小米玄戒芯片动态 - 小米MIX Flip 2未搭载自研玄戒O1芯片 采用骁龙8至尊版处理器 售价5999元起 [1] - 公司解释玄戒O1芯片为第一代技术验证产品 规划总量有限 无法满足小折叠机型大规模量产需求 [1] - 玄戒O1芯片目前仅应用于小米15S Pro手机、小米平板7 Ultra、小米平板7S Pro等产品线 [1] - 雷军透露玄戒O1芯片实际表现超预期 原规划仅适配4款产品 总量准备不足 [1] - 公司计划将第二代玄戒芯片应用于汽车领域 研发周期需3-4年 第一代主要用于技术验证 [1] 智能手机市场格局 - 2025年Q2中国智能手机市场激活量排名：小米(含REDMI)以1141.76万台(16.63%)居首 vivo(1123.93万台/16.37%)第二 OPPO(1117.28万台/16.27%)第三 [2][3] - 小米市场份额同比增长7.39% OPPO同比增长10.48% 华为同比增长10.96% 苹果增长8.46% vivo同比下降5.95% [3] - 行业前五品牌份额差距在0.55个百分点内 其他品牌合计占比18.56% [2] 自研技术进展 - 数码博主爆料小米自研基带取得突破 但下一代SoC能否搭载玄戒O2芯片仍存不确定性 [3] - 小米联合创始人林斌曾短暂曝光通话界面截图 被推测为测试自研5G基带 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][23] 报告的核心观点 - 公司手机、平板等业务基本盘稳固，出货量和市占率持续提升；积极布局智能电动汽车等创新业务，有望开辟第二增长曲线；随着“人车家全生态”集团战略推进，看好未来业绩发展 [8][23] 各部分总结 自研“玄戒 O1”正式发布，不断完善“人车家”全生态布局 - 5月22日小米15周年战略新品发布会推出多款搭载玄戒芯片产品，发布3nm旗舰SoC玄戒O1和玄戒T1手表芯片，标志造芯跨越式突破 [1][2][11] - 玄戒O1采用“第二代3nm工艺”，集成双超大核10核CPU和16核GPU，实验室安兔兔跑分达300万分，GPU性能优且功耗低 [2][12][15] - 雷军称未来五年（2026 - 2030年）公司将在核心技术研发再投入2000亿元 [2] 从手机到汽车，保持高研发投入助力产品技术升级 - 小米5年投入1020亿元研发，构建“人车家”全生态产业链闭环，手机连续19个季度全球前三，汽车、芯片、智能工厂完成从0到1跨越 [17] - 小米15S Pro搭载玄戒O1，有专属设计，影像强，新增UWB超宽带互联技术 [17][18] - Xiaomi Watch S4纪念版搭载玄戒T1，支持4G - eSIM独立通信、表端控车，功耗降低续航提升 [18] - 2025年Q1小米平板全球出货量同比增56.1%首进全球前三，新款平板电池大、屏幕大，玄戒O1加持，搭载澎湃OS 2实现PC级应用 [18] - 智能家居系列产品技术先进，构建全场景智慧生活 [2][21] - 截至2025年5月小米SU7系列累计交付超25.8万台，4月交付超2.8万台，发布高性能SUV - YU7，性能强、配置优，7月上市 [3][21][22] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为309.48/400.08/501.72亿元，当前股价对应PE分别为43/33/27倍 [3][23] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2027年公司营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势，ROE、毛利率等财务比率表现良好 [1][25]

