证券日报网12月15日讯菱电电控在12月12日回答调研者提问时表示，公司为动力系统供应商，自上市以 来坚持客户乘用车化的发展战略，公司积极推进产品在乘用车市场的开拓。 ...

核心观点 - 山东省作为绿色低碳高质量发展先行区，通过重大项目引领、产业转型升级和科技创新驱动，在经济增长的同时实现了能耗显著下降和生态环境改善，为全国提供了转型样板 [1] 重大项目与产业升级 - 裕龙岛炼化一体化项目一期全流程打通并投产，为全国炼化行业产能调整提供集聚集约、减量替代的样板示范 [1] - 山东近三年累计压减焦化产能859万吨，退出水泥熟料产能2413万吨，淘汰落后炼油产能855万吨，为发展腾出空间 [4][5] - 石大胜华公司实现从传统化工溶剂向高纯度锂电池电解液材料的战略转型，并正向硅基负极材料等关键材料延伸 [2][3] - 山东永盛橡胶集团的“黑灯工厂”通过智能化改造，核心装备数控化率超95%，生产管理效率提升30%，人工成本降低60%，年节约能耗3000吨标煤 [3] - 山钢集团日照公司环保投资超84亿元，实现吨钢综合能耗国内领先、废水零排放；日照钢铁控股集团的ESP技术可实现吨钢能耗降低70%以上、二氧化碳排放降低80%以上，年节约标准煤超50万吨，减排二氧化碳约140万吨 [4] 能源结构转型与绿色生产 - 山东非化石能源发电装机达1.34亿千瓦，历史性超越煤电，是2020年的2.8倍，光伏发电并网装机规模连续8年领跑全国 [2] - 青岛即墨海上光伏项目实现“上可发电、下可养鱼”，形成多物种共存的微型生态系统 [2] - “暖核一号”核能供热项目投运后，预计每年节省12万吨标煤，减排二氧化碳36万吨、氮氧化物2066吨、二氧化硫2173吨、烟尘1258吨 [13] - 即发集团投资超亿元研发超临界二氧化碳无水染色技术，大大降低纺织废水排放（传统每生产1吨深色棉织物需用水约100吨） [10] 科技创新与高端制造 - 山东省省级财政每年拿出140多亿元专项资金，布局实施360多项重大研发项目，山东科技大市场2024年运营以来科技成果成交额达14.7亿元 [11] - 全省90%以上的重大科技创新工程由企业牵头，近三年催生绿色低碳技术成果213项 [11] - 潍柴集团在发动机研发方面投入超300亿元，在海外建立十大前沿创新平台，掌握了高热效率柴油机、氢燃料电池等多元技术，构建了排量覆盖2-340L、功率18-10000kW的全系列动力产品 [9][10] - 中国船舶集团青岛北海造船已从建造传统燃料动力船舶发展为批量建造LNG、氨、甲醇双燃料动力船舶，绿色船型形成“矩阵”，已设计交付氨预留船舶16艘，近60艘在持订单中三成为氨燃料/氨预留船舶 [8] 基础设施与智能化改造 - 济宁港航龙拱港通过无人集卡、龙门吊车自动化，将船舶装货时间从七八小时缩短至三小时左右，并使用LNG新能源船舶减少排放、提升航速 [6][8] - 山东港口日照港实施“退港还海”工程，投资约6亿元修复岸线1882米，新增金沙滩约2公里、46公顷，将煤炭作业区调整为距离城区10公里以外的南作业区 [12] 绿色理念推广与国际合作 - 山东万元GDP能耗下降14.5%，以年均3.3%的能耗增长支撑了年均5.2%的经济增长，今年上半年地区生产总值增长5.6% [1] - 烟台市代表32个发起单位在COP29期间发出《国际零碳岛屿合作倡议》，长岛成为“国际零碳岛”，为全球岛屿国家绿色转型提供范本 [14][15] - 山东PM2.5浓度显著下降，重污染天数明显减少，生态环境满意度持续提升 [13]

公司业务定位 - 东实股份是国内为数不多的同时为商用车和乘用车进行大规模配套的汽车零部件专业生产厂商 [1] - 公司主要围绕汽车车身、底盘、动力三大系统为整车厂提供产品 [1]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 公司长期稳健成长 3Q25业绩预告显示归母净利润预计42.46~46.99亿元(YoY +15.41%~27.74%) 增速中值22% [1] - 通信和汽车业务高速增长 1H25通信互联产品营收111.0亿元(YoY +48.7%) 汽车互联产品营收86.6亿元(YoY +82.1%) [4] - 通过收购闻泰科技ODM/OEM业务和莱尼汽车资产 快速提升业务规模与竞争力 [2][3] 财务表现 - 1H25实现营收1245.03亿元(YoY +20.18%) 归母净利润66.44亿元(YoY +23.13%) [1] - 2Q25单季营收627.15亿元(YoY +22.51% QoQ +1.50%) 归母净利润36.01亿元(YoY +23.09% QoQ +18.30%) [1] - 1H25毛利率11.61%(YoY -0.1pct) 净利率5.86%(YoY +0.3pct) [1] - 预计2025-2027年归母净利润160/194/235亿元 同比增速20%/22%/21% [4] 业务板块分析 - 消费电子业务1H25营收978.0亿元(YoY +14.3%) 毛利率基本维稳 [4] - 立铠精密利润率显著改善 1H25净利润8.1亿元 净利润率2.3%(同比提升1.3pct) [4] - 汽车业务自2022年以来保持48%以上高速增长 开启第二成长曲线 [4] - 通信业务在数据中心技术积累深厚 提供"铜、光、电"一体化解决方案 [4] 战略举措 - 完成闻泰科技产品集成业务收购 包括嘉兴永瑞、上海闻泰电子和上海闻泰信息100%股权 [2] - 以43.89亿元收购闻泰科技消费电子产品OEM业务 包括昆明闻讯等资产 [2] - 完成对德国Leoni集团汽车线束业务的收购 获得Leoni K 100%股权和Leoni AG 50.1%股权 [3] - 汽车业务已覆盖四大产品线：汽车线束、连接器、智能控制、动力系统 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍 [4] - 2025-2027年预测每股收益2.21/2.69/3.24元 [5] - 2025-2027年预测ROE为19.6%/20.2%/20.7% [5] - 2025-2027年预测EV/EBITDA为16.3/14.6/12.8倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1245.03亿元，同比增长20.18% [1] - 上半年净利润66.44亿元，同比增长23.13% [1] - 前三季度归母净利润预计108.9-113.44亿元，同比增长20%-25% [3] - 第三季度净利润预计42.46-46.99亿元，同比增长15.41%-27.74% [3] 消费电子业务 - 通过"垂直整合+场景创新"双轮驱动战略拓展成长空间 [1] - 纵向延伸ODM产品线完成"零件→模块→整机"垂直整合 [1] - 横向拓展客户业务构建全场景九大产品体系 [1] 通讯业务 - 电连接产品224G高速线缆实现量产，448G产品进入客户预研阶段 [2] - 光连接800G硅光模块量产，1.6T产品进行客户验证 [2] - 布局5纳米产品及LRO/LPO关键技术早期探索 [2] - 电源管理模块通过北美核心客户认证并进入量产 [2] - 热管理业务预计2025年实现营收和利润翻倍增长 [2] 汽车业务 - 汽车线束在高压高速领域获多个新项目定点并于2025年量产 [2] - 汽车连接器高压产品稳定供货，低压高速产品在主流车厂取得突破 [2] - 智能控制自主研发产品获头部客户定点，预计Q4批量供货 [2] - 2024年新布局智能底盘产品线，2025年有望实现从0到1营收突破 [2] - 动力系统实现批量稳定供货，2025年启动JDM合作模式 [2] 战略布局与竞争优势 - 全球多地设立生产基地（越南、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥、罗马尼亚） [3] - 利用区位优势灵活配合客户市场需求 [3] - 通过智能制造升级与底层创新双轮驱动提升全产业链成本管控效能 [3] - 全球化制造服务能力支撑多元化业务战略拓展 [3]

公司概况 - 立讯精密于2025年4月26 - 28日举行电话会议，董事长王来春等多位负责人参会 [2] 经营环境与信心 - 2024年至今国际形势复杂，给跨国企业带来挑战，但科技革命和产业变革为消费电子、汽车和通信领域创造机会 [2] - 公司团队踏实进取，凭借精准市场把握和高效执行，以高于行业平均的年增长证明发展逻辑，对未来成长有信心 [2] 财务情况 2024年度 - 收入2687.95亿元，同比增长15.91%；净利润133.66亿元，同比增加22.03%；扣非后净利润116.94亿元，同比增加14.81% [3] - 毛利率10.41%，较2023年降低1.17个百分点；2025年第一季度升至11.18%，同比增加0.43个百分点 [3] - 运营费用率5.94%，较2023年减少0.36个百分点 [3] - 净利润率5.42%，较去年提升0.14个百分点；ROE为21.34%，略降0.27个百分点 [4] - 经营活动净现金流入271.17亿元，略降4.88亿；应收账款周转天数37.54天，同比减少0.91天 [4] - 资本支出121.11亿元，较去年增加7.23亿元；负债率62.16%，较上年增加5.55个百分点 [4] - 期末存货317.03亿元，较期初增加19.45亿元，同比增加6.54%；存货周转天数45.94天，较去年下降12.98天 [5] - 利息收入减少0.37亿，利息费用增加0.86亿；非经常性收益16.71亿，同比增加9.04亿 [5] 2025年第一季度 - 营收617.88亿元，同比增加93.81亿元，增长17.90% [6] - 净利润33.77亿元，同比增长31.25%；净利润率5.47%，同比增加0.56个百分点；归属于母公司的净利润30.44亿元，同比增长23.17% [6] - 经营活动现金流量净额为 - 66.92亿元，同比减少58.47亿元 [6] 各业务板块情况 消费电子板块 - 2024年以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略开启新篇章，实现业务进化三级跳 [7] - 加大研发投入，通过AI重构生产流程，构建弹性供应链，植入绿色基因 [7] - 各产品线发展良好，如网通产品线2025年新项目落地数量预计较24年增幅超40%；健康监测产品线预计2025年碳足迹降低30%等 [8][9] - 未来将加强技术攻坚，提升机器人智能体产线覆盖率至60%，降低单位产值能耗15%等 [13] 通信板块 机遇与挑战 - 全球通信行业在AI等驱动下，AI基础设施建设加速，北美市场单年投入约3000亿美金，虽受政策影响投资近期放缓，但需求仍将爆发式增长 [14] - AI大模型增长对硬件提出更高要求，公司在高速传输互联方面有运力优势，预计2028年GPU服务器渗透率从2023年的7%跃升至30% [15] 战略布局与核心优势 - 2024年营收183.59亿元，同比增长26.29%，零部件业务打造“五位一体”竞争格局，与头部芯片厂商深度合作 [16] - 互联产品有技术和成本优势，224G高速线缆量产，448G产品预研；800G硅光模块量产，1.6T产品验证 [17] - 热管理产品线营收和利润有望超100%增长，有望突破北美1 - 2家CSP客户 [17] - 电源管理重组策略布局，三次电源产品通过北美核心客户认证并量产 [18] 未来展望与规划 - 强化高速互联技术，推动光模块、高速铜连接迭代升级 [19] - 深化AI基础设施布局，在热管理、电源管理等关键部件发力 [19] - 完善“T型战略”，拓展到工业、医疗等领域 [19] 汽车板块 - 2024年销售额137亿，与2023年相比增长近50%；2025年第一季度同比增速超50% [20] - 产品矩阵涵盖汽车线束、连接器、智能控制、动力系统四大类 [20] - 汽车线束占业务60%份额，2024年新增销售额中线束贡献27亿，2025年营收有望成中国线束企业第一 [20] - 汽车连接器是国内唯一能正向全套开发的企业，2024年高压连接器供货头部车厂，低压、高速连接器获主流车厂青睐 [21] - 智能控制领域2024年销售额增长15亿，智能底盘预计2025年营收从0到1突破，车载无线充电全球客户覆盖广 [21] - 动力系统2024年批量稳定供货，2025年启动JDM合作模式 [21] 管理层与投资者互动 营收利润目标 - 消费电子板块ODM业务目标在现有盈利水平上提高1 - 2个点，未来几年整体增速保持30%，有千亿以上长期目标 [23] - 通信板块电源产品模块电源利润率良好，其他产品线利润与行业头部平均水平相近，高速连接产品成长性好 [23] 财务管理规划 - 外延式并购整合时财务呈现“存”“贷”并存，涉及对扣非净利润增速5%左右的还原处理，财务团队与银行沟通提升理财效益 [24] - 通过远期购汇理财业务对冲50 - 70%左右应收账款，降低汇率波动损失 [24] Capex相关 - 2024年在越南投资建厂影响Capex，未来计划升级北越厂房，在印尼建设厂房，短期内中国无需扩建 [25] - 预计三年后越南厂区承担接近30%产能 [26] 收购相关 - 会尽快促成Leoni收购交割并公告，产能尽量集中化以优化资源和费用 [27] 利润增长因素 - 盈利增长得益于多元产品线布局和核心竞争力，以及AI工具和智能制造优化内部治理 [29] 关税影响 - 自贸易战以来出口美国产品多在海外生产，少数产品配合客户调整，关税成本多由客户吸收，对实际经营影响不大 [30] 汽车业务趋势 - 国产品牌策略使公司凭借多品类和差异化优势获商业机会，议价和平台选择好，海外布局使其成客户首选 [31] 汽车智能化 - 立讯有能力成为汽车智能化领域技术和成本领先且具全球配合能力的供应商，发挥垂直整合和全球布局能力服务客户 [32] 提前拉货影响 - 部分产品三四月份有提前拉货现象，若对季度或半年产品总量影响在5% - 10%内可涵盖在预测范围，公司能从容应对风险 [34] 全球产能布局 - 内生投资考虑在东南亚少量布局，外延并购未来两年不开展大规模行动，会考虑契合战略的小型标的 [35] 中资企业与汽车业务策略 - 中资企业需技术创新建立优势把握机遇，汽车业务板块中国供应链优势获海外车厂合作机会 [36]