公司概况与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，提供一站式工业供应链解决方案，按2024年交易额已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者 [1] - 公司服务重点企业客户数达到1.11万家，提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [1] - 2024年公司收入为203.98亿元人民币，经调整净利润为9.09亿元人民币，2021-2024年收入与经调整净利润的复合年增长率分别达到25.4%和21.9% [1] - 公司收入主要来自工业品销售，2024年商品销售收入占比94%，平台交易、广告和其他服务收入占比6% [1] 行业市场与竞争格局 - 2024年中国工业供应链市场规模为11.4万亿元人民币，为全球最大市场，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15% [2] - 2024年中国MRO采购市场规模为3.7万亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为6.1%，数智化MRO市场规模为4000亿元人民币，同期复合年增长率高达21.7%，渗透率为9.5%，低于美国的超过15% [2] - 工业品采购市场高度分散，按2024年交易额，京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业前五名集中度为7.5% [2] - 在MRO采购市场，京东工业的市占率为0.8%，排名第二的企业市占率为0.3%，行业前五名集中度为1.5% [2] 商业模式与核心能力 - 公司打造“太璞”解决方案，实现商品、采购、履约、运营全供应链数智化，建立了SKU和流程标准，形成高客户转换成本 [3] - 公司采用轻资产运营模式，2024年存货周转率达到24次，表现远好于国内外可比公司，主要通过供应链数智化实现大部分订单由供应商直接发货，减少自营库存 [3] - 通过数智化基础设施搭建，边际投入逐步减少，费用率保持下行，2024年人均销售收入贡献达2500万元人民币 [3] - 研发投入保持领先，推出了工业专用JoyIndustrial大模型，旨在通过强化数智化基础设施持续提升周转率 [3] 增长驱动与财务预测 - 国内工业制造业和工业品采购规模全球最大，需求端提效要求、政策规范及技术和设施完善均催化数智化渗透率提升 [4] - 公司作为国内头部数智化工业供应链服务提供商，基础设施搭建领先，并跟随现有客户出海布局，长期增长空间广阔 [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿、17.35亿、23.01亿元人民币，同比增速分别为+20.5%、+58.4%、+32.6% [4] - 基于2026年经调整净利润17.35亿元人民币，并参考可比公司平均估值24倍市盈率，计算得出目标市值为412亿元人民币 [4]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘3965点，近5日上涨1.97%，近1月上涨1.22% [1] - 深证综指收盘2534点，近5日上涨3.25%，近1月上涨1.64% [1] - 近6个月市场风格表现分化，中盘指数涨幅达27.37%，领先于大盘指数的18.65%和小盘指数的23.12% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（109.64%）、能源金属（80.41%）、玻璃玻纤（54.37%）和工业金属（64.04%） [1] - 近1个月航天装备Ⅱ行业表现突出，涨幅达67.93% [1] - 昨日（报告发布日）航天装备Ⅱ、多元金融Ⅱ、电视广播Ⅱ、风电设备Ⅱ、塑料行业涨幅居前，而能源金属、渔业、玻璃玻纤等行业跌幅居前 [1] 今日重点推荐报告：兴福电子 (688545) - 公司是湿化学品领先企业，背靠磷化工领军企业兴发集团，拥有磷矿资源储备和基础化工原料供应保障能力 [2][8] - 公司聚焦半导体应用领域，已构建湿电子化学品平台化供应能力，主要产品产能包括：电子级磷酸6万吨（在建4万吨，市占率国内第一）、电子级硫酸10万吨（在建3万吨，市占率超30%）、电子级双氧水6万吨、电子级氨水2万吨、电子级异丙醇2万吨，以及功能湿化品产能5.4万吨（在建1万吨） [8] - 