今年以来，奔驰全球持续进行产能、供应链及人员的优化与调 整。 作者： 周菊 封图：图虫创意 2025年上半年，受行业转型深入、市场竞争加剧、关税等因素叠加影响，通用、福特、大众、奔驰、宝马、stellantis、丰田等多家跨国车企巨头， 普遍出现业绩波动，这是促使它们进行"瘦身"的直接原因。数据显示，2025年上半年，奔驰净利润下滑55.8%。 在"瘦身"的同时，奔驰也在加速电动化和数字化转型，以把握未来机遇。8月曝光的一份奔驰投资者文件显示，奔驰计划在未来两年内推出一系列新 车型，覆盖从入门级到高端市场的所有细分领域。尤其在中国市场，奔驰在2024年业绩说明会上表示，2025年至2027年将推出多款专属产品，覆 盖所有细分市场和驱动形式。这些为中国市场量身打造的产品将在本土研发，并搭载中国特有的应用程序和车机内容，包括专属智能座舱和智能驾驶 功能。目前，奔驰已与Momenta等本土智能驾驶供应商达成战略合作。 事实上，受市场份额下滑以及关税等因素影响，德国汽车行业正掀起"裁员潮"，奔驰并非个例。大众汽车集团去年底与德国工会达成协议，计划到 2030年在德国裁员超过3.5万人，并削减德国工厂产能，希望到203 ...

人事任命 - 冯长军被任命为东风汽车董事、总经理，免去其总会计师职务 [2] - 冯长军拥有中央财经大学会计学学士及中国人民大学会计学硕士学位，为正高级会计师，2020年6月起担任东风汽车党委常委、总会计师 [2] - 公司评价冯长军具备跨行业财务管理、金融业务运营和大型企业集团管控的复合型能力，并在公司治理、财务管理、资本运营等方面有卓有成效的工作 [2] - 此次任命前，东风汽车总经理职位已空缺8个月 [2] 任命背景与战略考量 - 任命财务背景高管担任总经理与公司当前工作重点相关，即调整资本市场布局 [2][3] - 冯长军曾主导旗下岚图汽车的港股上市工作，为其他业务板块资本化运作树立标杆 [2][4] - 升任冯长军旨在肯定其过往成绩，并助力岚图汽车上市工作的顺利推进 [4] 公司资本市场状况与运作 - 东风集团股份计划使子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股，并同步完成私有化退市 [3] - 进行此操作的原因为东风集团股份估值长期偏低，截至2025年7月31日总市值为391.2亿港币，收盘价4.74港元/股，市净率仅为0.25倍 [3] - 受估值制约，东风集团股份上市以来未进行过股本再融资，基本丧失H股平台的融资功能 [3] 公司近期业绩表现 - 东风集团股份上半年销售汽车约82.39万辆，同比下降14.7% [3] - 上半年实现营业收入545.33亿元，同比增长6.6% [3] - 上半年归属于上市公司股东净利润为0.55亿元，同比大幅下滑91.96% [3] 岚图汽车的战略地位 - 岚图汽车是公司打造的高端智慧新能源品牌，被视为旗下最具价值和成长性的优质资产之一 [4] - 将岚图汽车推向资本市场是公司提振资本市场表现、推动业绩复苏的重要选择 [4] - 岚图汽车已向香港联交所递交上市申请并披露招股书，上市进入实质性阶段 [3][4]

东风汽车与华为合作进展 - 东风汽车董事长杨青与华为创始人任正非及副董事长徐直军会谈 双方回顾多年合作历程并讨论汽车行业竞争态势及企业机制创新 [2][7] - 任正非强调汽车行业根本是"把车造好" 最高级别是安全 [3][7] - 杨青表示东风正推动新能源与智能化跃迁 将持续深化与华为战略协同以应对产业变革 [7] 合作历史与具体领域 - 双方于2018年首次签署战略协议 聚焦电动化、网联化技术储备 2025年签署全面深化战略协议 [7] - 东风旗下岚图汽车、猛士科技、东风奕派相继与华为签约 岚图2024年与华为签署HI模式深度技术合作协议 [8] - 未来合作将覆盖产品定义、智能化技术、营销领域 探索央企市场化运营新路径 [8] 广汽集团与华为合作案例 - 广汽集团董事长冯兴亚7月初拜访任正非 讨论产业趋势、营销创新及合作项目推进 [11][14] - 双方联合打造高端智能新能源品牌"启境" 全系搭载华为乾崑最先进智能技术 [14] - 广汽成立全资子公司华望汽车 对标华为IPD、IPMS体系 构建全新产品定义与营销流程 [20][21] 华为汽车业务影响力 - 华为智能汽车解决方案覆盖超20家主流车企 合作车型累计销量突破300万辆 [22] - 车企在转型中学习华为IPD（集成产品开发）、IPMS（集成产品营销和销售）体系经验 [20] - 多家车企新品强调华为技术 如广汽传祺S9标配华为乾崑智驾ADS 4 Max 阿维塔07标配华为鸿蒙座舱 [23] 行业合作动态 - 东风汽车总资产达4703.86亿元（截至2024年底） [9] - 岚图汽车CEO称与华为是长期合作关系 CBO比喻华为如"大脑"、岚图如"肢体" 协同发挥乾崑智驾性能 [8] - 华为通过技术赋能与流程陪跑方式支持车企从产品定义到制造营销的全流程转型 [20]