报告公司投资评级 - 目标价67.9港元，维持买入评级，目标价较现价有29.28%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收和利润超预期，整体毛利率提升，基于良好发展态势，2026 - 2030年研发布局投入2000亿元，今年AI预计投入75亿元 [2] - 手机业务重返国内第一，自研芯片跻身第一梯队，高端化成果显著 [3] - IoT多品类爆发式增长，毛利率创历史新高，互联网服务收入增加 [4] - 汽车业务持续减亏，新车YU7发布后反响热烈，预计提升业务ASP [5] 各业务情况总结 整体业绩 - 2025年Q1实现营收1113亿元，同比增长47.4%，整体毛利率22.8%，同比提升0.5个百分点，净利润109亿元，同比增长161.0%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [2] 手机业务 - 营收506亿元，同比增长8.9%，国内智能手机出货量时隔十年重返第一，市场份额18.8%，出货量同比增长40%，高端机出货量占比从21.7%提升至25% [3] - 首款自主研发的3纳米SoC芯片“玄戒O1”性能与能耗控制跻身全球第一梯队 [3] IoT业务 - 收入同比增加58.7%至323亿元，科技家电收入翻倍增长113.8%，平板出货量全球第三，可穿戴腕带设备全球第一 [4] - 毛利率25.2%，同比上涨5.4个百分点，互联网服务收入同比增加12.8%至91亿元，毛利率76.9%，同比增长2.7个百分点 [4] 汽车业务 - 营收186亿元，汽车销售收入181亿元，交付量近7.6万台，ASP达23.8万元，毛利率提升至23.2%，经调整利润持续减亏，本季度经营亏损缩窄至5亿元 [5] - 新车YU7发布后反响热烈，截至5月25日，留资用户量达SU7同期三倍 [5] 盈利预测 - 2025 - 2027年收入预计分别为4956/6270/7214亿元，经调整净利润分别为456/578/702亿元 [6] 财务报表摘要 损益表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|270,970|365,906|495,648|627,037|721,354| |研发开支（百万元）|-19,098|-24,050|-30,644|-39,227|-43,201| |经营利润（百万元）|20,009|24,503|48,264|63,111|77,952| |折旧及摊销（百万元）|-4,836|-6,079|-6,646|-8,100|-8,640| |EBITDA（百万元）|24,845|30,581|54,910|71,211|86,593| [11] 资产负债表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |无形资产（百万元）|8,629|8,153|9,474|10,293|11,131| |应付帐款（百万元）|62,099|98,281|108,360|139,067|162,126| |其他负债（百万元）|22,724|21,289|19,628|18,166|16,888| |少数股东权益（百万元）|266|467|326|144|12| [12] 财务分析 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|21.21%|20.92%|22.53%|22.90%|23.33%| |EBITDA利率(%)|9.17%|8.36%|11.08%|11.36%|12.00%| |净利率(%)|6.45%|6.44%|8.41%|8.59%|9.20%| |研发费用/收入(%)|7.05%|6.57%|6.18%|6.26%|5.99%| |实际税率(%)|20.61%|16.17%|18.84%|18.84%|18.84%| |股息支付率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |库存周转|80.0|80.0|78.0|78.0|78.0| |应付账款天数|97.1|100.0|103.0|105.0|107.0| |应收账款天数|15.9|14.0|14.0|14.0|12.0| |总负债/总资产|0.49|0.53|0.50|0.47|0.44| |收入/净资产|1.65|1.93|2.15|2.20|2.05| |经营性现金流/收入|0.15|0.11|0.07|0.11|0.11| |税前盈利对利息倍数|-10.99|-7.76|-16.51|-20.18|-21.37| [13] 现金流量表 |财务年度|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| |净融资成本（百万元）|-758|-717|-990|-1,016|-831| |营运资金变化（百万元）|41,304|39,299|37,157|67,606|78,300| |所得税（百万元）|-3,012|-3,467|-9,681|-12,512|-15,410| |其他（百万元）|-21,078|-26,400|-44,249|-57,694|-70,367| |营运现金流（百万元）|41,300|39,295|37,148|67,593|78,285| |资本开支（百万元）|-6,269|-7,297|-11,000|-12,000|-12,000| |其他投资活动（百万元）|-28,900|-28,089|-3,683|-935|-4,221| |投资活动现金流（百万元）|-35,169|-35,386|-14,683|-12,935|-16,221| |负债变化（百万元）|4,086|6,015|743|-2,954|-7,373| |股息（百万元）|0|0|0|0|0| |现金变化（百万元）|5,626|-90|21,376|50,056|53,208| |期初持有现金（百万元）|27,607|33,631|33,661|55,038|105,094| |汇兑变化（百万元）|398|120|0|0|0| |期末持有现金（百万元）|33,631|33,661|55,038|105,094|158,302| [15]

核心观点 - 公司宣布2025年第一季度业绩为史上最强单季度财报，并重申2026-2030年将投入2000亿元研发费用，聚焦硬科技领域，尤其是AI和芯片两大子战略 [2] - 公司提出未来十年发展目标，致力于成为全球硬核科技引领者，2021-2025年研发投入预计超1020亿元，2025年单年研发投入预估达300亿元 [2][3] - 公司计划从高端向超高端市场突破，强化手机、汽车等全品类高端化，并推动全球化战略 [3][4] 财务与研发投入 - 公司2026-2030年研发投入目标为2000亿元，旨在构建技术护城河 [2][3] - 2021-2025年研发投入预计超1020亿元，2025年单年研发投入预估达300亿元 [2] - 芯片部门自2021年重启大芯片项目以来，累计研发投入超135亿元，团队规模超2500人，位列中国境内前三 [6] 业务战略 - 智能手机业务在中低端市场占据优势，但高端市场仍面临品牌形象、用户忠诚度和技术溢价能力不足的挑战，短期内难以撼动苹果和三星的地位 [2] - 智能汽车业务处于成长初期，SU7交付量亮眼，但面临毛利率偏低、研发投入高、供应链复杂等问题，盈利模式尚未清晰 [2] - 公司计划从高端向超高端市场突破，手机目标价格段为6000元以上，汽车业务同步推进高端化 [3] 技术布局 - AI领域：公司发布开源大模型Xiaomi MiMo，7B参数规模在数学推理和代码竞赛测评中表现优异 [5] - 芯片领域：发布首款3nm旗舰手机SoC芯片玄戒O1（190亿晶体管）和首款自研4G基带芯片玄戒T1，技术处于全球第一梯队水平 [5] - 公司将持续投入芯片研发，未来十年至少投资500亿元，芯片部门为突破硬核科技的核心赛道 [6] 全球化与生态战略 - 公司计划将中国市场的经验和方法推向全球，巩固东南亚、拉美等新兴市场，拓展欧洲、中东等成熟市场 [3][4] - 深化"人车家全生态"融合，通过手机、家电、汽车、穿戴设备等终端的互联互通，构建统一生态系统平台 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片及多款产品，全面落地“人车家全生态”闭环战略；玄戒芯片有技术突破，减少对高通/联发科依赖，验证小米芯片设计能力；小米与高通构建双轨制竞合关系，既规避风险又为战略提供支撑；产品矩阵升级，各产品有特点但也面临竞争 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片玄戒O1、玄戒T1、旗舰手机小米15S Pro、高端平板7 Ultra及首款SUV车型YU7，全面落地“人车家全生态”闭环战略 [1] 点评 技术突破与生态闭环 小米是全球第四家实现3nm