财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元（同比+8.0%），归母净利润1.3亿元（同比+86.3%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+80.1%）[1] - 25H1毛利率30.8%（同比+0.9pct），净利率5.2%（同比+2.2pct）[1] - 25Q2营业收入13.3亿元（同比+9.6%），归母净利润5057万元（同比+53.1%），扣非归母净利润3751万元（同比+44.3%）[1] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元（同比+14.8%），贸易产品收入2.3亿元（同比+3.7%），液态奶收入1.9亿元（同比+0.6%）[2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元（同比+0.6%），家庭餐桌系列收入2.4亿元（同比+28.4%），餐饮工业系列收入8.2亿元（同比+36.3%）[2] - 25Q2毛利率30.2%（同比-0.9pct），主因贸易占比提升和B端产品结构变化[3] 运营效率 - 截至25H1经销商总数6551个，净减少1246个[3] - 25H1销售费用率17.4%（同比-2.3pct），管理费用率5.7%（同比+0.5pct）[3] - 25Q2销售费用率17.9%（同比-1.9pct），管理费用率6.3%（同比+1.0pct）[3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆，采用新西兰进口干酪及非油炸微波烘烤工艺[4] - 新品坚果含量≥50%，每片约33kcal，已在全国线上下同步上市[4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.1亿元（同比+13.8%）、62.5亿元（同比+13.3%）、69.6亿元（同比+11.4%）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元（同比+106.9%）、3.4亿元（同比+44.4%）、4.5亿元（同比+33.2%）[5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.5元 [5][7] 财务表现 - 25H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%) 扣非归母净利润1.0亿元(同比+80.1%) 毛利率30.8%(同比+0.9pct) 净利率5.2%(同比+2.2pct) [1] - 25Q2营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润5057万元(同比+53.1%) 扣非归母净利润3751万元(同比+44.3%) 毛利率30.2%(同比-0.9pct) 净利率3.8%(同比+1.1pct) [1] - 还原股权激励费用1869万元后25Q2业绩6926万元 同比增幅达95%-110% [1] - 预计2025-2027年营业收入55.1/62.5/69.6亿元 同比+13.8%/+13.3%/+11.4% 归母净利润2.4/3.4/4.5亿元 同比+106.9%/+44.4%/+33.2% [5][12] 业务结构 - 25H1奶酪业务收入21.4亿元(同比+14.8%) 贸易产品收入2.3亿元(同比+3.7%) 液态奶收入1.9亿元(同比+0.6%) [2] - 奶酪业务中即食营养系列收入10.8亿元(同比+0.6%) 家庭餐桌系列收入2.4亿元(同比+28.4%) 餐饮工业系列收入8.2亿元(同比+36.3%) [2] - 经销商数量净减少1246个至6551个 [2] 盈利能力分析 - 25H1销售费用率17.4%(同比-2.3pct) 管理费用率5.7%(同比+0.5pct) 研发费用率0.9%(同比-0.1pct) 财务费用率1.2%(同比+0.1pct) [3] - 25Q2毛利率下降主因业务结构(贸易占比提升)和产品结构(B端占比提升)变化 [3] - 25Q2销售费用率17.9%(同比-1.9pct) 管理费用率6.3%(同比+1.0pct) 研发费用率0.8%(同比-0.1pct) 财务费用率1.0%(同比-0.5pct) [3] 产品创新 - 与山姆合作推出新品奶酪坚果脆 采用意式披萨口味 含288克(8片/袋*6袋) [4] - 配方采用新西兰进口干酪 坚果籽类含量≥50% 每片约33kcal [4] - 采用非油炸微波烘烤工艺 产品造型为小巧托盘装Pizza造型 [4] 市场预期 - 期待Q3低基数下业绩高弹性和山姆新品市场表现 [5] - 预测2025年每股收益0.46元 P/E 59.20倍 2027年每股收益0.88元 P/E 30.77倍 [12]