公司主营业务与EVA产品现状 - 公司EVA装置维持较好的盈利水平 [1] - 公司正根据EVA下游需求持续优化和丰富产品结构 [1] - 公司正开发EVA新牌号产品 [1] 公司未来战略布局 - 公司围绕新能源材料、生物材料、电子材料、其他特种材料等重点领域进行布局 [1] - 随着新产品装置陆续建成投产，公司盈利能力将增强 [1] - 随着新产品装置陆续建成投产，公司抗风险能力将增强 [1]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收6.79亿元，同比下降1.14%，环比下降4.09% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.20亿元，同比下降4.01%，环比下降17.62% [1] - 2025年前三季度累计营收20.39亿元，同比下降7.14%，累计归母净利润4.00亿元，同比下降8.23% [1] - 2025年第三季度毛利率为30.82%，同比下降2.23个百分点，净利率为17.66%，同比下降0.53个百分点 [1] - 2025年第三季度研发投入为5330.73万元，同比增长24.54% [1] 运营与需求指标 - 截至2025年第三季度末，公司应付账款为7.26亿元，较年初增长11.39%，主要因应付高温合金材料款增加 [2] - 截至2025年第三季度末，预付款项为1.06亿元，较年初增长90.00%，主要因预付金属材料款增加 [2] 业务板块与发展战略 - 钛合金铸件业务方面，公司是国内少数能批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，其中介机匣产品具备“爆款”属性 [3] - 橡胶与密封材料业务方面，公司多项核心技术填补国内空白，达到国际先进水平，并率先在国内研制直升机旋翼弹性元件 [3] - 透明件业务方面，公司承担我国先进歼击机透明件的研制和生产任务，并已签署低空飞行器透明件供货合同 [2][3] - 高温合金母合金业务方面，公司拟以超募资金1.84亿元购买航材院六种高温合金母合金知识产权，并以1816.52万元购买熔炼炉设备以扩张产能 [3] - 公司积极开拓新增长点，将橡胶产品应用于高铁、重卡、新能源光伏等高端民品领域，并拓展高温合金在燃机和核电领域的应用 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.15亿元、7.36亿元、8.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.64元、1.97元 [4] - 基于公司技术优势及背靠航材院的资源，给予2026年36倍市盈率（PE），目标价下调至59.04元 [4]

投资评级 - 报告对华秦科技维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 华秦科技2025年三季度业绩符合预期，公司产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，营收稳步增长 [4][7] - 公司是国内特种材料领军企业，市场地位突出，其隐身材料及伪装材料产品已实现批产应用，是国内极少数能全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业 [7] - 考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩将保持稳定增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收8.0亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降21.5% [4] - 2025年第三季度实现营收2.9亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为47.7%，较去年同期下降6.9个百分点；净利率为27.0%，较去年同期下降12.6个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率达24.6%，较去年同期增长6.8个百分点，其中研发投入达1.1亿元，同比增长81.39% [7] 业务分部进展 - 本部：科研试制收入持续提升，相关产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速明显，多项新产品处于验证试制阶段 [7] - 沈阳华秦航发：实现营收1.0亿元，同比增长143.0%，前三季度累计签订订单约2.44亿元，航空零部件智能加工与制造项目基本投产 [7] - 南京华秦光声：实现营收985万元，同比增长184.9%，前三季度累计签订订单约3700万元，全年预计签订订单6500万元至8000万元，其低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代 [7] - 上海瑞华晟：实现营收1013万元，同比增长1825.3%，前三季度累计签订订单约2300万元，全年预计签订订单约5000万元，不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机等方向的应用 [7] - 安徽汉正：实现营收222万元，前三季度累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约5000万元，完成超细晶轮盘等先进制造技术产业化 [7] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业总收入为13.70亿元，同比增长20.3%；归母净利润为4.50亿元，同比增长8.8% [6] - 预测公司2026年营业总收入为17.60亿元，同比增长28.5%；归母净利润为5.85亿元，同比增长29.9% [6] - 