SoC自研的手机厂商，玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，多核性能超越苹果A18 Pro约5%，GPU功耗较A18 Pro降低35%，高端机型芯片采购成本预计降低20%，验证了小米芯片设计能力 [2] 小米与高通战略竞合 小米与高通构建“自研突破+战略合作”双轨制竞合关系，自研玄戒O1推动高端化战略，仍与高通签三年期协议确保骁龙芯片在旗舰机型占比超35%；玄戒O1基带模块采用外挂方案，高通5G基带技术是冲击国际高端市场必备通行证；通过战术组合规避风险，为战略提供支撑，未来有望实现高通芯片渐进式替代 [3] 产品矩阵升级 - 小米15S Pro：玄戒O1首发机型，5499元起售价对标iPhone标准版，可享国补，强化高端定位，有望争夺市场份额 [5] - 小米平板7 Ultra：14英寸3.3K OLED屏、120W快充及玄戒O1平板适配，瞄准生产力场景，纳米柔光屏版本强化户外体验，但需直面iPad Pro生态壁垒 [5] - 小米汽车YU7：首款SUV车型以续航、加速及自动驾驶切入中高端市场，智能座舱与澎湃OS深度整合强化生态闭环，但需应对特斯拉Model Y价格战与华为ADS 3.0技术竞争 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月22日小米举办15周年战略发布会，推出自研芯片、旗舰手机、高端平板及首款SUV车型，全面落地“人车家全生态”闭环战略；玄戒芯片有技术突破，减少对高通/联发科依赖，验证小米芯片设计能力；小米与高通构建双轨制竞合关系，既规避风险又为战略提供支撑；产品矩阵升级，各产品有特点和市场竞争点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 2025年5月22日小米举办成立15周年战略发布会，推出自研芯片玄戒O1、玄戒T1、旗舰手机小米15S Pro、高端平板7 Ultra及首款SUV车型YU7，全面落地“人车家全生态”闭环战略 [1] 点评 技术突破与生态闭环 玄戒O1采用台积电第二代3nm工艺，集成190亿晶体管，多核性能超越苹果A18 Pro约5%，GPU功耗降低35%，减少对高通/联发科依赖，高端机型芯片采购成本预计降低20%，验证小米芯片设计能力 [2] 小米与高通战略竞合 小米与高通构建“自研突破+战略合作”双轨制竞合关系，自研玄戒O1推动高端化战略，与高通签三年期协议确保骁龙芯片在旗舰机型占比超35%；玄戒O1基带模块用联发科外挂方案，高通5G基带技术是冲击国际高端市场必备通行证；随着研发投入增加，有望在关键领域替代高通芯片，构建自主技术体系 [3] 产品矩阵升级 - 小米15S Pro：5499元起售价对标iPhone标准版，可享国补，通过多种配置强化高端定位，有望争夺市场份额 [5] - 小米平板7 Ultra：14英寸3.3K OLED屏、120W快充及玄戒O1平板适配，瞄准生产力场景，纳米柔光屏版本强化户外体验，但需直面iPad Pro生态壁垒 [5] - 小米汽车YU7：以835km续航、3.23秒零百加速及L3级自动驾驶切入中高端市场，智能座舱与澎湃OS深度整合强化生态闭环，但需应对特斯拉Model Y价格战与华为ADS 3.0技术竞争 [5]

财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润首次突破百亿元达107亿元，同比增长64.5% [6] - 单季度收入第二次过千亿，连续3个季度净利润环比增长 [5][7] - 2024年全年股价涨幅达121%，2025年以来涨幅超50%，市值首次突破万亿港元 [10][11] 资本市场反应 - 公募基金一季度增持4931万股，重仓持股市值431亿元，在港股中持仓排名第三（仅次于腾讯、阿里） [12] - 截至5月27日，小米单季度盈利在互联网公司中排名第三（次于腾讯、阿里） [8] - 资本市场持续给予高估值，2024年Q3/Q4股价分别上涨36.53%、53.33% [9][10] 业务分项数据 - 手机×AIoT分部收入927亿元（+22.8%），智能电动汽车及创新业务收入186亿元 [13] - 智能大家电收入同比增长113.8%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别超110万/88万/74万台（增速65%/65%/100%） [17] - 