行业宏观背景与转型方向 - 2026年是“十五五”规划开局之年，经济发展新旧动能加速转换，健康中国等国家战略迈入高质量落地新阶段，保险行业作为经济社会发展的“稳定器”与“助推器”，其价值愈发凸显 [2] - 在长寿时代与居民健康意识提升的背景下，健康险行业正从传统大病兜底向全周期健康服务深度转型，用户需求从“事后赔付”和“保大病”向“全周期管理”和“管健康”延伸 [2][4] - 行业核心转型方向是从单一的风险保障转向“保障+服务+支付”的闭环模式，以应对线上医疗、特需门诊、新特药品等多样化医疗消费习惯，提供一体化解决方案 [2][4] 公司战略与产品服务升级 - 公司提出“从保大病到管健康”的服务升级，核心是从单一风险保障转向“保障+服务+支付”闭环 [4] - 在产品端，构建了“尊享+”与“众民保”两大产品矩阵，针对不同健康情况和服务要求的人群，覆盖从普惠到高端、从健康体到非标体、从少儿到老年的广泛客群，并贯穿“检测-治疗-康复”全流程 [4] - 在服务端，通过生态链接线上与线下、医疗与医药的服务网络，并依托互联网医院高效链接，为用户提供全周期的健康价值 [4] - “尊享e生”产品聚焦大众核心医疗需求，11年经历25次迭代，持续纳入CAR-T疗法、特药保障等前沿内容 [5] - “众民保”产品重点满足非标人群保障需求，降低投保门槛，让带病人群、非标体等“有保可投” [5] 产品创新与普惠延伸路径 - 推动健康险产品创新与普惠延伸有三个方向：一是以人群为基础进行需求归类，设计针对性产品和服务体验；二是利用AI及数字化手段优化效率，降低运营成本；三是做好做深核保核赔风控品质，长期持续为用户提供价值 [5] 科技对价值链的重构与公司实践 - 科技推动健康险全业务链路效率提升，推动价值链从“事后赔付”向“事前预防、事中干预、事后保障”的全周期延伸，实现风险减量与用户价值提升的双重目标 [6] - 在产品设计端，实现从“同质化”到“千人千面”，打破传统“一刀切”模式 [6] - 在核保风控端，智能核保替代人工低效审核，提升效率，破解传统核保“拒保多、覆盖窄”的痛点 [6] - 在服务体验端，实现从“碎片化”到“全流程数字化”，线上化流程覆盖投保、咨询、理赔，并通过可穿戴设备联动实现健康指标实时监测与主动干预 [6] - 在理赔结算端，实现从“繁琐低效”到“极速直付”，OCR影像识别、自动理算让审核自动化，部分简单案件实现“秒赔” [6] - 在价值延伸端，推动健康险从“保障提供者”向“综合健康管理者”转型，通过科技连接医疗、康复、药企、体检等生态资源，构建“保险+健康管理”的服务闭环 [7] - 未来将持续通过科技赋能优化经营效率，建立更多生态链接，实现“买得到，价格省，效率优，服务好”的价值主张 [7] 新周期下的行业角色与公司布局 - 在新周期下，健康险行业应抓住高质量发展契机，更好地发挥“稳定器”作用，为民生保障筑牢防线 [8] - 公司将坚守“科技驱动金融，做有温度的保险”的初心，一方面深化产品创新与服务升级呼应健康中国战略，另一方面积极参与多层次医疗保障体系建设，让保险覆盖更多群体、渗透更多场景 [8]

行业整体态势与市场格局 - 2025年前11个月，健康险保费总额已达9439亿元，全年规模有望突破万亿元，但同比增长仅为2.39%，显著低于产寿险公司整体保费7.56%的增速，行业增速已明显放缓 [1][2] - 2024年，商业医疗险规模首次超过重疾险，成为健康险市场第一大险种，其中约一半份额来自百万医疗险 [2] - 百万医疗险市场正从“增量竞争”向“存量博弈”过渡，面临同质化竞争、惠民保挤压与消费者需求升级等多重挑战 [1][4][5] 产品面临的挑战与供需错配 - 产品同质化严重，竞争陷入保额攀比、保费微降、增值服务数量堆砌的循环 [4] - 当前商业医疗险供给主要集中于健康人群的医保目录内自付部分保障，在两大领域存在明显不足：一是对标准体人群医保目录外（如高端医疗服务、更多创新药械）的保障；二是对“非标体”或“带病体”人群的系统性保障方案 [4] - 消费者对术后康复、慢病管理、就医体验等“保健康、保生活”的长尾需求日益增长，与供给侧的同质化形成鲜明反差 [5] 产品迭代与升级方向 - 