公司业绩与财务目标 - 四季度目标月均交付超过5万辆 全年累计交付量需达44万辆[1][2][3] - 四季度NON-GAAP口径盈利目标取决于销量达成和毛利率改善[1][2][3] - 四季度整车毛利率目标为16%至17% 其中乐道L90和全新ES8目标毛利率为20%[2][5] - 研发费用控制在每季度20亿元至25亿元 较此前30多亿元水平显著收缩[2][3] - 销售和管理费用控制在销售额的10%[2] - 前8个月累计交付新车16.65万辆 同比增长30%[3] - 长期毛利率目标：蔚来品牌20%至25% 乐道品牌15%以上 萤火虫品牌10%左右[5] 产能与交付进展 - 8月交付量突破3.1万辆创历史新高 其中乐道L90首月交付10575辆[1] - L90和ES8的月产能在10月均有望达到1.5万辆[3] - 优先保障乐道L90和全新ES8产能供应 部分其他车型暂时让位[5] 成本控制与效率提升 - 推行CBU机制将经营报表拆解至一线单元 强制进行ROI考核[3][4] - 萤火虫品牌月销4000多台车 整个团队仅31人[4] - Cost Mining项目通过零部件平台化提升通用率 例如与乐道共享座椅骨架平台降低10%成本[4] - 自研神玑9031芯片预计为每辆车节省成本约1万元[4] - 通过统一数据接口等设计优化 将单车相关成本从2000元压缩至1000元[4] 产品与技术优势 - 纯电车型7月同比增长24.5% 增程车型同比下降11.4% 行业拐点显现[7] - 乐道L90主打"6人10箱"储物空间和240L智能电动前备舱 精准击中家庭用户痛点[7] - 全新ES8车长5280mm成为中国市场最大纯电SUV 搭载900V高压平台支持5分钟充电250公里[7] - 可充可换可升级技术路线通过3400座换电站网络形成差异化优势[8] 用户信任与服务体系 - 30%至40%潜在用户因担心公司倒闭而不敢下单[2] - 部分老车主质疑软件更新滞后 保值率过低 承诺权益未兑现[2] - 用户关系管理从情感联结向价值契约深化 例如服务无忧套餐调整通过用户沟通平衡体验与可持续性[8] - 禁止团队"拉踩和诋毁"其他品牌 强调通过专业知识和服务赢得信任[8] 多品牌战略与行业定位 - 三大品牌共享底层技术研发和基础设施 形成研发扁平化和资源高度复用的"伞形架构"[8] - 汽车属性从耐用消费品向电子消费品转变 智能电车1年至2年迭代周期与传统保值预期形成行业价值断层[6] - 换电站网络开始向其他车企提供技术服务和充电桩维护 实现收入多元化[8]

行业背景 - 2025年上半年中国乘用车销量同比增长10.8%至1090.2万辆 但供过于求导致存量竞争加剧 [2] - 行业价格战处于高位 上半年新车平均价格降幅达11.4% [2] - 新能源渗透率达50.2%（6月单月突破53.3%） 行业竞争重心从价格战转向技术和服务竞争 [2] 财务表现 - 上半年营收270.72亿元人民币 扣除资产减值影响后保持盈利 [3] - 经营活动现金净额11.67亿元 同比显著增长66.9% [3] - 净负债比率9.8% 同比下降0.4个百分点 [3] 运营效率 - 库存周转天数26.3天 同比减少0.4天 [3] - 在途在库存货余额49.86亿元 较2024年末下降6.8% [4] - 通过关停19家非核心门店并新建7家头部新能源门店优化网络结构 [4] 新能源业务 - 独立新能源品牌销量10312台 同比增长49% 其中直销模式销量同比增长123.1% [6] - 新能源新车平均售价26.73万元 单台综合毛利率维持在4%以上 [6] - 独立新能源维修收入2.16亿元 同比增长75.8% 保有客户达7.23万 [7] 后市场服务 - 售后服务业收入47.84亿元 维修保养收入46.60亿元 毛利率40.35% [7] - 零服吸收率提升至84.2% 同比上升5.6个百分点 [7] - 二手车交易量30427台 毛利率5.21% 周转天数17.7天同比下降2.5天 [8] 战略转型 - 从规模扩张转向质量优先 构建不依赖新车销量的盈利结构 [10] - 豪华品牌网点占比64.6% 独立新能源品牌网点占比16.7% [4] - 通过电池循环产业和AI技术赋能探索新增长空间 [11]

