原油期货市场动态 - 原油期货价格持稳，西得州中质油上涨0.1%至每桶64.39美元，布伦特原油上涨0.2%至每桶69.18美元 [1] - 市场正等待美国和伊朗之间的新一轮谈判，而伊朗拒绝将其导弹计划纳入谈判，这维持了市场的风险溢价 [1] 市场利空因素分析 - 随着美国天气转暖、冬季进入尾声，取暖油价格回落，对原油构成利空因素 [1] - 近期柴油期货是疲软环节，俄罗斯炼油厂活动未受干扰，挤出了近期柴油期货的大量溢价，并波及美国柴油价格曲线 [1]

地缘政治风险 - 美国总统特朗普表示正向伊朗方向部署多于此前对委内瑞拉行动的舰船力量 地缘政治风险升级成为多头建仓的关键驱动因素 [1][3] - 伊朗原油产量约为每日330万桶 占全球供应量的3%左右 [1] - 随着特朗普表态 美股尾盘时段WTI原油较日内低点涨超2% 重回65美元上方 布伦特原油报69.74美元 [3] 资金流向与市场结构 - 资金管理机构将布伦特原油的净多头头寸增加19,409手至377,371手 创下自去年4月初以来的近10个月最高水平 [2] - 投机者所持WTI原油的净多头头寸也攀升至六个月高位 [2] - 期权市场中 看涨期权的隐含波动率相对看跌期权持续保持高溢价 反映交易员正在为潜在的价格上行风险买入保护 [6] - 两大原油基准的期货曲线同步走陡 近月合约相对远月合约的升水幅度扩大 预示着市场对即期供应紧张的预期 [7] 极端天气影响 - 一场覆盖美国东部三分之二地区的冬季风暴正对能源系统造成严重冲击 [1] - 墨西哥湾沿岸炼油厂在严寒天气下被迫减产或停工 同时国内原油生产也受到影响 [1][8] - 高峰期美国原油产量损失接近每日200万桶 [8] - 取暖油需求激增推动资金管理机构在柴油市场上转为净多头 柴油多头头寸较空头头寸净多出10,612手 [9]

原油近期市场行情总结 - 本周原油期价震荡偏强，与一季度基本面持续宽松的格局相比显得异常，地缘政治是主要的价格支撑点[5] - 支撑因素包括潜在的伊朗变局、俄乌冲突加剧、美国对格陵兰岛的态度变化以及极寒天气带动天然气暴涨[5] - 极寒天气虽支撑取暖油等非选路柴油需求，但同时会压低部分汽油需求[5] - 美国政策观察具备随机性，美国林肯航母打击群开至中东，但对伊朗的打击力度、速度及是否采取真正军事打击存在较大不可测性[5] - 本周五将开展为期2-3日的“依乌美”三方会谈，下周地缘冲突与缓和预计仍会对原油价格造成影响[5] 价格数据 - 截至2025年12月23日当周，布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶，较上周上涨1.75美元/桶（+2.73%）[6] - WTI原油期货结算价为61.07美元/桶，较上周上涨1.63美元/桶（+2.74%）[6] - DUBAI原油期货结算价为63.81美元/桶，较上周上涨0.67美元/桶（+1.06%）[6] - 因结算时间问题，SC（上海原油期货）与WTI价格波动有所差异[10] - 本周WTI与Brent价差持续走弱，主因市场考虑美国加大委内瑞拉原油进口可能加剧自身累库，以及对哈萨克斯坦CPC Blend对欧洲出口不便有所计价[16] EIA数据 - 本周EIA数据显示，原油周度累库360.2万桶（环比+0.9%），汽油周度累库597.7万桶（环比+2.4%），均超预期累库[6] - 美国原油产量小幅调降2.1万桶/日至1373.2万桶/日，但仍保持在历史高位附近，生产趋于平稳[30] - 原油进口环比大减64.5万桶/日，出口下降61.8万桶/日，净进口基本保持稳定[30] - 根据最新EIA月度数据，本月较上月月报继续上调2026年全年原油过剩量至283万桶/日（上月预期为225万桶/日）[28] - 一季度预计过剩量为354万桶/日，整体过剩预期大幅上调，主因下调了需求量并上调了供应量[28] 终端需求 - 本周原油表需持续疲软，成品油表需环比小幅回落，各类主要油品表需走势分化[33] - 出行方面，汽油需求小幅下降或与一月份极寒天气有关，柴油需求基本平稳，在政府停摆后仍保持高位[33] - 工业油品方面，馏分油表需大幅回落，丙烷&丙烯表需小幅回升[33] - 美国公路运输活动呈现典型的节后季节性变化特征，1月通常是调整期，货运量和运力有所下降[35] - 道路活动（包括汽车和卡车）在年初大致与2025年水平相当，表明潜在需求下降有限[35] 