公司业务布局 - 公司以子公司成都通量为射频芯片业务平台 产品涵盖基站高可靠性射频收/发前端芯片/模组 无线通信类射频收/发芯片/模组 雷达感知芯片/模组 装备定制化产品四大类 [1] - 具体产品包括低噪声放大器 驱动放大器 功率放大器 开关 开关低噪放 射频前端模组 雷达感知芯片和模组等 [1] - 子公司天和海防拥有水下无人自主航行器相关产品 属于军民两用产品 可搭载不同传感器执行水下任务 [1] 产品技术特性 - 水下无人自主航行器具备长期潜航 无人驾驶特性 能够依靠自带能源和自主控制执行任务 [1] - 航行器可通过配置任务载荷执行作战或海洋探测等水下作业 并完成自主回收和反复使用 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025/2026/2027年PE分别为107/47/32X [4] 核心观点 - 射频前端龙头厂商，产品覆盖射频开关、低噪声放大器、滤波器及功率放大器等分立器件与模组，并布局低功耗蓝牙MCU芯片 [1] - 由Fabless向Fab-Lite模式转型，芯卓项目进展顺利，6英寸滤波器产线已实现规模量产，12英寸IPD平台进入量产阶段 [1][3] - 全球射频前端市场规模将从2022年192亿美元增长至2028年269亿美元，CAGR 5.8%，国产替代加速进行 [2] - 预计2025H2扭亏为盈，2025/2026/2027年归母净利润分别为3.8/8.6/12.9亿元 [4] 业务布局 - 射频前端芯片业务占比98%，其中分立器件55.9%，模组42.1% [19] - 模组产品营收从2020年2.78亿元增长至2024年18.87亿元，占比从10%提升至42% [18] - 6英寸滤波器产线实现双工器/四工器等分立器件规模量产，12英寸IPD平台实现5000片/月产能 [3][18] 行业分析 - 全球前五大厂商市占率：博通19%、高通17%、Qorvo15%、Skyworks15%、村田14% [2] - 发射端PA模组占比45%，接收端FEM模组16%，分立滤波器13% [40] - 中美贸易冲突加速国产替代，国产厂商在滤波器和L-PAMiD模组领域成长空间大 [2] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营收49.1/56.1/66.7亿元，同比增长9.5%/14.2%/19.0% [4] - 综合毛利率预计37.6%/40.3%/41.6%，研发费用率21%/18%/15% [87][88] - 2024年研发费用9.97亿元占营收22%，研发人员占比近50% [34][39] 产能建设 - 2025年启动35亿元定增用于射频芯片制造扩产项目 [3][81] - 6英寸滤波器产线良率稳中有进，自动化率达行业头部水平 [77] - 12英寸产线已启动第二代工艺开发，先进封装技术获客户验证 [79]

公司IPO进展 - 银河股份披露北交所IPO第七期辅导进展报告 辅导机构为一创投行[1] 公司基本情况 - 公司成立于2002年 注册资本3750万元 主要从事微波通信模块和组件的研发、生产和销售 主要产品为功率放大器[1] - 实际控制人张世勇持股43.85% 一致行动人包括彭官忠、云箭飞翔、合力汇鑫、孙显峰、刘强、赵广雷[1] - 张世勇现年66岁 硕士学历 高级工程师 曾任职中国电子科技集团第十三研究所 现任公司董事长兼总经理[1] 财务表现 - 2024年营业收入8147.07万元 同比下降28.82%[3] - 归属于挂牌公司股东净利润921.93万元 同比下降74.38%[3] - 扣除非经常性损益后净利润704.26万元 同比下降75.23%[3] - 毛利率43.81% 较上年同期48.07%有所下降[3] - 加权平均净资产收益率4.62% 较上年同期20.13%大幅下降[3] - 基本每股收益0.25元 同比下降74.49%[3]

