财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] 战略与业务进展 - 公司“TO C+TO B双轮驱动”战略取得显著成效 [1] - TO C端上市了奶酪小三角、云朵芝士、奶酪坚果脆、人参酪乳等新产品，更有针对性地面向成人、中老年及家庭消费场景 [1] - 7月份发布人参酪乳作为饮用奶加奶酪的原创性产品，9月份奶酪坚果脆在全国山姆系统开售 [1] - 公司加大对品质渠道的拓展力度，与优质渠道的合作对提升奶酪品类教育及市场渗透有促进作用 [1] - TO B端公司加大了产品开发和对重要茶咖、餐饮客户的拓展力度 [2] - 公司致力于突破过去的品类局限和目标人群设定，围绕奶酪核心从儿童向成人及中老年人群渗透 [2] - 公司从奶酪休闲进一步加大面向B端餐饮企业及家庭餐桌的消费扩容，构建强势品牌认知 [2] 行业展望与管理层观点 - 随着国内餐饮行业进化及新式茶咖、烘焙崛起，“两油一酪”（稀奶油、黄油和奶酪）的需求会持续扩大 [2] - B端业务被视为公司重要的新增长极 [2] - 2025年被公司视为承前启后的一年，为未来三至五年的大发展练兵做准备 [2] - 对品质的极致追求是公司赢得市场长期良好口碑及产品研发创新的基础保障 [2] - 管理层认为中国奶酪市场整体规模在中短期有望迅速达到千亿规模 [3] - 千亿市场规模预期基于中国庞大的市场规模、乳业发展格局及消费者饮食消费趋势进化 [3] - 公司计划乘势而上，引领中国奶酪行业跃上新的发展台阶 [3]

财务业绩 - 第三季度营业收入13.90亿元，同比增长14.22% [1] - 第三季度奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.44% [1] - 第三季度归母净利润0.43亿元，同比大涨214.67% [1] - 前三季度营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 前三季度归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] 战略转型与成效 - 公司转型升级战略取得显著成效，致力于突破品类与人群局限，围绕奶酪核心从儿童市场向成人、中老年及家庭消费场景渗透 [3] - “TO C+TO B双轮驱动”战略成效显著，C端创新与B端深耕成为新引擎 [3] - 公司正从休闲消费向B端餐饮与家庭餐桌扩容，全力打造“奶酪等于妙可蓝多”的强势品牌认知 [3] 产品创新与市场拓展 - C端针对成人及家庭场景推出奶酪小三角、云朵芝士、人参酪乳、奶酪坚果脆等一系列创新产品 [3] - 人参酪乳上市后广受中老年及年轻消费者好评 [3] - 奶酪坚果脆成功进入山姆会员店选货体系，证明公司产品创新与生产能力 [3] - B端加大对茶咖、餐饮等头部客户拓展力度，获得百胜中国高度认可，马苏里拉、芝士片、稀奶油等产品成为B端供应链重要一环 [4] 未来发展规划 - 2025年是公司成立十周年，系列经营举措为未来三到五年跨越式发展蓄力 [5] - 公司启动“极致成本”战略，并通过“极致品质”、“店效倍增”和“供应链优化”等举措构建成本护城河和提升市场口碑 [5] - 公司对中国奶酪市场充满信心，认为其在中短期内有望达到千亿规模 [6]

渠道拓展策略 - 公司计划分三阶段拓展终端网点 第一阶段精耕现有80余万个网点提升单店产出 第二阶段重点发力零食量贩、会员超市、抖音和即时零售四大新兴渠道 已与好想来等头部零食量贩品牌达成合作 小马宝莉IP系列产品及山姆专属新品奶酪坚果脆已成功入驻 第三阶段将优先拓展东南亚市场[1] - 公司通过经销商网络下沉低线市场 优化一线人员效能 实现降本增效良性循环[1] 新品规划与市场表现 - 公司正培育新核心大单品包括面向儿童群体的成长杯 针对年轻消费者的奶酪小粒和奶酪小三角 专为银发群体设计的人参酪乳 市场反响积极且复购率良好[2] - 山姆专属产品奶酪坚果脆于今年8月上市 凭借健康低卡特性在部分门店首发当日售罄 预计杯类、甜品系列、脆类及酪乳类产品将率先形成规模贡献[2] 销售费用与盈利能力 - 公司确立精准投放加动态监控机制 将销售费用向抖音小红书等数字化营销倾斜[1] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长86.27% 部分受益于销售费用率下降[2] - 未来将延续精准化高效化投放策略 减少传统广撒网式广告投放 加大数字化营销和IP场景化合作[2] 产能与成本控制 - 整体产能利用率呈改善趋势 2025年B端产品甚至出现阶段性缺货[2] - 上海吉林等延期募投项目系为优化产品结构与生产布局 确保投产后产能高效消化[2] - 随着新产能释放 预计通过规模效应和国产原辅料替代持续降低单位成本[2] 财务与债务管理 - 截至2024年末公司资产负债率为42.89% 在乳制品行业中处于合理水平[3] - 公司有意利用低息负债发挥财务杠杆效应 并通过投委会严控投资流程 推进极致成本战略 优化库存管理等手段提升现金流安全性[3] 国际化布局 - 公司积极参与国际技术交流与展会 将并购与出海相结合 陆续接洽东南亚、中亚、中东及欧洲等多地客户探寻业务合作机遇[3] 行业发展机遇 - 中国奶酪消费仍处于初级阶段 但市场规模呈现快速增长趋势 随着消费者认知和接受度提高 市场增长潜力巨大[3] - 企业推出适合中国消费者口味和饮食习惯的奶酪产品 有效拓展消费群体和市场空间[3] - 人均乳制品消费量仍有较大提升空间 增加奶酪等高附加值产品比例成为优化乳制品产品结构的重要途径[3]

