全球宏观经济与政策环境 - 2025年全球关税摩擦愈演愈烈，地缘紧张局势加剧，金融市场波动剧烈 [1] - 美联储在2025年内三度降息，累计降息75个基点 [1] - 美元指数在2025年下跌逾9%，录得2017年以来最大年跌幅 [1][5] - 美国10年期国债收益率自2020年以来首次出现年度下跌，两年期收益率则有望创下2020年以来的最大年度跌幅 [1] 美国股票市场 - 美国股市三大股指在2025年均实现两位数涨幅，并连续第三年上涨 [1][3] - 标普500指数上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，道琼斯工业指数上涨12.97% [4] - 市场行情主要由特朗普关税政策的不确定性以及围绕人工智能（AI）重点股票的亢奋情绪主导 [3] - 对人工智能股票的追捧推动三大股指在年内屡创新高 [3] - 道指曾连续第八个月上涨，为2017-2018年以来持续时间最长的月线连涨 [3] 贵金属市场 - 黄金价格在2025年大涨约64%，创下1979年（46年来）以来的最大年度涨幅 [1][8] - 白银价格去年涨幅约147%，创下有史以来最强劲的年度表现 [8] - 铂金价格在2025年涨幅超过122%，创有记录以来最强劲年度表现 [8] - 钯金年涨幅超过75%，创15年来最佳表现 [8] - 上涨受助于美联储降息、地缘政治热点、央行强劲买盘和资金流入ETF等因素 [8] 有色金属市场 - LME期铜价格在2025年攀升42%，创下16年来的最大年度涨幅，年底曾创下12,960美元的纪录新高 [1][9] - LME指数以2022年初以来最高水平收官 [9] - 伦敦指标期铝全年涨幅超过17% [9] - 伦敦期镍年内上涨9%以上，将录得2023年以来的首个年度涨幅 [9] - 上涨受到矿场活动受扰、美元趋弱、AI热潮和能源转型推动需求预期等因素推动 [9] 农产品市场 - CBOT最活跃大豆合约在2025年累计上涨近4%，录得三年来首个年度涨幅 [1][10] - CBOT小麦价格下跌8.08%，玉米价格下跌3.87%，均为连续第三年下跌 [10] - BMD棕榈油价格全年下跌近9% [10] - ICE棉花期货2025年录得6%的年度跌幅，为连续第四年下跌 [12] - ICE原糖2025年年线下跌22% [13] 能源市场 - 油价在2025年大跌近20%，创2020年以来最大年度跌幅 [1][11] - 布兰特原油期货2025年下跌约19%，为连续第三年下跌 [11] - 美国原油期货年度跌幅接近20% [11] - 下跌主因市场对供应过剩的预期增强 [11] 外汇与利率市场 - 欧元在2025年上涨逾13% [5] - 市场目前预计2026年将有约50个基点的降息 [7] - 美联储12月会议后新预测显示，预计2026年仅会再降息一次 [6]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：CFC商品策略研究 作者 | 中信建投期货 研究发展部 刘昊 本报告完成时间 | 2026年1月4日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设 置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对 由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 研究综述 当前CBOT大豆仍然面临两重压力，一是中国政策性采购节奏的不确定性令市场难以对年度出口形成稳 定预期；二是南美天气良好前景不断巩固丰产预期，打压全球豆类商品价格。 短期海外市场聚焦1月USDA报告是否会下调2025/26年度单产。若单产下调至52-52.5蒲/英亩，其他项目 保持不变情况下，期末库存将向2亿蒲附近演进，有利于美盘止跌反弹。需求端，预计USDA暂无更新 的信息以对出口和压榨预估进行调整。 USDA在12月成本核算报告中上调2024-2025年美豆种植成本。长周期视角下，美豆种植成本通常可以 视作CBOT大豆的下包络线，间接充当底部支撑的角色，但近两年该方法论似乎有所失效，可能与南美 ...

2025 年 12 月 29 日 商 品 研 究 豆粕：隔夜美豆收跌，连粕或调整 豆一：震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 【基本面跟踪】 豆粕/豆一基本面数据 | | | | | （夜盘） 涨 跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | DCE豆一2605（元/吨） | | | +15（+0.36%） 4140 | | 期 货 | DCE豆粕2605（元/吨） | 2790 | +51 （+1.86%） | 2783 +1 （+0.04%） | | | CBOT大豆03（美分/蒲） | 1071.75 | -4.75（-0.44%） | | | | | | | n a | | | | | | 2-3月M2605+310/+340/+350,持平或 | | | 山东 | | | | | | 华东 （元/吨） | | | | | | | M2605+120； | 5月M2605+50； 5-7月M2605+20； | 6-9月M2609-60； | | | 华南 （元/吨） | M2605+330， 较昨-50； | ...

