文章核心观点 - 龙旗科技作为一家业务成熟的A股上市ODM龙头，其港股上市成为市场审视AI终端浪潮受益者的关键样本，其稀缺性与成长性在AI新股行情中备受关注 [1] 稀缺性：终端AI化解决方案的赋能平台 - AI公司多集中于产业链上游（算力与国产替代）或下游（大模型与应用），而能够承接AI技术并稳定交付给终端用户的中间层一直缺位，龙旗科技正填补了这一“中游集成”的稀缺位置 [2] - 公司凭借独特的“1+2+X”战略布局，从传统ODM厂商蜕变为覆盖智能手机、AI眼镜、AIPC、汽车电子等主流赛道的多终端AI化解决方案赋能平台，成为少数能提供全场景AI终端ODM服务的企业 [3] - AI时代要求硬件与算法深度耦合，ODM角色从“代工”升级为“核心合作伙伴”，资源向头部集中，2025年上半年龙旗科技与华勤技术共占据智能手机ODM市场份额的68%，较2024年同期大幅提升10个百分点 [4] 成长性：“1+2+X”战略进入兑现期 - 公司盈利能力持续改善，2025年第三季度归母净利润同比大增64.46%，显示公司正从规模驱动转向更高质量的增长路径 [5] - 基本盘智能手机业务优化保障成长性，公司是全球最大的智能手机ODM厂商（2024年市场份额32.6%），在主动放弃部分低毛利订单后，毛利率显著回升，2025年上半年整体毛利率为8.14%（2024年为6.08%），前三季度进一步提升至8.59%，其中第三季度单季毛利率达9.38% [6] - 新引擎AIoT产品业务快速放量，2025年第三季度实现收入22.82亿元，同比上升47.17%，智能眼镜出货量截至2024年已超200万件，并与全球互联网头部客户深化合作，首个“智能眼镜盒项目”进入量产，运动版智能眼镜成功上市 [7] - AI PC与汽车电子业务打开中期成长天花板，公司凭借ARM/X86多平台开发能力已开拓多个国内外一线AIPC品牌客户，汽车电子业务已获得小米、江淮、赛力斯等10余家客户定点，部分产品已量产出货 [8] - 公司远期愿景指向具身智能与平台化升维，2025年与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案，探索从终端制造商向物理世界AI基础设施的持续升级 [8][9] 市场情绪与公司表现 - 2026年开年以来港股新股市场情绪火热，AI赛道表现突出，已上市新股全部实现上涨 [1] - 龙旗科技本次港股IPO发行价为每股31港元，公开发售部分获得超额认购近1,150倍，上市前一天的暗盘交易收涨19.74% [1] AI终端市场前景 - AI终端呈现多品类并进态势，IDC预计2025年全球生成式AI智能手机出货量将超3.7亿部 [3] - AI终端浪潮从智能手机向多元设备扩展，维深XR预测全球AI眼镜预计2035年出货量将达14亿副，Meta和EssilorLuxottica正商讨在2024年底前将AI智能眼镜产能翻倍的可能性 [3] - Canalys数据预测，AI PC在2025年大中华区PC出货量中占比将高达34% [3]

文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举不应仅视为常规融资操作，而应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及“硬件+AI”估值重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - 2025年第二季度全球AI智能眼镜销量同比激增222%，维深XR预测至2035年出货量将达14亿副 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量16%，预计2028年将升至54% [2] - 2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，推高品牌商试错成本，促使ODM厂商成为更重要的技术合作伙伴 [3] - AI化红利加剧行业分化，具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM公司订单集中度提升 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [4] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向 [5] - **智能手机基本盘**：2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，市场温和复苏及GenAI功能刺激换机需求，该业务有望持续贡献稳定利润 [7] - **AI眼镜与AIoT放量期**：公司早在2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [8] - 公司在中国内地拥有惠州、南昌制造基地，在越南和印度设有海外产能，服务全球市场 [8] - 公司与某全球互联网头部客户深度合作，截至2024年AI眼镜相关产品出货量超200万件，已进入稳定量产曲线 [8] - 2025年，公司合作的首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术相关产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [9] - 2025年第三季度，公司平板电脑业务收入同比增长23.30% [10] - 2024年，公司在智能手表/手环领域ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [10] - 2024年，公司AIoT业务收入同比增速超过120% [10] - 2025年第三季度，公司AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [10] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体毛利率及智能手机业务毛利率 [10] - **AI PC与汽车电子中期布局**：公司在AI PC领域具备跨ARM和X86平台的开发和制造能力，2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [11] - 弗若斯特沙利文数据显示，整体PC ODM比率有望在未来5年持续提高，AI PC的高价值属性有望提升ODM厂商毛利率 [11] - 公司预计2026年AIPC业务将规模化出货 [11] - 汽车电子业务聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等，已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [12] - **具身智能与平台化远期视野**：2025年，公司与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [13] - 2025年11月，公司全资子公司龙旗智能出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链的基金 [13] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动 [14] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [16] - 券商一致预期公司未来盈利将保持较高增速 [16] - 以截至2026年1月7日A股收盘价计算，公司对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，且与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [16] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会，并有望引入国际长线资金，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [16] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及新增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17] - 港股上市是公司重新对标国际估值体系的重要契机，推动其从“消费电子ODM龙头”向“多终端AI化硬件基础设施”的价值重估 [18]