公司上市与发行信息 - 汉桑科技于8月6日在创业板上市 股票代码301491SZ [1] - 发行价为每股2891元至293元 发行市盈率1490倍 [2] - 所属行业为音响设备制造 行业市盈率为4150倍 [2] - 可比公司包括国光电器动态市盈率3374倍 奋达科技10312倍 天键股份3577倍 [2] 业务结构与产品收入 - 公司是高端音频产品及技术解决方案综合供应商 具备从流媒体模组到音频终端产品再到边缘计算和云平台的完整技术链 [1] - 2022至2024年高性能音频产品创新音频和AIOT智能产品合计收入占比稳定90%以上 [6] - 创新音频和AIOT智能产品收入占比从2022年3832%持续攀升至2024年5023% [6] - 高端音频领域与国际著名品牌合作包括NAD JBL McIntosh Sonus Faber B&W等 [6] - 2024年公司外销音频扩大器产品占国内同类产品出口金额312% [6] - 成功拓展新兴场景客户包括英国CareTech旗下Smartbox 德国VivaiSoftwareAG 美国Procern 英国Zenaura等 [6] 客户集中度与经营表现 - 营收高度依赖第一大客户Tonies GmbH 2022至2024年销售收入占比分别为3441% 4177%和4849% [7] - 公司与Tonies GmbH合作超10年 业务关系稳定 该情况不对持续经营能力构成重大不利影响 [7] - 2022至2024年综合毛利率分别为2849% 2987%和3250% 存在波动 [7] - 市场竞争加剧原材料价格上升或下游需求萎缩可能导致毛利率受压和业绩波动 [7] 募集资金用途 - 募集资金投资方向包括年产高端音频产品150万台套项目拟投入200亿元占比1996% [4] - 智慧音频物联网产品智能制造项目拟投入327亿元占比3265% [4] - 智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目拟投入195亿元占比1944% [4] - 补充流动资金拟投入280亿元占比2795% [4]

财务表现 - 第一财季调整后营收8.188亿美元，超出分析师预期的7.771亿美元 [1] - 预计第二财季营收区间为9.75亿-10.8亿美元，中值10.25亿美元，显著高于分析师预期的9.581亿美元 [1] 市场反应 - 公司股价在美股盘后交易时段上涨11.61% [1] 行业地位 - 公司是全球主要的功率放大器和滤波器供应商 [1]

公司概况 - 北京澳丰源科技股份有限公司成立于2004年6月30日，注册资本为3592.6152万元，法定代表人为王晓梅 [3] - 公司注册地址为北京市丰台区海鹰路3号2-5幢2层 [3] - 控股股东为王晓梅、孟剑，两人合计持股71.41%，且为夫妻关系 [3][4] - 公司属于计算机、通信和其他电子设备制造业（行业分类C39） [3] 业务与产品 - 公司为微波组件研发商，主要产品包括功率放大器、收发组件、射频前端、大功率开关组件、滤波器、双工器、接收机、变频器等 [3] - 产品广泛应用于通信、遥测、雷达、电子对抗系统等领域 [3] 管理层信息 - 王晓梅担任公司董事长、总经理，负责主要经营管理，出生于1974年3月，本科学历（沈阳音乐学院师范系音乐教育专业） [4] - 王晓梅职业经历包括教育、医疗设备销售、工贸公司销售经理等，2004年参与筹建公司并长期担任高管 [4] - 孟剑担任公司董事、副总经理、核心技术人员，出生于1983年4月，硕士学历（英国利物浦大学信息智能工程专业） [5] - 孟剑自2007年起在公司担任技术管理职务 [5] IPO进展 - 公司于2023年10月在北京证监局启动IPO辅导备案，辅导机构为国泰海通 [2] - 最新辅导阶段为2025年4月至2025年6月（第七期进展报告） [2] - 公司近3年无IPO申请被终止审查、不予核准或不予注册的记录 [3]

