投资评级 - 报告对瑞联新材维持“买入”评级 [4][6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为3.22/3.84/5.00亿元，对应市盈率（PE）分别为24.74倍、20.76倍和15.95倍 [4] 核心观点 - 瑞联新材被定位为以有机小分子合成为核心的平台型公司，依托显示材料核心技术，成功将业务外延至医药CDMO和电子材料领域 [1] - 公司股权结构趋于稳定，2025年8月青岛开投集团入主成为控股股东，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局，有望实现资源整合与协同发展 [1][27] - 公司三大业务板块（显示材料、医药CDMO、电子材料）呈现共振增长态势，特别是医药板块在2025年上半年业绩同比高增548.61%，电子材料板块增长431.76%，显示出强劲发展势头 [3][135] 公司业务概览与战略 - 公司产品线广泛，覆盖OLED材料、液晶材料、创新药中间体和原料药、半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等 [1][16] - 采用“一中心多基地”架构，以西安为研发中心，拥有渭南、蒲城等多个生产基地，提供从小试研发到产业化生产的一站式服务，研发投入占营业收入7%以上 [25][26] - 2025年国资入主后，公司获得更强的资金支持和资源整合能力，为未来发展奠定基础 [1][27] 显示材料业务 - 显示材料是公司的核心业务，2024年实现营收12.76亿元，同比增长23.69%，占总营收比重约87.45% [30] - 液晶材料业务受益于液晶面板大尺寸化趋势及中国大陆面板厂商全球市场份额提升（2025年Q3大陆厂商合并市占率达74%） [2][52][63] - OLED材料业务增长空间显著，受中尺寸IT产品（笔电/平板）渗透率提升以及下游面板大厂8.6代OLED生产线（如京东方B16、三星A6等）预计于2026年投产的驱动 [2][41][83][84] - 公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，产品实现对国际领先OLED终端材料企业的全覆盖，并于2024年通过增资获取出光电子20%股权以完善产业链布局 [2][19][20][88] 医药CDMO业务 - 医药CDMO业务成为新的增长极，2025年上半年实现销售收入约1.50亿元，同比大幅增长548.61%，占营收比重提升至19% [3][103] - 业务增长主要驱动力包括核心产品PA6764及新管线放量，公司与全球知名药企如Chugai（罗氏控股子公司）、阿斯利康等建立了稳定的合作关系 [3][101] - 公司持续开拓医药管线，截至2025年6月末共有医药管线300个，较2024年底净增29个，其中创新药项目165个 [3][108] - 公司向下游延伸布局原料药，瑞联制药已有原料药品种获得国内外上市批准，标志着其质量体系与生产工艺达到国际标准 [114] 电子材料业务 - 电子材料业务在2025年上半年实现销售收入2745万元，同比增长431.76%，营收占比为3% [135] - 业务增长主要源于半导体光刻胶单体材料验证推进顺利并逐渐放量，以及封装材料项目完成验证后于第二季度进入量产供应阶段 [3][135] - 公司光刻胶材料研发方向包括TFT平坦层光刻胶、EUV光刻胶单体、KrF光刻胶单体等，部分产品处于客户验证阶段，目标实现国产化替代 [120][122] - PSPI（光敏聚酰亚胺）材料因其优异性能在OLED显示和半导体先进封装（如CoWoS）中应用空间广阔，是公司未来电子材料板块增长的关键 [124][132][134] 行业背景与市场机遇 - 全球显示面板行业持续发展，LCD技术凭借成熟度在未来一段时间内仍占据主流份额，而OLED技术加速渗透，预计到2028年其市场份额有望达到43% [41][48][68] - 全球医药CDMO市场前景宽广，在成本驱动下产能向中国转移，中国CDMO市场规模从2018年的160亿元增长至2023年的859亿元，年复合增长率高达39.9% [94][98][99] - 光刻胶国产替代趋势明显，中国光刻胶市场由国际巨头主导，但本土企业技术进步为国产化提供机遇 [116] - PSPI材料在简化微电子制造流程和支撑先进封装技术方面优势显著，市场需求随半导体产业发展而增长 [124][132]

