核心财务表现 - 第二季度总收入达到1160亿元 同比增长30.5% [5] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [5] - 净利润119亿元 同比增长134.2% [5] - 营收连续三个季度突破千亿 连续五个季度增速超30% [5] - 经调整净利润连续两个季度突破百亿元 [1][5] 智能手机业务 - 中国大陆高端智能手机销量占比达27.6% 同比提升5.5个百分点 [5] - 4000-5000元价位段市场份额24.7% 稳居国内第一 [5] - 5000-6000元价位段市场份额15.4% 同比提升6.5个百分点 [5] - 海外市场600美元以上高端机占比过半 [5] - 欧洲和东南亚市场市占率分别位居第二和第一 [5] IoT与生活消费产品 - 收入同比增长44.7%创历史新高 [6] - 智能大家电收入同比增长66.2% [6] - 空调出货量超540万台 同比增速超60% [6] - 冰箱出货量超79万台 同比增速超25% [6] - 洗衣机出货量超60万台 同比增速超45% [6] 智能电动汽车业务 - 汽车收入206亿元 同比暴增230.3% [6] - 汽车毛利率达到26.4% 超越特斯拉和理想 [6] - 收入占比从去年同期7%增长至17.8% [9] - YU7车型开售3分钟大定突破20万台 18小时锁单24万台 [6] - 经营亏损大幅收窄至3亿元 有望下半年实现盈利 [9] 研发投入与技术成果 - 第二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% [11] - 过去五年累计研发投入达1020亿元 [11] - 预计未来五年再投入2000亿研发费用 [13] - 自主研发3nm旗舰芯片玄戒O1 成为全球第四家具备该能力的科技企业 [11] - 开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B成为开源模型第一 [11] 战略布局与增长前景 - "人车家全生态"战略增强抗风险能力和内生增长动力 [5][7] - 大家电业务在国内市场还有数倍成长空间 [13] - 汽车业务计划2027年出海欧洲市场 [15] - 手机业务目标三到五年进入2亿台出货量俱乐部 [6] - 武汉大家电工厂将于今年投产 实现更多品类自研自产 [13]

财务表现 - 第二季度营收达1160亿元，同比增长30.5%，连续3个季度突破千亿元 [1] - 经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，连续2个季度突破百亿元 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入突破200亿元，汽车业务经营亏损收窄至3亿元，预计下半年盈利 [2] - 手机×AIoT分部收入947亿元，同比增长14.8%，其中智能手机收入455亿元，IoT与生活消费产品收入387亿元（同比+44.7%），互联网服务收入91亿元（同比+10.1%） [2] 智能手机业务 - 国内市场新机激活量1150万台，市场份额16.8%，排名第一；全球市场出货量连续8个季度正增长，在60个国家和地区排名前三 [3] - 高端化成效显著：中国大陆高端手机销量占比27.6%（同比+5.5pct），4000-5000元价位段份额24.7%第一，5000-6000元价位段份额15.4%（同比+6.5pct） [6] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付量81302台，累计交付超30万台；7月单月交付首次突破3万台 [2] - 首款SUV车型YU7定价25.35万元起，开售3分钟大定突破20万台，18小时锁单24万台；女性用户占比30%（较SU7高4.5pct），苹果用户占比52.4%（较SU7高4.4pct） [6] IoT与生活消费产品 - 智能大家电收入同比大增66.2%，空调出货量超540万台（同比+60%），冰箱出货量79万台（同比+25%），洗衣机出货量60万台（同比+45%） [4] - 线上空调市场前十品牌中唯一实现量价齐升 [6] 用户与生态数据 - 全球月活跃用户7.31亿，中国大陆月活1.85亿；AIoT平台连接设备数达9.89亿，均创历史新高 [5] 研发与技术创新 - 第二季度研发投入78亿元（同比+41.2%），全年预计投入300亿元 [7] - 发布自研3nm旗舰芯片玄戒O1，成为全球第四家、中国大陆首家具备3nm芯片设计能力的科技企业 [7] - AI眼镜京东好评率超98%，电致变色版全渠道缺货，正加速产能爬坡 [7]