2025年末，多款市场主流百万医疗险进入新一轮迭代，包括众安保险的“尊享e生”、太保健康险的“蓝医保”、平安健康险的“平安e生保”等 [6] - 迭代核心方向是从比拼价格和保额，转向以客户需求为中心、深耕产品差异化与服务价值 [6] - 保障范围从传统大额住院向全场景医疗延伸，全面放开的外购药械、肿瘤特药等高净值药品目录持续扩容更新、一般门诊保障逐步成为标配 [6] - 为应对医保支付改革（DRG/DIP）并满足消费者需求，拓展公立医院特需部、私立医院及院外购药保障成为升级重点，例如“蓝医保”首次将全国186家优质私立医院纳入保障范围，“尊享e生2026版”将外购药服务扩展至互联网医院覆盖380多种常见原研药，“平安e生保”将肿瘤特药种类扩展至298种 [7] - 部分产品开始覆盖更细化的领域（如少儿过敏原检测服务）及更广的维度，并向康复保障等长尾费用领域探索，例如“尊享e生2026”将部分特定疾病的住院康复保障纳入核心责任 [7][8] 未来增长曲线与经营模式转型 - 行业内普遍认为非标体（稳定期慢病、亚健康、康复期大病等）是商业医疗险的新增长曲线，2025年亦有多家公司推出了针对非标体的百万医疗险 [9] - 产品逻辑需要从“一刀切拒保或除外”转向“分层承保+既往症差异化赔付+健康管理减损” [9] - 经营模式需从“保费竞争”升级为“风控+服务+数据”的综合能力竞争，避免“死亡螺旋”风险 [9] 发展前景与创新主线 - 政策支持与需求升级双重驱动，为百万医疗险迭代创新开辟了更广阔的发展前景，政策层面积极推动将医疗新技术、新药品、新器械纳入保险保障范围及“医-药-险”深度融合 [12] - 未来创新可沿三条主线展开：保障场景向功能健康、心理支持和全生命周期健康管理延伸；服务模式通过与数字化健康平台、可穿戴设备等联动实现实时监测与主动干预；产品形态尝试基于个人健康数据的动态定价、模块化组合和“健康积分”激励机制 [13] - 基于客户需求的产品责任创新是基石，配套的闭环健康服务体验是锦上添花，科技赋能是特色亮点，三者协同形成竞争壁垒 [10]

转保现象在短期健康险领域的兴起 - 转保现象从车险和长期险领域逐渐扩展至短期健康险领域[2] - 转保是指在现有保险合同到期前将保险责任和保费转移到另一家保险公司[3] - 转保可豁免30天等待期这是保险领域的常见概念即合同生效后30天内因疾病发生保险事故保险公司不予赔付[3] 保险公司转保产品及规则 - 中国人保的金医保众安保险的众民保和尊享e生等系列产品目前均支持转保[4] - 众安保险尊享e生转保需满足条件：上一份同业保单仍处于生效状态且已过等待期或保单期满但未超过30天 保额不低于15万元 免赔额不高于1万元[4] - 中国人保金医保3号转保要求：此前投保的百万医疗险处于到期前后60天内且无理赔记录同时须符合健康告知要求[4] 转保市场驱动因素 - 医疗险新保单增长放缓背景下存量客户已成为部分中高端医疗险产品重点争取的对象[1][4] - 手握客户资源的保险经纪人与平台机构推广转保更为积极[1][4] - 转保流程比直接投保更复杂客户需上传原保单的健康告知和具体保障计划等资料保险公司也需承担更高的运营成本[4] 产品保障与保费变化 - 新产品保费由去年的几百元上涨至近2000元但保障范围扩大新增外购药械等责任[3] - 新产品免赔额规则改变：2万元以下部分按50%赔付2万元以上则可100%赔付[3] - 医保支付方式改革推动消费者需求变化涵盖外购药械和特需医疗责任的产品更受青睐健康告知宽松的产品对亚健康群体更有吸引力[5] 转保业务成效与案例 - 推广保障更全面的中高端医疗险能为经纪人带来更高佣金也有助于通过专业服务实现客户转化[5] - 有保险经纪人通过向购买免健康告知产品的三高客户提供服务在半年内接到40%的转介绍订单其中超过20%的客户同时投保了重疾险[5] 转保注意事项 - 转保核保流程通常更简单但若健康情况触及健康问询中的条款则无法使用智能核保或人工核保反而不如直接投保便捷[5] - 若健康问题发生在问询所限时间范围之外虽不影响投保保险公司一般不承担既往症以外的相关责任[5]

