源杰科技业务进展 - 2025年上半年数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长[1] - 100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4 EML通过客户验证 200G PM4 EML处于客户推广阶段[1] - 大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造设备采购与团队搭建[1] - 已提前采购设备保障扩产 持续投入研发优化工艺 维持较高毛利率水平[1] 炬光科技产品布局 - 主要产品包括半导体激光元器件和原材料 激光光学元器件 汽车应用模块 泛半导体制程模块与系统 医疗健康模块[2] - 研发的光纤专用组件使光纤放大器增益值从20-25dB提高到突破性的40-50dB[2] - 已深度布局存储芯片晶圆退火模块业务[2] 盘京投资机构背景 - 成立于2016年 是中国优秀的私募证券投资基金管理人之一 私募证券投资基金管理人编号P1034296[2] - 以合伙人制度为基础平台化运营 立足中国证券市场聚焦上市公司投资机会 海外市场中概股有广泛布局[2] - 建设以投研为导向 以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据 搭建领先同行内部研究团队[2] - 拥有广泛外部研究资源 与国内顶级券商研究所建立良好投研服务关系[2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2][5] 核心观点 - 公司作为全球光电器件一站式服务提供商 深度受益于AI算力建设需求高景气 业绩实现高速增长 [1][4][5] - 具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力 产品年出货量行业前三 有望把握AI算力底座对高速光连接需求的时间窗口 [4] - 数据与接入类产品收入同比+149.27%至37.15亿元 营收占比提升22.93个百分点至70.86% 毛利率同比+7.13个百分点至19.96% [4] - 完成股权激励首次授予1325.91万股 覆盖967名核心骨干 业绩考核要求2025-2027年扣非归母净利润CAGR不低于6%/7%/8% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入52.43亿元同比+68.59% 归母净利润3.72亿元同比+78.98% 2025Q2单季度营收30.21亿元环比+35.92% [4] - 预计2025-2027年营收分别为117.47/143.49/167.56亿元 归母净利润分别为9.85/12.46/15.29亿元 [5][6] - 对应2025-2027年PE分别为54.67/43.23/35.24倍 PB分别为5.50/5.06/4.61倍 [5][6][12] - 毛利率从2024年22.46%提升至2027年23.01% ROE从2024年7.26%提升至2027年13.07% [11][12] 业务亮点 - 数据通信产品深度供应国内头部互联网厂商 中标份额领先 国内收入同比+91.18%至39.34亿元 [4] - 海外收入同比+24.39%至13.09亿元 顺利完成海外制造基地及武汉东湖综合保税区产能建设 [4] - 产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器 广泛应用于骨干网、城域网、数据中心等领域 [4] 市场表现 - 总市值5387.349百万元 52周涨幅153.30% 52周最高价74.19元最低价26.36元 [3][4] - 流通市值5205.644百万元 52周换手率8.71% [4]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入4.33亿元，同比增长5.93%，但净利润同比下降48.17%至2809.37万元，主要受传统电信传输市场需求放缓、产品定价策略调整、新业务产能爬坡及新基地建设投入影响 [3] - 数通市场（DCI、算力中心及数据中心）受益于AI及算力基础设施建设需求实现高速增长，公司积极拓展新客户并推进新产品导入，但在手订单利润贡献尚未充分释放 [10][11] - 研发投入持续强化，占比营收11.42%，重点布局高端光模块、光放大器及光传输子系统技术迭代，400G/800G产品进入小批量试产或送样阶段，50G PON启动客户认证 [12] - 全球化战略加速推进，泰国生产基地计划2025年第四季度投产，将提升海外订单响应能力；同时通过股权激励计划激发人才创新活力，研发团队规模同比增长19.89% [13][14] 财务表现 - 营业收入4.33亿元，同比增长5.93% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2809.37万元，同比下降48.17% [3] - 扣除非经常性损益的净利润1911.15万元，同比下降48.23% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-1943.47万元，同比下降266.94% [3] - 研发投入4947.58万元，占营业收入比例11.42% [3][12] 主营业务与产品 - 主营业务为光电子器件的研发、生产和销售，产品按应用领域分为传输类产品、接入和数据类产品 [6] - 传输类产品包括电信传输类光收发模块（155M至400G及以上速率）、光纤放大器、传输类子系统及光无源模块 [7] - 接入类产品应用于宽带接入和无线接入，数据通信产品主要应用于数据中心互联及内部通信 [7] - 采用以销定采和适度备货的采购模式，以及按销售订单与预测相结合的生产模式 [8][9] 研发与技术进展 - 在高端光模块领域：400G相干模块实现小批量试产，400G/800G算力产品完成迭代并启动送样，1.6T超高速模块加速攻关，50G PON开启客户认证 [12] - 在光放大器技术：L++产品保持市场领先，SOA单通道放大器批量出货，推出空芯光纤专用C波段多波长放大器（输出功率＞2W） [12] - 在光传输子系统：400G/600G DCI板卡批量交付且完成C6T+L6T系统部署，800G板卡年内将小批量交付，1.6T板卡启动预研 [12] - 累计取得175项专利，其中发明专利45项，软件著作权63项 [15][20] 市场与客户 - 客户覆盖电信设备制造商、数据通信设备制造商、电信运营商、数据运营商和专网用户，包括中兴通讯、中国移动、Infinera、Ciena等优质客户 [17] - 深化与核心运营商及通信设备商的战略合作，同时加速拓展数通市场，构建全流程服务体系 [13] - 新设日本公司整合区域优势，推进亚洲市场本土化运营 [13] 行业发展趋势 - 全球算力需求激增推动光通信行业快速发展，骨干网、城域网、数据中心互联等建设和升级带来广阔市场空间 [4] - 算力集群内部光交换技术、DCI和城域网800G端口光传输设备、骨干网400G OTN规模商用及接入网万兆升级成为关键发展节点 [4][5][6] - 国内50G PON技术预计2025年底首批商用，2026年起进入规模部署周期 [6] 产能与全球化布局 - 提升现有租赁厂房产能，全力推进泰国自有生产基地建设，计划2025年第四季度投产 [13] - 泰国基地将部署智能化产线，提升全球订单响应速度与交付能力，优化供应链韧性 [13] - 通过股权激励计划向322名核心技术及业务骨干归属112.47万股第二类限制性股票，强化人才梯队建设 [14]