国内炼厂 - 本周美国炼厂开工率下降2.0%至93.30%，仍处于历史区间均值上方且运行在正常区间[33] - 美国炼厂检修量基本平稳，近期波动极低，表明装置运行稳定，供应端无明显扰动[33] 市场结构与裂解价差 - 裂解价差于2026年开始中枢持续上移，主因原油价格相对低位同时极寒天气导致取暖油价格大幅增长[18] - 在此基础上，汽柴油裂解价差也出现了一定分化[18] CFTC持仓 - WTI持仓中商业和非商业持仓者的净头寸出现一定程度分化[21] - 考虑到当时为波动较大的地缘驱动行情，商业净头寸有所下降，其多头平仓可能认为当前价格见顶回落，以锁定利润并最终在现货市场购货[21] - 非商业净头寸有所增长，其空头平仓或为考虑到地缘风险较大，对头寸进行了止损砍仓[21] 地缘政治与宏观叙事 - 本周市场剧烈波动，原油价格与基本面背道而驰，市场给予了原油较大的地缘溢价，主要因美国不断往伊朗增兵，市场担忧复刻2025年6月的“十二日战争”从而提前计价[10] - 如若后续地缘交易逐渐落下帷幕，原油期价存在向基本面回归的可能性[10] - 达沃斯论坛凸显美国“新门罗主义”，从自由贸易转向保护主义，全球结构性出现巨大变化[9] - 随着美国对拉美区域控制加大，以及全球区域化和碎片化加重，原油贸易流或许也存在结构性变化，例如美国对委内瑞拉马瑞油的控制使得中国对加拿大冷湖油的采购增加[9] - 本周市场对于地缘最大的交易焦点为“美国是否对伊朗动武”，但根据周末消息，美国尚未对伊朗发生实质性地武装打击[12] - 若下周美国与伊朗持续保持克制，将战略从武力打击转向全面制裁下的“极致施压”，原油的地缘溢价或许会有所回落[12] 宏观经济背景 - 美国12月新增非农就业5万人，走势放缓但仍高于平衡水平，失业率不升反降至4.38%[37] - 薪资增长保持粘性，支撑家庭收入，劳动力供给正逐步放缓，在较低增速上达成动态平衡[37] - 工时增速大幅落后于产出，暗示生产效率显著提升，为经济实现“软着陆”提供缓冲[37] - 数据强化了美联储可维持高利率更久的立场，市场因此推迟降息预期，交易逻辑转向经济韧性叙事[37]

核心观点 - 受持续寒冷天气及能源价格变动影响，2025年德国居民取暖费用预计将普遍上涨，平均涨幅为8.6% [1] - 不同取暖方式及不同地区的费用涨幅存在显著差异 [1][2] 整体费用涨幅预测 - 依据能源服务商Techem的预测，2025年德国取暖费用平均比2024年增长8.6% [1] - 其中集中供热用户负担最重，费用预计上涨13.2% [1] 不同能源类型费用变化 - 使用燃气供暖的家庭支出显著上升：一个年用量约为2万千瓦时的样本家庭，2025年取暖支出比上一年高出将近13% [1] - 燃气支出上涨主因是燃气用量增加（受2025年2月低温及11月寒潮影响）以及燃气价格上涨 [1] - 使用燃油取暖的家庭费用平均上涨约4%，涨幅低于燃气取暖 [1] - 燃油取暖涨幅较小是因为尽管取暖需求增加，但取暖油价格下降 [1] - 用油取暖已连续第四年比用气取暖更便宜，去年使用燃油取暖的消费者所支付的费用比燃气用户低出将近16% [1] 地区费用涨幅差异 - 巴登-符腾堡州的涨幅最高，超过14% [2] - 萨克森州涨幅约13% [2] - 萨克森-安哈尔特州涨幅约12% [2] - 德国北部地区的涨幅明显较低 [2]

核心观点 - 受持续寒冷天气及能源价格变动影响，2025年德国居民取暖费用预计将普遍上涨，平均涨幅为8.6% [1] - 不同取暖方式及不同地区的费用涨幅存在显著差异 [1][2] 整体费用涨幅预测 - 依据能源服务商Techem的预测，2025年德国取暖费用平均比2024年增长8.6% [1] - 其中集中供热用户负担最重，费用预计上涨13.2% [1] 不同能源类型费用变化 - 使用燃气供暖的家庭：一个年用量约为2万千瓦时的样本家庭，2025年取暖支出比上一年高出将近13% [1] - 支出上涨主因是燃气用量增加及燃气价格上涨 [1] - 使用燃油取暖的家庭：费用平均上涨约4%，涨幅低于燃气取暖 [1] - 燃油取暖已连续第四年比燃气取暖更便宜，去年使用燃油取暖的消费者所支付的费用比燃气用户低出将近16% [1] 地区费用涨幅差异 - 巴登-符腾堡州的涨幅最高，超过14% [2] - 萨克森州涨幅约13% [2] - 萨克森-安哈尔特州涨幅约12% [2] - 德国北部地区的涨幅明显较低 [2]