重要经济数据 - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [1] - 中国1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月城镇调查失业率持平于5.1% [1] - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高 [1] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，均低于市场预期 [1] 政策与监管动态 - 中国商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，提出11项举措以加强商务金融协同、提振消费 [2] - 具体措施包括鼓励运用数字人民币智能合约红包、加快个人消费贷款发展、减免汽车以旧换新贷款违约金、探索金融支持“人工智能+消费”等新业态 [2] 央行官员观点 - 美联储官员表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，通胀风险已缓解，政策从温和紧缩转向中性 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯明确表示，鉴于近期数据，目前没有再次降息的紧迫性，强化了市场对短期内暂停降息的预期 [3] - 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但无需采取激烈行动 [3] 期货市场表现 - 上周ICE布油收于60.12美元，周度下跌1.14%，COMEX黄金收于4368.7美元，周度上涨0.93% [7] - 上周美元指数上行31.13个基点，美元兑离岸人民币升值199个基点至7.0336，美元兑日元升值 [7] 股票市场表现 - A股主要板块上周下行，上证50上涨0.32%表现最好，科创50下跌2.99%表现最差，偏股混合型基金指数下跌0.61% [9] - 港股方面，恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82% [11] - 美股方面，纳斯达克指数上涨0.48%，标普500上涨0.10%，道琼斯工业指数下跌0.67% [13] 债券市场表现 - 中国债券市场方面，信用债短端下行长端上行，其中3年期AAA级债券下行4个基点，利率债中3年期国开债下行5个基点 [15] - 美债利率震荡下行，其中3年、5年及20年期债券下行5个基点 [16] 宏观经济与资产配置观点 - 国内11月经济数据走弱，社零、地产投资及工业增加值均有所走弱，仅制造业投资维持一定韧性 [17] - 海外方面，美国11月CPI及核心CPI走弱显示通胀降温，失业率由9月的4.4%上升至4.6%，经济出现转弱迹象 [17] - 市场对美联储降息预期有所降温，目前中性预期2026年1月降息的概率由此前的24%降至22% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆微跌，连粕或低位震荡，豆一震荡 [1] - 报告日豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，均指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2605日盘收盘价4084元/吨，涨5（+0.12%），夜盘收盘价4090元/吨，涨7（+0.17%）；DCE豆粕2605日盘收盘价2735元/吨，跌10（-0.36%），夜盘收盘价2738元/吨，涨2（+0.07%）；CBOT大豆01隔夜收盘价1049美分/蒲，跌3.25（-0.31%）；CBOT豆粕03隔夜收盘价301.3美元/短吨，跌1.0（-0.33%） [1] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格3025 - 3090元/吨，基差M2605+350，不同月份基差有相应范围且部分持平；华东泰州某企业、张家港达孚、湛江中纺等不同企业不同月份豆粕基差有相应情况且部分持平；华南不同月份豆粕基差也有相应情况 [1] - 主要产业数据方面，前一交易日豆粕成交量11.48万吨/日，前两交易日为17.25万吨/日，前两交易日库存为100.92万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 12月19日CBOT大豆期货收盘连续第六个交易日下跌，创10月24日以来最低水平，因供应充足且对中国需求有疑虑，投机基金平仓多单 [1][3] - 中美贸易休战后，中国购买1200万吨美国大豆目标时间不明，2026年初巴西大豆将丰收，令大豆市场承压 [3] - 美国农业部周五发布单日销售报告，私人出口商向中国售出13.4万吨大豆，2025/26年度交货 [3] - 农民推迟出售，等待特朗普政府120亿美元援助计划细节 [3]