行业趋势 - 短期健康险领域出现转保现象 客户在现有保险合同到期前将保险责任和保费转移至其他保险公司[1][2] - 转保可豁免30天等待期 即保险合同生效后30天内因疾病发生保险事故保险公司不予赔付[2] - 医疗险新保单增长放缓 存量客户成为中高端医疗险产品重点争取对象[3] 产品特征 - 众民保中高端医疗险保费由几百元上涨至近2000元 保障范围扩大并新增外购药械等责任[2] - 新产品免赔额规则改变 2万元以下部分按50%赔付 2万元以上则可100%赔付[2] - 转保产品包括中国人保金医保 众安保险众民保和尊享e生等系列产品[2] 转保规则 - 尊享e生系列转保需满足条件 上一份同业保单仍处于生效状态且已过等待期 或保单期满但未超过30天 保额不低于15万元 免赔额不高于1万元[3] - 金医保3号要求此前投保百万医疗险处于到期前后60天内 且无理赔记录 同时须符合健康告知要求[3] - 满足条件用户转保可免除等待期[3] 市场动态 - 保险经纪人频繁推荐客户转保 有经纪人已协助多位客户完成短期健康险转保并办理数次理赔[2] - 转保流程比直接投保更为复杂 客户需上传原保单健康告知和具体保障计划等资料[3] - 保险公司承担更高运营成本[3] 需求变化 - 医保支付方式改革推动消费者医疗险需求变化 涵盖外购药械和特需医疗责任产品更受青睐[3] - 健康告知宽松产品对亚健康群体更有吸引力[3] - 有经纪人通过向购买免健康告知产品三高客户提供服务 半年接到40%转介绍订单 其中超过20%客户同时投保重疾险[4] 运营特点 - 转保核保流程通常更为简单 但若健康情况触及健康问询条款则无法使用智能核保或人工核保[4] - 健康问题发生在问询所限时间范围之外不影响投保 但保险公司一般不承担既往症以外相关责任[4] - 推广保障更全面中高端医疗险能为经纪人带来更高佣金 有助于通过专业服务实现客户转化[3]

大会参与与主题 - 2025年外滩大会于9月10日至13日在上海举办 主题为重塑创新增长[1] - 公司第四次参与该大会 持续关注金融科技和人工智能技术发展与应用[1] AI技术应用与行业影响 - AI技术正从技术探索迈向产业落地 金融行业成为AI应用主战场[1] - AI驱动行业结构性变革 商业价值核心转向通过AI直接交付业务成果[1] - 保险行业作为高潜领域正经历全流程智能化重塑 AI全面融入承保理赔营销客户服务等核心环节[1] - AI融合大幅提升运营效率并显著优化客户体验 使保险服务更具个性化和想象力[1] 产品展示与创新应用 - 公司展出宠物险尊享e生众民保车险家财险等多款产品 打造沉浸式体验空间[2] - 展示AI+保险和NFC+保险创新应用成果[2] - 推出宠物数字身份证-传奇宠星系列数字藏品 实现一宠一证理念[2] - 融合NFC技术提升宠物险购买和理赔便捷性[2] - 车险打造一键视频理赔平台 实现全流程线上化秒接秒赔秒到账服务[2] 技术能力与业务成果 - 公司在全业务链路深度嵌入AI能力[3] - 自主研发AI中台众有灵犀成为业务变革核心引擎 包含知识工程语音服务AI Gateway等多模块[3] - AI中台覆盖保险业务全流程需求[3] - 截至2025年上半年 AI中台上活跃机器约110个[3] - 灵犀中台生产环境机器人上半年累计调用量达4.5亿次[3] 未来战略方向 - 保险业创新赛点迈向体验制胜[3] - 公司继续秉承保险+科技双引擎战略 深度挖掘前沿技术应用潜力[3] - 将创新延伸至更广阔生态场景 提供更智能便捷有温度的保险服务[3] - 持续为保险业高质量发展注入确定性力量[3]

公司业务展示 - 公司第四次参与2025年外滩大会 围绕健康 数字生活 消费金融 汽车四大生态展示保险科技布局[1] - 展出多款明星产品包括宠物险 尊享e生 众民保 车险 家财险[1] - 重点展示AI+保险和NFC+保险的创新应用成果[1] AI技术应用 - AI驱动行业结构性变革 商业价值核心体现在通过AI直接交付业务成果[3] - AI全面融入保险行业承保 理赔 营销 客户服务等核心环节 提升运营效率并优化客户体验[3] - 自主研发AI中台"众有灵犀"成为业务变革核心引擎 覆盖保险业务全流程需求[3] - AI中台上活跃机器约110个 灵犀中台生产环境机器人上半年累计调用量达4.5亿次[3] 创新技术融合 - 将AI NFC等创新技术深度融入保险业务场景 在多个业务生态中初见成效[4] - 联合推出宠物数字身份证"传奇宠星"系列外滩大会限定数字藏品 融合数字资产技术与专属服务体系[4] 健康生态发展 - 健康险经营已超10年 从尊享e生拓展至众民保 构建多层次产品矩阵[5] - 尊享e生中高端医疗险2025系列9月10日全新迭代 直通优质医院并具备价格优势[5] 战略方向 - 未来保险业创新赛点迈向体验制胜[5] - 公司继续秉承保险+科技双引擎战略 深度挖掘前沿技术应用潜力[5]

