海外算力板块市场表现 - 2月26日，通信ETF开盘后持续上行，收涨2.58% [1] - 创业板人工智能ETF同步上行，收涨1.73% [1] 英伟达FY26Q4财报核心数据 - 单季总营收达681.3亿美元，环比增长20%，同比增长73%，超过市场预期的656.84亿美元 [3] - 单季数据中心营收达623亿美元，环比增长22%，同比增长75%，高于市场预期的606.2亿美元 [3] - 毛利率达75%，环比增长1.6%，同比增长2% [3] - 净利润从去年同期的221亿美元增至430亿美元（每股1.76美元） [3] 英伟达FY27Q1业绩指引 - 营收指引为780亿美元±2%（不包含中国收入），超过市场预期的726亿美元 [3] - 毛利率指引为74.5%-75.5%，在高位维持 [3] 英伟达GTC大会预期 - GTC大会将于3月16日开幕，是英伟达最重要的发布会 [5] - 市场预期LPU、CPO、VR200 Superpod等产品可能迎来重磅更新或发布 [5] 北美四大云厂商资本开支 - 4Q25，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比增长66.64%至1176亿美元 [7] - Meta 2026年资本开支指引约1150亿至1350亿美元，同比增长59%至87% [7] - 谷歌2026年资本开支指引在1750亿至1850亿美元之间，同比接近倍增 [7] - 微软2026年资本开支指引约2000亿美元，同比增长50% [7] - 北美四大云厂2026年资本开支指引合计超6600亿美元，增速超过60% [7] AI模型与应用侧进展 - Seedance2.0、Gemini3.1Pro等模型更新持续拉高智能水平 [9] - Anthropic各种应用跨步前行 [9] - 文章提及可关注通信ETF（515880）和创业板人工智能ETF（159388） [9]

市场表现 - 海外算力修复带动相关ETF上涨，通信ETF(515880)和创业板人工智能ETF(159388)盘中涨幅超过4% [1] 上涨因素分析 - 主要云服务提供商(CSP)资本开支(Capex)增速远超市场预期，2026年指引显示强劲增长：谷歌2026年资本支出预计中值为1800亿美元，同比接近翻倍；Meta全年指引为1150-1350亿美元，同比增长73%；亚马逊指引为2000亿美元，同比增长53% [2] - 市场此前预期2026年北美CSP资本开支增速约为42%，实际财报数据大幅超出该预期 [2] - 共封装光学(CPO)渗透率超出预期，在scale up架构中将成为增量市场，与国内光模块厂商存在合作机会，目前并非完全替代可插拔光模块的关系 [3] - 市场情绪出现超跌修复，美股上周五强势修复后，A股今日跟随修复，此前市场因成交量萎缩、资金情绪等因素表现疲软 [3] 后市展望 - 美股财报再度印证人工智能(AI)发展的确定性，算力供应短缺状态持续：谷歌管理层表示算力紧缺将贯穿全年，公司仍处于算力供应紧张状态 [4] - AI应用需求旺盛：谷歌Gemini 3.0成为公司历史上采用最快的模型，其应用月活跃用户超过7.5亿，谷歌还与苹果合作开发下一代基础模型 [4] - 主要云厂商均强调AI需求强劲：微软表示Azure AI供不应求，亚马逊表示变现速度取决于安装速度 [4] - AI投资已产生实际回报：谷歌管理层强调AI投资已在各业务板块产生实际收入回报 [4] - A股光模块、服务器等环节位于全球AI产业链核心位置，拥有深厚壁垒和份额优势，在2026年资本开支超预期的背景下，行业景气度进一步加强 [4]