公司业务板块进展与规划 液晶材料业务 * 液晶业务是公司的稳定增长点，提供稳定现金流 [9] * 显示用液晶已进入成熟阶段，增长潜力有限 [9] * 非显示用液晶（如汽车可调光玻璃）应用前景广阔，需求迫切，可能成为未来重要增长点 [9] * 国内企业崛起冲击默克等海外企业市场份额，为国内企业提供市占率提升空间 [9] * 上虞基地通过程序化、标准化和智能化，最大化量产能力和经济价值 [2] * 上虞基地已完成一期项目并实现吨级量产交付，预计2025年收入超2000万元 [2] * 计划2026年验证客户需求，巩固化学合成和材料纯化优势 [2] * 上虞基地的优势在于液晶合成，包括前端的单晶部分和OLED材料 [17] * 规模化量产且成本核算合适的产品将放到上虞生产，小批量产品则继续外采 [18] 半导体材料业务 * 南通占鼎材料全力准备甘肃工厂二期投产，预计下月启动，新增氟化液产能 [2][5] * 主要客户为三星、海力士等半导体大厂 [2][5] * 一期月出货约10吨，二期预计月产超100吨 [2][5] * 市场对氟化液总需求至少在3000吨以上，即使二期开出1000多吨也无法完全满足 [7] * 目前手持订单约5亿元，客户关注二期扩建进度 [2][7] * 新生产线不需要重新进行客户验证，产能上线即可实现销售 [8] * 在半导体光刻胶领域，公司树脂业务国内领先，与头部企业合作提供定制化服务 [4][15] * 受益于国产化率提升，公司计划先巩固国内市场，再拓展海外市场 [4][15] * PSPI业务竞争激烈，公司正思考差异化生存方式，例如无氟PSPI领域 [16] OLED材料业务 * 公司侧重前端材料布局，凭借单体合成及上虞基地产能优势，在新产品开发和量产方面取得进展 [2][9] * 面对国内激烈竞争，公司选择性接单以确保毛利率，稳步推进OLED业务 [2][9] * 今年第三季度业绩同比增长约30%，但增长存在不确定性，毛利率受到影响 [11] * 部分产品毛利率可达20%至30%，但单晶和上游材料难以维持高毛利率 [11] * 需要加强专利、工艺、产品选型以及与客户的商务关系 [10] 医药与农药板块 * 医药板块集中于创新药和仿制药中间体，受行业调整和产能过剩影响 [4][13] * 公司正在调整选品策略，布局海外替代药市场，例如精神类、心脑血管等前端材料正在试验并逐步量产 [4][13] * 农药板块受益于绿色通道资质 [4][13] * 预计今年收入几千万元，明年可能过亿元 [4][14] 其他战略产品 * 刀带产品是公司战略选型的重要部分，公司在技术积累和客户资源方面具有优势 [4][12] * 通过优化产业链提升竞争力，若客户端应用量大，预计能贡献数千万收入，并保持利润稳定 [4][12] * 公司对刀带产品有严格考核要求，不会盲目扩大产量，而是选择优质产品和客户 [12] 财务与投资 * 南通占鼎（詹宁）并未并表，按投资计算，不计入公司收入 [19] * 股权比例问题还需双方磨合，当前重点是落实产能并获取订单，确保2025年业绩令人满意 [6]

公司业务结构 - 医药业务目前主要以创新药中间体为主 [1] 医药板块业绩表现 - 2025年上半年医药板块业务增长系客户采购需求调整和部分创新药中间体产品进一步放量所致 [1]

TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

控制权争夺背景 - 瑞联新材自2023年9月原一致行动协议到期后陷入"无主状态"，原股东刘晓春阵营合计持股约37%，股权结构分散[13][14] - 2024年5月青岛开投集团提出组合方案：协议受让11.74%股份+表决权委托12.07%+定增认购，试图以23.81%表决权及8.85亿元收购38.24%股份入主[14][15] - 青岛国资入主旨在补全青岛西海岸新区"原料-面板-终端"显示材料产业链，与京东方等企业协同[15][16] 股东大会博弈 - 2025年5月12日年度股东大会审议12项议案，《关于取消监事会的议案》未获通过，同意票43.8428%，反对票54.9707%[6][7] - 普通股股东投票分布：反对票56,767,694股（54.9707%），弃权票1,225,212股（1.1864%）[7] - 议案被否或与原股东阵营代表吕浩平缺席董事会表决有关，其作为审计委员会成员未提交表决票[8] 双方攻防策略 - 青岛国资方推动取消监事会以优化治理结构，但原股东阵营通过否决议案阻断其控制权强化意图[10] - 原股东刘晓春阵营2025年通过一致行动协议将持股比例提升至15%，高于青岛国资11.43%的持股[18][19] - 原股东发起"第三人撤销之诉"挑战司法判决，若胜诉可能逆转青岛国资控股地位[19] 经营与技术布局 - 公司2024年营收14.59亿元（同比+20.74%），净利润2.52亿元（同比+87.60%），扭转2022年下滑趋势[16] - 原股东刘晓春坚持技术自主性，2024年与出光兴产战略合作成立OLED材料合资企业[22] - 公司2024年限制性股票激励计划中核心技术人员获授比例达42.38%，反映对技术团队的依赖[23] 市场反应 - 2025年3月司法判决后股价上涨13.3%，但5月监事会议案被否后回落至39元，市值较高点缩水超20%[10] - 股东户数从2025年3月9798户降至5月8417户，显示中小投资者加速离场[11]

股权变动 - 开投集团完成对瑞联新材的股权划转及表决权委托程序 合计持有23.37%表决权 成为公司第一大股东 [1] - 开投集团与海南卓世恒立创业投资合伙企业签署的《表决权委托协议》及补充协议正式生效 进一步巩固表决权控制 [1] 公司背景 - 瑞联新材成立于1999年 2020年9月在上交所科创板上市 注册地址位于陕西省西安市 [1] - 主营业务为专用有机新材料的研发、生产和销售 主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体 应用于显示材料、医药产品和电子化学品等领域 [1] 业务布局 - 液晶材料以单体液晶为主 终端客户覆盖全球六大混晶厂商Merck、JNC、DIC、江苏和成、诚志永华和八亿时空 [2] - OLED材料以升华前材料为主 客户群覆盖国际领先的OLED终端材料企业 产品实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖 [2] 财务表现 - 2024年公司营业收入14.58亿元 同比增长20.64% 归母净利润2.5亿元 同比增长86.53% [2] - 业绩增长主要受益于终端消费电子需求回暖 特别是OLED显示材料收入同比大幅增长 [2] 战略协同 - 开投集团作为青岛西海岸新区重点国有企业 在"新一代信息技术产业"领域具有资源优势 将推动瑞联新材技术整合与市场拓展 [3] - 西海岸新区将新型显示和集成电路产业作为重点发展方向 已吸引京东方、万达光电等30余家"芯屏产业"链主企业 形成完整产业链闭环 [3] - 西海岸国资芯屏产业基金已投资弘擎电子、聚芯源等显示材料企业 与瑞联新材现有业务形成技术互补 [3]