公司持续推进国际化与多元化战略，境内布局京津冀、长三角、珠三角，境外拓展新加坡、韩国、中国台湾等市场，并差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂及封装材料等先进电子材料 [8] - 受益于全球AI发展带动半导体景气周期，以及国内晶圆厂大规模扩产，预计2026年存储产能增速约25%，先进逻辑产能增速约69%，成熟逻辑产能增速约14%，公司作为核心材料供应商将持续受益 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、3.05亿元、4.27亿元，当前市值对应市盈率（PE）分别为59倍、44倍、31倍 [2][8] 今日重点推荐报告：京东工业 (07618) - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，按2024年交易额计，已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者，服务1.11万家重点企业客户，提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [10] - 2024年公司收入为203.98亿元，经调整净利润为9.09亿元，2021-2024年收入和经调整净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到25.4%和21.9% [10] - 中国工业供应链市场规模庞大，2024年达11.4万亿元，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15%；2024年中国MRO采购市场规模为3.7万亿元，其中数智化MRO市场规模为4000亿元，渗透率为9.5% [10] - 行业高度分散，2024年京东工业在工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，在MRO采购市场的市占率仅为0.8%，数智化有望加速行业集中 [10] - 公司通过“太璞”解决方案实现全供应链数智化，建立高客户转换成本，形成正向飞轮效应，并采用轻资产运营模式，2024年存货周转率达24次，人均销售收入贡献达2500万元 [2][10] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿元、17.35亿元、23.01亿元，同比增长20.5%、58.4%、32.6%，对应市盈率（PE）分别为30倍、19倍、14倍 [3][10] 今日重点推荐报告：煤炭行业 - 供给端：安监、环保常态化促使供给秩序趋于理性，产能释放预计稳中有紧，2025年1-11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比仅增1.40%，其中10月、11月单月产量同比分别下降2.3%和0.50% [12][14] - 进口规模收缩，1-11月累计进口煤炭4.3亿吨，同比下降12%，主要受印尼计划自2026年起征收煤炭出口关税（1%-5%）以及美国将冶金煤列入关键矿产清单等国际政策影响 [14] - 需求端：火电发电量受新能源挤压，11月同比下降4.2%，但其“压舱石”作用在能源转型期依然不可替代，尤其在调峰与保供方面；煤化工成为新增长极，1-10月化工行业用煤量同比增长10.9% [14] - 动力煤价格方面，截至12月26日，秦皇岛港口Q5500动力煤现货价收报672元/吨，环比下降31元/吨，但受冷空气影响日耗改善、安监力度加大及高成本煤矿可能减产等因素支撑，预计价格有望企稳反弹 [22][23] - 报告看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注弹性焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能等 [3][12][23] 今日推荐报告：芯动联科 (699582) - 公司是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，产品线包括陀螺仪、加速度计、压力传感器与IMU，核心性能达国际先进水平，实现国产替代 [15][18] - 2019-2024年公司营收与归母净利润复合增速均超38%，毛利率维持在85%左右高位 [15] - MEMS惯性传感器广泛应用于消费电子、汽车、工业与航空航天等领域，公司正积极布局自动驾驶、低空经济等多元高潜力场景 