行业整体复苏与分化 - A/H股CXO板块在连续三年估值下修后，于2025年出现基本面修复先于预期的迹象 [1] - 复苏并不均衡，临床CRO板块仍处量在修复、价与利滞后的阶段，行业复苏呈现分化 [1] - 全球制药研发投入仍保持刚性增长，但结构性波动体现在创新药初创企业的周期起伏 [1] - 2023年全球临床试验启动数量同比减少15%，2024年则小幅回升约9% [1] 订单与收入转化分析 - 签单回暖并不自动等于当期放量，业务模式决定了订单兑现具有天然滞后 [2] - CRO项目从合同签署到收入确认周期可跨越多个季度乃至年度，CDMO/CRDMO业务的时间差更为常见 [2] - 药明康德2024年末在手订单493.10亿元，约为当年收入392.41亿元的1.26倍 [2] - 2025年9月末，药明康德持续经营业务在手订单进一步增至598.80亿元，同比增长37.2% [1][2] - 订单保障倍数提升意味着未来收入增长具备可见度，但若订单/收入比持续显著偏高，需判断转化效率 [2] - 自2022年以来CXO服务价格总体呈下行趋势，到2024年初，国内临床研究服务平均报价已较2022年下降约30% [2] 2026年核心观察指标 - 全球临床试验启动与注册数量能否维持恢复趋势 [3] - 企业经营现金流/净利润的转换率是否保持在合理区间 [3] - 订单/收入比是否在健康区间（1.2~1.3倍）内波动 [3] 综合CRDMO平台表现 - 综合CRDMO平台能覆盖药物从早期发现到商业化全流程，在需求波动中体现出一定韧性 [4] - 药明康德2025年前三季度延续综合平台+新技术放量的特征，实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1][4] - 化学业务收入259.80亿元，同比增长29.30%，其中小分子D&M业务收入142.40亿元，同比增长14.10% [4] - TIDES业务前三季度收入78.40亿元，同比大增121.10% [4] - 药明康德2025年前三季度来自美国客户收入221.50亿元，同比增长31.90%，占比居高 [4] - CRDMO伴随重资产投入，带来高额固定成本，在行业波动时会放大盈利弹性下降的压力 [4] - 凯莱英受益于礼来、信达等创新药合作项目订单的高速增长，持续扩充多肽相关产线 [5] - 综合平台存在明显规模效应，净利率差异大过毛利率差异 [6] - 2025年前三季度药明康德归母净利润120.76亿元，毛利率46.62%，销售净利率37.15% [6] - 2025年前三季度凯莱英归母净利润8.00亿元，毛利率42.44%，销售净利率17.22% [6] 临床CRO板块现状 - 临床CRO业务量直接依赖于新药临床项目的推进节奏 [7] - 2024年药物临床试验登记信息约4,900项，项目供给并未消失，但资金与执行节奏的错位更突出 [7] - 泰格医药2024年实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%，扣非归母净利润下滑42.13% [7] - 2025年前三季度泰格医药收入约50.26亿元，同比基本持平，归母净利润约10.20亿元同比增长，但扣非归母净利润仅3.26亿元，同比下降63.46% [7] - 泰格医药依赖的CRO+创投路径，累计了高额金融资产，2024年末其他非流动金融资产余额约101.06亿元 [7] - 现金流紧张时，客户倾向于延后入组、缩减试验规模或压价议价，导致项目数量增加但单项目产出下降 [8] - 临床CRO板块要走出低谷，需靠行业景气度回升与价格体系修复共同驱动 [8] 新兴赛道发展 - GLP-1及其减重适应症的全球扩张，为上游多肽与相关工艺环节带来超预期订单增量，2025年仍处高景气区间 [9] - 诺泰生物2025年前三季度实现营业收入15.27亿元，归母净利润4.45亿元，同比分别增长21.95%和26.92% [9] - 诺泰生物第4代规模化吨级多肽生产车间于2025年初投产，使多肽原料药产能达到5吨/年 [9] - 圣诺生物受益于司美格鲁肽原料药和替尔泊肽原料药境外销售大幅度增加，前三季度收入和归母净利润增速分别达到53.96%和123.03% [9] - 截至12月22日，诺泰生物与圣诺生物动态市盈率分别为24.6倍和52倍 [9] - 细胞与基因疗法仍被视为CXO的长期选项，但2025年的现状更偏投入期逻辑 [10] - 药明康德在2025年半年报中披露处置/出售WuXi Advanced Therapies等ATU相关主体的交易 [10] - 康龙化成2025年上半年大分子和细胞与基因治疗服务收入2.115亿元，毛利率为-54.7% [10] - 细胞与基因疗法市场仍在增长，但规模仍小且盈利迟难兑现 [11]