公司股价表现 - 复牌后股价飙涨55.28%至9.270港元/股 市值达765亿港元 [1] - 复牌高开近70% 成交量3.50亿股 成交额32.91亿港元 [2] - 停牌前收盘价5.970港元 本次收购对价10.85港元/股 [2][3] 资本运作方案 - 采用"股权分派+吸收合并"组合模式实现私有化退市 [2][3] - 分派岚图汽车79.67%股权后介绍上市港股 [3] - 现金对价6.68港元/股 岚图股权对价4.17港元/股 [3] 公司估值状况 - 停牌前市值391.2亿港元 PB仅0.25倍 [3] - 收盘价4.74港元/股 长期低于净资产 [3] - 失去H股融资功能 未开展过股本再融资 [3] 岚图汽车业务 - 2024年交付85697辆 同比增长70% [5] - 2024年1-7月销量68263辆 同比增长88% [5] - 税前净亏损从2023年19.8亿元收窄至2024年2.43亿元 [5] 公司财务表现 - 上半年汽车销量82.39万辆 同比下降14.7% [5] - 销售收入545.33亿元 同比增长6.6% [5] - 毛利率13.9% 同比提升2.3个百分点 [5]

核心观点 - 东风集团股份宣布岚图汽车通过介绍上市方式登陆港交所 同时启动私有化程序并从港股退市 推动股价单日涨幅接近70% [1][3] 私有化方案 - 采用股权分派加吸收合并复合交易模式 将持有岚图汽车79.67%股权按比例分派给全体股东 [3] - 岚图汽车以介绍上市方式在香港联交所挂牌 不发行新股不进行融资 [3] - 东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为合并主体 向控股股东支付股权对价 向其他股东支付现金对价 [3] - 总体收购价格确定为每股10.85港元 其中现金对价6.68港元 岚图汽车股权对价4.17港元 较停牌前收盘价显著溢价 [3] - 岚图汽车整体估值区间为367.86亿元至418.84亿元人民币 [3] 岚图汽车经营表现 - 2024年交付85697辆 同比增长约70% [4] - 2024年前7个月累计销量68263辆 同比增长88% [4] - 2024年税前净亏损收窄至2.43亿元 税后净亏损1800万元 第四季度实现单季度盈利 [4] 战略调整背景 - 汽车行业转型及市场竞争加剧导致整体业绩未达预期 [4] - 公司估值持续偏低 股票市值长期低于净资产 [4] - H股平台上市以来未进行过股本再融资 融资功能基本丧失 [4] 岚图汽车发展前景 - 港股上市后将获得更多资金支持 加速智能驾驶和电池技术等核心研发投入 [4] - 有助于提升产品竞争力 推动技术创新与产品升级 [4] - 交易完成后将成为央企高端新能源车第一股 [4]

核心交易方案 - 东风集团股份计划通过三个互为先决条件的操作实现私有化退市和岚图汽车独立上市 [1] - 方案包括分派岚图股份给现有股东、岚图汽车以介绍方式在联交所上市、东风汽车投资吸收合并东风集团股份 [1][3] - H股股东每股可获得0.3552608股岚图H股和6.68港元现金 理论价值10.85港元较停牌前溢价81.74% [1][4] 交易结构细节 - 中金公司担任财务顾问 交易分为三个同步步骤：实物分派岚图79.6691%股份、岚图申请介绍上市、吸收合并实现私有化 [2][3] - 岚图上市采用介绍方式 不发行新股或募集资金 仅为现有股份提供交易平台 [3] - 合并后东风集团股份从联交所退市并注销法人资格 所有资产负债由要约人承接 [3] 估值与股东收益 - 基于估值报告 岚图H股估值中位数为11.735港元 每股东风集团股份对应岚图股权价值4.17港元 [4] - 现金加股权部分使每股理论价值达10.85港元 较停牌前4.74港元大幅溢价 [1][4][7] - 停牌前一个月股价持续上涨64% 停牌前一天大涨超8% [1] 交易背景与动机 - 汽车行业转型及竞争加剧导致公司业绩不达预期 H股股价长期低估 PB仅0.25倍 [6][7] - 截至2025年7月31日总市值391.2亿港元 失去融资功能 通过分拆整合实现估值重构 [7] - 岚图价值被淹没在集团体系内 独立上市有助于拓宽融资渠道和提升品牌形象 [7] 时间框架与不确定性 - 合并先决条件截止日期为2026年7月10日 合并条件截止日期为2026年7月31日 全程历时近一年 [7] - 交易存在一系列先决条件和严苛限制 具有不确定性 [5][7] 相关资本运作 - 东风集团股份原推进A股上市计划 2025年7月18日发布第十五期辅导进展报告 [9] - 港股退市计划可能影响A股上市进程 [10] - 2025年6月26日成立奕派汽车科技公司 整合自主乘用车业务全价值链资源 [10] - 年初曾传闻东风与长安合并 但6月双方公告否认 长安汽车业务分立为独立央企 [10]