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.6亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为82倍、57倍、41倍 [18] 今日推荐报告：锐捷网络 (301165) - 公司是领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主营业务涵盖网络设备、云桌面及网络安全服务，其中数据中心交换机业务是核心增长引擎 [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入106.8亿元，同比增长27.5%；归母净利润6.8亿元，同比增长65.3% [19] - 受益于云厂商资本开支驱动，全球数据中心交换机市场规模预计将从2025年的367亿美元增长至2029年的612亿美元 [19] - 公司在白盒交换机领域具备先发优势，通过JDM模式与国内云厂商深度合作，在中国200G/400G数据中心交换机出货量份额已连续14个季度排名第一 [19] - 公司在LPO、CPO等新技术方向已形成技术卡位和储备 [19] - 预计公司2025-2027年收入分别为151.47亿元、181.34亿元、214.16亿元，归母净利润分别为9.77亿元、14.01亿元、18.45亿元 [19] 今日推荐报告：汽车行业 - 政策层面，“两新补贴”（以旧换新等）即将落地，有望修复市场对2026年行业总量的担忧 [24] - 近期市场表现：报告发布当周，汽车行业指数上涨2.74%，成交额5828.11亿元，环比增长18.55% [26] - 投资主线包括：1）智能化有优势的新势力车企（小鹏、蔚来、理想等）及核心Tier1供应商（德赛西威、经纬恒润等）；2）反内卷涨价周期利好的二手车企业（如优信）及经销商；3）具备强α和低估值潜力的零部件公司（银轮、双环、继峰等）；4）央国企改革主题（上汽、东风等） [24][26] - 零部件观点更新：由于以旧换新政策补贴额度耗尽及消费者观望，2025年11-12月未出现预期翘尾行情，建议关注具备强α的企业，如双环传动、银轮股份、继峰股份，以及布局机器人业务的福达股份与恒勃股份 [26] - 重申岱美股份投资价值，认为其是兼具稳定业绩、低估值与预期差的白马，汽车内饰主业增长稳健，且80%收入来自海外，同时其在机器人电子皮肤领域具备优势 [26] 今日推荐报告：华秦科技 (688281) - 公司近期签订重大合同，包括一份2.54亿元的航空器机身用特种功能材料合同，以及子公司华秦航发一份3.92亿元的航空发动机零部件加工合同 [30] - 合同签订标志着公司“一核两翼”战略（以航空发动机为核心，拓展航空器机身及其他高端制造领域）逐步落地 [30] - 公司是国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业，市场地位突出 [30] - 公司建成微波暗室暨紧缩场测试系统，可满足电磁特性测试需求，并为低空经济等行业客户提供技术服务支撑 [30] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.85亿元、7.62亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为45倍、34倍、26倍 [30] 今日推荐报告：紫光国微 (002049) - 公司拟发行股份及支付现金购买瑞能半导控股权或全部股权，标的公司主营功率半导体，深耕汽车电子领域，产品包括晶闸管、功率二极管及碳化硅二极管等 [33] - 此次收购旨在完善公司汽车电子业务布局，为客户提供体系化解决方案，并有望增厚公司收入体量 [33] - 公司是特种集成电路领军企业，业务受益于国防信息化、商业航天、eSIM方案转型及车规级芯片布局 [33] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元、24.60亿元、34.95亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为39倍、27倍、19倍 [33] 今日推荐报告：海澜之家 (600398) - 公司与adidas达成战略合作，共建“体育+”生态圈，合作内容包括发布联名卫衣、赋能跑步社团“澜跑研习社”、升级公益项目“多一克温暖” [32] - 海澜之家主品牌在中国男装市场份额达5.6%，位居榜首，并加速品牌出海，截至2025年上半年末已设立92家海外门店 [35] - 公司新增长点包括城市奥莱（预计最新门店数近50家）和国际运动品牌合作（如adidas