公司参展筹备 - 众安保险将参展2025年9月10日至13日在上海举办的第四届外滩大会 [1][6] - 公司作为注册于上海黄浦区的国内首家互联网保险公司 第四次参与该全球金融科技盛会 [6] 核心展示内容 - 全面呈现围绕健康 数字生活 消费金融 汽车四大生态的保险科技布局 [3] - 展出宠物险 尊享e生 众民保 车险 家财险等多款明星产品并打造沉浸式体验空间 [3] - 重点展示"NFC+保险"前沿应用 用户可通过智能手机"碰一下"便捷体验保险服务 [4] - NFC技术已全面应用于宠物险投保 理赔及增值服务全流程 并拓展至车险等领域 [4] - 联合众安信科推出限量10000份的"宠物数字身份证(RWA版)"通过蚂蚁集团鲸探平台限时发售 [4] - 数字身份证融合数字资产技术与专属服务体系 提供可转赠权益及品牌周边礼品 [4] 战略定位 - 以科技服务新生代用户 提供个性化 定制化 智能化的创新保险产品与服务 [3] - 持续关注金融科技 人工智能等前沿技术发展与应用 深化全球金融科技精英交流合作 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年总保费达人民币166.61亿元，同比增长9.3% [1] - 综合成本率95.6%，同比改善2.3个百分点 [1] - 承保利润6.56亿元，同比增长109.1% [1] - 归属于母公司股东净溢利6.68亿元，同比上升1103.5% [1] - 总投资收益率3.3%，净投资收益率2.1% [1] 生态业务保费结构 - 健康生态总保费62.75亿元，同比增长38.3%，核心品牌为"尊享e生""众民保" [2] - 汽车生态总保费14.78亿元，同比增长34.2%，其中新能源车险保费同比增长125.4%，占车险总保费超18% [2] - 数字生活生态总保费62.09亿元，同比减少16.3%，创新业务保费24.90亿元（占比40.1%），同比增长40% [2] - 宠物险保费规模达5.63亿元，同比增长51.3% [2] 投资资产配置 - 境内保险资金投资资产总额370.69亿元 [3] - 固定收益类投资占比72.4%（268.30亿元），股票及权益型基金占比9.7%（36.16亿元） [3] - 未上市公司股权占比15.7%（58.22亿元），主要为众安科技和众安保险经纪股权 [3] - 总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%，其中现金及固收收益4.70亿元，股权及权益基金收益1.69亿元 [3] 科技与银行业务 - 科技输出收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损收窄至5599万元，同比减亏32.2% [4][5] - 保险核心系统"无界山"上半年出具66.99亿张保单，承保自动化率99% [5] - 众安银行实现净利润0.49亿港元，净收入4.57亿港元（同比增长82.1%），其中净利息收入2.97亿港元（+42.8%），非息收入1.60亿港元（+272.1%） [1][5] 战略发展动向 - 车险经营模式从联合车险转向自主经营，已在浙江、上海开展交强险业务 [2] - 权益投资动态调整二级市场占比，高息股票配置增加，二级股票及股票型基金占比较去年底提升3.7个百分点 [3] - 科技业务拓展金融、零售、制造行业新客户，销售AI系列产品赋能产业链 [5] - 众安银行计划提升高质量用户占比，丰富理财产品矩阵，增加美股、基金、加密货币品类 [5]