核心财务表现 - 第二季度营收1160亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿[1] - 经调净利润108亿元 同比大增75.4% 连续2个季度突破百亿[1] - 研发投入78亿元 同比增41.2% 预计全年投入300亿元[6] 智能手机业务 - 智能手机收入455亿元 出货量连续8季度正增长[2] - 中国大陆新机激活量1150万台 市场份额16.8% 排名第一[3] - 高端智能手机销量占比27.6% 同比提升5.5个百分点[5] - 4000-5000元价位段市场份额24.7% 5000-6000元价位段份额15.4%[5] IoT与生活消费产品 - IoT收入387亿元 同比增长44.7% 创历史新高[2] - 智能大家电收入同比大增66.2% 实现量价齐升[2][6] - 空调出货量超540万台 同比增速超60%[4] - 冰箱出货量超79万台 同比增速超25%[4] - 洗衣机出货量超60万台 同比增速超45%[4] 智能电动汽车业务 - 创新业务收入突破200亿元 步入规模化增长[2] - 第二季度交付81302台 截至7月10日累计交付超30万台[2] - 7月单月交付首次突破3万台 上半年交付超15.7万台[2] - 经营亏损大幅收窄至3亿元 预计下半年实现盈利[2] - YU7发布后大定突破20万台 锁单24万台[5] 互联网服务 - 互联网服务收入91亿元 同比增长10.1%[2] - 全球月活用户达7.31亿 中国大陆月活用户1.85亿[5] - AIoT平台连接设备数达9.89亿 创历史新高[5] 技术创新与产品突破 - 发布自研3nm旗舰芯片玄戒O1 成为全球第四家3nm芯片设计企业[7] - 搭载新芯片的小米15S Pro手机及平板产品在二季度上市[7] - AI眼镜京东平台好评率超98% 电致变色版全渠道缺货[7] - 全球60个国家和地区智能手机排名前三 69个排名前五[3]

小米玄戒芯片动态 - 小米MIX Flip 2未搭载自研玄戒O1芯片 采用骁龙8至尊版处理器 售价5999元起 [1] - 公司解释玄戒O1芯片为第一代技术验证产品 规划总量有限 无法满足小折叠机型大规模量产需求 [1] - 玄戒O1芯片目前仅应用于小米15S Pro手机、小米平板7 Ultra、小米平板7S Pro等产品线 [1] - 雷军透露玄戒O1芯片实际表现超预期 原规划仅适配4款产品 总量准备不足 [1] - 公司计划将第二代玄戒芯片应用于汽车领域 研发周期需3-4年 第一代主要用于技术验证 [1] 智能手机市场格局 - 2025年Q2中国智能手机市场激活量排名：小米(含REDMI)以1141.76万台(16.63%)居首 vivo(1123.93万台/16.37%)第二 OPPO(1117.28万台/16.27%)第三 [2][3] - 小米市场份额同比增长7.39% OPPO同比增长10.48% 华为同比增长10.96% 苹果增长8.46% vivo同比下降5.95% [3] - 行业前五品牌份额差距在0.55个百分点内 其他品牌合计占比18.56% [2] 自研技术进展 - 数码博主爆料小米自研基带取得突破 但下一代SoC能否搭载玄戒O2芯片仍存不确定性 [3] - 小米联合创始人林斌曾短暂曝光通话界面截图 被推测为测试自研5G基带 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][23] 报告的核心观点 - 公司手机、平板等业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线；随着“人车家全生态”集团战略推进，看好未来业绩发展 [8][23] 各部分总结 自研“玄戒 O1”正式发布，不断完善“人车家”全生态布局 - 5月22日小米15周年战略新品发布会推出多款搭载玄戒芯片产品，发布3nm旗舰SoC玄戒O1和玄戒T1手表芯片，标志造芯跨越式突破 [1][2][11] - 玄戒O1采用“第二代3nm工艺”，集成双超大核10核CPU和16核GPU，实验室安兔兔跑分达300万分，GPU性能优且功耗低 [2][12][15] - 雷军称未来五年（2026 - 2030年）公司将在核心技术研发再投入2000亿元 [2] 从手机到汽车，保持高研发投入助力产品技术升级 - 小米5年投入1020亿元研发，构建“人车家”全生态产业链闭环，手机连续19个季度全球前三，汽车、芯片、智能工厂完成从0到1跨越 [17] - 小米15S Pro搭载玄戒O1，有专属设计，影像强，新增UWB超宽带互联技术 [17][18] - Xiaomi Watch S4纪念版搭载玄戒T1，支持4G - eSIM独立通信、表端控车，功耗降低续航提升 [18] - 2025年Q1小米平板全球出货量同比增56.1%首进全球前三，新款平板电池大、屏幕大，玄戒O1加持，搭载澎湃OS 2实现PC级应用 [18] - 智能家居系列产品技术先进，构建全场景智慧生活 [2][21] - 截至2025年5月小米SU7系列累计交付超25.8万台，4月交付超2.8万台，发布高性能SUV - YU7，性能强、配置优，7月上市 [3][21][22] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为309.48/400.08/501.72亿元，当前股价对应PE分别为43/33/27倍 [3][23] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2027年公司营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势，ROE、毛利率等财务比率表现良好 [1][25]