研发支出67亿元（+30.1%），研发人员占比47.7%，全球专利超4.3万件 [16] 智能电动汽车进展 - YU7技术发布会留资用户达SU7同期的3倍，预计2025年7月上市 [14][15] - 瑞银调查显示中国消费者首选电动车品牌中特斯拉跌至第三（14%），被比亚迪和小米超越 [15] - 公司强调产品力为核心竞争优势，不参与价格战 [14][15] 战略投入与产能 - 未来5年计划投入2000亿元研发费用，已发布3nm旗舰芯片玄戒O1 [17] - 家电工厂2025年投产，目标空调业务进入中国零售市场前三 [17] - 通过全栈自研+自产模式加速智能大家电高端化 [17]

业绩表现 - 2025年第一季度营收同比增长47.4%至1113亿元，经调整净利润首次突破百亿元达107亿元，同比增长64.5% [2] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元（同比增长22.8%），其中手机业务收入506亿元（+8.9%），IoT与生活消费产品收入323亿元（+58.7%） [4] - 大家电业务高速增长：空调出货量超110万台（+65%），冰箱出货量超88万台（+65%），洗衣机出货量74万台（+100%） [4] - 智能电动汽车及创新业务收入186亿元，SU7系列单季交付7.59万辆，累计交付超25.8万台 [4] 业务发展 - 汽车业务成为新增长引擎，2025年交付目标35万辆，第二款车型YU7（纯电SUV）预计2025年7月上市 [8] - 研发投入持续加码：2025年Q1研发支出67亿元（+30.1%），未来五年计划投入2000亿元研发费用 [8] - 发布玄戒O1 3nm旗舰芯片及多款生态产品，实现"人车家"全生态闭环 [8] 资本市场表现 - 市值突破万亿港元，港股排名第10位，滚动市盈率52.4倍（万亿港股公司中最高） [7] - 2024年股价全年涨幅121%，2025年迄今涨幅49.42% [7] - 公募基金一季度增持4931万股，重仓市值431亿元（港股持股市值第三） [11] 行业地位 - 单季度盈利在港股互联网公司中位列第三，仅次于腾讯控股和阿里巴巴 [4] - 万亿市值公司中被视为第三次高增长周期开端 [8]

财务表现 - 2025年第一季度总收入达1113亿元，同比增长47% [6][12] - 单季度经调整利润首次突破100亿元，达到107亿元，同比增长64% [2][6] - 手机及IoT核心业务收入为927亿元，同比增长23% [6][12] - IoT业务收入达323亿元，同比增长59% [8][14] - 互联网服务业务收入为911亿元，同比增长12.8% [14] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入为186亿元，占总收入16.7% [15] 手机业务 - 中国大陆智能手机出货量时隔十年重返市场第一，份额达18.8%，同比提升4.7个百分点 [7][13] - 全球智能手机出货量4180万台，连续7个季度同比增长 [13] - 智能手机平均售价(ASP)达1211元，创历史新高，同比增长5.8% [3][13] - 中国大陆高端智能手机销量份额占比达25%，同比提升3.3个百分点 [3][7] - 预计2025年中国手机市场增长约3个百分点，将适当放缓销量要求，聚焦产品结构改善 [27][28] IoT与大家电业务 - 大家电业务收入同比翻倍增长，空调/冰箱/洗衣机出货量均增长65%以上 [9] - 平板产品出货量创历史新高，首次进入全球前三，同比增长56% [9] - 可穿戴腕带设备全球排名第一，手表产品出货量全球第二，同比增长63% [10] - 中国大陆线下渠道智能手机占有率提升至12.1%，同比提升3.2个百分点 [8] - 目标2030年中国大陆大家电市场做到数一数二，2025年进入前三 [9] 汽车业务 - SU7系列累计交付25.8万台，4月交付超2.8万台，是20万以上价格段销量冠军 [11] - YU7豪华SUV将于7月上市，全系标配激光雷达、835公里续航等高端配置 [11] - 汽车业务毛利率达23.2%，连续四个季度稳步提升 [30][31] - 