异麦芽酮糖产能、补充低聚半乳糖产能；截至2025年4月处于设备安装阶段，建成达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [3][25] - 泰国生产基地项目利于发挥优势、增强能力、降成本关税、避贸易风险；截至2025年4月处于筹划阶段，预计二、三季度动工，建成达产后可年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4][26] 阿洛酮糖市场 - 国内审批持续推进，2020年首次申报，2023 - 2024年多种酶制剂获批，2025年3月启动行政许可征求意见；《健康中国行动》提供政策支持，2025年专项补贴超5亿元 [9][27] - 海外市场规模稳步增长，2019 - 2023年年复合增长率33.26%，预计2030年将从2023年的1.73亿美元增长至5.45亿美元 [9][27] 投资建议 - 公司在相关领域领先，产品中高端，客户为行业龙头，在产产品销售好；考虑新项目投产、爬坡进度，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为19.3/15.5/13.3X，维持“优于大市”评级 [11][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868|1152|1526|1829|2140| |(+/-%)|20.3%|32.6%|32.5%|19.8%|17.0%| |净利润(百万元)|193|246|346|431|503| |(+/-%)|28.0%|27.3%|40.8%|24.7%|16.6%| |每股收益（元）|0.78|0.76|1.07|1.33|1.56| |EBIT Margin|22.6%|23.1%|24.8%|26.2%|26.1%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|14.6%|18.0%|19.4%|19.5%| |市盈率（PE）|26.7|27.2|19.3|15.5|13.3| |EV/EBITDA|22.4|20.6|15.0|12.1|10.4| |市净率（PB）|3.41|3.98|3.48|3.01|2.60| [12]

财务表现 - 2024年公司营收11.52亿元，同比+32.64%，归母净利润2.46亿元，同比+27.26% [1] - 2025Q1营收3.13亿元，同比+24.27%，归母净利润0.81亿元，同比+52.06% [1] - 2024年毛利率33.65%，同比+0.92pct，归母净利率21.33%，同比-0.90pct [3] - 2025Q1毛利率39.74%，同比+5.99pct，归母净利率25.99%，同比+4.75pct [3] 产品收入 - 2024年膳食纤维系列收入6.24亿元，同比+40.42%，益生元系列3.22亿元，同比+25.43%，健康甜味剂1.56亿元，同比+13.85%，其他淀粉糖0.04亿元，同比-72.48% [1] - 2025Q1膳食纤维系列收入1.70亿元，同比+25.4%，益生元系列0.86亿元，同比+17.3%，健康甜味剂0.50亿元，同比+105.3%，其他淀粉糖0.02亿元，同比+10.3% [2] 产能扩张 - 2024年5月"年产30000吨可溶性膳食纤维项目"和"年产15000吨结晶糖项目"全面投产，改善产能不足问题 [1] - 功能糖干燥扩产与综合提升项目预计25-26年建成，新增11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产能 [4] - 泰国大健康新食品原料智慧工厂项目预计25Q2-Q3动工，建成后将年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4] 毛利率提升因素 - 结晶糖项目投产后生产链条延伸、价值链提高，健康甜味剂毛利率显著提升 [3] - 2025Q1主要原材料价格如玉米淀粉、蔗糖等同比下降 [3] - 规模效益显现 [3] 行业政策 - 2025年3月国家卫健委将D-阿洛酮糖作为新食品原料纳入公开征求意见范围，预计上半年获批 [5] - 《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元 [5]