一笔3000万元的技术转让，最终竟被发现是一场用公司自己的钱买自己账面的"财务游戏"。 2025年12月17日，科创板上市公司江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司公告，公司收到证监会的《行政处罚决定书》，因存在"公开发行文件编造重大虚 假内容"等违法行为，公司及相关责任人合计被罚款7620万元。 这家曾因GLP-1减肥药概念而备受资本追捧的医药企业，其光鲜的业绩增长背后，隐藏着一场始于上市首年的精心策划的财务造假。从2021年虚增收入，到 2023年依据虚假数据发行可转债，公司的内控漏洞与治理缺陷暴露无遗，最终导致公司在未来五年内被剥夺再融资资格。 这笔不具商业实质的交易，导致ST诺泰在2021年年度报告中虚增营业收入3000万元，虚增利润总额2595.16万元，占当期披露利润总额的20.64%。公司的实 际控制人、时任副董事长赵德中被认定组织安排了此次交易。 连锁反应：虚假财务数据触发融资骗局 2021年的虚假财务数据，犹如埋下的一颗地雷，在后续的资本运作中引爆。2023年12月，诺泰生物依据包含虚假数据的财务报告，成功发行了规模达4.34亿 元的可转换公司债券。 证监会在处罚决定中明确指出，由于2021年的 ...

公司经营与财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入15.27亿元，同比增长21.95%；归母净利润4.45亿元，同比增长26.92%；扣非净利润4.37亿元，同比增长23.20% [2] - 公司多肽原料药业务持续高增长，是业绩核心驱动力 [2] - 公司坚持时间领先、技术领先战略，以多肽药物、小分子化药为基石，并战略布局寡核苷酸、合成生物学、AI药物研发等前沿领域 [2] 行政处罚事件 - 公司于12月17日晚间披露收到《行政处罚决定书》，确认此前《行政处罚事先告知书》涉及事项处罚内容已落地 [2] - 该处罚涉及多年前事项，对当前公司经营状况未产生负面影响 [2] 多肽药物业务进展 - 公司全资子公司自主研发的2.2类新药司美格鲁肽片（含5个规格）临床试验申请已获药审中心受理，标志着公司在新型口服多肽递送技术平台和体重管理药物领域取得里程碑成果 [2] - 目前国内外尚无用于体重管理的口服司美格鲁肽制剂获批上市，此次IND获受理将为公司打开巨大市场空间 [2] - 公司已突破长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，成为业内稀缺的能实现司美格鲁肽、替尔泊肽等长链修饰多肽药物单批次产量超10公斤的企业 [3] - 公司已与多家头部仿制药企开展司美格鲁肽、替尔泊肽原料药或制剂项目合作，多肽原料药销售维持高增长 [3] - 公司对GLP-1管线产品进行了全面覆盖，在一代利拉鲁肽、二代司美格鲁肽及双靶点替尔泊肽成功的基础上，布局未来，例如已于2024年初立项开发三靶点Retatrutide（瑞他鲁肽），目前研发投入约508万元 [3] 寡核苷酸业务布局 - 自美国Arrowhead研发的用于降甘油三酯的小核酸药物获FDA批准以来，因适应症从罕见病向慢性病拓展，小核酸药物的市场关注度加速提升 [4] - 公司在寡核苷酸领域早已入局，相关项目正按计划推进，产能今年以来陆续投产 [4] - 公司寡核苷酸吨级商业化生产车间将于2025年内完成建设，形成年产寡核苷酸1000公斤、PMO 100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能，有望充分获益于下游相关药物研发生产需求的增长 [4] 前沿技术合作与拓展 - 公司先后与诺唯赞、深势科技在合成生物学及AI赋能层面达成合作，加速新业务领域开拓 [4] - 随着新产能逐步落地和前沿技术领域不断突破，公司有望在多肽药物、合成生物学、AI制药等多赛道实现高质量发展 [4]

公司产能与规划 - 公司多肽原料药总产能可达5吨以上 [1] - 具体产品（如替尔泊肽原料药）的年度排产计划将根据市场及合作需求动态制定 [1]