农产品期货持仓变动 - 截至12月9日当周，CBOT大豆净多头头寸减少35,088手合约至180,338手，周环比下降16.30% [1][2] - 玉米净多头头寸大幅减少13,552手至9,718手，周环比下降58.20% [2] - 豆粕净空头头寸增加4,952手至7,636手，周环比扩大184.50% [2] - 豆油净多头头寸减少29,397手至28,265手，周环比下降51.00% [2] - 可可净空头头寸减少3,664手至12,022手，周环比收窄23.40% [2] - 棉花净空头头寸减少4,774手至55,013手，周环比收窄8.00% [2] - 活牛净多头头寸增加6,082手至88,290手，周环比增长7.40% [2] - 瘦肉猪净多头头寸增加4,821手至51,471手，周环比增长10.30% [2] 能源期货持仓变动 - 截至12月9日当周，WTI原油净多头头寸大幅增加40,170手合约，从前一周的净空头29,425手转为净多头10,745手 [1][2] - 天然气净空头头寸减少9,043手至30,862手，周环比收窄22.70% [2] - 汽油净多头头寸减少10,782手至85,189手，周环比下降11.20% [2] - 取暖油净多头头寸减少1,230手至19,785手，周环比下降5.90% [2] 金属期货持仓变动 - 截至12月9日当周，COMEX铜净多头头寸增加6,879手合约至71,083手，周环比增长10.70% [1][2] - 黄金净多头头寸增加4,829手至124,637手，周环比增长4.00% [2] - 白银净多头头寸大幅增加6,724手至27,978手，周环比增长31.60% [2] - 铂金净多头头寸增加3,048手至13,792手，周环比增长28.40% [2] - 钯金持仓从前一周的净空头222手转为净多头148手，当周增加704手 [2]

农产品持仓变动 - 截至11月18日当周，CBOT玉米净多头头寸大幅增加77,650手合约，从净空头39,523手转为净多头38,127手 [1][2] - 大豆净多头头寸增加35,182手至229,625手，周环比增长18.10% [2] - 豆粕净空头头寸减少16,013手至-8,111手，周环比减少66.40% [2] - 豆油净多头头寸大幅增加29,285手至59,311手，周环比激增97.50% [2] - CBOT小麦净空头头寸减少10,070手至-48,691手，周环比减少17.10% [2] - KC小麦净空头头寸减少13,278手至-19,939手，周环比减少40.00% [2] - 糖净空头头寸减少11,404手至-194,584手，周环比减少5.50% [2] - 可可净空头头寸大幅增加9,821手至-11,099手，周环比激增768.50% [2] - 棉花净空头头寸减少2,086手至-58,243手，周环比减少3.50% [2] - 咖啡净多头头寸减少6,315手至40,556手，周环比下降13.50% [2] - 活牛净多头头寸减少3,934手至97,331手，周环比下降3.90% [2] - 饲牛净多头头寸微增137手至17,430手，周环比增长0.80% [2] - 瘦肉猪净多头头寸减少13,524手至57,988手，周环比下降18.90% [2] 能源产品持仓变动 - NYMEX汽油净多头头寸增加22,129手至100,208手，周环比增长28.30% [1][2] - WTI原油净头寸转为净空头3,321手，较前一周净多头3,178手减少6,499手 [2] - 天然气净空头头寸增加6,664手至-59,648手，周环比扩大12.60% [2] - 取暖油净多头头寸微增157手至37,615手，周环比增长0.40% [2] 金属产品持仓变动 - COMEX黄金净多头头寸减少7,145手至96,685手，周环比下降6.90% [1][2] - 白银净多头头寸减少2,607手至20,933手，周环比下降11.10% [2] - 铜净多头头寸减少2,663手至62,839手，周环比下降4.10% [2] - 铂金净多头头寸减少2,152手至13,411手，周环比下降13.80% [2] - 钯金净空头头寸增加532手至-1,083手，周环比扩大96.60% [2]