报告公司投资评级 - 目标价67.9港元，维持买入评级，目标价较现价有29.28%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收和利润超预期，整体毛利率提升，基于良好发展态势，2026 - 2030年研发布局投入2000亿元，今年AI预计投入75亿元 [2] - 手机业务重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队，高端化成果显著 [3] - IoT多品类爆发式增长，毛利率创历史新高，互联网服务收入增加 [4] - 汽车业务持续减亏，新车YU7发布后反响热烈，预计提升业务ASP [5] 各业务情况总结 整体业绩 - 2025年Q1实现营收1113亿元，同比增长47.4%，整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点，净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [2] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%，国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，高端机出货量占比从21.7%提升至25% [3] - 首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球第一梯队 [3] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，科技家电收入翻倍增长113.8%，平板出货量全球第三，可穿戴腕带设备全球第一 [4] - 毛利率25.2%，同比上涨5.4个百分点，互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率76.9%，同比增长2.7个百分点 [4] 汽车业务 - 营收186亿元，汽车销售收入181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元，毛利率提升至23.2%，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元 [5] - 新车YU7发布后反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [5] 盈利预测 - 2025 - 2027年收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元 [6] 财务报表摘要 损益表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|270,970|365,906|495,648|627,037|721,354| |研发开支（百万元）|-19,098|-24,050|-30,644|-39,227|-43,201| |经营利润（百万元）|20,009|24,503|48,264|63,111|77,952| |折旧及摊销（百万元）|-4,836|-6,079|-6,646|-8,100|-8,640| |EBITDA（百万元）|24,845|30,581|54,910|71,211|86,593| [11] 资产负债表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |无形资产（百万元）|8,629|8,153|9,474|10,293|11,131| |应付帐款（百万元）|62,099|98,281|108,360|139,067|162,126| |其他负债（百万元）|22,724|21,289|19,628|18,166|16,888| |少数股东权益（百万元）|266|467|326|144|12| [12] 财务分析 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|21.21%|20.92%|22.53%|22.90%|23.33%| |EBITDA利率(%)|9.17%|8.36%|11.08%|11.36%|12.00%| |净利率(%)|6.45%|6.44%|8.41%|8.59%|9.20%| |研发费用/收入(%)|7.05%|6.57%|6.18%|6.26%|5.99%| |实际税率(%)|20.61%|16.17%|18.84%|18.84%|18.84%| |股息支付率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |库存周转|80.0|80.0|78.0|78.0|78.0| |应付账款天数|97.1|100.0|103.0|105.0|107.0| |应收账款天数|15.9|14.0|14.0|14.0|12.0| |总负债/总资产|0.49|0.53|0.50|0.47|0.44| |收入/净资产|1.65|1.93|2.15|2.20|2.05| |经营性现金流/收入|0.15|0.11|0.07|0.11|0.11| |税前盈利对利息倍数|-10.99|-7.76|-16.51|-20.18|-21.37| [13] 