公司基本情况 - 公司是国内领先的多肽药物研发生产企业，具备多肽原料药和制剂的全流程研发管线和全产业链平台 [1] - 公司主营业务包括多肽创新药CDMO服务、多肽原料药和制剂产品的研发销售、多肽类产品定制生产服务及多肽药物生产技术转让服务 [1] - 公司于2021年6月3日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为5.2亿元，在行业110家公司中排名79，低于行业平均数28亿元和中位数8.38亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为1.27亿元，在行业中排名46，高于行业平均数2.99亿元和中位数7829.08万元 [2] - 2025年上半年公司多肽原料药业务收入达1.89亿元，同比增长232.38% [5][6] - 2025年上半年公司CDMO业务收入为0.42亿元，同比增长72.93% [6] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为45.95%，高于去年同期的39.88%，且高于行业平均35.26% [3] - 2025年三季度公司毛利率为56.67%，低于去年同期的58.99%，也低于行业平均57.17% [3] 股东结构与治理 - 公司控股股东为四川赛诺投资有限公司，实际控制人为文永均、马兰文 [4] - 董事长兼总经理文永均2024年薪酬为96.32万元，较2023年的74.88万元增加了21.44万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.01万，较上期减少9.53%；户均持有流通A股数量为1.56万，较上期增加10.53% [5] 业务亮点与增长动力 - 公司多肽原料药业务大幅增长，主要系司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1原料药放量所致 [5] - 公司多肽创新药CDMO业务稳步推进，截至2025年上半年已为多家企业提供40余个项目服务，多个项目进入不同阶段 [5] - 公司产能建设加码，多个项目投产或达到预定可使用状态，新产线陆续投入使用，不再受限于产能瓶颈 [5][6] 机构预测与评级 - 国泰海通证券维持“增持”评级，考虑GLP-1多肽原料药需求旺盛及产能爬坡，上调2025-2027年EPS预测为1.14/1.51/1.88元，目标价上调至51.3元 [5] - 信达证券预计公司2025-2027年营业收入分别为7.51亿元、9.90亿元、12.10亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.73亿元、3.49亿元 [6]

交易概述 - 九芝堂以总计人民币3.1亿元（2.1亿元受让股权，1亿元增资）收购吉象隆51.6667%的股权，吉象隆将纳入公司合并报表范围 [1] - 此次交易使九芝堂得以迅速切入多肽原料药赛道，旨在丰富公司产品类别并完善产业链布局 [1] 收购标的（吉象隆）核心优势 - 吉象隆是一家国家级高新技术企业，专业从事多肽类仿制药原料药、多肽药物制剂与创新药的研发、生产及技术服务 [1] - 公司掌握多肽原料药规模化生产的核心技术及工艺流程，拥有10个原料药生产批文、1个制剂批文及1个待批原料药，多肽原料药批文数量居国内第三 [1] - 吉象隆有8个品种进入国家集采，其中阿托西班、缩宫素为国内首批通过一致性评价的品种 [1] - 核心产品司美格鲁肽、替尔泊肽已在美国FDA备案并取得美国国家药品编码，现已在美药房销售 [1] - 公司拥有发明专利16项，其中化合物专利7项，并是国家药审中心相关技术指导原则的核心起草单位之一 [1][2] - 核心技术团队经验丰富，具备系统性研发、技术转化与产业化优势，成长潜力和投资价值良好 [2] 交易协同效应与战略意义 - 九芝堂业务涵盖传统中药、现代中药、生物制剂及大健康产品，并持续开展创新药及干细胞药物研发 [2] - 交易整合后，双方将在生产、销售渠道、研发和技术等方面发挥业务协同效应，打造新业务增长点 [2] - 吉象隆可获得九芝堂在管理、平台、资源、资金、品牌及销售渠道上的持续赋能 [2] - 此次深度融合预计将提升九芝堂的抗风险能力、持续盈利能力和发展潜力，深化其在医药领域的整体布局 [2]

交易概述 - 公司以2.1亿元受让目标公司部分股权，并以1亿元向其增资，总投资额为3.1亿元 [1] - 交易完成后，公司将持有目标公司51.6667%的股权，目标公司将纳入公司合并报表范围 [1] 目标公司业务与技术实力 - 目标公司是一家专业从事多肽类仿制药原料药、制剂与创新药研发、生产及技术服务的国家级高新技术企业 [1] - 目标公司掌握多肽原料药规模化生产的核心技术与工艺流程，多肽原料药批文数量位居国内第三 [1] - 目标公司已获得10个原料药生产批文、1个制剂批文及1个待批原料药，其中8个品种已进入国家集采 [1] - 目标公司的阿托西班和缩宫素为国内首批通过一致性评价的品种 [1] - 目标公司的司美格鲁肽与替尔泊肽已在美国FDA完成DMF备案并取得NDC编码，实现在美国药房销售 [1] - 目标公司共拥有16项发明专利，其中化合物专利7项 [1] - 目标公司是国家药审中心《化学合成多肽药物药学研究技术指导原则》的核心起草单位之一 [1] 战略协同与整合效应 - 此次收购将帮助公司快速切入多肽原料药领域，进一步丰富产品结构，完善产业链布局 [1] - 整合后，双方将在生产、销售渠道、研发与技术等方面形成协同，打造新的业务增长点 [2] - 目标公司将获得公司在管理、平台、资金、品牌及渠道等方面的支持，加速自身发展 [2] - 深度融合有望增强公司的抗风险能力、持续盈利能力及未来发展潜力 [2]