核心业绩表现 - 1H25净利润6.68亿元人民币，同比增长1103.5% [1] - 承保利润大幅增长123%至6.3亿元人民币 [1] - 年化总投资收益率3.3%，同比持平 [1][3] 保险业务分析 - 整体财险保费增长9%，综合成本率（COR）改善2.3个百分点至95.6% [1] - 健康生态保费62.75亿元人民币，同比增长38.3%，承保利润增长94.5% [1] - 汽车生态保费14.8亿元人民币，同比增长34%，COR改善3.0个百分点至91.2% [2] - 消费金融生态保费增长24%，COR下降5.1个百分点至94.0% [2] - 数字生活生态总保费下降16%，但宠物险等创新业务保费增长40.0% [2] 细分产品表现 - 众民保保费增长638.8%至10.3亿元人民币 [1] - 尊享e生保费达42.5亿元人民币 [1] - 健康生态COR下降2.8个百分点至92.9%，费用率下降7.2个百分点至50.4% [1] 银行业务表现 - 众安银行实现盈利0.49亿港元 [3] - 客户存款211亿港元，同比增长8.8% [3] - 净息差提升至2.38%（1H24为2.28%） [3] 科技业务表现 - 科技业务净亏损由1H24的1.65亿元收窄至1H25的0.56亿元 [3] - 为金融企业提供智能化数字化转型方案 [3] 投资业务表现 - 总投资收益6.39亿元人民币，同比增长3.1% [3] 业务资质与拓展 - 获批上海、浙江两地交强险经营资质，并完成独立经营落地 [2] - 2025年中开始在上海独立经营商业车险 [2] - 成为首家为稳定币沙盒发行人提供专属储备银行服务的香港本地数字银行 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年EPS至0.85/0.79/0.90元人民币，调整幅度36%/34%/36% [4] - 基于DCF估值法的目标价上调至28港元（前值25港元） [4]

投资评级 - 买入评级 维持买入评级 目标价从16港元上调至23港元 潜在涨幅22.5% [1][7][8] 核心观点 - 1H25归母净利润6.68亿元人民币 超过2024年全年水平 主要受益于承保利润增长和银行业务扭亏为盈 [8] - 健康生态保费同比增长38% 形成尊享e生和众民保两大核心商业健康险品牌 [8] - 综合成本率95.6% 同比下降2.3个百分点 承保利润同比增长109% [8] - 众安银行(ZA Bank)净收入同比增长82% 净利润0.49亿港元实现扭亏 科技分部净亏损0.56亿元同比收窄 [8] - 基于2025年1.4倍市净率估值 上调目标价至23港元 [8] 财务表现 - 2025年预计净利润12.3亿元人民币 同比增长100% 每股盈利0.82人民币 [6][8] - 2025-2027年预测净利润分别为12.05亿/13.99亿/15.43亿元人民币 年复合增长率26.5% [6] - 2025年预测收入335.04亿元人民币 同比增长5.5% 2026-2027年预计增长10.8%和9.5% [6] - 净资产收益率(ROAE)从2024年2.9%提升至2025年5.6% 2027年预计达6.3% [9][16] 业务分项表现 - 保费收入同比增长9.3% 健康生态增长38% 消费金融和汽车生态共同推动增长 [8] - 数字生活生态保费同比下降16% 主要因退运险市场收缩 拉低整体保费增速8个百分点 [8] - 分生态综合成本率表现：消费金融下降5.1个百分点 汽车下降3.0个百分点 健康下降2.8个百分点 数字生活持平 [8] - 投资资产较年初下降6.5% 主要由于债券到期偿还 股票占比提升2.8个百分点至7% [8] - 总投资收益同比增长3% 年化总/净投资收益率分别为3.3%/2.1% 同比基本持平 [8] 预测调整 - 大幅上调2025年每股盈利预测62.1%至0.82人民币 2026年上调58.9%至0.95人民币 [6][10] - 下调2025年综合成本率假设1.3个百分点至96.0% 2026年下调1.7个百分点至95.8% [10] - 承保利润预测上调44.0%至13.34亿元人民币 2026年上调61.9%至15.57亿元人民币 [10]