行业发展趋势 - 中国奶酪市场正迎来高速发展期 千亿规模将加速到来 [1] - 消费升级进入新阶段 乳品消费重心从奶粉 液态奶 酸奶转向奶酪 [1][2] - 全行业共同推动市场发展 更多乳企加入奶酪赛道 养殖技术进步使中国奶价比欧洲更具优势 [1][2] 公司战略布局 - 坚持to B to C双轮驱动战略 做深做透全人群 全场景覆盖 [1] - 儿童赛道除奶酪棒外 将推出杯装酪乳和功能性营养小袋 [1] - 年轻人群体通过跨界融合 将奶酪融入巧克力 辣条等零食 [1] - 中老年群体试水功能化产品 新推"参情酪印"(奶酪+人参)试销效果超预期 [1] 渠道建设成果 - 餐饮工业渠道增速超30% 因解决替代进口供应链和中餐创新场景爆发两大痛点 [1] - 产品满足必胜客 麦当劳等国际连锁的世界级标准 [1] - 马苏里拉奶酪用于米村拌饭"焗玉米" 马斯卡彭用于茶饮店奶茶 某头部餐饮年采购额近亿 [1] - 西餐 中餐 茶饮 烘焙 食品工厂五大渠道成为to B增长引擎 [1] 产品研发创新 - 年研发投入超5000万元 专注"清洁标签"和中国特色口味 [2] - 通过集约采购和供应链生态圈协同降本 但坚守不压榨供应商 不损害产品品质 不降低员工利益三原则 [2] 国际化进展 - 已向沙特 东南亚等地出口奶酪棒 奶酪片等产品 [2] - 出海不限于传统奶酪品类 可通过创新产品如奶酪坚果脆切入市场 [2] - 积极寻求海外收并购或技术合作机会 实现国外技术引入和中国产品出海 [2] 行业竞争理念 - 坚决反对价格战 认为将损害企业和消费者利益 [2] - 呼吁行业关注价值创造 公司以创新迭代应对竞争 [2]

财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元（同比+8.0%），归母净利润1.3亿元（同比+86.3%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+80.1%）[1] - 25H1毛利率30.8%（同比+0.9pct），净利率5.2%（同比+2.2pct）[1] - 25Q2营业收入13.3亿元（同比+9.6%），归母净利润5057万元（同比+53.1%），扣非归母净利润3751万元（同比+44.3%）[1] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元（同比+14.8%），贸易产品收入2.3亿元（同比+3.7%），液态奶收入1.9亿元（同比+0.6%）[2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元（同比+0.6%），家庭餐桌系列收入2.4亿元（同比+28.4%），餐饮工业系列收入8.2亿元（同比+36.3%）[2] - 25Q2毛利率30.2%（同比-0.9pct），主因贸易占比提升和B端产品结构变化[3] 运营效率 - 截至25H1经销商总数6551个，净减少1246个[3] - 25H1销售费用率17.4%（同比-2.3pct），管理费用率5.7%（同比+0.5pct）[3] - 25Q2销售费用率17.9%（同比-1.9pct），管理费用率6.3%（同比+1.0pct）[3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆，采用新西兰进口干酪及非油炸微波烘烤工艺[4] - 新品坚果含量≥50%，每片约33kcal，已在全国线上下同步上市[4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.1亿元（同比+13.8%）、62.5亿元（同比+13.3%）、69.6亿元（同比+11.4%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元（同比+106.9%）、3.4亿元（同比+44.4%）、4.5亿元（同比+33.2%）[5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.5元 [5][7] 财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%) 扣非归母净利润1.0亿元(同比+80.1%) 毛利率30.8%(同比+0.9pct) 净利率5.2%(同比+2.2pct) [1] - 25Q2营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润5057万元(同比+53.1%) 扣非归母净利润3751万元(同比+44.3%) 毛利率30.2%(同比-0.9pct) 净利率3.8%(同比+1.1pct) [1] - 还原股权激励费用1869万元后25Q2业绩6926万元 同比增幅达95%-110% [1] - 预计2025-2027年营业收入55.1/62.5/69.6亿元 同比+13.8%/+13.3%/+11.4% 归母净利润2.4/3.4/4.5亿元 同比+106.9%/+44.4%/+33.2% [5][12] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元(同比+14.8%) 贸易产品收入2.3亿元(同比+3.7%) 液态奶收入1.9亿元(同比+0.6%) [2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元(同比+0.6%) 家庭餐桌系列收入2.4亿元(同比+28.4%) 餐饮工业系列收入8.2亿元(同比+36.3%) [2] - 经销商数量净减少1246个至6551个 [2] 盈利能力分析 - 25H1销售费用率17.4%(同比-2.3pct) 管理费用率5.7%(同比+0.5pct) 研发费用率0.9%(同比-0.1pct) 财务费用率1.2%(同比+0.1pct) [3] - 25Q2毛利率下降主因业务结构(贸易占比提升)和产品结构(B端占比提升)变化 [3] - 25Q2销售费用率17.9%(同比-1.9pct) 管理费用率6.3%(同比+1.0pct) 研发费用率0.8%(同比-0.1pct) 财务费用率1.0%(同比-0.5pct) [3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆 采用意式披萨口味 含288克(8片/袋*6袋) [4] - 配方采用新西兰进口干酪 坚果籽类含量≥50% 每片约33kcal [4] - 采用非油炸微波烘烤工艺 产品造型为小巧托盘装Pizza造型 [4] 市场预期 - 期待Q3低基数下业绩高弹性和山姆新品市场表现 [5] - 预测2025年每股收益0.46元 P/E 59.20倍 2027年每股收益0.88元 P/E 30.77倍 [12]