文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及估值框架重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义，而非简单的跨市场融资操作 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - AI智能眼镜市场增速激进，2025年第二季度全球销量同比激增222%，预计至2035年出货量将达14亿副，开启千亿级蓝海市场 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，预计2028年将升至54%；2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，如功耗散热、传感器融合、软件迭代等，增加了品牌商的试错成本与研发周期，使具备技术能力的ODM厂商成为更重要的合作伙伴 [2] - AI化红利加剧行业分化，订单向具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM集中 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%的份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [3] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向，构建梯次分明的业务演进路径 [4] - **智能手机基本盘趋稳**：追求更高质量增长，集中资源于规模化能力强、技术要求高的项目；2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，为公司提供稳定利润支撑 [6] - **AI眼镜与AIoT进入放量期**：AIoT板块是未来1-2年业绩超预期的关键变量 [7] - 公司2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [7] - 拥有惠州、南昌制造基地及越南、印度海外产能，便于承接海外品牌规模化订单 [7] - 与某全球互联网头部客户深度合作，已推出多代产品，截至2024年出货量超200万件，进入稳定量产曲线 [7] - 2025年，首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [8] - **AIoT生态协同显现**： - 2025年第三季度，平板电脑业务收入同比增长23.30% [8] - 2024年智能手表/手环ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [8] - 2024年AIoT业务收入同比增速超过120%；2025年第三季度，AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [8] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体及智能手机业务毛利率，拉动整体盈利水平提升 [9] - **AI PC与汽车电子突破在即**： - AI PC领域：凭借在高通等ARM平台手机的积累，在Windows on ARM的AIPC领域具备优势；具备跨ARM和X86的开发和制造能力 [10] - 2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [10] - 预计2026年AIPC业务将规模化出货，提升个人计算业务的营收规模与毛利率 [10] - 汽车电子业务：聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等核心部件 [11] - 已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [11] - **具身智能与平台化跃迁**： - 将具身智能视为系统能力迁移的终极场景 [12] - 2025年与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [12] - 全资子公司出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链上下游的基金 [12] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端上横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动，削弱单一行业周期波动影响 [13] - 长期目标是从消费电子龙头升级为连接物理世界与AI数字世界的核心硬件赋能平台 [13] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 公司内部经营效率提升反映在财务数据上，盈利改善周期启动 [14] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [14] - 截至2026年1月7日收盘的A股股价计算，对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [15] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会 [15] - 港股平台能提升公司在国际资本市场的知名度，引入国际长线资金，改善流动性，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [15] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17]

公司业务与产品布局 - 公司专注在声学领域的发展 [1] - 公司现有产品包括mems麦克风、扬声器、喇叭等，均可应用于相关终端产品 [1] - 公司目前布局了车载无线充、车载USB充、汽车喇叭、毫米波雷达模组等产品 [1]