农产品期货持仓变动 - 截至12月9日当周，CBOT大豆净多头头寸减少35,088手合约至180,338手，周环比下降16.30% [1][2] - 玉米净多头头寸大幅减少13,552手至9,718手，周环比下降58.20% [2] - 豆粕净空头头寸增加4,952手至7,636手，周环比扩大184.50% [2] - 豆油净多头头寸减少29,397手至28,265手，周环比下降51.00% [2] - 可可净空头头寸减少3,664手至12,022手，周环比收窄23.40% [2] - 棉花净空头头寸减少4,774手至55,013手，周环比收窄8.00% [2] - 活牛净多头头寸增加6,082手至88,290手，周环比增长7.40% [2] - 瘦肉猪净多头头寸增加4,821手至51,471手，周环比增长10.30% [2] 能源期货持仓变动 - 截至12月9日当周，WTI原油净多头头寸大幅增加40,170手合约，从前一周的净空头29,425手转为净多头10,745手 [1][2] - 天然气净空头头寸减少9,043手至30,862手，周环比收窄22.70% [2] - 汽油净多头头寸减少10,782手至85,189手，周环比下降11.20% [2] - 取暖油净多头头寸减少1,230手至19,785手，周环比下降5.90% [2] 金属期货持仓变动 - 截至12月9日当周，COMEX铜净多头头寸增加6,879手合约至71,083手，周环比增长10.70% [1][2] - 黄金净多头头寸增加4,829手至124,637手，周环比增长4.00% [2] - 白银净多头头寸大幅增加6,724手至27,978手，周环比增长31.60% [2] - 铂金净多头头寸增加3,048手至13,792手，周环比增长28.40% [2] - 钯金持仓从前一周的净空头222手转为净多头148手，当周增加704手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆微跌，连粕或低位震荡；豆一受抛储影响，偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货收盘价及涨跌情况：DCE豆一2601日盘4090元/吨，跌12（-0.29%），夜盘4053元/吨，跌39（-0.95%）；DCE豆粕2605日盘2756元/吨，跌7（-0.25%），夜盘2746元/吨，跌20（-0.72%）；CBOT大豆01为1058.5美分/蒲，跌4.75（-0.45%）；CBOT豆粕03为301.8美元/短吨，跌4.5（-1.47%） [1] - 现货基差情况：山东豆粕（43%）现货基差M2605+370，较昨+10；华东、华南等地不同时间段基差有持平、+10、-20至持平不等情况 [1] - 主要产业数据：前一交易日豆粕成交量13.95万吨/日，前两交易日1.35万吨/日；前一交易日库存100.92万吨/周，前两交易日104.55万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 12月17日CBOT大豆期货连续第四个交易日下跌，因市场担忧中国需求，虽有新出口生意公布（向中国销售19.8万吨，向未知目的地销售12.5万吨，2025/26年度交货），但价格仍收低，原油价格上涨也未能提振 [1][3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

美国商品期货交易委员会持仓报告核心观点 - 报告核心观点为美国商品期货交易委员会发布的截至11月4日当周投机者持仓数据，揭示了主要大宗商品期货市场资金流向的显著变化 [1] - 投机者整体在能源和农产品板块呈现强烈的看涨情绪，而在部分金属和软商品上态度谨慎或转为看跌 [1][2][3][4] 能源板块持仓变化 - WTI原油净多头头寸大幅增加18,061手合约，环比激增393.50%，显示投机资金对油价前景极度乐观 [1][4] - 汽油净多头头寸增加12,043手合约，环比增长23.60% [4] - 取暖油净多头头寸增加6,296手合约，环比增长24.40% [4] - 天然气净空头头寸扩大2,528手合约，净空头持仓增至44,315手，环比增加6.00% [4] 农产品板块持仓变化 - 大豆净多头头寸大幅增加60,194手合约，环比激增50.80%，至178,683手，看涨情绪最为强烈 [3][4] - 玉米净空头头寸减少17,990手合约，净空头持仓从89,506手缩减至71,516手，环比减少20.10% [4] - 堪萨斯城小麦净空头头寸减少9,254手合约，环比减少17.90% [4] - 芝加哥小麦净空头头寸减少4,520手合约，环比减少6.00% [4] - 棉花净空头头寸减少10,311手合约，环比减少13.90% [4] - 可可净头寸由净空头375手转为净多头1,998手，增加2,373手 [4] - 糖净空头头寸扩大29,820手合约，环比增加17.70%，至198,231手 [4] - 咖啡净多头头寸基本持平，仅减少3手合约 [4] 牲畜板块持仓变化 - 活牛净多头头寸减少8,007手合约，环比减少6.90% [4] - 瘦肉猪净多头头寸减少16,343手合约，环比减少17.20% [4] - 饲牛净多头头寸减少3,560手合约，环比减少16.70% [4] 金属板块持仓变化 - COMEX铜净多头头寸减少4,156手合约，环比减少6.20% [2][4] - 黄金净多头头寸减少4,079手合约，环比减少3.90% [4] - 白银净多头头寸减少3,119手合约，环比减少13.70% [4] - 铂金净多头头寸增加399手合约，环比增长2.90% [4] - 钯金净空头头寸减少305手合约，净空头持仓从1,095手缩减至790手，环比减少27.90% [4]

重要经济数据 - 中国11月官方制造业PMI为49.2，较前值49小幅回升，但非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，表明服务业有所收缩 [1][13] - 美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示通胀压力在9月重新升温 [1][17] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，其中汽车销售四个月来首次下滑 [1][17] - 美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓，但扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3% [1][3][17] 