FCC已有529家门店） [35] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.7亿元、23.9亿元、26.2亿元，对应当前股价市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [35] 今日推荐报告：国防军工行业 - 报告认为军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，短期四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划推进下订单有望落地；中长期地缘政治不确定性、消耗类装备放量及军贸需求带来投资机会 [36] - 细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化，以及商业航天、深空经济等主题性机会 [36][38] - 上交所发布新规支持商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [36] - 建议关注高端战力组合（如中航沈飞、航发动力等）和新质战力组合（如芯动联科、华秦科技等）标的 [38]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖京东工业，给予“买入”评级，认为公司作为国内领先的数智化工业供应链服务提供商，凭借领先的基础设施、行业标准制定能力、轻资产扩张模式及客户出海布局，长期增长空间广阔 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，提供一站式工业供应链解决方案 [2] - 按2024年交易额，公司已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者 [2] - 公司服务重点企业客户数达到1.11万家，提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [2] - 公司主要收入来自工业品（MRO）销售，2024年商品销售收入占比94%，平台交易、广告和其他服务收入占比6% [3] - 2024年公司收入203.98亿元，经调净利润9.09亿元，2021-2024年收入、经调净利润CAGR达到25.4%、21.9% [3] - 公司管理团队经验丰富，首席执行官宋春正曾孵化京东企业业务 [3] 行业市场概况与趋势 - 2024年中国工业供应链市场规模11.4万亿元，为全球最大市场 [3] - 中国工业供应链数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15% [3] - 2024年中国MRO采购市场规模3.7万亿元，2019-2024年CAGR为6.1% [3] - 2024年中国数智化MRO市场规模4000亿元，2019-2024年CAGR达到21.7%，渗透率为9.5%（VS美国超过15%） [3] - 工业品采购市场高度分散，数智化有望加速行业集中 [4] 公司竞争格局与优势 - 按照2024年交易额，京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业CR5为7.5% [4] - 京东工业在MRO采购市场的市占率仅为0.8%，排名第二的企业市占率0.3%，行业CR5为1.5% [4] - 复盘美国MRO行业头部企业固安捷、快扣，2005-2024年美国制造业增加值、固安捷收入、快扣收入CAGR分别为2.8%、6.1%、8.8%，体现头部企业长期壁垒优势 [4] - 公司为国内领先实现工业品全供应链数智化的企业，其“太璞”解决方案建立SKU和流程标准，形成高客户转换成本与正向飞轮效应 [5] - 公司轻资产运营，2024年存货周转率达到24次，表现远好于国内外可比公司 [6] - 通过数智化基础设施搭建，公司费用率（销售+管理+研发+履约）保持下行，2024年人均销售收入贡献达2500万元 [6] - 公司研发投入保持领先，推出工业专用JoyIndustrial大模型 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿元、17.35亿元、23.01亿元，同比+20.5%、+58.4%、+32.6% [7] - 预计2025-2027年对应PE为30倍、19倍、14倍 [7] - 以可比公司平均估值24倍作为目标PE，根据2026年经调净利润17.35亿元，计算目标市值412亿元人民币，较当前有24%向上空间 [8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖京东工业，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：京东工业是国内领先的工业供应链技术与服务提供商，通过“太璞”解决方案实现全供应链数智化，以轻资产、高周转模式运营，建立了长期竞争优势和行业标准，有望受益于中国工业供应链庞大的数智化市场空间和行业集中度提升趋势 [5][6] - 估值与目标：基于2026年经调整净利润预测17.35亿元人民币，采用24倍目标市盈率，计算目标市值为412亿元人民币，较当前市值有24%的向上空间 [5][6][111] 公司概况与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，按2024年交易额计，已成为国内最大的MRO采购服务市场参与者，规模为第二名的近三倍 [5][18] - 截至25Q2末，公司服务重点企业客户数达1.11万家，其中包括约60%的中国《财富》500强企业和40%的在华全球《财富》500强企业 [18] - 公司提供约8110万个SKU，覆盖80个产品类别，商品来源于约15.8万家供应商 [5][18] - 2024年公司收入203.98亿元人民币，同比增长17.7%，2021-2024年收入复合年增长率为25.4% [5][21] - 2024年商品销售收入占比94%，平台交易、广告和其他服务收入占比6% [5][21] 行业分析：市场庞大且数智化起步 - 2024年中国工业供应链市场规模达11.4万亿元人民币，为全球最大市场，但数智化渗透率仅6.2%，远低于美国的15% [5][48] - 2024年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元人民币，2019-2024年复合年增长率为6.1% [5] - 2024年国内数智化MRO市场规模为4000亿元人民币，2019-2024年复合年增长率达21.7%，渗透率为9.5%，而美国超过15% [5][55] - 行业高度分散，2024年京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业前五名集中度为7.5% [5][59] - 在MRO采购市场，京东工业市占率仅为0.8%，排名第二的企业市占率0.3%，行业前五名集中度为1.5% [5][61] 公司竞争优势：全链路数智化与高效运营 - 公司“太璞”解决方案实现了商品、采购、履约、运营全供应链环节的数智化，建立了SKU和流程标准，形成了高客户转换成本 [5][64] - 通过数智化基础设施，公司实现了轻资产运营，2024年存货周转率达到24次，远高于国内外可比公司 [5][94] - 规模效应显著，费用率（销售+管理+研发+履约）呈下行趋势，2024年人均销售收入贡献达2500万元人民币 [5][95] - 研发投入领先，推出了工业专用JoyIndustrial大模型，持续强化数智化基础设施以提升运营效率 [5][96] - 复盘美国头部MRO企业固安捷和快扣，2005-2024年其收入复合年增长率分别为6.1%和8.8%，长期跑赢美国制造业增加值2.8%的增速，体现了头部企业的长期壁垒 [5][86] 财务预测与关键假设 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为244.85亿、299.12亿、359.63亿元人民币，同比增长20.0%、22.2%、20.2% [4][105] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为10.96亿、17.35亿、23.01亿元人民币，同比增长20.5%、58.4%、32.6% [4][5][105] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为30倍、19倍、14倍 [4][6] - 关键假设：商品销售收入2025-2027年同比增速分别为19.9%、22.4%、20.3%，毛利率分别为13.4%、14.4%、14.9% [7][102] - 关键假设：服务业务收入2025-2027年同比增速分别为22.6%、19.1%、19%，毛利率分别为94%、93.9%、93.8% [7][103]