核心交易结构 - 东风集团股份子公司岚图汽车将通过介绍上市方式进军港股市场 同时东风集团股份完成私有化退市 [1] - 交易采用"股权分派+吸收合并"模式 东风集团股份将持有岚图汽车79.67%股权按比例分配给全体股东 [3] - 岚图汽车以介绍上市方式在香港联交所挂牌 东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸收合并主体向控股股东支付股权对价 向小股东支付现金对价 [3] - 总体收购价格为每股10.85港元 其中现金对价每股6.68港元 岚图汽车股权对价每股4.17港元 [3] 岚图汽车业务表现 - 2024年岚图汽车交付量达85,697辆 同比增长约70% [4] - 2025年连续五个月销量破万 7月份交付量突破12,000辆 [4] - 岚图汽车是东风集团自主打造的高端新能源品牌 被视为最具价值和成长潜力的优质资产之一 [3] 东风集团财务状况 - 截至2025年7月31日市净率仅为0.25倍 股票市值长期低于净资产 [3] - H股上市平台融资功能基本丧失 上市以来未进行过股本再融资 [3] - 2025年上半年营收545.3亿元 同比增长6.6% [4] - 归属于母公司权益持有人的利润0.55亿元 同比大幅下降91.9% [4] - 上半年集团销售汽车约82.39万辆 同比下降14.7% [4] 战略调整与品牌布局 - 东风汽车集团对自主品牌乘用车形成三大品牌格局：高端市场岚图 主流市场奕派科技 越野市场东风猛士 [4] - 岚图将率先登陆公开资本市场 有望拓宽融资渠道 提升品牌形象 拓展国际市场 [4] - 上市周期通常在3至6个月内 具体上市日期尚未确定 [4]

行业现状与挑战 - 2024年超4400家4S店退网，上半年汽车经销商亏损比例高达50.8%，后因补贴政策略有收窄 [9][17] - 价格倒挂现象覆盖84.4%经销商，其中60.4%倒挂幅度超15% [17][18] - 7月多品牌密集投放10余款新车，但经销商库存支撑天数达54天，资金压力加剧 [9][23] 经销商财务表现 - 中升控股2024年新车销量同比降3.3%，新车销售毛利暴跌402%至-32亿元 [19] - 永达汽车净利润同比降81.8%，正通汽车新车销售毛利降375%至-16.83亿元 [19] - 美东汽车新车销售毛利降674%，净利润暴跌1717%至-22.64亿元 [19] - 和谐汽车是唯一销量增长(4.6%)但毛利仍转负的经销商 [19] 销售端两极分化 - 问界M9上市期间单月销售冠军成交28台，M8销售月入3-4万元 [6][10] - 7月淡季鸿蒙智行单店销冠仅成交5台，乐道L90预售订单达70-80单 [13][15] - 汽车销售离职率高，工作强度包含深夜送车、高频试驾等超负荷内容 [12][15] 转型突围路径 - 中升控股售后业务收入220亿元同比增长9.6%，毛利102亿元占比总毛利95.8% [25][26] - 安徽东和汽车新能源销量4.8万辆位列行业第四，但百强总榜仅排91位 [29] - 零跑经销商盈利率达85%，比亚迪单店两月活动可售70台车 [30][32] - 中升控股与赛力斯合作后股价单日涨超50%，战略合作被视为转型关键 [27][28] 渠道变革方向 - 多地经销商协会联合倡议主机厂减少压库、给予灵活定价权 [23] - 售后业务三年复合增长率10.8%，维修保养成核心利润增长点 [26] - 头部经销商通过绑定新势力(如鸿蒙智行)实现业务重组 [28]