美国商品期货交易委员会持仓报告核心观点 - 报告核心观点为美国商品期货交易委员会发布的截至11月4日当周投机者持仓数据，揭示了主要大宗商品期货市场资金流向的显著变化 [1] - 投机者整体在能源和农产品板块呈现强烈的看涨情绪，而在部分金属和软商品上态度谨慎或转为看跌 [1][2][3][4] 能源板块持仓变化 - WTI原油净多头头寸大幅增加18,061手合约，环比激增393.50%，显示投机资金对油价前景极度乐观 [1][4] - 汽油净多头头寸增加12,043手合约，环比增长23.60% [4] - 取暖油净多头头寸增加6,296手合约，环比增长24.40% [4] - 天然气净空头头寸扩大2,528手合约，净空头持仓增至44,315手，环比增加6.00% [4] 农产品板块持仓变化 - 大豆净多头头寸大幅增加60,194手合约，环比激增50.80%，至178,683手，看涨情绪最为强烈 [3][4] - 玉米净空头头寸减少17,990手合约，净空头持仓从89,506手缩减至71,516手，环比减少20.10% [4] - 堪萨斯城小麦净空头头寸减少9,254手合约，环比减少17.90% [4] - 芝加哥小麦净空头头寸减少4,520手合约，环比减少6.00% [4] - 棉花净空头头寸减少10,311手合约，环比减少13.90% [4] - 可可净头寸由净空头375手转为净多头1,998手，增加2,373手 [4] - 糖净空头头寸扩大29,820手合约，环比增加17.70%，至198,231手 [4] - 咖啡净多头头寸基本持平，仅减少3手合约 [4] 牲畜板块持仓变化 - 活牛净多头头寸减少8,007手合约，环比减少6.90% [4] - 瘦肉猪净多头头寸减少16,343手合约，环比减少17.20% [4] - 饲牛净多头头寸减少3,560手合约，环比减少16.70% [4] 金属板块持仓变化 - COMEX铜净多头头寸减少4,156手合约，环比减少6.20% [2][4] - 黄金净多头头寸减少4,079手合约，环比减少3.90% [4] - 白银净多头头寸减少3,119手合约，环比减少13.70% [4] - 铂金净多头头寸增加399手合约，环比增长2.90% [4] - 钯金净空头头寸减少305手合约，净空头持仓从1,095手缩减至790手，环比减少27.90% [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度，家庭取暖油和丙烷销量增加150万加仑，同比增长8%，达到2000万加仑 [8] - 2025财年第四季度，产品毛利增加250万美元，同比增长6%，达到4500万美元 [8] - 2025财年第四季度，交付、分支机构和一般行政管理费用同比增加500万美元，其中420万美元归因于近期收购 [8] - 2025财年第四季度，折旧和摊销费用增加130万美元，净利息支出同比增加140万美元 [8] - 2025财年第四季度，公司净亏损2870万美元，较上年同期减少640万美元 [9] - 2025财年第四季度，调整后息税折旧摊销前利润亏损增加330万美元，达到3300万美元 [10] - 2025财年全年，家庭取暖油和丙烷销量增加2900万加仑，同比增长12%，达到2.83亿加仑 [10] - 2025财年全年，产品毛利增加5700万美元，同比增长12%，达到5.25亿美元 [11] - 2025财年全年，交付、分支机构和一般行政管理费用增加3660万美元，其中1060万美元归因于天气对冲计划，2300万美元归因于近期收购 [11][12] - 2025财年全年，折旧和摊销费用增加390万美元，净利息支出增加280万美元 [12] - 2025财年全年，公司净利润为7350万美元，较上年同期增加3820万美元 [12] - 2025财年全年，调整后息税折旧摊销前利润增加2480万美元，达到1.364亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 家庭取暖油和丙烷业务：2025财年销量同比增长12%，主要受气温较低和收购带来的额外销量推动 [4][10] - 安装和服务业务：作为补充服务产品，2025财年收入同比增长近10%，全年毛利增加380万美元 [4][11] - 其他石油产品：2025财年毛利略有增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 运营区域气温：2025财年全年气温较上年同期低8%，但比正常水平高8% [4][10] - 