算力板块市场表现 - 今日算力板块深度回调，通信ETF、创业板人工智能ETF盘中下跌约4% [1] - 市场下跌主因CPO技术进展引发情绪面担忧，以及美股科技股疲软带来的恐慌蔓延 [1] 市场下跌因素分析 - 谷歌OCS压力与英伟达力推CPO进展，市场担忧CPO技术对现有可插拔光模块构成利空 [1] - 昨夜美股纳指高开低走，科技股表现乏力，Anthropic发布法律插件引发对传统软件公司被替代的担忧，导致美股软件板块大跌 [1] 行业基本面与后市展望 - 光模块行业基本面无明显利空，当前回调或提供低位布局机会 [1] - 国内光模块龙头厂商在可插拔光模块领域拥有核心份额和良好客户粘性，同时在CPO技术方面也有深厚积累 [1] - 若CPO技术渗透，国内大厂有望承接多数订单，且CPO集成度较高可能带来毛利率改善 [1] - 由于芯片出货及1.6T光模块快速渗透，2026年光模块市场空间或成长数倍，2027年也有望保持较高增速 [2] - 2026年光模块供不应求几成定局，对龙头厂商而言当前是利润爆发的黄金期 [2] - CPO技术的落地与渗透是漫长过程，且国内大厂具备相关技术能力，其影响有限 [2] - 2026至2027年1.6T光模块景气度十分高企，后续季报、GTC大会等催化良多 [2] - 今日下跌主因情绪影响，不会改变光模块行业高成长趋势，反而提供更佳布局时点 [2]

市场表现 - 12月8日算力板块表现强势，延续前期上涨势头 [1] - 创业板人工智能ETF（159388）收涨5.51% [1] - 通信ETF（515880）收涨5.49% [1] 行业驱动事件 - 谷歌全栈AI生态持续发酵，加速了产业链进展 [3] - 谷歌TPU的出货量预期持续上调 [3] - 谷歌的成长在硬件侧带来更多计算芯片出货增量，并在模型、应用等方面极大推动产业成长 [3] - 大模型持续迭代跃进，巨头的AI军备竞赛持续，将拉动整体算力需求进一步增长 [3] 产业链逻辑与需求 - A股光模块、服务器等厂商“卖铲人”逻辑较强，无论芯片端竞争谁获胜，板块都将受益 [3] - 市场预期2026年1.6T光模块出货量达2000-3000万只，相关公司产能紧缺较为严重 [3] - 2026年光模块物料紧缺，供不应求的状态几乎敲定 [3] - 2027年光入柜内预期开始发酵并预期开始导入 [3] 行业长期前景 - 人工智能是长坡厚雪赛道，到2030年人工智能基础设施支出预计将达到3万亿至4万亿美元 [3] - 当前人工智能产业加速成长，但仍然具有广阔空间 [3] 相关投资产品构成 - 通信ETF（515880）光模块含量占比超过54%，服务器含量超过19% [3] - 该ETF叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过80%，映射了海外算力产业链基本面 [3]

算力板块市场表现 - 算力板块在12月1日延续上涨趋势，通信ETF（515880）当日上涨2.84%，创业板人工智能ETF（159388）上涨2.45% [1] AI基础设施资本开支预测 - 根据彭博一致预期，美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2025年资本开支预计达到3670亿美元，同比增长59% [1] - 预计2026年资本开支将继续增长35%，达到4950亿美元 [1] 事件与技术催化 - Gemini 3大模型能力实现显著飞跃，结合TPU 7形成软硬件协同效应，推动算力需求空间进一步扩大 [1] - 大模型的持续迭代和巨头间的AI竞争，将拉动整体算力需求增长，包括NVIDIA GPU和谷歌TPU [1] 产业链投资逻辑 - A股市场的光模块、服务器等厂商作为“卖铲人”角色，其投资逻辑强劲 [1] - 无论芯片端竞争结果如何，算力板块相关公司均有望受益于AI基础设施建设的整体需求 [1] 宏观环境与中长期展望 - 美联储12月降息预期升温，可能持续提升全球风险偏好 [2] - 人工智能产业端发展迅速，AI投入力度在科技史上意义重大，其生命周期可能较以往的技术革命更长 [2]

