投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司新品拓展积极但成本上涨导致利润承压 短期业绩承压但长期仍具增长潜力 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入27.52亿元 同比减少5.05% 归母净利润0.89亿元 同比减少73.68% [1] - 2025Q2单季度营业收入11.81亿元 同比增长9.69% 但归母净利润0.11亿元 同比减少88.17% [1] - 扣非归母净亏损0.15亿元 上年同期为盈利0.61亿元 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.30/6.70/7.76亿元 较前次分别下调38.8%/23.2%/21.0% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.85/1.32/1.53元 当前股价对应PE分别为27x/18x/15x [4] 业务表现 - 葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收17.72/6.14/3.04亿元 同比-4.45%/-6.98%/-13.76% [2] - 瓜子品类中葵珍收入增速表现良好 蓝袋瓜子相对稳定 红袋瓜子收入增速有所放缓 [2] - 推出魔芋、全坚果、鲜切薯条、冰淇淋等多款新品 从线下推新为主转为线上线下结合推新 [2] - 电商渠道收入同比增长25% 海外市场收入同比增长13% [2] - 零食量贩渠道月销环比持续爬坡 同比增速保持较高水平 山姆渠道销量有所提升且有新品持续推出 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率20.31% 2025Q2毛利率21.42% 同比-3.56个百分点 环比+1.96个百分点 [3] - 葵花子/坚果类2025H1毛利率分别为20.93%/14.77% 分别同比-7.67/-13.95个百分点 [3] - 2025H1销售费用率12.09% 2025Q2销售费用率14.07% 同比+4.03个百分点 [3] - 2025H1管理费用率5.72% 2025Q2管理费用率7.14% 同比-0.53个百分点 [3] - 2025H1归母净利率3.22% 2025Q2归母净利率0.96% 同比-7.98个百分点 [3] 成本结构 - 毛利率同比降低主要系原材料价格上涨 与促销活动及低毛利率竞争性产品推出有关 [3] - 销售费用率同比提升主要系公司为推新品加大促销力度和终端市场费用投入 [3] - 坚果品类成本端较为平稳 瓜子成本仍处于高位 2025Q3新采购季价格有待观察 [3] 市场表现 - 当前股价23.17元 总市值117.21亿元 总股本5.06亿股 [6] - 近1个月绝对收益0.17% 相对收益-11.39% 近3个月绝对收益4.62% 相对收益-12.82% [9] - 近1年绝对收益1.51% 相对收益-37.05% [9]

行业成本压力 - 酒店利润面临压力 因劳动力和食品成本上涨速度超过客房价格上涨速度 [1] - 2025年上半年劳动力成本同比上涨11.7% 是地中海国家平均水平4.2%的两倍多 [1] - 同期食品成本上涨5% 显著高于欧盟平均水平2.6% [1] 价格表现 - 2025年上半年酒店价格同比上涨4.6% 与地中海地区欧盟竞争对手价格基本持平 [1] - 酒店价格上涨速度低于关键成本增长 削弱行业地位和投资潜力 [1] 需求表现 - 四星级和五星级酒店旺季入住率保持在90%以上 显示强劲需求和韧性 [1] 长期趋势 - 劳动力成本连续四年以两位数增长 自2023年初持续该趋势 [1] - 没有一个地中海欧盟国家的劳动力成本增长率超过7.5% [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止6个月溢利为450万元至550万元人民币 [1] - 2024年同期溢利为1180万元人民币 [1] - 预期溢利同比下降约53.4%至61.9% [1] 成本压力 - 材料成本上涨主要因关税及货运开支上升导致毛利减少 [1] - 劳工成本及销售开支增加主要因持续通胀影响 [1] - 销售及分销开支增加包含宣传开支及仓库开支上升 [1]

美国拟对铜进口征收50%关税的影响 核心观点 - 美国拟对铜进口征收50%关税的举措引发汽车行业警觉，可能导致成本上升并转嫁给消费者 [1][3] - 铜、铝和钢铁价格上涨已对汽车制造商和供应商造成显著财务压力，部分企业通过削减成本应对 [3] - 美国严重依赖进口铜，国内产量不足，关税可能导致供应链紧张和价格进一步上涨 [4] 行业成本压力 - 钢铁、铝和铜约占美国汽车生产成本的5%，加上关税后可能升至9% [4] - 美国消费者为每吨铜支付的价格可能高达1.5万美元（全球约1万美元），本土生产汽车平均每辆需支付至少1700美元关税 [4] - 符合美墨加贸易协定的进口汽车每辆需支付3500美元关税，其他地区进口汽车关税最高可达5700美元 [4] 供应链与价格影响 - 美国每年消耗340万吨铜，近一半依赖进口，去年国内产量110万吨（同比下降3%） [4] - 2024年美国精炼铜消费量为160万吨，全球铜矿产量2300万吨（同比增长2%） [4] - 钢铁价格自2018年以来上涨四倍，供应商面临采购困难，部分企业推迟设备购买或减少招聘以控制成本 [3] 政策实施的不确定性 - 业内人士怀疑铜关税能否真正实施，因特朗普政府曾多次推迟或收回关税威胁 [5] - 专家认为关税可能导致更高通胀，与2026年中期选举的政治现实冲突，政策可能短暂 [5]