公司概况 - 汉桑科技是一家专注于高端音频产品及技术解决方案的综合供应商，具备从流媒体模组到音频终端产品、再到边缘计算和云平台的完整技术和产品链 [1] - 公司主要收入来源为高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品，合计收入占比稳定在90%以上，其中创新音频和AIoT智能产品收入占比从2022年的38.32%增至2024年的50.23% [4] - 公司与NAD、JBL、McIntosh、Sonus Faber、B&W等国际著名音频品牌建立了长期合作关系 [4] 发行信息 - 发行价为28.91元/股，机构报价为29.3元/股，市值为27.97亿元 [2] - 发行市盈率为14.90，行业市盈率为35.79，可比公司国光电器动态市盈率为34.02，奋达科技为41.50 [2] - 所属行业为音响设备制造 [2] 业务与市场 - 在高端音频领域，公司外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的3.12% [4] - 公司成功拓展养老、运动、陪护、医疗、居家等细分场景客户，包括英国CareTech集团旗下Smartbox、德国VivaiSoftwareAG、美国Procern、英国Zenaura等 [4] - 公司对第一大客户Tonies GmbH的销售收入占比从2022年的34.41%增至2024年的48.49%，构成重大依赖 [5] 财务表现 - 2022年至2024年综合毛利率分别为28.49%、29.87%和32.50%，存在一定波动 [5] - 募集资金投资方向包括年产高端音频产品150万台套项目（2.00亿元，19.96%）、智慧音频物联网产品智能制造项目（3.27亿元，32.65%）、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目（1.95亿元，19.44%）、补充流动资金（2.80亿元，27.95%） [2] 客户与合作伙伴 - 与Tonies GmbH合作已超10年，业务合作关系稳定，公司认为该合作不存在重大不确定性 [5] - 公司表示对Tonies GmbH的依赖不对持续经营能力构成重大不利影响 [5]

公司概况 - 汉桑科技成立于2003年，是提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，为全球知名音频品牌客户提供研发、设计、制造一体化服务 [1] - 公司拥有20余年音频产品设计、研发、制造的行业经验，在高性能音频信号处理和放大、音频传输和音频系统智能化等领域具备核心技术能力 [1][2] - 公司已与NAD、Bluesound、JBL、B&W等全球知名音频品牌达成合作 [3] 技术优势 - 在高性能音频信号处理和放大技术领域，公司在音频信号的解析获取、处理、放大各环节均具备深厚技术积累，产品性能达到行业领先水平 [1] - 在音频传输领域，公司自研的流媒体模组和软件方案是业内领先的高清、多房间、跨生态的语音流媒体模组方案，已获得全球主要流媒体平台的全面认证 [2] - 在音频系统智能化领域，公司建立了云边端协同的系统框架，具有从核心流媒体模组到设备端再到云端的完整端到端技术链方案 [2] 市场地位 - 以功率放大器为例，公司外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的比例分别为3.84%(2022年)、2.15%(2023年)和3.12%(2024年) [3] - 公司产品在市场中占据一定地位，与全球音频行业各细分领域的众多知名品牌达成合作 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为13.86亿元、10.31亿元、14.54亿元 [3][4] - 2022-2024年净利润分别为1.88亿元、1.36亿元、2.54亿元 [3][4] - 2024年资产总额达15.15亿元，较2023年的11.13亿元增长36.1% [4] - 2024年归属于母公司股东的所有者权益为10.66亿元，较2023年的8.06亿元增长32.3% [4] 发行信息 - 公司于2024年7月25日开启申购，发行价格为28.91元/股，申购上限为0.75万股 [1] - 发行市盈率为14.90倍，由中金公司保荐，在深交所上市 [1]