市场行情 - 算力板块大幅上涨，通信ETF（515880）午后上涨7%，创业板人工智能ETF（159388）涨幅超过6% [1] 上涨因素分析：宏观经济 - 美联储降息预期显著升温，多位官员支持12月再次降息，认为劳动力市场风险已超过通胀，市场对美联储12月降息25个基点的概率从一周前的约40%飙升至80% [2] 上涨因素分析：技术突破 - 谷歌发布Gemini 3模型，其Pro版本在多项基准测试中表现领先，例如在Humanity's Last Exam学术推理测试中达到37.5%（无工具）和45.8%（带搜索和代码执行），在ARC-AGI-2视觉推理测试中达到31.1%，在GPQA Diamond科学知识测试中达到91.9%，在AIME 2025数学测试中达到95.0%（无工具）和100%（带代码执行），在MathArena Apex数学竞赛题测试中达到23.4%，在MMMU-Pro多模态理解测试中达到81.0%，在ScreenSpot-Pro屏幕理解测试中达到72.7%，在CharXiv Reasoning复杂图表信息合成测试中达到81.4%，在Video-MMMU视频知识获取测试中达到87.6%，在LiveCodeBench Pro竞技编程测试中Elo评分达到2439，在Terminal-Bench 2.0代理终端编码测试中达到54.2%，在SWE-Bench Verified代理编码测试中达到76.2%，在τ2-bench代理工具使用测试中达到85.4%，在Vending-Bench 2长周期代理任务测试中平均净值达到5478.16美元，在FACTS基准套件测试中达到70.5%，在SimpleQA Verified参数知识测试中达到72.1%，在MMMLU多语言问答测试中达到91.8%，在Global PIQA跨文化常识推理测试中达到93.4%，在MRCR v2长上下文性能测试中128k平均达到77.0%、1M点状达到26.3% [2][3] - 谷歌推出由Gemini 3驱动的Nano Banana Pro图像生成模型，支持4K分辨率输出，生成效果几乎以假乱真 [4] - 谷歌TPU v7（代号Ironwood）在显存容量上追平英伟达B200，并在能效比上实现领先，谷歌内部部署加速，AI基础设施负责人表示需每6个月算力翻倍以满足客户需求，并计划未来4到5年内实现额外1000倍增长以应对AI服务需求上升 [5] 后市展望：市场环境 - 美股经历上周剧烈震荡后，对AI泡沫、降息结束等担忧被市场消化，总体保持修复态势，伴随中美对话深入、俄乌和平议程推进及美联储降息预期上行，全球风险偏好或持续提升 [6] - A股市场下方支撑较强，经历上周回调后继续下跌空间有限，尽管市场风格切换迅速 [6] 后市展望：产业链影响 - 谷歌TPU成长可能侵蚀部分英伟达芯片增量，但英伟达凭借现有份额优势和主权AI等新增需求，仍有望保持收入快速上涨，算力芯片整体处在快速上涨周期 [6] - A股相关配件厂商作为“卖铲人”逻辑较强，无需过度担忧计算芯片格局变化 [6] - 人工智能产业端进展迅速，AI投入力度为科技史所罕见，生命周期可能较长，当前推理需求持续释放，从云到端的闭环更加紧密，算力需求增长将持续改善硬件景气度，并有望蔓延至软件领域 [7]

通信行业整体表现 - 2025年第三季度通信行业实现营业收入6321亿元，同比增长3.7% [1][2] - 2025年第三季度通信行业实现净利润603.05亿元，同比增长12.3% [1][2] - 2025年第三季度通信行业销售毛利率和销售净利率分别为27.97%和9.54%，同比变化为-0.40个百分点和+0.73个百分点 [2] 光模块板块业绩 - 以Wind光模块概念指数为样本，2025年第三季度光模块板块实现营业收入295.90亿元，同比增长56.0% [1][5] - 2025年第三季度光模块板块实现净利润73.36亿元，同比增长118.8% [1][6] - 2025年第三季度光模块板块销售毛利率和销售净利率分别为39.07%和24.79%，同比分别提升5.59个百分点和7.12个百分点 [1][7] 光模块板块运营指标 - 截至2025年第三季度末，光模块板块存货余额为332.12亿元，同比增长47.6%，环比增长7.44% [1][8] - 存货水平对于光模块公司短期业绩释放节奏具备较强指引能力 [1] 行业驱动因素与前景 - 通信行业景气向上主要受益于AI浪潮中衍生出的强大引擎 [1] - 不同板块因受益于算力成长的紧密度不同而存在较大景气分化，运营商整体稳中有进，与算力强相关的光模块、光芯片等业绩成长迅猛 [1] - 预期伴随下游算力芯片持续释放，光模块业绩动能强劲 [1]