股价表现 - 8月20日光迅科技盘中上涨9.95% 报60.47元/股 [1] - 当日成交额35.21亿元 换手率8.02% [1] - 总市值达487.9亿元 [1] 公司概况 - 总部位于武汉东湖新技术开发区 专注光通信领域 [1] - 产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件及光纤放大器 [1] - 具备从芯片到系统的垂直整合能力 [1] - 连续十八年位列中国光器件与辅助设备行业最具竞争力企业 [1] 股东结构 - 截至3月31日股东户数12.38万 人均流通股6244股 [2] 财务数据 - 2025年一季度营业收入22.22亿元 同比增长72.14% [2] - 归属净利润1.5亿元 同比增长95.02% [2] 市场地位 - 产品应用于骨干网、数据中心等领域 [1] - 凭借高质量交付能力和销售网络成为全球顶级通信设备商合作伙伴 [1]

融资信息 - 公司完成数千万元Pre-A轮融资 由日出安盛资本领投 誉华资产和原子创投联合跟投 一苇资本担任财务顾问 [2] 公司背景 - 公司2023年11月成立于上海 专注卫星 军工及海洋场景的激光通信光传输子系统与核心模块 [3] - 创始团队来自航天院所与头部光通信公司 具备星间链路设计 核心器件自研与批量制造经验 [3] - 已获多家商业卫星厂批量采购 在轨验证超4000小时 [3] 融资用途 - 资金将用于扩建年产1500台套的新厂房 提升航天级可靠性产线自动化水平 [4] - 招募光学 射频与可靠性工程师 夯实星间通信子系统研发团队 [4] - 开展下一代高功率光纤放大器与小型化调制模块预研 确保2025年交付集成化子系统 [4] 投资逻辑 - 投资方看好商业卫星产业链 公司团队兼具国家航天项目经验与商业化落地能力 [5] - 公司光纤放大器已在多颗在轨卫星稳定运行 关键指标 可靠性及成本优势突出 [5] - 公司处于低轨卫星组网初期窗口 有望持续受益 [5] - 激光通信是卫星价值实现的关键环节 公司产品矩阵完整 已构建成熟量产体系 [5] - 军工与海洋应用具备广阔潜力 [5] 行业环境 - 国家航天局 工信部等密集出台鼓励商业航天发展政策 地方政府配套基金提供落地土壤 [6] - 公司契合国家产业链安全需求 为商业卫星降本增效提供中国方案 [6]