公司业务布局 - 公司专注于声学领域发展 产品包括MEMS麦克风 扬声器 喇叭等 均可应用于相关终端产品中 [1] - 公司目前布局了车载无线充 车载USB充 汽车喇叭 毫米波雷达模组等产品 [1] 投资者关注点 - 投资者询问公司在人形机器人语音交互领域的布局及主要合作对象 [1] - 投资者询问除电声学外公司是否还有其他重要投资 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收313.32亿元，同比下滑10.28% [2][5] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [2][5] - 2025年前三季度公司毛利率为8.59%，归母净利率为1.62% [2][5] - 2025年第三季度单季度毛利率达9.38%，同比提升4个百分点 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.54亿元、9.07亿元、13.00亿元 [13] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.93元、2.77元 [17] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机业务营收76.82亿元，同比下降21.96%，但环比上升5.50% [13] - 暑期档和发展中地区入门级智能手机产品的升级需求对出货量有积极拉动 [13] - 公司经营策略向高质量发展转变，主动舍弃部分低毛利手机订单 [13] - 智能手机业务毛利率自2024年第三季度触底后，已实现连续四个季度逐季提升 [13] - 存储价格波动对公司无影响，伴随ODM行业竞争格局优化及原材料价格趋稳，后续毛利率仍有修复空间 [13] AIoT与智能眼镜业务 - 2025年第三季度AIoT产品业务实现收入22.82亿元，同比大幅上升47.17% [13] - 在智能眼镜领域，公司与全球互联网头部客户合作深化，首个智能眼镜盒项目已进入量产，运动版智能眼镜成功上市 [13] - 国内外其他客户的眼镜项目均按计划推进设计与试产 [13] - Counterpoint预计2024至2029年间智能眼镜市场复合年增长率将超过60% [13] - 公司聚焦AI眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化等关键技术攻坚，并同步推进N+1代产品预研发 [13] - AI眼镜产品已在AIoT业务部门中贡献重要增量，2026年大客户出货量有望持续高速增长 [13] AIPC与汽车电子业务 - 在AIPC领域，公司抓住台企逐步退出的趋势，两款自主研发新品上市，分别聚焦高性能与轻量化场景 [13] - 全球头部客户首个合作项目正式落地，公司将组建专项团队保障运维 [13] - 在汽车电子领域，车载移动智控平板持续向核心客户量产发货，并新获得两家头部客户的项目定点 [13] - 车载无线充项目也已进入量产及供货阶段 [13] 公司战略与股东情况 - 公司持续推进“1+2+X”战略 [13] - 股东苏州顺为减持节奏加速，截至10月23日持股比例已降至1.96%，对股价影响降低 [13]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入313.32亿元，同比下降10.28% [6] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元，同比增长17.74% [6] - 第三季度公司实现营业收入114.24亿元，同比下降9.62% [6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元，同比增长64.46% [6] 分业务板块表现（第三季度） - 智能手机业务实现收入76.82亿元，同比下降21.96%，但环比上升5.50% [7] - 平板电脑业务实现收入10.90亿元，同比上升23.30% [7] - AIoT产品业务实现收入22.82亿元，同比大幅上升47.17% [7] 业务进展与客户合作 - 智能眼镜领域拓展与全球互联网头部客户的合作，首个智能眼镜盒项目已进入量产，运动版智能眼镜成功上市 [7] - AI PC领域两款自主研发新品上市，并实现与全球头部客户首个合作项目的正式落地 [7] - 汽车电子领域，车载移动智控平板持续量产发货，并获得两家头部客户的项目定点，车载无线充项目进入量产供货阶段 [7] 股份回购情况 - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份7,499,937股，占公司总股本比例为1.60% [8] - 回购股份支付资金总额为299,819,751.05元（不含交易费用） [8]

业务协同与公司定位 - 大股东与上市公司通过技术、产业链、市场与战略多维协同，增强公司声学领域核心竞争力 [1] - 公司是专业电声元器件及组件制造商、服务提供商和技术解决方案提供商，主营微型精密电声元器件及组件研发、生产、销售及电子元器件分销 [2] 产品相关 - 浙江子公司已开始小批量试产 [1] - 快充领域产品有车载无线充和车载 USB 充 [1] - 毫米波雷达产品聚焦车载场景需求，依托声学领域技术积累形成核心竞争力 [1] - 主要产品包括 MEMS 声学传感器、驻极体声学传感器等，广泛应用于智能手机、智能穿戴等领域 [2] 公司战略 - 贯彻执行“T”字战略，在消费类电子产品业务稳步增长时，向汽车电子领域拓展产品品类及机遇 [2] - “T”战略竖线代表在电子元器件主业加强上下游纵深发展，横线代表聚焦车载业务并拓展品类，提供声学整体解决方案 [3] 生产与销售 - 公司生产经营正常，会依据多种因素灵活调配生产资源，平衡生产效率与产品质量 [2] 其他事项 - 起诉其他公司侵权案相关信息关注公司公告 [2] - 公司关注到电声技术产品与人工智能和机器人方向结合的发展机遇 [2] - 大股东后续增持计划相关信息关注公司公告 [2] - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]