预测公司2027年营业总收入为21.57亿元，同比增长22.5%；归母净利润为7.62亿元，同比增长30.2% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为48.5%、52.0%、58.8%；ROE分别为9.2%、10.9%、12.8% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为44倍、34倍、26倍 [6][7] 行业与公司优势 - 随着国防现代化要求提高，中国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔 [7] - 公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势，募投项目有助于打破产能瓶颈 [7] - 子公司布局覆盖加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶零部件生产制造等领域，实现多元化布局 [7]

投资评级 - 报告对华秦科技维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，营收稳步增长 [4][7] - 受产品结构调整、子公司产能建设及研发投入提升等影响，公司盈利能力短期承压，但预计随着子公司规模化生产能力释放，业绩端有望贡献增量 [7] - 公司作为国内特种材料领军企业，市场地位突出，随着国防现代化要求提高，特种材料战略地位突出，市场空间广阔 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为4.5/5.85/7.62亿元，对应市盈率分别为44/34/26倍，考虑需求端持续快速增长及公司多元化布局，维持“增持”评级 [7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收8.0亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降21.5% [4] - 2025年第三季度实现营收2.9亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为47.7%，较去年同期下降6.9个百分点；净利率为27.0%，较去年同期下降12.6个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率达24.6%，同比增长6.8个百分点，其中研发投入达1.1亿元，同比增长81.39% [7] - 预测2025年全年营收为13.7亿元，同比增长20.3%；归母净利润为4.5亿元，同比增长8.8% [6] 业务分部进展 - 本部业务：科研试制收入持续提升，等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速明显，多项新产品处于验证试制阶段 [7] - 沈阳华秦航发：实现营收1.0亿元，同比增长143.0%，前三季度累计签订订单约2.44亿元，航空零部件智能加工与制造项目基本投产 [7] - 南京华秦光声：实现营收985万元，同比增长184.9%，前三季度累计签订订单约3700万元，全年预计签订订单6500万元至8000万元，高端声学设备类在手订单增长迅速 [7] - 上海瑞华晟：实现营收1013万元，同比增长1825.3%，前三季度累计签订订单约2300万元，全年预计签订订单约5000万元，不断拓展陶瓷基复合材料应用 [7] - 安徽汉正：实现营收222万元，前三季度累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约5000万元，部分产品正在进行样件试制与验证 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司主营业务景气承压，但看好COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年4月30日，当前股价37.20元，一年最高最低为51.48/30.98元，总市值和流通市值均为35.60亿元，总股本和流通股本均为0.96亿股，近3个月换手率61.66% [1] 财务数据 - 2024年营收4.66亿元，同比-13.14%；归母净利润-1965.11万元，同比转盈为亏。2025年第一季度营收1.06亿元，同比+2.70%；归母净利润-482.60万元，同比转盈为亏 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54亿元，对应EPS为0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89元/股，当前股价对应PE为201.0、39.4、16.2倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为5.37、4.66、6.19、10.95、15.44亿元，YOY分别为-24.7%、-13.1%、32.8%、76.8%、41.0%；归母净利润分别为0.24、-0.20、0.21、1.05、2.54亿元，YOY分别为-80.1%、-182.2%、204.3%、410.0%、143.1% [8] 产品情况 - 2024年脂肪胺、光学材料销量分别为18779、6377吨，分别同比-9.2%、+19.3%；均价分别为14593、30021元/吨（不含税），分别同比-14.2%、-12.8%。2025Q1脂肪胺、光学材料销量分别为4612、1280吨，分别同比+23.2%、-11.6%；均价分别为14132、31495元/吨（不含税），分别同比-12.3%、+7.0% [5] 项目进展 - 千吨级环烯烃共聚物（COC）生产线已于2024Q3试生产，预计2025年正式量产 [5] - 潜江项目已完成土建建设，一期项目进入安装调试阶段，1万吨/年聚醚胺项目预计于2025Q3完工，1.5万吨/年高透光材料项目预计于2026年底完工 [5] 战略合作 - 与保利新能源科技（北京）有限公司签订《战略合作协议》，有效期自2025年3月至2028年2月，预计对未来年度经营业绩产生积极影响 [6]