公司战略转型与定位 - 公司从早期的企业业务（如采购办公用品）独立孵化，转型为专注于工业品采购的数字化平台[3] - 公司的定位已超越“货架平台”，致力于成为企业的“采购医院”，提供从诊断、系统对接到持续优化的深度服务[10] - 公司的最终目标是成为工业供应链的“操作系统”，通过全链路解决方案与客户共建生态[23] 核心技术与解决方案 - 公司开发了“墨卡托”标准商品库，将混乱的非标工业品统一为“一品一码”，解决了品类杂、叫法乱的问题[5][7] - 公司上线了JoyIndustrial工业大模型，其一年完成的标准化工作量相当于过去五年[7] - 公司提供“太璞”解决方案，涵盖诊断、系统对接、商品导入和持续优化的全链路服务[23] - 公司为出海业务开发了“关务管理”智能体，将物料匹配时间从一周压缩至分钟级，人力成本降低50%[15] - 公司与宁德时代合作“AR+AI远程质检”项目，已覆盖近300家供应商，并计划向全行业推广[17][19] 市场拓展与业务发展 - 公司于12月11日登陆港交所，募资近28亿港元，成为其所属集团第六家上市公司[1] - 公司业务已拓展至海外，包括东南亚、巴西和欧洲，并计划在泰国开设海外首家线下实体店[11] - 公司采用“两盘货”出海策略：通用物资从中国直供，本地特需品与当地龙头合作[13][15] - 公司客户结构发生变化，中小企业收入占比从2022年的28.7%上升至2025年上半年的34.5%[19] - 公司在昆山开设全国首家“园区店”，储备2万个高频SKU，实现“小时达”配送，以服务中小企业[21] - 公司业务正从MRO（非生产性物料）向BOM（生产性物料）渗透，例如设立了独立的机器人业务线[25] 市场地位与行业影响 - 2024年，公司在MRO市场份额达到4.1%，规模接近第二名的三倍[23] - 公司通过“数智化四能力”（商品、采购、履约、运营）解决制造业采购低效问题，弥补国家产业链短板[28] - 公司的上市被视为中国产业互联网进入深水区的标志性事件，其模式证明了B端服务需要技术、耐心与产业理解的深度结合[30] 具体合作案例与成效 - 公司与徐工集团合作，解决了同一扳手在不同子公司有几十种“方言名”导致采购系统无法匹配的问题[5] - 公司与水井坊合作，技术团队驻场数月，帮助其重建了整个物料编码体系[10] - 公司助力长安汽车、宁德时代等巨头顺利落地海外工厂[17] - 客户使用公司系统后，输入内部编码即可秒匹配商品并一键下单，无需在数十个相似品中筛选[8]

文章核心观点 - 京东工业在港交所上市是工业供应链行业向数智化高效转型的标志性事件 体现了市场对工业数智化转型价值的认可[1] - 公司通过“数实结合”的全链路解决方案切入万亿级市场 凭借难以复制的综合能力建立起清晰的成长确定性[1] 行业前景：万亿级市场的数智化红利 - 中国拥有全球最全工业门类 第二产业产值世界首位 支撑起一个规模达11.4万亿元人民币的庞大工业供应链市场[3] - 行业长期存在传统模式导致的低效与混乱 供给端高度分散 需求端面临海量非标商品寻源与管理的难题 导致高成本与低效率[3] - 中国工业供应链数智化渗透率在2024年仅为6.2% 远低于同期美国市场的约15% 表明市场尚处早期且潜力巨大[4] - 预计到2029年 中国工业供应链数字化渗透率将提升至8.2% 带动技术与服务市场规模从2024年的0.7万亿元增长至1.1万亿元 年复合增长率接近9.8%[4] - 政策推动产业升级与企业合规 技术如AI、大数据成熟商用 共同驱动行业数智化转型[6][7] 核心护城河：“数实融合”构筑的独特模式与壁垒 - 公司核心解决方案“太璞”是一个深度融合数据智能与实体商品的端到端体系 覆盖商品标准化、采购智能化、履约智慧化及运营数字化全链路[9] - 模式核心在于“精准链接” 通过数智化中台链接超过15.8万家供应商与超过1.1万家重点企业客户及海量中小企业 实现供需高效匹配[9] - 公司在保持超过8110万SKU海量供给的同时 实现了优秀的运营资金效率和可控的库存水平[9] - 业绩高速增长：营业收入从2022年的141.35亿元增长到2024年的204亿元 复合增速达20.13% 2025年上半年营收103亿元 同比增长18.9%[10] - 盈利能力快速提升：2023年扭亏为盈 2024年净利润达7.6亿元 2025年上半年净利润4.5亿元 同比增长55.2%[10] - 竞争壁垒一：技术能力与行业洞察深度融合 自研端到端系统是供应链“智慧大脑” 服务客户涵盖60%中国《财富》500强及40%在华全球《财富》500强 跨行业实践反哺技术迭代[10] - 竞争壁垒二：市场地位带来规模效应 庞大采购规模增强上游议价能力 集中需求优化履约路径与成本 形成良性增长循环[11] - 竞争壁垒三：与京东生态协同且独立 共享集团技术、物流及品牌资源 同时自主可控能力增强 