现金流量表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| |净融资成本（百万元）|-758|-717|-990|-1,016|-831| |营运资金变化（百万元）|41,304|39,299|37,157|67,606|78,300| |所得税（百万元）|-3,012|-3,467|-9,681|-12,512|-15,410| |其他（百万元）|-21,078|-26,400|-44,249|-57,694|-70,367| |营运现金流（百万元）|41,300|39,295|37,148|67,593|78,285| |资本开支（百万元）|-6,269|-7,297|-11,000|-12,000|-12,000| |其他投资活动（百万元）|-28,900|-28,089|-3,683|-935|-4,221| |投资活动现金流（百万元）|-35,169|-35,386|-14,683|-12,935|-16,221| |负债变化（百万元）|4,086|6,015|743|-2,954|-7,373| |股息（百万元）|0|0|0|0|0| |现金变化（百万元）|5,626|-90|21,376|50,056|53,208| |期初持有现金（百万元）|27,607|33,631|33,661|55,038|105,094| |汇兑变化（百万元）|398|120|0|0|0| |期末持有现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| [15]

核心观点 - 公司宣布2025年第一季度业绩为史上最强单季度财报，并重申2026-2030年将投入2000亿元研发费用，聚焦硬科技领域，尤其是AI和芯片两大子战略 [2] - 公司提出未来十年发展目标，致力于成为全球硬核科技引领者，2021-2025年研发投入预计超1020亿元，2025年单年研发投入预估达300亿元 [2][3] - 公司计划从高端向超高端市场突破，强化手机、汽车等全品类高端化，并推动全球化战略 [3][4] 财务与研发投入 - 公司2026-2030年研发投入目标为2000亿元，旨在构建技术护城河 [2][3] - 2021-2025年研发投入预计超1020亿元，2025年单年研发投入预估达300亿元 [2] - 芯片部门自2021年重启大芯片项目以来，累计研发投入超135亿元，团队规模超2500人，位列中国境内前三 [6] 业务战略 - 智能手机业务在中低端市场占据优势，但高端市场仍面临品牌形象、用户忠诚度和技术溢价能力不足的挑战，短期内难以撼动苹果和三星的地位 [2] - 智能汽车业务处于成长初期，SU7交付量亮眼，但面临毛利率偏低、研发投入高、供应链复杂等问题，盈利模式尚未清晰 [2] - 公司计划从高端向超高端市场突破，手机目标价格段为6000元以上，汽车业务同步推进高端化 [3] 技术布局 - AI领域：公司发布开源大模型Xiaomi MiMo，7B参数规模在数学推理和代码竞赛测评中表现优异 [5] - 芯片领域：发布首款3nm旗舰手机SoC芯片玄戒O1（190亿晶体管）和首款自研4G基带芯片玄戒T1，技术处于全球第一梯队水平 [5] - 公司将持续投入芯片研发，未来十年至少投资500亿元，芯片部门为突破硬核科技的核心赛道 [6] 全球化与生态战略 - 公司计划将中国市场的经验和方法推向全球，巩固东南亚、拉美等新兴市场，拓展欧洲、中东等成熟市场 [3][4] - 深化"人车家全生态"融合，通过手机、家电、汽车、穿戴设备等终端的互联互通，构建统一生态系统平台 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片及多款产品，全面落地“人车家全生态”闭环战略；玄戒芯片有技术突破，减少对高通/联发科依赖，验证小米芯片设计能力；小米与高通构建双轨制竞合关系，既规避风险又为战略提供支撑；产品矩阵升级，各产品有特点但也面临竞争 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片玄戒O1、玄戒T1、旗舰手机小米15S Pro、高端平板7 Ultra及首款SUV车型YU7，全面落地“人车家全生态”闭环战略 [1] 点评 技术突破与生态闭环 小米是全球第四家实现3nm