地缘政治与政策动态 - 中美领导人于11月24日晚通电话，双方强调中美关系总体稳定向好，应坚持正确方向，拉长合作清单、压缩问题清单，为中美关系打开新的合作空间 [2][18] - 美国总统特朗普表示，其团队在结束俄乌冲突方面取得巨大进展，已指示特使前往莫斯科与普京会面，乌克兰方面期待泽连斯基尽早访美以完成最后步骤 [3][19] - 美国旧金山联储主席戴利表示支持在下个月降息，认为就业市场突然恶化的风险比通胀上升更大 [3][19] 期货市场表现 - 截至11月28日当周，主要大宗商品价格上行：ICE布油收于62.32美元，周涨0.61%；COMEX黄金收于4256.4美元，周涨3.36%；LME铜周涨3.69%，涨幅最大 [4][5][21][22] - 今年以来，COMEX黄金累计上涨52.79%，LME铜累计上涨27.46%，ICE布油累计下跌6.28% [4][21] - 美元指数当周下跌71.36个基点，美元兑离岸人民币当周下跌341个基点至7.0713，美元兑日元当周下跌24.45个基点至156.1675 [4][5][21][22] 股票市场表现 - A股主要指数上周普遍上涨：创业板指涨4.54%表现最佳，上证50涨0.47%表现相对较弱，偏股混合型基金指数涨3.85% [6][23] - 港股方面，恒生指数上周涨2.53%，恒生科技指数涨3.77% [7][24] - 美股三大指数上周回升：纳斯达克指数涨4.91%表现最好，标普500涨3.73%，道琼斯工业指数涨3.18% [8][25] - 市场上涨主要受中美领导人通话改善风险偏好、美联储官员支持降息增强宽松预期，以及俄乌冲突出现结束迹象等因素推动 [6][8][23][25] 债券市场表现 - 中国债券市场利率整体上行，信用债上行明显，其中3年期AAA级信用债收益率上行5个基点幅度最大，5年期国债、5年期及10年期国开债收益率均上行3个基点 [10][27] - 美国国债利率大体下行，其中20年期国债收益率下行5个基点幅度最大 [12][28] - 中国债市利率上行受股市回暖及地产债展期等因素影响，而美债利率下行则主要受美联储官员支持12月降息的预期推动 [10][12][27][28] 宏观经济展望与资产配置 - 国内经济呈现底部震荡状态，制造业PMI小幅回升但服务业PMI下滑，预计在内需政策（地产放松、生育补贴加码）支撑下将出现震荡回升 [13][29] - 美联储12月降息预期再度走强，市场中性预期概率已由此前的71%上升至86% [13][29] - 海外需关注将于12月5日发布的美国PCE数据对美联储政策的影响，以及美国关税政策对全球经济的潜在冲击 [13][29]

货币政策与央行动态 - 中国11月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均为连续第六个月保持稳定 [1] - 美联储10月政策会议纪要显示决策层对降息存在严重分歧，许多官员认为在2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适的，但也有若干官员支持12月再次降息 [2] - 多位美联储官员发表鸽派言论，纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事米兰和波士顿联储主席柯林斯均表示未来有进一步降息空间，市场对美联储12月降息概率的押注突破50% [2] 美国经济数据 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但7月和8月数据合计下修3.3万人，9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高 [1] - 美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，创4个月新高，新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高并连续九个月扩张，但就业指标环比下滑 [1] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高 [1] 期货市场表现 - 上周期货价格多数下行，ICE布油收于62.51美元，周度下跌2.92%，COMEX黄金收于4062.8美元，周度下跌0.77% [3][4] - 今年以来COMEX黄金累计上涨47.22%，UME铜累计上涨22.92%，而CBOT E米累计下跌14.55% [3] - 美元指数上周上行86.82个基点，美元兑离岸人民币上周升值53个基点，美元兑日元上周升值188.10个基点 [3][4] 全球股票市场 - A股市场上周主要板块下行，创业板指周度下跌6.15%跌幅最大，上证50周度下跌2.72%跌幅最小，偏股混合型基金指数下跌4.99% [5][6] - 港股市场上周下行，恒生指数周度下跌5.09%，恒生科技指数周度下跌7.18% [7] - 美股市场上周下行，纳斯达克指数周度下跌2.74%表现最差，标普500指数周度下跌1.95%表现最好 [8] 债券市场动态 - 中国债券市场上周信用债有所上行，其中3YAAA、AA及AA-上行2BP幅度最大，利率债小幅震荡下行，大部分券种波动幅度在1BP以内 [9][10] - 美债利率上周大体下行，5年期美债下行12BP幅度最大 [12] - 债券市场受风险偏好回落及货币利率小幅上行影响呈现窄幅震荡 [10] 中国经济数据 - 中国10月CPI当月同比为0.2%，较9月的-0.3%有所回升，PPI当月同比为-2.1%，较9月的-2.3%略有改善 [14] - 中国10月社会消费品零售总额当月同比为2.9%，工业增加值当月同比为5.52%，固定资产投资累计同比为-1.7% [14] - 10月M2同比为8.2%，社融规模同比为8.5%，人民币贷款同比为6.3% [14]