汉桑科技创业板IPO战略配售概况 - 汉桑科技拟在创业板首次公开发行股票，发行数量为3,225万股，占发行后总股本的25%，全部为新股发行[1][20] - 发行采用战略配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式，战略配售初始比例为20%（645万股），其中高管及核心员工资管计划认购不超过10%（322.5万股），保荐人跟投比例为5%（161.25万股）[2][20] - 联席主承销商为中金公司和中邮证券，注册批文为证监许可〔2025〕644号[1] 战略配售投资者选择标准 - 符合《业务实施细则》第三十八条规定的六类投资者，包括战略合作企业、大型保险/投资基金、封闭式公募基金、保荐人跟投子公司、高管员工资管计划等[3] - 具体选择标准聚焦三类：与发行人业务协同的大型企业下属公司（如安鹏创投）、高管员工资管计划、保荐人中金财富证券（若发行价超"四个值"需跟投）[4] 战略投资者详情 安鹏创投（北汽集团下属企业） - 基本情况：成立于2016年，认缴出资额9.3048亿元，实际控制人为北京市国资委，穿透后北汽集团持有其100%份额[4][5][6] - 战略合作：与汉桑科技签署备忘录，合作内容包括车载智能声学设备（如Edge DSP技术）、考拉C64车型前装应用、极狐车型后装音响开发等[8][9][10] - 资格依据：作为世界500强第192位的北汽集团下属企业，符合"与发行人业务具战略合作"标准[7][10] 中金汉桑1号员工资管计划 - 基本情况：权益类资管计划，募资4600万元全额用于战略配售，管理人为中金公司，托管人为兴业银行北京分行[12][14] - 参与人员：发行人6名高管及核心员工，包括董事、财务负责人、产品创新总监等，合计认购4600万元[22][23] - 资格依据：符合"高管与核心员工专项资管计划"类型，已完成基金业协会备案[14] 中金财富证券（保荐人跟投方） - 基本情况：中金公司全资子公司，注册资本80亿元，若发行价超"四个值"需按5%比例跟投[15][16][18] - 资格依据：作为保荐人相关子公司，符合《业务实施细则》跟投要求[17][19] 发行与配售数据 - 发行规模：若按20%战略配售比例计算，安鹏创投预计获配161.25万股（剩余322.5万股由员工资管及中金财富分配）[20] - 限售安排：安鹏创投获配股份限售12个月，员工资管计划限售12个月，中金财富限售24个月[19] 业务协同亮点 - 汉桑科技核心技术包括车载智能声学设备、Edge DSP技术（基于通用SoC平台实现算法，成本低于专用DSP芯片方案）[8] - 与北汽合作项目：考拉C64车型前装音响系统、极狐阿尔法S5/T5后装音响选配，涉及扬声器结构数据及功率放大器协议对接[9]

公司定位与技术优势 - 公司是仁歌科技集团旗下专注音视频技术的高新技术企业，致力于为智能化会议场景提供整体音视频系统解决方案 [2] - 核心技术包括4K无损传输和AI会控管理，推动会议场景体验革新 [2] - 以协议革新为突破口，提供多元化解决方案：广电级无损传输、灵活会议适配、AI赋能音频 [3] 核心产品与技术方案 - 提供NDI分布式系统编解码器 [5] - 提供JPEG2000系统编解码器 [7] - 创新推出双引擎IP分布式系统解决指挥中心双流困境，采用浅压缩（JPEG2000）与浅压缩（VC2）双通道并行技术 [8] - 开发无感容灾技术，通过智能缓冲与通道冗余实现无感故障切换 [8] 发展战略与市场布局 - 构建"技术+生态"双轮驱动模式，推进NDI协议本土化适配和AI技术应用 [9] - 搭建阶梯式培训课程，为集成商伙伴培育音视频全链路服务能力 [9] - 解决方案已应用于国家大剧院艺术中心、上海国际会议中心等标杆项目，并在全国百余个高端场所实现规模化部署 [10] - 2025年亮相多个行业盛会，展示分布式系统与AI融合技术 [10] 应用场景与市场影响 - 解决方案应用于智慧城市、应急指挥等领域 [8] - 覆盖高端剧场剧院、智慧酒店集群、文旅综合体及双一流高校等场景 [10] - 通过技术革新推动会议场景的数字化转型 [10]