秦川物联三季报业绩 - 2025年前三季度营业收入2.19亿元，同比下跌16.24% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-6989.91万元，同比下跌66.72% [1] - 净利润同比减少2797.35万元，主要因上半年境内燃气表业务销量及销售单价下滑，导致营业收入下降和产品毛利率下滑 [1] - 公司三季度营业收入和毛利率均同比上涨，净利润同比减亏，经营情况较上半年有所好转 [1] - 公司专注于物联网与智慧城市的理论研究和产品开发，是国家级高新技术企业及国家专精特新"小巨人"企业 [1] 盛和资源三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增加696.82%到782.96% [2] - 预计前三季度扣除非经常性损益的净利润为7.27亿元到8.07亿元，同比增加769.06%到864.76% [2] - 业绩预增因稀土主要产品市场需求整体向好、产品价格同比上涨，公司优化产品生产及市场营销，加强成本管控 [2] - 公司以稀土业务为核心，产品广泛应用于新能源、新材料、节能环保、航空航天等领域 [2] - 公司出资约9.165亿元收购澳大利亚匹克公司100%股权，获得坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目 [3] 雅化集团三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归母净利润3.2亿元至3.6亿元，同比增长106.97%至132.84% [4] - 其中第三季度归母净利润为1.84亿元至2.2亿元，环比增长245.58%至320.62%，同比增长251.37%至327.66% [4] - 业绩预增因优质头部客户订单稳定，锂盐产品第三季度销量大幅增长，公司加强各环节管控提高效率降低成本 [4] - 公司现有锂产业和民爆两大主业，雅化锂业是全球锂盐产品主要供应商 [4] 西昌电力三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润约1240万元，较上年同期495万元增长约150.51% [4] - 业绩变动因供电环节售电量同比增长9.93%，营业收入增长6.53%，财务费用同比下降33.28%，外购电均价同比下降2.63% [5] - 公司业务范围包括发电、供电、电力工程设计安装，发电包括水力发电和太阳能光伏发电 [5] 圣诺生物三季报业绩预告 - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润1.14亿元至1.40亿元，同比增加100.53%至145.10% [5] - 预计前三季度扣除非经常性损益的净利润1.13亿元至1.39亿元，同比增加111.26%至158.21% [5] - 业绩预增因投建产能不断落地，多肽原料药业务订单需求持续增长，带动整体业绩稳步提升 [5] - 公司主营业务为自主研发、生产和销售多肽原料药和制剂产品，并提供多肽药物研发和生产服务 [6] 行业整体观察 - 三季报是观察企业全年业绩的重要线索，映照出上市公司以创新驱动发展的步伐 [7] - 上市公司表现为观察中国经济结构转型升级和高质量发展提供了区域样本 [7]

业绩预告核心数据 - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为11,419.66万元至13,957.36万元，同比增加100.53%至145.10% [1] - 预计2025年前三季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11,335.46万元至13,854.46万元，同比增加111.26%至158.21% [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为5,694.66万元，扣除非经常性损益后的净利润为5,365.55万元 [2] 业绩增长主要原因 - 公司主营业务稳定发展，投建产能不断落地 [3] - 公司多肽原料药业务订单需求持续增长，带动整体业绩稳步提升 [3] - 业绩实现较大增长使得公司保持较强的市场竞争力与持续盈利能力 [3]

公司业绩预告 - 晨光生物预计2025年前三季度净利润为2.78亿元至3.14亿元，同比增长344.05%至401.55% [1] - 圣诺生物预计2025年前三季度净利润为1.14亿元至1.4亿元，同比增长100.53%至145.1% [1] - 三美股份预计前三季度净利润为15.24亿元到16.46亿元，同比增长171.73%至193.46% [2] - 粤桂股份预计2025年前三季度净利润4.2亿元至4.7亿元，同比增长86.87%至109.11% [2] - 西昌电力预计2025年前三季度净利润约1240万元，较上年同期495万元增长约150.51% [2] - 天奥电子预计第三季度净利润为668.33万元至762.33万元，同比增长1281.13%至1475.39%，但前三季度净利润预计同比下降5.96%至0.06% [3] 业绩驱动因素 - 晨光生物主要植提类产品收入和毛利额同比增长，棉籽类业务行情回暖实现扭亏为盈 [1] - 圣诺生物主营业务稳定发展，投建产能陆续落地，多肽原料药业务订单需求持续增长 [1] - 三美股份受益于第二代氟制冷剂生产配额削减及第三代氟制冷剂配额管理，产品均价同比大幅上涨 [2] - 粤桂股份通过降本增效降低产品成本，同时矿石类主要产品价格同比上涨 [2] - 西昌电力售电量同比增长9.93%，财务费用同比下降33.28%，外购电均价同比下降2.63% [3] - 天奥电子第三季度加强应收款项催收和费用管控，全力保障产品生产交付 [3] 行业与市场动态 - 氟制冷剂行业因生产配额调整，竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行 [2]