行业需求与市场表现 - 创业板人工智能ETF(159388)实时盘中净流入2200万份 显示资金积极布局人工智能资产[1] - AI爆款应用Nano Banana走红反映用户对高质量便捷AI工具需求快速释放 显著推升GPU和加速硬件的算力需求[1] - 大规模图片/视频编辑加大带宽与存储压力 增强对高速互联和低延迟光通信的依赖[1] 政策支持与基础设施 - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》印发 强调强化基础支撑能力并持续激活AI底层基础设施需求[1] - 数据中心内部高速光模块与跨数据中心相干光模块有望迎来放量需求[1] - 阿里巴巴等企业在AI与云基础设施上的高投入印证算力投入持续性 形成"AI投入—云增长—商业化"闭环逻辑[1] 指数构成与投资标的 - 创业板人工智能ETF(159388)跟踪创业板人工智能指数(970070) 涨跌幅为20%[2] - 指数从创业板市场选取涉及软件开发、智能硬件制造、大数据处理等人工智能技术及相关应用的上市公司证券[2] - 指数聚焦中国新兴科技产业创新能力和成长潜力 涵盖人工智能领域代表性企业[2] 行业发展前景 - 全球AI投资加速和国产替代推进 行业从业绩修复走向牛市行情下的估值修复阶段[1] - 国产算力迎来关键发展窗口 长期成长逻辑清晰[1]

创业板人工智能ETF资金流向 - 创业板人工智能ETF（159388）实时盘中净流入700万份 [1] - 资金抢筹人工智能资产 [1] 创业板人工智能ETF产品特征 - 跟踪创业板人工智能指数（970070） [1] - 指数涨跌幅限制为20% [1] - 指数从创业板市场选取涉及软件开发、智能硬件制造、大数据处理等人工智能技术及相关应用的上市公司证券作为样本 [1] - 指数反映创业板市场内人工智能相关上市公司证券的整体表现 [1] 创业板人工智能指数定位 - 聚焦中国新兴科技产业的创新能力和成长潜力 [1] - 涵盖人工智能领域的代表性企业 [1]

行业景气度与政策支持 - 中国市场中通信、芯片等代表先进生产力的科技行业景气度延续值得期待 [1] - 政策提出到2027年和2030年新一代智能终端和智能体的应用普及率分别超过70%和90% 目标超预期 对国产算力产生催化 [1] - 在AI基础设施投入增加tokens与DAU继续加大基建投入的商业模式下 通信企业业绩具有较高前景 [1] 市场需求与国产替代趋势 - 海外内资本开支持续提振AI产业链需求 [1] - 2025年中国AI服务器市场中英伟达、AMD等外采芯片比例将从2024年的63%降至42% 本土芯片供应商占比则有望提升至40% 国产替代已成大势 [1] - AI产业链产业趋势明确 商业模式已经跑通 市场规模较大且对于部分环节目前市场规模二阶导仍为正数 估值支撑较强 [2] 市场环境与投资机会 - 在A股流动性持续宽松 市场大盘表现良好的背景之下 AI产业链优势明显 [2] - 产业边际变化明显 国产算力加速跟进 A股优质资产重估 AI产业链或成首要关注点 [2] - 建议兼顾北美算力和国产算力 同时可以结合网格策略、定投等方式参与行情 [3] 产品布局与ETF配置 - 北美算力方面 通信ETF（515880）中"光模块+服务器+铜连接+光纤"占比超过75% 其中光模块占比超过48% 服务器占比接近20% 光纤占比超过7% [3] - 创业板人工智能ETF（159388）中光模块占比超过48% 同时有20cm弹性 在情绪高时或有更好表现 [3] - 国产算力方面 若考虑弹性首推科创芯片ETF国泰（589100） 若考虑持仓均衡可以考虑芯片ETF（512760） 更看好设计可以选择集成电路ETF（159546） 更看好设备可以选择半导体设备ETF（159516） [3]