报告核心观点 - 瓶片评级震荡偏弱，短纤评级震荡偏强 [8] - 瓶片观点为地缘风险延续，高位波动，减产落实待察，月差逢低正套；短纤观点为地缘风险延续，高位波动，下游转弱，减产待察，月差逢低正套 [8] 瓶片分析 基差与月差 - 瓶片主力合约基差总体回落 [16] - 瓶片月差近端走弱 [18] 价格与价差 - 本周瓶片价格跟随成本上涨，外盘价格上升，华东-华南价差偏弱 [20][26] - 瓶片-切片价差处于历史低位，短纤-瓶片价差与去年相当，瓶片-PVC价差替代驱动低，瓶片-PP价差替代持续 [26][27] 产量与开工 - 2024年以来瓶片产能基数扩大，本周开工率升至90.3%，产量环比高位 [32] 原料端 - PTA由去库转为累库，MEG负荷与库存双降 [38][44] 成本与利润 - 聚合成本上升，加工费创新低，出口利润压缩 [52] 库存 - 聚酯工厂PTA库存稳定，瓶片工厂与社会库存均累库 [53] 装置变动 - 6月下旬起大厂联合减产预计落实 [56] 需求 - 下游开工维稳，2025年1-5月饮料消费弱，年内有新产线投产，食用油消费中性，片材消费一般 [67][68] 贸易流向 - 海外需求依赖进口，中国瓶片出口流向多区域 [77] 出口情况 - 1-5月瓶片出口高增速，5月出口74.2万吨，同比增30.6% [80] 反倾销 - 多国对中国瓶片存在反倾销税与调查 [90] 供需平衡表 - 若减产落实，7-8月瓶片供需或紧平衡 [91] 短纤分析 估值与开工 - PF基差稳定，加工费低位，开工率高位 [97][107] 聚酯情况 - 聚酯开工高位，库存压力缓解，出口偏强，利润偏低，长丝修复 [115][121] 下游情况 - 涤纱开工稳定，织造开工季节性下降，纺织零售低增速 [131][156] 海外情况 - 美国零售低增长，欧洲零售高增长，美国库存下降，开工分化 [168]

运动品牌行业现状 - 全球运动品牌面临经济放缓、关税冲击、成本上涨、消费低迷等多重压力 [2] - 老牌运动品牌安德玛启动全面重组一年后业绩仍不理想 新贵品牌On昂跑净利润同比下降近四成 [2] 安德玛(Under Armour)业绩 - 2025财年全年销售额同比下降9%至52亿美元 净亏损2.01亿美元 调整后净利润1.35亿美元 [4] - 第四季度营收同比下降11%至12亿美元 但毛利率提升1.7个百分点至46.7% [4] - 北美地区营收下降11%至31亿美元 国际地区营收下降6%至21亿美元 其中亚太地区营收下降13%至7.55亿美元 [5] - 服装业务收入下降9%至34.5亿美元 鞋类收入下降13%至12.06亿美元 配饰收入下降1.3%至4.11亿美元 [5] - 预计2026财年第一季度营收同比下降4%-5% 但毛利率将提升0.4-0.6个百分点 [5] On昂跑业绩 - 2025年第一季度销售额同比大涨43%至7.266亿瑞士法郎 但净利润同比下降38%至5670万瑞士法郎 [7] - EMEA市场销售额增长33.6%至1.69亿瑞士法郎 美洲市场增长32.7%至4.37亿瑞士法郎 亚太市场大涨130.1%至1.206亿瑞士法郎 [7] - 服装业务销售额达3810万瑞士法郎 同比大涨93.1% 创公司单季销售纪录 [7] - 将全年销售增长预期从27%上调至至少28% 预计全年营收达28.6亿瑞士法郎 [9] 彪马(Puma)业绩 - 第一季度销售额增长0.1%至20.76亿欧元 息税前利润大跌63.7%至5770万欧元 净利润仅50万欧元 [12] - EMEA市场销售额增长5.1%至8.917亿欧元 北美市场下降2.7%至7.537亿欧元 亚太市场下降4.7%至4.305亿欧元 [12] - 计划在全球范围内裁减500个岗位 [12] 耐克(Nike)业绩 - 2025财年第三财季收入同比下滑9%至112.69亿美元 净利润大跌32%至7.94亿美元 [13] - 大中华区营收下降15%至17.33亿美元 [13] 斯凯奇(Skechers)业绩 - 2025财年第一季度销售额同比增长7.1%至24.1亿美元 净利润同比大增37%至2.024亿美元 [15] - EMEA市场销售额增长14.4%至7.18亿美元 美洲市场增长8.3%至11.04亿美元 亚太市场下降2.6%至5.89亿美元 [15] - 中国市场销售额同比大跌16% [15] 阿迪达斯(adidas)业绩 - 第一季度销售额同比增长13%至61.5亿欧元 营业利润大涨82%至6.1亿欧元 [17] - 大中华区增长13% 所有市场与渠道营收均实现两位数增长 [17] - Samba和Gazelle等复古鞋款持续热销 [17]