全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

公募基金整体持仓变化 - 25Q3公募基金持仓市值前五行业为电子（25.5%）、电新（12.4%）、医药（9.7%）、通信（9.3%）、有色（5.9%）[8] - 25Q3公募基金加仓前五行业为电子（持仓市值占比提升6.6个百分点）、通信（3.9个百分点）、电新（2.7个百分点）、有色（1.3个百分点）、传媒（0.5个百分点）[1][8] - 25Q3公募基金减仓前五行业为银行（-3.1个百分点）、食饮（-1.8个百分点）、家电（-1.5个百分点）、军工（-1.4个百分点）、汽车（-1.4个百分点）[1][8] 四类基金画像分类标准 - 加仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比提升幅度TOP100的基金[13] - 减仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比降低幅度TOP100的基金[13] - 调仓选手定义为规模前70%、仓位稳定且行业配比环比变化绝对值之和TOP100的基金[13] - 极致风格选手通过行业风格分计算，降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手[14] 加仓选手操作特征 - 加仓选手25Q3重仓电子（14%）、电新（12%）、医药（11%）、传媒（11%）、通信（7%）等成长属性较强行业[17][18] - 加仓选手25Q3净增持医药18亿元、电子8亿元、传媒5亿元，净减持军工-9亿元、交运-9亿元、银行-9亿元[18] - 加仓选手在成长行业内部进行平衡操作，加仓生物制品、化学制药、半导体，减仓军工电子、电网设备、光伏设备[17] 减仓选手操作特征 - 减仓选手25Q3重仓电子（27%）、通信（16%）、电新（8%）、机械（7%）、汽车（7%）[32] - 减仓选手25Q3净增持机械6亿元、环保4亿元、石化3亿元，净减持通信-21亿元、电子-20亿元、计算机-11亿元[32] - TMT板块整体季度净减持达到63亿元，减仓选手在电子行业内加仓消费电子、电子化学品、元件，减持半导体和光学光电子[31] 调仓选手操作特征 - 调仓选手25Q3重仓电子（23%）、电新（11%）、有色（8%）、通信（7%）、食饮（6%）[47] - 调仓选手25Q3净增持电子21亿元、有色17亿元、电新16亿元，净减持银行-48亿元、计算机-31亿元、公用-17亿元[47] - 调仓选手进行成长与价值风格内部调整，成长风格内加电池、消费电子、半导体，价值风格内加工业金属、白酒、保险[46] 极致风格选手操作特征 - 极致成长选手重仓电新、电子、汽车，Q3主要对电新、电子内细分行业调整，电新加光伏、电网，减风电、电池[15] - 极致价值选手重仓银行、地产、非银，Q3大幅加仓房地产开发，在金融板块内部调仓，银行增持其他银行&农商行，减持国有行&股份行[15] - 极致成长选手出现部分顺周期板块加仓，如养殖、白酒；极致价值选手非银加证券，减保险[15] 个股审美特征 - 加仓选手偏好盈利成长并重个股，前30大重仓股50%更替，净增持药明生物+4.3亿元、百济神州+3.9亿元[26][27] - 减仓选手侧重成长能力靠前的小市值高估值公司，前30大重仓股23%更替，净买入工业富联+4.7亿元、上海洗霸+4.0亿元[42] - 调仓选手选择盈利成长并重的大市值公司，前30大重仓股83%更替，净买入紫金矿业+9.1亿元、宁德时代+5.8亿元[57]