一季度交付796万台新车，经营亏损收窄至5亿元 [15][32] - SU7与YU7采用同平台架构，产能复用性高，交付周期仍较长 [21][22] 研发投入与技术突破 - 2021-2025年研发投入预计超1020亿元，2026-2030年将达2000亿元 [4] - 自研芯片计划未来十年投资至少500亿元，已累计投入超135亿元 [5][6] - 发布首款3纳米旗舰手机Soc芯片玄戒O1，性能达300万分以上 [5] - 推出首款自研4G基带芯片玄戒T1 [6] - 发布开源大模型小米MEMO，7B参数规模在数学推理和代码测评表现优异 [5] 高端化战略 - 4000-6000元价位段手机市场份额达17-18%，6000元以上市场占比约5% [3] - 中国大陆4000-5000元手机市占率达24.4%，排名第一 [40] - 旗舰手机小米15Ultra中国大陆出货量同比上代首月增长90% [7] - 高端化战略从探索阶段转向提前规划阶段，未来五年将拓展至全品类和海外市场 [38][39] 渠道与产能 - 中国大陆小米之家达1.6万家，新开超过1000家 [8] - 汽车销售门店拓展235家 [8] - 空调智能制造工厂将于年内投产 [9] - 手机工厂、汽车工厂与家电工厂共享智能制造平台 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月22日小米15周年战略新品发布会举行，发布多款产品实现人车家全生态闭环，玄戒O1芯片性能与功耗表现出色，各新产品有不同配置和价格，首款纯电SUV YU7将7月发售且配置丰富，家电业务一季度表现亮眼[3] 根据相关目录分别进行总结 战略规划 - 2025年收入增长目标30%以上，2025年研发投入预计300亿元，2026 - 2030年研发投入指引2000亿元[1] 玄戒O1芯片 - 采用第二代3nm制程工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积109mm²，安兔兔跑分达300多万分[3] - CPU采用“2 + 4 + 2 + 2”十核四丛集设计，兼顾爆发性能和日用能效[3] - GPU采用16核，搭载最新Immortalis - G925，可动态切换运行状态降低功耗[3] - ISP自研迭代至v4，处理速度高达87亿像素/s，夜景表现优异[3] - 6核NPU支持多算法并行计算，算力高达44TOPS[3] 新产品发布 小米15S pro - 搭载玄戒O1，配置翼型环形冷泵Pro，屏幕为“大杯”唯一2K旗舰屏，支持UWB超宽带互联[3] - 16GB + 512GB版本售价5499元，16GB + 1TB版本售价5999元[3] 小米Pad 7 Ultra - 搭载玄戒O1，是小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K屏幕[3] - 12GB + 256GB售价5699元，12GB + 512GB手机纳米柔光屏版5999元，16GB + 1TB纳米柔光屏版售价6799元[3] 小米Watch S4 eSIM - 搭载玄戒T1，集成4G基带，支持4G - eSIM独立通信，售价1299元[3] 小米Civi 5 Pro - 搭载骁龙8s Gen4处理器，CPU性能提升31%，GPU性能提升49%，AI性能提升44%[3] - 12GB + 256GB版本售价2999元，12GB + 512GB版本售价3299元，16GB + 512GB版本售价3599元[3] 车 - 首款豪华高性能SUV小米YU7 7月正式发售，基于800V碳化硅高压平台打造，有三种动力配置[3] - CLTC纯电续航最高835km，四驱Max版最高车速可达253km/h，0 - 100km/h加速最快3.23秒，配备宁德时代三元锂电池[3] - 长宽高分别为4999/1996/1600mm，轴距为3000mm，内饰豪华科技，配备“天际屏”和零重力座椅[3] - 全系标配禾赛的128线激光雷达等设备，四驱版标配闭式双腔空气弹簧，售价7月公布，预期不低于30万元[3] 家电 - 2025年一季度，空调销售额同比激增102.7%，冰箱、洗衣机品类分别以144.9%和184.4%的增速领跑，净水器( + 78%)和电视( + 7%)[3]