客户流失：净客户流失率有所上升，但客户流失率（占客户群比例）在下降并处于历史低点 [5][22] - 新客户获取：受整体房地产市场活动水平较低影响，新客户增加面临挑战 [5][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购战略：收购是公司整体业务战略的重要组成部分，2025财年完成了4笔交易，每年增加近1200万加仑的取暖油和丙烷销量 [5][6] - 资本配置：2025财年，公司投资约8100万美元用于收购，1600万美元用于单位回购，并支付了2600万美元的股息 [7] - 增长与多元化：公司坚定致力于通过持续进行取暖油和丙烷收购、尽可能降低净流失率以及最大化安装和服务业务的长期盈利能力，来实现公司的增长和多元化 [7] - 差异化竞争：公司战略的核心是通过为客户提供卓越的服务和价值，使公司区别于竞争对手 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 监管环境：对于纽约等地关于化石燃料禁令等监管项目的影响难以预测，许多计划仍在制定中，处于变化状态 [15][16] - 经营挑战：市场潜在客户活动水平较低，房地产市场活动减少影响了新客户获取，且2025财年缺乏吸引客户寻求高质量品牌的破坏性天气 [22][23][24] - 未来展望：公司期待在2026财年利用进一步的机会来改善组织及其绩效 [7] 其他重要信息 - 第四季度业绩受非现金衍生工具公允价值有利变动1220万美元和出售某些房地产收益380万美元的积极影响，但部分被所得税收益减少360万美元等因素抵消 [9] - 全年业绩受非现金衍生工具公允价值有利变动3200万美元的积极影响，部分被所得税费用增加1600万美元等因素抵消 [12] - 全年调整后息税折旧摊销前利润的增长，反映了基础业务增加1850万美元和近期收购增加1700万美元，部分被天气对冲合约相关费用变化1060万美元所抵消 [13] - 公司内部客户满意度指标持续改善 [5][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于纽约监管环境（如化石燃料禁令）对公司未来几年的潜在影响 [15] - 管理层认为目前很难预测监管环境将如何影响业务，因为许多规定仍在变化和制定中 [16] 问题: 关于第四季度客户流失率上升以及近年来净流失趋势恶化的问题，以及未来一年的展望 [21] - 管理层指出市场潜在客户活动水平普遍较低，但全年客户流失率（占客户群比例）在下降并处于历史低点，内部客户满意度指标向好 [22] - 挑战在于新客户获取，部分原因是房地产市场活动水平较低，且2025财年缺乏能吸引客户寻求高质量品牌的破坏性天气 [23][24] - 公司正在不断审查其销售和营销结构及活动，以吸引更多客户 [24] 问题: 关于收购渠道现状以及是否看到任何大型交易的影响，以及关于第四季度自由现金流低于预期的原因（可能与应收账款和库存相关的营运资本有关） [25] - 收购渠道保持活跃，目前正在审查多项机会，没有特别大型的交易，主要是补强收购和一些较小的独立交易 [27] - 关于自由现金流，管理层认为应收账款周转天数与去年相同，自由现金流与去年相比没有太大差异 [27] - 调整后息税折旧摊销前利润今年比去年少330万美元，利息支出略有增加，所得税的支付时间可能影响自由现金流，库存到货时间（如驳船）也可能有影响，但未发现对自由现金流或可分配现金流计算有重大影响的因素 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度，家用取暖油和丙烷销量增加150万加仑，同比增长8%，达到2000万加仑 [7] - 第四季度产品毛利增加250万美元，同比增长6%，达到4500万美元 [7] - 第四季度交付、分支机构和一般及行政管理费用同比增加500万美元，其中420万美元归因于近期收购 [7] - 第四季度折旧和摊销增加130万美元，净利息支出同比增加140万美元 [7] - 第四季度净亏损为2870万美元，较上年同期减少640万美元 [8] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润亏损增加330万美元，达到3300万美元 [9] - 2025整个财年，家用取暖油和丙烷销量增加2900万加仑，同比增长12%，达到2.83亿加仑 [9] - 整个财年产品毛利增加5700万美元，同比增长12%，达到5.25亿美元 [10] - 整个财年交付、分支机构和一般及行政管理费用增加3660万美元，其中1060万美元归因于天气对冲计划 [10] - 整个财年折旧和摊销增加390万美元，净利息支出增加280万美元 [11] - 整个财年净利润为7350万美元，较上年同期增加3820万美元 [11] - 整个财年调整后息税折旧摊销前利润增加2480万美元，达到1.364亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 家用取暖油和丙烷业务：2025财年销量增长12%，主要受气温较低和收购带来的额外销量推动 [4][9] - 安装和服务业务：作为补充服务产品，2025财年收入增长近10%，毛利增加380万美元 [4][10] - 其他石油产品：2025财年毛利略有增加 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司运营区域全年气温较上年同期低8%，但比正常水平高8% [4][9] - 市场整体房地产活动水平较低，影响了新客户增长 [5][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购计划是整体业务战略的重要组成部分，2025财年完成了四笔交易，每年增加近1200万加仑的取暖油和丙烷销量 [5] - 公司战略是通过提供卓越的服务和价值使自身区别于竞争对手 [6] - 公司致力于通过继续收购取暖油和丙烷业务、尽可能降低净客户流失率以及最大化安装和服务业务的长期盈利能力来实现增长和多元化 [6] - 2025财年资本配置：约8100万美元用于收购，1600万美元用于单位回购，2600万美元用于分红 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 气温比正常水平高8%，但比2024财年低8% [4] - 客户净流失率略有上升，但公司正采取必要措施进行管理，内部客户满意度指标和流失率持续改善 [5] - 市场整体房地产活动水平较低，部分影响了新客户增加 [5] - 公司期待在2026财年利用进一步的机会改善组织及其绩效 [7] - 监管环境（如纽约的化石燃料禁令）的影响难以预测，许多计划仍在制定中 [15][16] 其他重要信息 - 第四季度净亏损的改善反映了衍生工具公允价值非现金有利变动1220万美元以及出售某些房地产带来380万美元收益 [8] - 2025财年调整后息税折旧摊销前利润的增长，反映了基础业务调整后息税折旧摊销前利润增加1850万美元，以及近期收购带来的调整后息税折旧摊销前利润增加1700万美元，部分被天气对冲合约相关费用1060万美元的变化所抵消 [12] - 2025财年天气对冲计划记录费用310万美元，而2024财年记录收益750万美元，反映了两段时期的天气状况 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于纽约监管环境（如化石燃料禁令）对公司StarGas业务的潜在影响 [15] - 管理层认为很难预测监管环境将如何影响业务，许多事项仍在变化和确定中，因此难以评论其未来影响 [16] 问题: 关于第四季度客户流失情况以及未来趋势的看法 [21] - 管理层观察到市场潜在客户活动水平普遍较低，但全年客户流失率（占客户群比例）在下降并处于历史低点，内部客户满意度指标向好，挑战在于新客户获取，部分原因是房地产活动水平较低，且2025财年虽比2024财年冷，但仍比正常水平高8%，缺乏吸引潜在客户的破坏性天气，公司正不断审查销售和营销结构及活动以吸引更多客户 [22][23] 问题: 关于收购渠道前景以及第四季度自由现金流低于预期的原因（可能与应收账款和库存有关） [24] - **收购方面**：收购渠道保持活跃，有许多机会正在审查中，没有规模特别大的交易，主要是补强收购和一些较小的独立交易，对过去一年完成的交易活动水平感到满意 [26] - **自由现金流方面**：应收账款周转天数与去年相同，不认为今年与去年的自由现金流有太大差异，EBITDA今年比去年少330万美元，利息略有上升，所得税的支付时间可能影响自由现金流，库存到货时间（如驳船）也可能影响，现金税没有太大不同，第四季度也没有重大的资本性采购 [26][27]