2025年上半年通过自营及定制系统产生的收入占比已达63.9%[11][12] 成长路径：多维扩张驱动下的天花板提升 - 产品横向拓展：从标准化通用MRO产品切入 向专业MRO领域渗透 并进军价值与粘性更高的BOM（生产物料）市场 实现对客户核心采购预算的深度渗透[15] - 服务纵向深化：不止于交易撮合 提供采购咨询、系统搭建、合规管控及设备生命周期管理等增值服务 深化客户合作关系 提升客户粘性与收入可持续性[16] - 地理空间拓展：跟随中国制造业出海步伐 已在东南亚、南美、中东等地区开展业务 支持重点企业客户海外扩张 国内验证成功的“数实结合”模式具备海外复制潜力[17] - 行业整合机遇：中国工业供应链市场前十名参与者总份额仍低 行业整合空间巨大 公司凭借规模、品牌、技术及资本优势 在行业集中度提升进程中处于有利地位[18]

上市进程与关键节点 - 京东工业已正式通过港交所上市聆讯，计划于2025年12月登陆港股 [1] - 公司上市之路历经两年半四次冲刺，分别于2023年3月、2024年9月、2025年3月及2025年9月递交或更新申请，最终于2025年11月23日通过聆讯 [2] - 若上市成功，这将成为刘强东旗下的第六家上市公司 [1] 财务业绩表现 - 2025年截至8月31日，公司总营收达141亿元人民币，同比增长18.9% [1] - 2025年上半年实现净利润4.5亿元人民币 [1] - 公司已实现持续盈利，2023年、2024年连续两年达成年度盈利 [1] - 回溯历史业绩，总收入从2020年的68亿元增长至2024年的204亿元 [3] - 净利润经历波动后进入稳定盈利期，2020年至2022年净利润分别为3.4亿元、-12.6亿元、-12.7亿元，调整后净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、7.1亿元 [3] - 2023年实现营收173亿元，全年净利润480万元，经调整净利润为8.2亿元 [3] - 2024年全年营收204亿元，净利润7.6亿元，经调整净利润9.1亿元 [3] 业务模式与收入构成 - 公司收入分为商品收入与服务收入两大类 [5] - 商品收入是核心支柱，从2020年的62亿元增长至2024年的192亿元 [5] - 服务收入在2022年达到12亿元后，2023年、2024年维持在这一水平，2025年上半年服务收入为6.2亿元，增长缓慢 [5] - 服务收入中，交易平台收入从2022年的6.4亿元逐年降至2024年的4.1亿元，而广告及其他服务收入则从5.5亿元增至8.2亿元 [5][6] - 交易平台收入下降的原因是重点企业客户更倾向于直接采购，而非通过交易平台下单 [6] 产品结构与毛利率 - 商品收入主要来源于MRO产品与BOM产品销售 [6] - 2022年至2024年，通用MRO产品收入从94亿元增至111亿元，专业MRO产品收入从27亿元大幅增至65亿元，BOM产品收入从8亿元增至16亿元 [6] - 公司整体毛利率在2022年至2024年分别为18.0%、16.1%、16.2% [6] - 商品收入毛利率在同期分别为11.0%、10.0%、11.3% [6] - 行业毛利率相对较低，主要因产品同质化程度高、价格竞争激烈 [6] - 对比同行，震坤行2024年毛利率从16.7%提升至17.2% [7] 客户结构与战略发展 - 公司通过“太璞”解决方案实现MRO与BOM双品类覆盖 [4] - 截至2025年6月30日前的12个月，服务超1万家重点企业，包括三一重工、国家电网等头部客户 [4] - 2022年至2024年，来自重点企业客户的商品收入从67亿元增至114亿元，实现高速增长，而中小企业及其他客户的商品收入增长相对缓慢 [7] - 早期聚焦MRO浅层采购，未形成“数据反哺制造”的价值闭环，近期价值验证与盈利模型获得双重优化，是成功闯关的核心 [4] - 推进IPO的核心诉求包括扩大业务规模与市场份额、引入战略资本与合作伙伴、提升品牌知名度 [7] 股权结构与资本布局 - 上市后，刘强东的资本版图将进一步巩固，行业话语权与产业数字化布局影响力将强化 [8] - 刘强东作为非执行董事，在2022年至2024年之间未从公司领取任何薪酬、奖金、股份 [8] - 2021年度，公司曾对刘强东授予高达6.8亿元的股份酬金开支 [8] - 京东集团通过子公司间接持有京东工业约19.4亿股股份的权益，约占公司已发行股本总额的78.84% [8] - 刘强东控制的Max I&P Limited公司还持有已归属的股份奖励约9063万股，约占公司已发行股本总额的3.68% [8]