IPO进程 - 公司已完成首次公开发行股票并上市辅导工作 国泰君安证券为辅导机构 [2] - 辅导协议于2022年11月4日签署 共开展11期辅导工作 [2] - 辅导期间发现并整改关联方资金拆借问题 2022年已完成清理 2023年以来未再发生 [2] 公司治理结构 - 董事长李进延通过直接和间接方式合计控制公司41.8194%表决权 [3][4][5] - 李进延直接持股比例为21.0929% 并通过武汉长合芯企业管理合伙企业间接持股 [5] - 公司股东包括杰普特、力合科创、沃土基金及华为旗下哈勃投资等知名机构 [3] 业务与技术 - 公司成立于2012年7月 是专注于特种光纤研发、生产和销售的高新技术企业 [3] - 业务覆盖掺稀土光纤、微结构光纤等特种光纤 以及光纤激光器与放大器核心元器件 [3] - 掌握从光纤预制棒制备到光纤拉制及性能表征的全套核心工艺技术 [3]

公司上市进展 - 公司已完成首次公开发行股票并上市辅导工作 国泰海通作为辅导机构共开展11期辅导 [2] - 辅导协议于2022年11月4日签署 辅导工作持续至报告出具之日 [2] 公司治理结构 - 实际控制人李进延通过武汉长合芯企业管理合伙企业持有41.8194%表决权 个人直接持股21.0929% [4][5][6] - 李进延担任董事长职务 李海清担任董事、副总经理及财务负责人 [2] - 李进延已办理华中科技大学人事审批手续 李海清已从华中科技大学离职 [2] 股东结构 - 公司股东包括杰普特、力合科创、沃土基金及华为旗下哈勃投资等机构投资者 [4] 公司业务与技术 - 公司成立于2012年7月 专注于特种光纤研发、生产和销售 [4] - 业务范围涵盖掺稀土光纤、微结构光纤等特种光纤及光纤激光器、放大器等核心元器件 [4] - 掌握从光纤预制棒制备到光纤拉制及性能表征的全套核心工艺技术 [4] - 公司被认定为高新技术企业 [4]

公司业绩 - 公司预计2025H1实现归母净利润3.23-4.07亿元，同比增长55.0%-95.0%，2025Q2归母净利润为1.73-2.57亿元，同比增长32.1%-96.2% [2] - 公司受益于算力投资的快速增长，2025H1营收和净利润同比大幅增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.77亿元、15.09亿元、18.11亿元，对应PE分别为35.45X、27.65X、23.03X [6] 业务结构 - 公司产品涵盖全系列光通信模块、无源器件、光波导集成产品、光纤放大器，广泛用于数据中心、骨干网、城域网等 [3] - 2024年接入和数据类产品占营收比为61.67%，传输类产品占营收比为37.50%，算力中心需求增长将提升数据产品占比 [3] - 2024年公司国内业务、国际业务占营收比分别为71.7%、28.3% [4] 市场地位 - 根据2024年LightCounting全球光模块厂商排名，公司位列第六 [4] - 细分市场中，数通通信光器件市场份额为4.7%（第五），电信光器件市场份额为5.7%（第六），接入光器件市场份额为8.2%（第三） [4] - 公司在国内云服务提供商中的中标份额较高 [4] 技术能力 - 公司具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力，拥有多种类型激光器芯片、探测器芯片以及SiP芯片平台 [5] - 拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台 [5] - 2025Q1研发费用同比+55.14% [5] 行业趋势 - 全球算力投资的快速增长推动高端光器件和高速光模块的市场需求 [3] - LightCounting预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR将达到27% [5] - 中美云厂商持续加码AI算力领域投入，AI成为数据通信市场的主要驱动力 [5] 财务指标 - 2025Q1销售毛利率为25.61%，同比+3.08pct，环比+5.47pct [4] - 2024年公司国内、国外业务毛利率分别为20.01%、28.69%，2025Q1数据中心光模块毛利率明显提升 [4] - 2025Q1期间费用率为15.27%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.68pct、-0.65pct、+1.90pct [4]