济宁市现代医药产业发展现状 - 济宁市政府将现代医药产业链作为工业经济"头号工程"推进 产业链实施"链长制"机制并开展专题调研 招商及产学研合作活动[3] - 现代医药产业现有规上企业67家 包括6家"链主"企业 2家国家级专精特新"小巨人"企业 1家国家制造业单项冠军企业[3] - 拥有42家省级专精特新中小企业 10家省级制造业单项冠军企业及8家省级瞪羚企业[3] 产业格局与重点方向 - 形成化学制药 现代中药和医疗器械三大核心产业链 化学制药聚焦原料制剂一体化发展模式[4] - 现代中药产业链打造"运河之都十二味"特色品牌 依托南四湖水生药材资源构建道地药材全产业链体系[4] - 医疗器械产业链布局手术室装备与医用防护领域 重点突破高端医疗器械前沿赛道[4] 未来发展战略 - 产业将突破生物制药领域 中药现代化剂型改造及高端医疗器械研发方向[4] - 构建以化学制药 现代中药和医疗器械生产为主体 特色医疗与康养旅游为延伸的产业链条[4] - 推动现代医药产业实现高质量跨越式发展[4]

股价表现 - 最新股价报7 14元 较前一交易日上涨0 99% [1] - 盘中最高触及7 16元 最低下探7 02元 [1] - 全天成交1 17亿元 [1] - 当前总市值33 18亿元 市盈率21 82倍 [1] 业务结构 - 主要从事药品生产制造和零售流通业务 [1] - 2024年财报显示生产制造业务贡献46 65%营业收入 [1] - 零售流通业务贡献49 75%营业收入 [1] - 产品涉及化学制药 肝素 流感防治等领域 [1] 股权变动 - 控股股东丰原集团拟转让2369 86万股股份 占总股本5 1% [1] - 转让价格为6 72元/股 总价款1 59亿元 [1] - 受让方为海南贵和达毅投资合伙企业 [1] - 转让基于对公司发展前景的认可 [1]

报告核心观点 - 四类基金画像及操作：加仓选手进行哑铃配置下的风格内部调整，Q2加元件等减工业金属等；减仓选手强化与平衡成长风格，Q2加通信设备等减白酒等；调仓选手强化成长选手价值风格，Q2加通信设备等减半导体等；极致风格选手在风格内调仓，成长加汽车零部件减乘用车，价值加股份行减国有行 [7] 公募整体持仓变化 - 持仓市值占比绝对值：25Q2持仓市值前五行业为电子、医药、电新、食饮、汽车；后五行业为钢铁、煤炭、石化、纺服、社服 [8] - 持仓市值占比环比变动：25Q2加仓前五行业为通信、银行、军工、非银、传媒；减仓前五行业为食饮、汽车、电新、家电、机械 [8] 四类基金画像定义 - 加仓选手：规模前70%（25Q2大于0.65亿）、成立半年以上（基金成立日在24/12/31前）、股票仓位季度环比提升幅度TOP100 [13] - 减仓选手：规模前70%（25Q2大于0.65亿）、成立半年以上（基金成立日在24/12/31前）、股票仓位季度环比降低幅度TOP100 [13] - 调仓选手：规模前70%（25Q2大于0.65亿）、25Q1与25Q2股票仓位均在前90%（25Q1大于72%；25Q2大于68%）、仓位环比变化绝对值在后10%（仓位变化小于11pct），以当季重仓股行业为基础，计算行业配比环比变化的绝对值之和TOP100 [13][14] - 极致风格选手：产品基础筛选流程与调仓选手相同，按特定规则分类风格，降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手 [14] 四类画像Q2操作及特征 加仓选手 - 操作：Q2加元件、通信设备、化学制药，减工业金属、半导体、汽车零部件；超配银行、传媒等，低配电新、电子等；净增持前三行业为银行、通信、医药；净减持前三行业为汽车、钢铁、有色 [18][19] - 特征：具有明显的哑铃配置特征，在价值与成长风格内部强化与平衡，适当布局内需消费板块 [18] 减仓选手 - 操作：Q2加通信设备、通信服务、数字传媒，减白酒、乘用车、汽车零部件；超配传媒、军工等，低配电子、机械等；净增持前五行业为通信、银行等；净减持前五行业为食饮、汽车等 [34][35] - 特征：具有明显的成长风格特征，在成长风格上强化与平衡，对市场回暖态度审慎 [34] 调仓选手 - 操作：Q2加通信设备、生物制品、IT服务，减半导体、消费电子、社交；超配计算机、通信等，低配电子、食饮等；净增持前五行业为医药、计算机等；净减持前五行业为电子、汽车等 [49][50] - 特征：具有明显的成长风格，在成长与价值风格内部均做调整 [49] 极致风格选手 - 操作：成长选手加汽车零部件、减乘用车，价值选手加股份行、减国有行；成长选手净增持前五行业为电新、汽车等，减仓前五行业为医药、机械等；价值选手净增持前五行业为非银、银行等，净减持前五行业为交运、食饮等 [65][66] - 特征：坚守能力圈，仅在各自原有风格内作出调整 [65] 个股审美 - 加仓选手：盈利成长并重，哑铃配置体现性价比，重仓股市值中位数1698亿元，PE - TTM中位数为21倍，归母净利TTM增速中位数为29%、ROE为19% [98] - 减仓选手：侧重盈利能力靠前，重仓股ROE中位数21%最高，净利润增速中位数为23%处中游，持仓公司市值与估值居中 [98] - 调仓选手：选择高成长行业，重仓股净利润增速同比中位数34%最高，ROE中位数为13%处于中游，市值中位数为1362亿元，PE中位数为24倍 [98] - 极致成长选手：小市值、高估值、盈利能力承压，重仓股市值中位数仅522亿元，估值中位28倍最高，净利增速中位9% [99] - 极致价值选手：低估值、大市值、低业绩增速，重仓市值中位数2450亿元最高，估值中位仅7倍最低，净利增速中位5%但ROE中位仍有11% [99] DeepSeek画像四类基金 如何看待中国宏观经济 - 共识：中国经济处于“政策托底下的弱复苏”阶段，新质生产力和新兴消费成核心增长引擎，出口链有韧性，低利率环境延续 [106] - 差异：加仓聚焦新质生产力发展；减仓关注传统行业产能出清；调仓在出口链与内需链间切换；成长押注颠覆性创新；价值深耕传统行业“剩者为王”逻辑 [106] 对未来政策发力方向的判断 - 共识：聚焦科技创新、产业升级与内需刺激，强化反内卷措施，刺激内需，应对外部风险，流动性宽松与财政托底 [108] - 差异：加仓与成长主张强刺激；减仓质疑政策传导效率；调仓强调结构优化；价值聚焦稳地产与分红制度改革 [108] 如何看待中国未来的产业发展趋势 - 共识：科技创新、高端制造及产业出海是核心趋势，光伏锂电全球优势与新兴领域将加速发展 [110] - 差异：加仓/成长坚信颠覆性技术增长；减仓警示产能过剩；调仓平衡新旧动能；价值锚定稳定红利 [111] 对未来A股市场怎么看 - 共识：A股将延续结构性行情，“哑铃策略”主导，产业升级和全球化突破是核心驱动力，新兴领域过渡，内需复苏与外部风险并存，系统性风险可控 [113] - 差异：加仓/成长乐观押注科技牛市；减仓警惕内需疲软与产能过剩；调仓聚焦政策优化催生的机会；价值锚定高股息确定性 [113] 对未来港股市场怎么看 - 共识：港股估值处于历史低位，互联网龙头与创新药是核心配置方向，高股息资产提供防御，南向资金流入与美元走弱驱动修复 [115] - 差异：加仓聚焦传统产业升级与政策红利；减仓警惕外资波动；调仓采用哑铃策略；成长押注颠覆性技术；价值死守高分红确定性 [115] 2025年A股市场风格的判断 - 共识：“哑铃策略”，红利资产与科技成长两端占优，新兴领域过渡，中小盘成长股有超额收益空间 [117] - 差异：加仓押注产业升级带动中小盘成长；减仓坚守防御；调仓平衡哑铃策略；成长聚焦科技革命；价值锚定高股息确定性 [117] 2025年最看好的三大投资方向 - 共识：科技升级核心领域、新能源创新突破、全球化产业扩张，以及政策优化红利与新兴领域产业化 [119] - 差异：加仓聚焦产业升级与全球化突破；减仓坚守防御三角；调仓选择平衡策略与政策红利；成长押注颠覆技术及AI纵深；价值锁定分红资产等 [119] 附录：各类选手中规模前十基金 - 加仓选手：东方红启恒三年持有A等 [122] - 减仓选手：易方达竞争优势企业A等 [123] - 调仓选手：华安逆向策略A等 [124] - 极致成长选手：永赢先进制造智选A等 [125] - 极致价值选手：银华富裕主题A等 [126]