SoC自研的手机厂商，玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，多核性能超越苹果A18 Pro约5%，GPU功耗较A18 Pro降低35%，高端机型芯片采购成本预计降低20%，验证了小米芯片设计能力 [2] 小米与高通战略竞合 小米与高通构建“自研突破+战略合作”双轨制竞合关系，自研玄戒O1推动高端化战略，仍与高通签三年期协议确保骁龙芯片在旗舰机型占比超35%；玄戒O1基带模块采用外挂方案，高通5G基带技术是冲击国际高端市场必备通行证；通过战术组合规避风险，为战略提供支撑，未来有望实现高通芯片渐进式替代 [3] 产品矩阵升级 - 小米15S Pro：玄戒O1首发机型，5499元起售价对标iPhone标准版，可享国补，强化高端定位，有望争夺市场份额 [5] - 小米平板7 Ultra：14英寸3.3K OLED屏、120W快充及玄戒O1平板适配，瞄准生产力场景，纳米柔光屏版本强化户外体验，但需直面iPad Pro生态壁垒 [5] - 小米汽车YU7：首款SUV车型以续航、加速及自动驾驶切入中高端市场，智能座舱与澎湃OS深度整合强化生态闭环，但需应对特斯拉Model Y价格战与华为ADS 3.0技术竞争 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片、旗舰手机、高端平板及首款SUV车型，全面落地“人车家全生态”闭环战略；玄戒芯片有技术突破，减少对高通/联发科依赖，验证小米芯片设计能力；小米与高通构建双轨制竞合关系，既规避风险又为战略提供支撑；产品矩阵升级，各产品有特点和市场竞争点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年5月22日小米举办成立15周年战略发布会，推出自研芯片玄戒O1、玄戒T1、旗舰手机小米15S Pro、高端平板7 Ultra及首款SUV车型YU7，全面落地“人车家全生态”闭环战略 [1] 点评 技术突破与生态闭环 玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，多核性能超越苹果A18 Pro约5%，GPU功耗降低35%，减少对高通/联发科依赖，高端机型芯片采购成本预计降低20%，验证小米芯片设计能力 [2] 小米与高通战略竞合 小米与高通构建“自研突破+战略合作”双轨制竞合关系，自研玄戒O1推动高端化战略，与高通签三年期协议确保骁龙芯片在旗舰机型占比超35%；玄戒O1基带模块用联发科外挂方案，高通5G基带技术是冲击国际高端市场必备通行证；随着研发投入增加，有望在关键领域替代高通芯片，构建自主技术体系 [3] 产品矩阵升级 - 小米15S Pro：5499元起售价对标iPhone标准版，可享国补，通过多种配置强化高端定位，有望争夺市场份额 [5] - 小米平板7 Ultra：14英寸3.3K OLED屏、120W快充及玄戒O1平板适配，瞄准生产力场景，纳米柔光屏版本强化户外体验，但需直面iPad Pro生态壁垒 [5] - 小米汽车YU7：以835km续航、3.23秒零百加速及L3级自动驾驶切入中高端市场，智能座舱与澎湃OS深度整合强化生态闭环，但需应对特斯拉Model Y价格战与华为ADS 3.0技术竞争 [5]

财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润首次突破百亿元达107亿元，同比增长64.5% [6] - 单季度收入第二次过千亿，连续3个季度净利润环比增长 [5][7] - 2024年全年股价涨幅达121%，2025年以来涨幅超50%，市值首次突破万亿港元 [10][11] 资本市场反应 - 公募基金一季度增持4931万股，重仓持股市值431亿元，在港股中持仓排名第三（仅次于腾讯、阿里） [12] - 截至5月27日，小米单季度盈利在互联网公司中排名第三（次于腾讯、阿里） [8] - 资本市场持续给予高估值，2024年Q3/Q4股价分别上涨36.53%、53.33% [9][10] 业务分项数据 - 手机×AIoT分部收入927亿元（+22.8%），智能电动汽车及创新业务收入186亿元 [13] - 智能大家电收入同比增长113.8%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别超110万/88万/74万台（增速65%/65%/100%） [17] - 研发支出67亿元（+30.1%），研发人员占比47.7%，全球专利超4.3万件 [16] 智能电动汽车进展 - YU7技术发布会留资用户达SU7同期的3倍，预计2025年7月上市 [14][15] - 瑞银调查显示中国消费者首选电动车品牌中特斯拉跌至第三（14%），被比亚迪和小米超越 [15] - 公司强调产品力为核心竞争优势，不参与价格战 [14][15] 战略投入与产能 - 未来5年计划投入2000亿元研发费用，已发布3nm旗舰芯片玄戒O1 [17] - 家电工厂2025年投产，目标空调业务进入中国零售市场前三 [17] - 通过全栈自研+自产模式加速智能大家电高端化 [17]