光通信器件行业概述 - 光通信器件是光通信系统的核心基础，代表一个国家在光通信领域的水平能力，具有预测性、先导性和探索性的战略高技术地位 [2] - 行业产品分为光有源器件和光无源器件两大类，其中光有源器件包括光纤放大器、光纤激光器等，光无源器件包括光纤连接器、光开关等 [2][5][7] - 光通信器件在光通信产业链中处于重要位置，是光传输系统的重要组成部分 [2] 全球市场格局 - 全球光通信器件行业处于垄断竞争状态，不同细分领域竞争差异较大，已形成全球化竞争格局 [3] - 专业光通信器件厂商成为市场竞争主体，主要企业包括美国菲尼萨Finisar、捷迪讯JDSU、Oplink以及日本藤仓、住友等 [3][4][6] - 2024年全球光通信器件市场格局显示区域分布特征明显 [13] 中国市场现状 - 中国光通信器件行业经历了从无到有的发展历程，目前已形成一定产业规模 [8] - 行业供需方面，国内生产企业数量增加，同时进出口市场活跃，市场规模持续扩大 [9] - 行业竞争格局呈现区域集聚特征，主要分布在长三角、武汉、珠三角、京津和西三角等地区 [27][28][29][30][31] 应用领域分析 - 主要应用场景包括光传输设备、光纤宽带网络建设、4G/5G网络建设、智能电网、广电网络(NGB)建设和三网融合等 [19][20][22][23][24] - "宽带中国"战略的实施为行业带来重大发展机遇，将产生大量光通信器件需求 [25] - 不同应用场景对光通信器件的需求特征各异，市场规模和发展前景也有所不同 [18] 领先企业分析 - 国内主要企业包括武汉光迅科技、中际旭创、华工正源光子、烽火通信、新易盛通信等 [32] - 这些企业在技术能力、业务布局、市场渠道等方面各具优势，部分企业已开展投资兼并与重组 [32] - 企业经营情况显示行业整体发展态势良好，但竞争压力也在加大 [32] 技术发展趋势 - 行业技术发展迅速，在光有源器件和光无源器件领域均取得显著进展 [2][5][7] - 未来技术趋势将围绕产品性能提升、制造工艺改进和新材料应用等方面展开 [33] - 技术壁垒成为行业重要进入障碍，包括产品认证、制造工艺等多方面壁垒 [34] 投资价值分析 - 行业投资价值主要体现在产业链完善、重点区域发展和细分市场机会等方面 [35] - 投资机会包括产业链各环节、区域产业集群和特定产品领域 [35] - 投资风险需关注宏观经济波动、技术更新、市场竞争和原材料价格等因素 [34]

光纤放大器行业概述 - 光纤放大器是光纤通信中的核心组件，主要功能是增强光信号，确保高质量、远距离传输 [1] - 光纤放大器主要包括掺铒光纤放大器、掺镱光纤放大器和拉曼光纤放大器三种 [3] - 工作原理基于受激发射原理，通过光-光转换实现信号放大 [5] 行业发展历程 - 中国光纤放大器行业起步较晚，早期依赖国外技术引进，20世纪90年代开始小规模生产 [6] - 在国家科技项目支持下，国内企业逐步攻克核心技术，烽火通信、华为等推出自主研制的EDFA [6] - 4G/5G网络建设和"宽带中国"战略推动需求激增，国产EDFA实现大规模量产 [7] - 当前行业进入智能化升级阶段，AI驱动的增益调节和故障预测成为高端产品标配 [7] 行业产业链 - 上游为原材料，包括特种光纤、泵浦源、光学元件等 [9] - 中游为光纤放大器的生产制造 [9] - 下游应用领域包括通信网络、数据中心、广电网络、军工等 [9] - 特种光纤是关键原材料，2024年中国特种光纤市场规模约为173.25亿元 [11] 行业发展现状 - 2024年中国光纤放大器市场规模约为193.87亿元 [1][14] - 中国光通信系统行业市场规模从2016年的895亿元增长至2024年的2154.1亿元，年复合增长率为11.6% [13] - "宽带中国"战略和5G网络建设推动市场需求增加 [1][14] 企业格局和重点企业 - 国外厂商如Finisar、Oclaro等积极布局中国市场 [17] - 国内代表企业包括华为、中兴通讯、烽火通信、光迅科技等 [1][17][18] - 2024年中兴通讯通讯设备类制造行业营业收入为1213亿元 [19] - 2024年烽火通信通信系统设备营业收入为129.74亿元，同比下降45.45% [21] 行业发展趋势 - 高性能与低噪声技术突破，新型稀土掺杂光纤和拉曼放大技术将提升信号质量 [24] - 智能化管理成为主流，AI算法和SDN技术将优化网络性能 [25] - 小型化与节能化发展，硅基光子学技术推动模块小型化 [26][27] - 新兴应用场景拓展，包括量子通信、激光雷达、医疗光学等 [28]